蔚昊嘉

出品丨花朵財經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨學(xué)研

40度的天，英偉達(dá)CEO黃仁勛又穿著他的皮衣來中國了。

前兩天，皮衣里像焊了空調(diào)的黃仁勛與雷軍合照，為小米汽車站臺。緊接著，他在昨天接受央視采訪時突然宣布：美國已批準(zhǔn)H20芯片銷往中國。

到了今天又現(xiàn)身第三屆鏈博會，他脫掉皮衣，換上唐裝，首次用中文演講，行程十分緊湊。

算上今年1月和4月，這已經(jīng)是他年內(nèi)第三次訪華，直接追平蘋果庫克，超越馬斯克，穩(wěn)坐硅谷大佬訪華次數(shù)榜首，甚至比不少打工人每年回家的次數(shù)都多。

作為全球科技頭部企業(yè)的一把手，黃仁勛每次公開行程都有其潛在目的，那么問題來了，他這次來中國又想干什么呢？

PART.01

因為懂王一聲禁令

黃仁勛損失了近1000億

“中國大陸市場太重要了！”

這是黃仁勛多次在公開場合強(qiáng)調(diào)的一句話，但隨著特朗普上臺，中美摩擦不斷，英偉達(dá)在大陸市場的份額，已從拜登政府初期的95%大幅下滑至50%。

2026財年第一財季（2025年1月底-2025年4月27日），英偉達(dá)在中國大陸及香港市場的營收55.22億美元，占當(dāng)季總營收的12.53%，而在巔峰時期，大陸市場的營收貢獻(xiàn)高達(dá)25%。

產(chǎn)品受限制是英偉達(dá)中國市場收縮的直接原因。

本次訪華提到的H20芯片，是2023年英偉達(dá)為符合美國芯片出口管制的要求，專門給中國市場打造的“特供版”AI芯片。整體性能低于英偉達(dá)目前最先進(jìn)的B200，以及同樣基于Hopper架構(gòu)的H100，但要高于華為的910B芯片。

盡管其在支撐萬億參數(shù)級別大模型上能力不足，但在垂類模型推理、科學(xué)計算中性能表現(xiàn)仍舊是國內(nèi)所能用上的AI芯片中最好的。有業(yè)內(nèi)人士表示，目前國內(nèi)最好的開源模型，和英偉達(dá)的H卡仍舊有一定綁定。

字節(jié)跳動、阿里巴巴、騰訊、百度等一線大廠，DeepSeek、智譜、月之暗面、MiniMax等AI大模型廠商，甚至國家超算中心、地方政府智算中心等都是英偉達(dá)的客戶。

今年4月，美國政府決定禁止英偉達(dá)向中國市場銷售其H20芯片，該芯片禁售前在中國市場的份額近乎壟斷。

一季度業(yè)績會上，英偉達(dá)稱由于出口管制措施，因H20銷售受限產(chǎn)生的庫存、準(zhǔn)備金以及采購承諾等帶來損失超55億美元。如果問題得不到解決，二季度僅存放在倉庫的十多萬張H20就將帶來80億美元的損失。也就是說，因禁運(yùn)，僅兩個季度將使其損失135億美元（約合人民幣967億元）。

H20解禁對英偉達(dá)至關(guān)重要，黃仁勛在各個場合進(jìn)行游說和宣傳，甚至為此開展了5000億美元投資美國計劃，經(jīng)過多輪波折不斷，白宮最終頒發(fā)了H20出口無限期許可通知。

受此消息影響，英偉達(dá)（NVIDIA）當(dāng)日上漲4%，最新市值約4.17萬億美元，其市值一夜增加1618億美元（約合人民幣11605億元）。

而在上周，英偉達(dá)剛剛成為全球首個突破4萬億美元市值的公司，黃仁勛的凈資產(chǎn)達(dá)到1430億美元，本周其個人資產(chǎn)很可能超越巴菲特的1440億美元。

或許特朗普也有點(diǎn)懵，黃仁勛前腳剛在白宮拿完許可，后腳就來到中國換上唐裝，真是演都不演了。

PART.02

算力紅利還在

大家都在瘋狂囤積

2022年ChatGPT掀起AI革命浪潮，有太多企業(yè)吃到了AI紅利，但也只有英偉達(dá)在三年多時間里股價上漲超過15倍，市值突破4萬億美元，堪稱AI時代最大的贏家。

哪怕是今年年初，DeepSeek出現(xiàn)帶來的“算力需求下降論”（全球算力需求從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理），也僅在短時間內(nèi)引起市場恐慌。

