文|董武英
夏季以來，高溫肆虐，空調(diào)市場需求大漲，就連東北地區(qū)也開始紛紛安裝空調(diào)，甚至出現(xiàn)了空調(diào)安裝師傅不夠用的情況。在這個時間點上，一家空調(diào)巨頭向港交所遞交了招股書。
這家空調(diào)巨頭就是奧克斯電氣（簡稱奧克斯）。它曾在今年一月就向港交所遞交IPO申請，但在6個月后招股書失效。7月16日，奧克斯再次向港交所遞交招股書，并獲得證監(jiān)會境外發(fā)行上市備案通知書。
從招股書來看，奧克斯4成營業(yè)收入來自于海外ODM貼牌代工業(yè)務(wù)，毛利率顯著低于格力海爾等競爭對手，在研發(fā)投入上也低于行業(yè)前三甲。它能順利實現(xiàn)IPO嗎？
昔日國內(nèi)線上空調(diào)第一，曾因虛假宣傳被行政處罰
從早期掀起行業(yè)“價格戰(zhàn)”，到率先擁抱線上電商渠道，再到與格力電器的“商業(yè)互斗”，奧克斯始終是國內(nèi)空調(diào)行業(yè)不容忽視的角色。
作為空調(diào)行業(yè)的后起之秀，奧克斯在1994年成立，成立時間落后于海爾、美的和格力。根據(jù)媒體報道，2000年前，奧克斯空調(diào)總銷量不足60萬套，與同期格力、美的、海爾相差甚遠(yuǎn)。
為了謀求增長，奧克斯創(chuàng)始人鄭堅江用出了“降價”這個大殺器：2001年奧克斯空調(diào)將其40多款機型全線降價，降幅近30%。隨后，奧克斯發(fā)布《空調(diào)成本白皮書》，揭露了空調(diào)行業(yè)的“暴利”，并宣布1.5匹冷暖空調(diào)市場標(biāo)準(zhǔn)價僅為1880元，同期其他國內(nèi)外空調(diào)品牌同等產(chǎn)品售價約為3000元。
憑借著低價策略，2001-2004年，奧克斯空調(diào)銷量從90萬套上升到325萬套，一度位列全國前三，但隨著市場競爭加劇，奧克斯銷量增速逐漸放緩。
直至2012年，奧克斯再次迎來了發(fā)展機遇。線上電商迅速爆發(fā)，奧克斯率先布局線上渠道，與京東、蘇寧易購等平臺合作，借助渠道紅利再次實現(xiàn)快速增長。
資料顯示，2013-2018年，奧克斯空調(diào)電商渠道收入從不足5億元增長至115億元。在2018年，奧克斯空調(diào)國內(nèi)銷量達(dá)到742萬套晉升行業(yè)第三，線上空調(diào)銷量和銷售額均位列行業(yè)第一。
但這匹“行業(yè)黑馬”很快遭遇了格力的“狙擊”。
2019年6月，在618大促前夕，格力在官方微博上實名舉報奧克斯部分型號空調(diào)的能效值和官方宣傳、標(biāo)稱有較大差距，并聘請了獨立第三方機構(gòu)復(fù)查，結(jié)果顯示奧克斯空調(diào)能效比、制冷消耗功率均不及格。一年之后，寧波市監(jiān)局下達(dá)行政處罰書，對奧克斯利用能源效率標(biāo)識進行虛假宣傳處以十萬元罰款。
也是在2020年，格力起訴奧克斯侵犯專利的案子經(jīng)過三年審理后也有了最終結(jié)果，法院判決奧克斯賠償格力電器4000萬元，這一金額創(chuàng)下了當(dāng)時空調(diào)行業(yè)專利索賠金額的最高紀(jì)錄。
在這期間，奧克斯在2018年12月向東芝開利株式會社購買了一項壓縮機專利，以此起訴格力電器侵權(quán)。法院經(jīng)審理后一審判決格力向奧克斯支付賠償金共2.2億元，但隨后最高法在2023年底判決格力不侵權(quán)。
2023年7月，格力電器以侵犯商業(yè)秘密起訴奧克斯，索賠9900萬元，目前該案件尚未公布審理結(jié)果。
在應(yīng)對訴訟的同時，隨著線上空調(diào)市場競爭加劇，奧克斯在國內(nèi)市場排名逐漸下滑。但此次向港交所遞交的招股書顯示，奧克斯走上了一條新的道路。
數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，奧克斯?fàn)I收分別為195.28億元、248.32億元和297.59億元，保持著較高增速；實現(xiàn)歸母凈利潤14.42億元、24.87億元和29.10億元，增速也頗為驚人。
從營收結(jié)構(gòu)來看，奧克斯近年來的營收增量主要來自于海外市場，尤其是為海外品牌進行的ODM貼牌代工業(yè)務(wù)。
2022年-2024年，奧克斯國內(nèi)營收分別為111.42億元、144.19億元和150.79億元，國外業(yè)務(wù)營收則分別為83.86億元、104.12億元和146.81億元，保持著較快增長，其中自有品牌營收從15.05億元增長至27.44億元，ODM業(yè)務(wù)營收從68.81億元增長至119.37億元，ODM業(yè)務(wù)營收占總營收比重在2024年已經(jīng)高達(dá)40.1%。
