界面新聞記者|楊志錦

界面新聞編輯|王姝

財政部、稅務(wù)總局8月1日發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。對在該日期之前已發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券（包含在2025年8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。 

界面新聞記者采訪了解到，恢復(fù)征收國債等債券利息收入的增值稅體現(xiàn)稅收中性的原則，也有助于緩解債市交易的“羊群效應(yīng)”。該舉措總體上并不利好債市，但在不同券種之間的影響不同，比如相對利好三類債券的老券、信用債及續(xù)發(fā)比例較高的國債。

對于商業(yè)銀行而言，其是政府債的最大購買方，未來繳納增值稅的同時其新發(fā)行的金融債利率可能上行，對盈利會形成一定的負(fù)向影響；對于財政而言，會有一定程度的增收，緩解財政收支壓力。而從拉平監(jiān)督的角度看，后續(xù)公募基金的免稅政策也面臨變數(shù)。

根據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)，2024年國債、地方政府債券、金融債券合計發(fā)行32.6萬億元，其中國債、地方政府債券、金融債券分別發(fā)行12.4萬億元、9.8萬億元、10.4萬億元?？紤]到當(dāng)前財政政策處于擴張時，未來三類債券的年度發(fā)行規(guī)模規(guī)模還會上升。

（界面新聞記者根據(jù)公開信息整理）

同業(yè)存單等暫免征收

在國債發(fā)行初期，我國實行國債利息收入免征營業(yè)稅政策。2016年“營改增”改革后將免征營業(yè)稅改為免征增值稅，并將地方債利息收入和金融機構(gòu)持有金融債券取得的利息收入納入免稅范圍。

根據(jù)2016年發(fā)布的《關(guān)于全面推開營業(yè)稅改征增值稅試點的通知》，增值稅稅率為6%。其中提出，國債、地方政府債及金融同業(yè)往來的利息收入免征增值稅。基于后續(xù)發(fā)布的補充通知，同業(yè)往來包含持有金融債、同業(yè)存單等資產(chǎn)。

根據(jù)此次財政部、稅務(wù)總局發(fā)布的公告，8月8日后新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入恢復(fù)征收增值稅。這也意味著，同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)存單等同業(yè)往來業(yè)務(wù)取得的利息收入繼續(xù)免征增值稅。央行數(shù)據(jù)顯示，2024年同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為31.5萬億元。

對于此次政策調(diào)整，財政部下屬中國財經(jīng)報8月1日晚間報道稱，債券利息收入免征增值稅優(yōu)惠政策已完成其歷史使命，恢復(fù)對其征收增值稅，確保債券利息收入增值稅政策總體一致、統(tǒng)一，既符合公平統(tǒng)一稅收制度的改革目標(biāo)要求，也是全面落實稅收法定原則、規(guī)范稅收優(yōu)惠政策的具體舉措，還為金融市場的長期健康發(fā)展創(chuàng)造了統(tǒng)一的稅收政策環(huán)境。

究其原因，信用債利息收入需要要交增值稅，現(xiàn)在保持不變，而國債等原先不用交，現(xiàn)在要交增值稅，二者利息收入增值稅政策拉平。同時該政策也有利于更好發(fā)揮國債收益率曲線的定價基準(zhǔn)作用，因為免稅政策扭曲了國債定價機制，國債基準(zhǔn)利率作用也被相應(yīng)扭曲。

此外，該政策也有助于緩解債市交易的“羊群效應(yīng)”。去年國債收益率快速下行，市場非理性行為影響了金融穩(wěn)定，其中利息收入免稅起到了一定的推波助瀾作用。

央行今年5月在《2025年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》中就表示，當(dāng)前我國債券市場定價效率、機構(gòu)債券投資交易和風(fēng)險管理能力仍有待提升。投資者行為、債券市場結(jié)構(gòu)、稅收制度等，均會一定程度影響債券市場利率的形成和傳導(dǎo)。

其中稅收制度方面，央行表示，債券市場稅收制度設(shè)計也會對債券市場價格形成和國債利率基準(zhǔn)作用的發(fā)揮產(chǎn)生影響。國債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財資管產(chǎn)品交易價差又有稅收減免優(yōu)勢，短期交易意愿也會更強，一些不免稅的公司債等還可能對標(biāo)免稅的國債利率水平，進一步加大債券市場收益率的短期波動。

債市、銀行、個人等影響幾何？

界面新聞記者采訪了解到，該政策總體上并不利好債市，一定程度上降低了債券對于投資者的吸引力?！伴L期的話會導(dǎo)致債券配置價值下降，可能影響配置盤投資偏好的變化?！睖夏炒笮腿淌紫淌辗治鰩煂缑嫘侣動浾弑硎?。

北京某大型券商首席銀行業(yè)分析師對界面新聞記者表示，新債需補償稅收成本，必然要求更高票面利率來維持吸引力，直接推升收益率?？紤]到增值稅率通常是6%，機構(gòu)投資者要求的補償可能達15-20基點，這和2020年免稅政策取消時的市場反應(yīng)一致。

在國債等利息收入征收增值稅政策公布后，8月1日晚間債市仍有成交，國債收益率先上行，然后又出現(xiàn)下行。但在不同券種之間的影響不同，比如相對可能利好存量債券，因此收益率短暫上行后又出現(xiàn)下行。

“短期會導(dǎo)致新老券的分化，老券的稀缺性、溢價上升，新券發(fā)行的票息補償要更高，然后實現(xiàn)一個再平衡?！鼻笆鰷洗笮腿淌紫淌辗治鰩煂缑嫘侣動浾弑硎?。

