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來源：華爾街見聞

分析認(rèn)為，“經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)關(guān)稅的預(yù)測(cè)并非完全錯(cuò)誤?！比欢斯ぶ悄芡顿Y熱潮、政府財(cái)政刺激以及其他宏觀因素共同抵消了關(guān)稅政策的負(fù)面影響。這一現(xiàn)象挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論，表明復(fù)雜經(jīng)濟(jì)體系很少僅受單一因素主導(dǎo)，即使是特朗普關(guān)稅這樣的重大沖擊。

特朗普關(guān)稅政策的實(shí)際經(jīng)濟(jì)影響與年初預(yù)測(cè)截然不同，華爾街被啪啪打臉。

洛克菲勒國(guó)際的董事長(zhǎng)兼著名投資人RuchirSharma近日撰文指出，盡管特朗普政府大幅提高關(guān)稅，美元不僅未見預(yù)期升值，反而遭遇了自20世紀(jì)70年代初以來半年最嚴(yán)重的下跌。

同時(shí)，預(yù)期中的“滯脹“效應(yīng)——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩伴隨通脹上升——在宏觀數(shù)據(jù)中并未明顯顯現(xiàn)。關(guān)稅收入以年率3000億美元的速度增長(zhǎng)，約為去年同期的四倍，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持韌性。

文章稱，人工智能投資熱潮、政府財(cái)政刺激以及其他宏觀因素共同抵消了關(guān)稅政策的負(fù)面影響。這一現(xiàn)象挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論，表明復(fù)雜經(jīng)濟(jì)體系很少僅受單一因素主導(dǎo)，即使是特朗普關(guān)稅這樣的重大沖擊。

預(yù)期落空：美元走弱而非走強(qiáng)

年初時(shí)，幾乎所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家、投資者和企業(yè)高管都達(dá)成一致：特朗普的關(guān)稅政策將強(qiáng)化美元并引發(fā)滯脹。經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，關(guān)稅稅率每上升一個(gè)百分點(diǎn)，將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降低0.1%，同時(shí)通脹率上升0.1%。然而，實(shí)際情況卻大相徑庭。

文章指出，美國(guó)有效關(guān)稅率已從2.5%上升至15%，但美元不升反降，出現(xiàn)了自1970年代初以來半年內(nèi)最嚴(yán)重的下跌。這一意外走勢(shì)現(xiàn)在被歸因于美元在年初時(shí)的歷史性高估。許多外國(guó)投資者曾大量持有美元資產(chǎn)，但近來他們開始對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，并更多地投資美國(guó)以外地區(qū)。

多個(gè)國(guó)家正成為日益具吸引力的資金避風(fēng)港，部分原因是關(guān)稅威脅促使這些國(guó)家推動(dòng)經(jīng)濟(jì)改革并與非美國(guó)伙伴達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，進(jìn)一步分散了全球資本流向。

人工智能熱潮抵消關(guān)稅負(fù)面效應(yīng)

Sharma認(rèn)為，關(guān)稅政策未能產(chǎn)生預(yù)期的滯脹效應(yīng)，主要原因在于多重積極因素的對(duì)沖作用，尤其是人工智能熱潮和政府持續(xù)的財(cái)政刺激。

自今年1月以來，科技巨頭在人工智能基礎(chǔ)設(shè)施上的預(yù)計(jì)年度支出已增加600億美元，達(dá)到3500億美元。眾多中小型企業(yè)也爭(zhēng)相搭乘這一浪潮，進(jìn)一步促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種普遍的樂觀情緒有效中和了貿(mào)易政策不確定性可能帶來的投資信心下滑。

Sharma寫道：“人工智能驅(qū)動(dòng)的樂觀情緒通過保持寬松的金融環(huán)境來提振增長(zhǎng)，即使在利率較高的情況下也是如此?！备鶕?jù)美聯(lián)儲(chǔ)的一項(xiàng)新指數(shù)，如果不是因?yàn)楣墒校ㄖ饕苋斯ぶ悄芄善蓖苿?dòng)）繼續(xù)上漲，當(dāng)前金融環(huán)境將處于中性而非寬松狀態(tài)。

企業(yè)稅收減免緩沖關(guān)稅成本

特朗普政府的減稅政策使美國(guó)企業(yè)更容易吸收大部分關(guān)稅成本，而非將其全部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。根據(jù)Sharma的分析，特朗普的“大漂亮法案”預(yù)計(jì)將在今年為美國(guó)企業(yè)節(jié)省約1000億美元，2026年將超過這一數(shù)字，主要以稅收減免形式呈現(xiàn)。

盡管如此，關(guān)稅的負(fù)面經(jīng)濟(jì)影響確實(shí)開始顯現(xiàn)，主要體現(xiàn)在家用電器、體育用品和玩具等產(chǎn)品價(jià)格上漲。據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，外國(guó)出口商實(shí)際上承擔(dān)了20%的關(guān)稅成本——遠(yuǎn)高于特朗普第一任期時(shí)的比例，而剩余80%則大致平均分?jǐn)偨o美國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者。

經(jīng)濟(jì)復(fù)雜性超越單一因素分析

整體通脹率仍然受到房租下降以及二手車和能源等其他商品價(jià)格下跌的抑制。這些價(jià)格下降與關(guān)稅無關(guān)；二手車價(jià)格仍在從疫情期間供應(yīng)中斷造成的高位回落。Sharma寫道：

“經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)關(guān)稅的預(yù)測(cè)并非完全錯(cuò)誤。滯脹可能最終會(huì)出現(xiàn)，特別是如果平均有效稅率繼續(xù)攀升。但到目前為止，即使大幅提高的關(guān)稅稅率也不足以壓倒支撐增長(zhǎng)和控制通脹的更大力量。”

Sharma認(rèn)為，當(dāng)前情況某種程度上重演了2023年的場(chǎng)景。當(dāng)時(shí)，許多人預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息將大幅減緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，卻發(fā)現(xiàn)其影響被人工智能支出熱潮和美國(guó)政府持續(xù)的財(cái)政支持所抵消。

這位著名投資人的核心觀點(diǎn)是：全球?qū)μ乩势盏倪^度關(guān)注放大了簡(jiǎn)單經(jīng)濟(jì)模型的局限性——即認(rèn)為某一引人注目的因素A必然導(dǎo)致結(jié)果B。然而，復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體系很少僅受單一因素塑造，即使是像特朗普關(guān)稅這樣的重大沖擊也不例外。

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