如今，4萬億的英偉達(dá)打了大批持“英偉達(dá)見頂”觀點(diǎn)的評論家的臉，也證明了“去英偉達(dá)化”是個偽命題——AI時代，算力依舊為王。

回看英偉達(dá)的發(fā)家史，你會發(fā)現(xiàn)類似的重大危機(jī)一點(diǎn)也不少。

比如首款產(chǎn)品NV1因為不兼容主流游戲標(biāo)準(zhǔn)，音頻模塊設(shè)計缺陷導(dǎo)致退貨潮，資方撤資，裁掉六成員工，公司賬上僅剩300萬美元；拒絕微軟的降價要求，結(jié)果對方把訂單投向競爭對手ATI，導(dǎo)致英偉達(dá)獨(dú)立顯卡市場份額驟降，市值下跌超90%。

離我們相對近些的美聯(lián)儲加息、俄烏沖突、PC市場需求下滑以及加密貨幣市場再度崩盤等事件也讓英偉達(dá)吃盡苦頭。

可AI大模型發(fā)展對訓(xùn)練有著極高的需求，英偉達(dá)憑借GPU直接踩著風(fēng)口起飛。JonPeddieResearch最新市場調(diào)查報告顯示，2025年第一季度里，英偉達(dá)擴(kuò)大了領(lǐng)先優(yōu)勢，AIBGPU市場占有率已經(jīng)達(dá)到了92%，碾壓AMD和英特爾。

同時，英偉達(dá)GPU占AI服務(wù)器市場80%以上，無論是硅谷巨頭，還是中國科技企業(yè)都在使用英偉達(dá)的GPU，他們瘋狂囤積算力以應(yīng)對這場全球AI軍備競賽。

PART.03

英偉達(dá)重新上桌

國產(chǎn)廠商又要挨餓了嗎？

當(dāng)然，這不代表英偉達(dá)可以高枕無憂。包括谷歌、亞馬遜、微軟在內(nèi)的云服務(wù)大廠也在著手打造自己的AISI芯片（更適合AI推理的定制芯片），以降低對英偉達(dá)依賴。

今年4月Meta推出的自研芯片MTIA-v2和谷歌推出的Axion芯片都是AISI芯片，這令A(yù)SIC巨頭博通的業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，2025財年第二財季，公司實(shí)現(xiàn)營收150億美元，創(chuàng)歷史新高。其股價自四月低點(diǎn)算起，已接近翻倍，超越同期英偉達(dá)約74%的漲幅。

雖說AISI基本不可能完全替代GPU的市場地位，但兩者的互補(bǔ)關(guān)系，仍會瓜分部分原屬GPU的AI份額。

再來看中國市場，英偉達(dá)H20禁售期間，中國本土AI制造商蓬勃發(fā)展，快速填補(bǔ)了市場的空缺。據(jù)IDC調(diào)研，2023-2024年，中國數(shù)據(jù)中心加速卡市場中，國產(chǎn)算力占比從14%猛漲到34.6%。

國內(nèi)頭部企業(yè)普遍都有自己的第二方案，比如百度培養(yǎng)昆侖芯、阿里內(nèi)部的平頭哥、字節(jié)聯(lián)合寒武紀(jì)。而在落地產(chǎn)品方面，華為昇騰910B、910C也吃下了英偉達(dá)H20部分市場份額。

現(xiàn)在英偉達(dá)H20又回來了，對國內(nèi)AI制造商肯定會帶來沖擊?？山?jīng)過一次停售和見證過“懂王”多次朝令夕改后，又有多少企業(yè)愿意把算力需求全寄存于英偉達(dá)身上呢？像字節(jié)就已經(jīng)發(fā)聲明稱不會采購這批敞開賣的H20。

哪怕是企業(yè)愿意，中國AI產(chǎn)業(yè)也不會同意。增強(qiáng)AI芯片“自主可控”勢在必行，此前發(fā)改委也建議新建數(shù)據(jù)中心優(yōu)先采用更高能效的國產(chǎn)AI芯片。

英偉達(dá)在通用GPU上通過CUDA建立了難以逾越的護(hù)城河，因此，盡管短期內(nèi)“去英偉達(dá)化”難以實(shí)現(xiàn)，AI企業(yè)也不會甘心讓英偉達(dá)獨(dú)掌“AI鏟子”的專賣權(quán)——無論依托AISI還是國產(chǎn)AI芯片，新的競爭者終將出現(xiàn)。

當(dāng)然這些是后話了，H20重啟將直接緩解中國AI企業(yè)的“算力饑渴”，帶動數(shù)據(jù)中心、光模塊、服務(wù)器等產(chǎn)業(yè)鏈增長，寒武紀(jì)（+5%）、中際旭創(chuàng)（+16%）、新易盛（+20%）等相關(guān)概念股已經(jīng)在A股提前吃了資本紅利；給Kimi、智譜AI新模型欺負(fù)到臉上的DeepSeek，終于可以在高端算力方面松一口氣，新模型R2估計很快就來。

但中國AI企業(yè)最好還是做好兩手準(zhǔn)備，天知道懂王什么時候又翻臉不認(rèn)人了。