齋妍雅

7月21日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期貸款市場報價利率（LPR）為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，均與上月持平，符合市場預(yù)期。業(yè)內(nèi)分析認為，這一結(jié)果是政策效果觀察、銀行息差壓力及外部環(huán)境等多重因素共同作用的結(jié)果。

回溯此輪政策脈絡(luò)，5月，金融管理部門推出一攬子增量政策，包括全面降準0.5個百分點、下調(diào)政策利率及結(jié)構(gòu)性工具利率，并帶動LPR各降10個基點。此后，政策進入成效觀察期。從上半年金融數(shù)據(jù)看，適度寬松的貨幣政策已推動金融總量合理增長、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，為經(jīng)濟發(fā)展營造了適宜環(huán)境?；诖?，市場分析認為本月LPR維持不變具有合理性。

從LPR報價機制看，作為參考基礎(chǔ)的7天期逆回購操作利率近期穩(wěn)定在1.40%，未發(fā)生調(diào)整，成為LPR難以下行的直接原因。招聯(lián)首席研究員董希淼對第一財經(jīng)指出，銀行息差壓力是另一重要約束。2025年一季度末，商業(yè)銀行凈息差降至1.43%，較去年四季度下降9個基點，持續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利使銀行缺乏下調(diào)LPR報價加點的動力。

外部環(huán)境同樣不容忽視。盡管美國貨幣政策調(diào)整面臨壓力，但美聯(lián)儲仍在放緩降息步伐，連續(xù)數(shù)月將聯(lián)邦基金利率維持在4.25%～4.50%不變?！叭绻鸏PR下降速度過快，將可能擴大中美利差，增加人民幣匯率波動壓力?！倍ｍ嫡f。

從融資成本看，當前企業(yè)和居民貸款利率已處于歷史低位。1～6月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率約3.3%，較去年同期低45個基點；新發(fā)放個人住房貸款利率約3.1%，同比低60個基點。社會綜合融資成本持續(xù)下行，進一步降低LPR的必要性減弱。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明分析，7月銀行負債壓力未明顯改善，存單利率小幅上行，疊加息差壓力，商業(yè)銀行主動壓降LPR加點動力不足。不過，國內(nèi)寬信用修復(fù)偏緩，央行仍可能維持寬松流動性操作，7月買斷式逆回購已實現(xiàn)凈投放，MLF（中期借貸便利）預(yù)計也將凈投放。

市場觀點認為，下半年降準降息仍有可能，但利率下行速度和幅度將受多重因素約束。

董希淼認為，“融資貴”已經(jīng)不是當前主要問題。而且，下一步推動社會綜合融資成本下降，并非只有降低LPR這一種途徑。未來社會綜合融資成本的下降，可能主要得從降低抵押擔(dān)保費、中介服務(wù)費等非利息成本著手。

“關(guān)注后續(xù)重要會議時點央行政策定調(diào)，以及后續(xù)海外央行利率決議情況，對我國后續(xù)總量降息必要性和可行性的影響?！泵髅鞣Q。

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