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原創(chuàng)浙商李超宏觀團(tuán)隊(duì)李超宏觀研究與資產(chǎn)配置2025年08月01日

分析師：李超/廖博

來(lái)源：浙商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)

具體參見(jiàn)2025年08月01日?qǐng)?bào)告《恢復(fù)征收國(guó)債等利息增值稅影響趨于中性——宏觀視角解讀國(guó)債等利息收入增值稅恢復(fù)征收》，如需報(bào)告全文或數(shù)據(jù)底稿，請(qǐng)聯(lián)系團(tuán)隊(duì)成員或?qū)阡N售。

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核心觀點(diǎn)

財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于國(guó)債等債券利息收入增值稅政策的公告，自2025年8月8日起，對(duì)在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。對(duì)在該日期之前已發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券(包含在2025年8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。根據(jù)稅法的有關(guān)規(guī)定，目前我國(guó)債券投資者涉及的稅種主要是所得稅和增值稅。我國(guó)債券市場(chǎng)的稅收制度相對(duì)復(fù)雜，主要是從投資者、利息和資本利得、券種、稅種（所得稅和增值稅）四個(gè)維度確定的。

結(jié)合來(lái)看，此次政策調(diào)整僅涉及國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入對(duì)應(yīng)的增值稅部分，其影響較為有限。由于2025年8月8日之前發(fā)行的相關(guān)債券依然具有免征增值稅的優(yōu)勢(shì)，不排除通過(guò)其價(jià)值凸顯的方式形成機(jī)構(gòu)短期搶籌的行為。固定收益方面，考慮到年內(nèi)大規(guī)模內(nèi)需刺激概率較低，10年國(guó)債利率預(yù)計(jì)將在震蕩過(guò)程中下行至1.5%附近。

內(nèi)容摘要

>>此前國(guó)債、地方政府債券、金融債券利息收入免征增值稅屬于階段性政策優(yōu)惠

債券投資的應(yīng)稅金額理論上包括利息和轉(zhuǎn)讓價(jià)差兩部分。具體來(lái)看，債券投資涉及的應(yīng)稅金額包括：1）金融商品持有期間的利息收入、2）轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券收入，對(duì)于轉(zhuǎn)讓時(shí)出現(xiàn)正負(fù)差的，按照盈虧相抵后余額作為銷售額，相抵后出現(xiàn)負(fù)差，則結(jié)轉(zhuǎn)后與年內(nèi)下一納稅期銷售額相抵。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，債券投資的增值稅率一般是6%，同時(shí)還要繳納12%的增值稅附加稅（增值稅附加稅包括城市建設(shè)維護(hù)稅7%，教育費(fèi)附加3%，地方教育附加2%）。同時(shí)，需要說(shuō)明的是由于增值稅是價(jià)外稅，6%對(duì)應(yīng)的銷售額屬于不含稅價(jià)。我們提示，對(duì)于含稅的債券價(jià)格，需要繳納的增值稅及附加稅的總稅率為6.34%（即6.34%=（1+12%）*6%/（1+6%））。

需要指出的是，對(duì)于國(guó)債、地方政府債券、金融債券轉(zhuǎn)讓價(jià)差部分，國(guó)債、地方政府債券、金融債券需要按相關(guān)政策要求繳納對(duì)應(yīng)的增值稅。需要重點(diǎn)說(shuō)明的是，金融債券是指銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。近年來(lái)，我國(guó)的金融債券市場(chǎng)發(fā)展較快，金融債券品種不斷增加，主要有政策性金融債券、商業(yè)銀行債券、證券公司債券、保險(xiǎn)公司次級(jí)債務(wù)、財(cái)務(wù)公司債券幾種。

可以看到，根據(jù)《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于全面推開營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知》（財(cái)稅〔2016〕36號(hào)），國(guó)債、地方政府債及金融同業(yè)往來(lái)（包含金融債、同業(yè)存單等資產(chǎn)）的利息收入免征增值稅。因此，此次政策調(diào)整后，對(duì)于2025年8月8日起之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，將恢復(fù)征收增值稅，一定程度上減少了部分利息收入，但影響幅度不大。我們推演，新發(fā)債券或需要通過(guò)提高票面利率維持對(duì)投資者的吸引力，但幅度或較為有限。

>>此次政策更新不涉及債券投資所得稅

基于前文分析，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，我們?nèi)菀诇y(cè)算得到債券投資的企業(yè)所得稅率為29.76%（29.76%=1-（1-6.34%）*（1-25%））。我們進(jìn)一步提示，此次政策更新不涉及債券投資企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅，債券投資的所得稅優(yōu)惠政策大致包含兩類。

第一，針對(duì)特定券種的稅收優(yōu)惠政策。其一，國(guó)債和地方債的利息收入免征所得稅。其二，鐵路債券（以中國(guó)鐵路總公司為發(fā)行和償還主體的債券，包括中國(guó)鐵路建設(shè)債券、中期票據(jù)、短期融資券等債務(wù)融資工具）的利息所得稅率減半，即企業(yè)所得稅為12.5%，個(gè)人所得稅為10%。

第二，針對(duì)特定投資者的稅收優(yōu)惠政策。其一，公募基金取得的利息收入、轉(zhuǎn)讓價(jià)差免征所得稅。由于公募基金投資債券具有稅收優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行愿意通過(guò)投資公募基金來(lái)投資債券，以達(dá)到節(jié)稅的目的（公募基金分紅收入也免征所得稅），也會(huì)投資發(fā)起式基金間接投資債券。也就是說(shuō)，如果銀行自營(yíng)直接投資債券需繳納6%的增值稅、25%的企業(yè)所得稅（部分債券具有稅收優(yōu)惠，如國(guó)債、地方債等），而公募基金投資債券可免征所得稅。其二，合格境外投資者取得的利息收入免征所得稅（見(jiàn)《關(guān)于境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場(chǎng)企業(yè)所得稅增值稅政策的通知》（財(cái)稅〔2018〕108號(hào)））。

>>風(fēng)險(xiǎn)提示

財(cái)政政策落地不及預(yù)期；稅收優(yōu)惠政策超預(yù)期調(diào)整。