北京某私募基金固收投資總監(jiān)對界面新聞記者表示，實質(zhì)是利好存量債券，利空8月8日以后新發(fā)的債券。不過國債有續(xù)發(fā)也還好，地方債、金融債基本都是新發(fā)，影響會更大。

所謂國債續(xù)發(fā)，是對已發(fā)行的特定一期國債進行再次增發(fā)，新老債券完全同質(zhì)合并，核心目的是擴大單期國債規(guī)模、提升市場流動性，并強化其基準(zhǔn)利率地位，而非發(fā)行新債。當(dāng)前地方債、金融債新發(fā)較少。

對于商業(yè)銀行而言，其利潤可能會受到負(fù)面影響，一方面，商業(yè)銀行發(fā)行金融債的利率有所上行，另一方面商業(yè)銀行是政府債的主要買家，其新增購買的政府債需繳納增值稅。

中債登的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末商業(yè)銀行（含信用社）持有政府債57萬億，約占政府債存量的七成，是政府債的最大持有機構(gòu)。根據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)，2024年國債發(fā)行12.4萬億元，地方政府債券發(fā)行9.8萬億元。如果按照七成的比例計算，商業(yè)銀行2024年買走了15萬億政府債；以地方債每年發(fā)行10萬億、平均發(fā)行利率1.8%、銀行買走七成的比例粗略計算，未來銀行購買持有地方債每年需多繳納75億元左右的增值稅。

“對國債等利息收入征收增值稅對銀行盈利也有影響，部分依靠免稅收入的中小行沖擊更大?！睖夏持行腿淌紫y行業(yè)分析師對界面新聞記者表示。

對個人投資者而言，該政策幾乎沒有影響。一方面，個人投資者在債券市場持倉占比極低，另一方面增值稅小規(guī)模納稅人月收入10萬元以下免征增值稅。

公募基金免稅政策面臨變數(shù)

前述滬上中型券商首席銀行業(yè)分析師對界面新聞記者表示：“對國債等利息收入恢復(fù)征收增值稅影響還蠻大的，主要會影響國債的新增配置需求。如果公募基金免稅政策暫時不取消，可能部分新增配置需求會轉(zhuǎn)到公募基金?！?/p>

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公募基金持有的國債等利息收入免征所得稅，也免征增值稅。此前商業(yè)銀行自營資金已有通過公募基金投資信用債的先例。

對銀行而言，銀行自營如果直接在市場上購買信用債，收益部分需繳納25%的企業(yè)所得稅，6%的增值稅，稅負(fù)超過30%；而借道公募基金，雖然需要支付一定的管理費用，但免稅的收益更大，因此銀行、基金（獲取管理費）雙方都有動力參與。

市場上甚至?xí)苌鑫舛ㄖ苹鸬哪Ｊ?。在該模式下，銀行有信用債的投資額度，便找到基金公司定制一只債券型基金，配置相關(guān)企業(yè)債，基金則托管在該銀行。甚至投資的企業(yè)債也是銀行指定的，基金公司只是一個通道。

如后續(xù)公募基金相關(guān)投資仍保持免稅，商業(yè)銀行自營資金也可能借道公募基金投資政府債。但公募基金借道投資政府債的規(guī)模可能不會很大，一是政府債發(fā)行規(guī)模大，二是商業(yè)銀行需通過投資政府債獲取地方相關(guān)存款。

更為重要的是，此次調(diào)整后，公募基金投資政府債利息收入的增值稅率上調(diào)為3%，僅低于銀行自營投資3個百分點（不同于信用債，政府債所得稅仍免稅），再考慮到相關(guān)管理費用，銀行借道公募基金投資政府債的差額收益僅有2個百分點左右。

此外，公募基金的相關(guān)免稅政策可能也會調(diào)整?！叭ツ旯蓟鹗球?qū)動債券交易的主力之一，從央行的表述看，其稅收優(yōu)惠政策后續(xù)也可能取消。從拉平監(jiān)管和去通道的角度考慮，未來確實存在取消公募基金免稅的可能。”前述北京私募基金固收投資總監(jiān)對界面新聞記者表示。

不過華西證券的一份研報稱，從監(jiān)管文件來看，公募基金投資債券的免稅優(yōu)惠主要來自《關(guān)于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》以及《證券投資基金（封閉式證券投資基金，開放式證券投資基金）管理人運用基金買賣股票、債券取得的收入免征增值稅優(yōu)惠》兩份文件，與股票投資的免稅政策是捆綁推出的，可能是相對獨立的政策?？紤]到本次新規(guī)并未提及取消具體機構(gòu)，公募基金免征增值稅和所得稅的稅收優(yōu)惠在短期內(nèi)可能延續(xù)。

對于財政部門而言，雖然后續(xù)新增發(fā)行國債、地方債的票面利率上行將增加付息支出，但國債等恢復(fù)征收增值稅帶來的稅收規(guī)模可能更高，將在一定程度上帶來財政收入增加，緩解財政收支壓力。

華西證券的研報稱，近年來，受制于物價低迷的拖累，以及減稅讓利的影響，國內(nèi)的稅收增長情況不容樂觀，追加稅收的目的或為緩解財政壓力。

華西證券研報測算稱，額外增加的收入或來自金融債券的稅收，以2024年為參考，全年發(fā)行的金融債券規(guī)模為10萬億元，用票面利率簡單估算，利息收入達到2249億元，按照3-6%的稅率估算，帶來的單年額外稅收收入在67-135億元左右。

財政部數(shù)據(jù)顯示，2025上半年稅收收入為9.29萬億元，同比下滑1.2%，其中第一大稅種國內(nèi)增值稅3．6萬億元，同比增長2.8%。

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