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來(lái)源：北京商報(bào)

債券市場(chǎng)迎來(lái)新動(dòng)作。8月3日，北京商報(bào)記者注意到，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局日前聯(lián)合發(fā)布關(guān)于國(guó)債等債券利息收入增值稅政策的公告（以下簡(jiǎn)稱《公告》）?！豆妗分赋?，自2025年8月8日起，對(duì)在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。

一直以來(lái)，國(guó)債、地方政府債券、金融債券利息收入均免征相關(guān)稅費(fèi)，而今政策調(diào)整，也為債券市場(chǎng)帶來(lái)新變化。7月以來(lái)，債券市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大，有分析人士指出，本次調(diào)整短期將推動(dòng)利率下行，并導(dǎo)致新老債券定價(jià)差異，長(zhǎng)期看對(duì)利率債偏利空，同時(shí)稅收成本拉平后信用利差也將趨于收窄。

避免資金過(guò)度沉淀

根據(jù)《公告》，自2025年8月8日起，對(duì)在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。前述金融債券是指依法在中華人民共和國(guó)境內(nèi)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)法人在全國(guó)銀行間和交易所債券市場(chǎng)發(fā)行的、按約定還本付息并由金融機(jī)構(gòu)持有的有價(jià)證券。

北京商報(bào)記者進(jìn)一步查詢發(fā)現(xiàn)，自國(guó)債發(fā)行初期，國(guó)債利息收入便免征營(yíng)業(yè)稅。2016年3月，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于全面推開(kāi)營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知》，宣布在全國(guó)范圍內(nèi)全面推開(kāi)營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)。根據(jù)相關(guān)方案，政府債券屬于金融商品范疇，國(guó)債和地方政府債利息收入免征增值稅。這一規(guī)定也被沿用至今。

國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園告訴北京商報(bào)記者，此前國(guó)債、地方政府債券、金融債券利息收入一直免征相關(guān)稅費(fèi)，主要旨在吸引資金進(jìn)入債券市場(chǎng)、擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模。最早在國(guó)債發(fā)行初期，我國(guó)就出臺(tái)了國(guó)債利息收入免征營(yíng)業(yè)稅政策；再到2016年“營(yíng)改增”改革后，地方債利息收入和金融機(jī)構(gòu)持有金融債券取得的利息收入納入免稅范圍。利息收入免稅政策的出臺(tái)主要旨在吸引資金進(jìn)入債券市場(chǎng)，擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模，優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融市場(chǎng)體系的完善。

熊園認(rèn)為，此次恢復(fù)征收國(guó)債、地方政府債券、金融債券利息收入增值稅，主要有兩點(diǎn)原因：一是稅收優(yōu)惠政策的歷史使命已經(jīng)完成；二是結(jié)構(gòu)調(diào)整，避免資金過(guò)度沉淀在利率債內(nèi)部。同時(shí)，也有助于增加財(cái)政收入、緩解財(cái)政壓力。

北京財(cái)富管理行業(yè)協(xié)會(huì)特約研究員楊海平表示，在債券市場(chǎng)發(fā)展初期，免稅政策提高了投資者認(rèn)購(gòu)積極性，如今在債券市場(chǎng)發(fā)展到一定階段后恢復(fù)征收，符合稅收征管的公平性原則。

另在實(shí)施路徑上，根據(jù)《公告》，本次政策調(diào)整采取了“新老劃斷”的方式，即對(duì)在2025年8月8日之前已發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券（包含在2025年8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。

在熊園看來(lái)，這一操作一方面有利于政策調(diào)整的平穩(wěn)實(shí)施，另一方面存量債券繼續(xù)免稅也為銀行預(yù)留了一定的安全墊，避免因?yàn)槿婕诱鞫愂諏?dǎo)致銀行息差壓力明顯加大。

防止債券市場(chǎng)過(guò)熱傾向

結(jié)合債市表現(xiàn)來(lái)看，8月1日《公告》發(fā)布后，中長(zhǎng)期國(guó)債收益率短線上行，10年期國(guó)債收益率從1.7040%附近上升至1.7175%，30年期特別國(guó)債則從1.9180%附近上漲至1.9300%，隨后又雙雙回落。截至8月1日收盤，10年期國(guó)債收益率報(bào)1.6950%，日內(nèi)下跌1.05個(gè)基點(diǎn)；30年期特別國(guó)債報(bào)1.9030%，日內(nèi)下跌1.10個(gè)基點(diǎn)。

