干笛

來源：永安研究會議時間：2025年7月29日

會議地點：杭州華峰國際商務大廈

本次會議邀請到資管機構及產業(yè)企業(yè)代表，圍繞能化塊上半年基本面情況及下半年展望進行深入探討。

一、原油基本面情況及分析

原油市場當前呈現(xiàn)強基本面與弱預期的分化格局。夏季旺季推動季節(jié)性需求回升，但汽油消費高點已過，柴油低庫存對現(xiàn)實形成支撐卻缺乏上行驅動力。宏觀層面降息預期帶來邊際改善，中美協(xié)議提振市場情緒，就業(yè)數(shù)據成為后續(xù)關鍵觀測指標。地緣風險溢價則已充分回吐，需關注美伊及俄烏談判進展。

基本面結構上，美國原油供應趨穩(wěn)且有邊際下降預期，短期PADD3地區(qū)維持去庫趨勢。成品油端，汽油利潤走弱，遠期平衡表轉向累庫預期；餾分油庫存仍處低位，供給問題還無法迅速解決，成為短期支撐價格重要因素。中期沙特對價格容忍度較高，提升市場份額相對確定將帶動增產的持續(xù)，伴隨需求旺季的逐步結束，后續(xù)平衡表還將逐步轉弱。

二、市場熱點能化品種行情分析及展望

（一）PVC

PVC期貨上漲之后，現(xiàn)貨跟漲乏力，基差走弱，價差走弱。上游利潤走擴，盤面利潤200元/噸左右。庫存依然偏高，未來驅動偏累庫。大方向依然偏弱。

（二）燒堿

燒堿現(xiàn)貨持穩(wěn)，江蘇浙江2400，山東2500，目前來看08絕對價格高位，但8-9月差接近無風險正套機會。利潤方面，液氯反彈，現(xiàn)貨利潤改善。未來預期開工穩(wěn)定，庫存壓力中性。

（三）聚丙烯與聚乙烯

聚烯烴來看，聚丙烯與聚乙烯庫存分化，聚丙烯現(xiàn)貨持穩(wěn)。盤面上漲之后基差略偏弱，華東-60，非標價差弱，出口量維持，PDH利潤較好，開工率可以維持。聚乙烯基差弱，接近無風險，進口利潤維穩(wěn)。HD和LD價格維穩(wěn)。標品庫存較差，平衡表預期壓力依然偏大。

（四）PTA與PX0>對二甲苯

PTA基差偏弱，月差偏弱。當下PTA庫存絕對水平依然偏低，聚酯端需求補庫節(jié)奏較快。預期庫存環(huán)比略走差，PTA加工費偏低，預期可能會有預期修正。PX當下庫存低，預期庫存去化，結構偏強，PXN價格中性，偏強看待。

（五）苯乙烯與純苯

苯乙烯鏈條矛盾突出。苯乙烯基差走弱，月差走弱。純苯庫存累庫，BZN價格略偏低。苯乙烯庫存累庫，近端加工費尚可。預期苯乙烯和純苯庫存壓庫均較大，產業(yè)鏈整體預計利潤有壓力。

三、能化品種投資機會

石化行業(yè)老舊裝置摸底評估裝置年限縮短至20年，化工老舊裝置淘汰和置換從2021年開始持續(xù)進行，集中淘汰可能性不大，且老舊裝置淘汰和新產能投放雙向進行，實際影響不大。聚酯鏈條，PTA新增產能大于PX大于聚酯，PTA利潤向PXN轉移。純苯苯乙烯產業(yè)鏈庫存偏高，且苯乙烯新裝置投產，壓縮苯乙烯利潤方向。聚烯烴新產能持續(xù)投放到2027年，供應增量壓力仍存。

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