7月中旬以來(lái)，受跨月市場(chǎng)流動(dòng)性收緊、“股債蹺蹺板”效應(yīng)等因素影響，債券市場(chǎng)波動(dòng)明顯放大。7月16日至24日的7個(gè)交易日里，30年期國(guó)債收益率連續(xù)上漲至1.98%，處于年內(nèi)高位?；謴?fù)征收增值稅的政策調(diào)整實(shí)施在即，又將為債市帶來(lái)哪些影響？

楊海平指出，從短期看，新券發(fā)行成本上升，存量債券溢價(jià)交易。從中長(zhǎng)期看，消除政府債與公司債的稅差，可以提升國(guó)債收益率曲線定價(jià)基準(zhǔn)功能，強(qiáng)化市場(chǎng)效率。之所以在目前這個(gè)階段恢復(fù)征收，一定程度上也可以防止債券市場(chǎng)的過(guò)熱傾向。

熊園進(jìn)一步分析稱，本次恢復(fù)征收利息收入增值稅，短期看，由于“新老劃斷”征收增值稅，將導(dǎo)致老券相較新券有稅收優(yōu)勢(shì)，所以老券收益率可能低于新券，在8月1日尾盤債券收益率上行后又快速下行也指向機(jī)構(gòu)加速配置老券。長(zhǎng)期看，稅收優(yōu)惠政策退出后，利率債成本優(yōu)勢(shì)下降，資金可能轉(zhuǎn)向信用債或紅利資產(chǎn)等，對(duì)利率債偏利空，同時(shí)利率債和信用債的稅收成本拉平后，信用利差也將有所收窄。

個(gè)人投資者仍然免征

事實(shí)上，針對(duì)稅收制度對(duì)債市的影響，人民銀行早前已有提及。在《2025年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，以“加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)支持債券市場(chǎng)健康發(fā)展”為名的專欄指出，投資者行為、債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、稅收制度等，均會(huì)一定程度影響債券市場(chǎng)利率的形成和傳導(dǎo)。

人民銀行指出，從稅收制度看，債券市場(chǎng)稅收制度設(shè)計(jì)也會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)價(jià)格形成和國(guó)債利率基準(zhǔn)作用的發(fā)揮產(chǎn)生影響。比如，國(guó)債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財(cái)資管產(chǎn)品交易價(jià)差又有稅收減免優(yōu)勢(shì)，短期交易意愿也會(huì)更強(qiáng)，一些不免稅的公司債等還可能對(duì)標(biāo)免稅的國(guó)債利率水平，進(jìn)一步加大債券市場(chǎng)收益率的短期波動(dòng)。

此外，北京商報(bào)記者注意到，《公告》發(fā)布后，也有投資者提出疑問(wèn)：個(gè)人購(gòu)買國(guó)債等產(chǎn)生的收益是否需要繳稅？對(duì)于這一情況，楊海平表示，《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法》明確，對(duì)個(gè)人取得的國(guó)債和國(guó)家發(fā)行的金融債券利息免征個(gè)人所得稅，因此增值稅恢復(fù)征收不影響個(gè)人所得稅優(yōu)惠政策。

對(duì)于后續(xù)債市表現(xiàn)，楊海平表示，當(dāng)前資產(chǎn)荒格局未根本扭轉(zhuǎn)，但因?yàn)檎吖?jié)奏切換及海外主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策影響，單邊牛市行情有望中斷，震蕩行情延續(xù)。

熊園直言，往后看，基本面偏弱的情況下，寬信用較難有起色、“資產(chǎn)荒”格局可能延續(xù)，利率大方向還是偏下行。但需關(guān)注個(gè)人投資者行為對(duì)股市的影響，以及人民銀行對(duì)資金松緊的調(diào)控情況，房地產(chǎn)、出口等基本面相關(guān)指標(biāo)也需保持關(guān)注。