據(jù)招股說明書介紹，按銷量計算，奧克斯空調(diào)2024年排名國內(nèi)第四，僅次于格力、美的和海爾。同時，全球市場上，奧克斯已經(jīng)成為全球第五大空調(diào)供應(yīng)商，市場份額達(dá)7.1%。
2016年1月，奧克斯旗下中央空調(diào)業(yè)務(wù)曾短暫登陸新三板，但僅一年后就選擇摘牌。隨后，2018年10月，奧克斯開始A股IPO輔導(dǎo)并在2023年6月完成輔導(dǎo)，但最終放棄了A股IPO轉(zhuǎn)投港股市場。
值得注意的是，在此次IPO之前，2024年，奧克斯使用現(xiàn)金及銀行結(jié)余向股東宣派一次性股息37.94億元，占2022年至2024年凈利潤總和的55%，持股96.36%的鄭堅江家族分得36.56億元。
國內(nèi)第四地位存爭議，毛利率遠(yuǎn)低于格力海爾
在招股書中，奧克斯并未單獨披露其國內(nèi)銷量情況，但表示在國內(nèi)空調(diào)市場上，其銷量排名國內(nèi)第四，僅次于格力、美的、海爾三巨頭。
不過，這個“國內(nèi)第四”不僅與三巨頭存在巨大差距，且存在著一定爭議。比如，小米同樣聲稱空調(diào)銷量排名國內(nèi)第四，2024年全渠道出貨量達(dá)到680萬臺。兩個“行業(yè)第四”的爭議或出于統(tǒng)計口徑不同，但小米的確已經(jīng)成為了奧克斯的主要競爭對手之一。
從銷售均價和毛利率來看，奧克斯空調(diào)與行業(yè)前三同樣存在著巨大的差距。
招股書顯示，2022-2024年奧克斯家用空調(diào)產(chǎn)品平均售價分別為1698元、1550元和1517元，其表示平均售價下降主要是由于子品牌“華蒜”產(chǎn)品銷售增加以及整體業(yè)務(wù)中海外業(yè)務(wù)占比增加。同期，其中央空調(diào)均價分別為2216元、2137元和2061元，處于小幅下滑狀態(tài)。
根據(jù)國聯(lián)證券研報，以線上電商平臺來看，2022年和2023年，僅格力、美的、海爾空調(diào)銷售均價超過行業(yè)均價，其中格力空調(diào)均價最高，超出行業(yè)均價約650元。在三巨頭之外，海信空調(diào)售價基本為行業(yè)均價。
至于奧克斯，2022-2023年，其線上空調(diào)均價分別低于行業(yè)均價405元、455元，與小米、TCL、長虹、華凌等品牌進行著較為激烈的價格競爭。
在毛利率上，2022-2024年，奧克斯毛利率分別為21.3%、21.8%和21.0%。其中家用空調(diào)毛利率較低，僅分別為20.0%、20.5%和19.2%；中央空調(diào)毛利率較高，在27%-31%之間，且連續(xù)三年處于提升狀態(tài)，但中央空調(diào)業(yè)務(wù)規(guī)模較小，占總營收比重約為10%。
再看格力電器和海爾智家，2022-2023年，格力電器空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率分別為32.44%和37.04%，比奧克斯毛利率高出約11-16個百分點。2024年格力電器未單獨披露空調(diào)業(yè)務(wù)，包括空調(diào)在內(nèi)的消費電器業(yè)務(wù)毛利率為34.91%。
2022-2023年，海爾智家空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率分別為28.61%和29.37%，也要明顯高于奧克斯。2024年，由于并購導(dǎo)致業(yè)務(wù)變化，海爾智家空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率為23.87%。
行業(yè)平均售價排名第四的海信家電，2022-2024年暖通空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率分別為27.93%、30.66%和28.55%。
從銷售均價和毛利率層面來看，“國內(nèi)第四”的奧克斯不僅遠(yuǎn)不如三巨頭，甚至被海信所超越。
研發(fā)費用率低于三巨頭，自建壓縮機工廠剛剛投產(chǎn)
奧克斯空調(diào)較低的毛利率，直接原因是其產(chǎn)品售價較低，且從事著較大比例的低毛利代工業(yè)務(wù)，但根本原因則是研發(fā)投入較低，在空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)上缺乏積累，行業(yè)話語權(quán)較低。
在研發(fā)費用上，2022-2024年奧克斯研發(fā)費用分別為3.98億元、5.67億元和7.10億元，占總營收的比重分別為2.0%、2.3%和2.4%，處于持續(xù)提升狀態(tài)。
但是作為國內(nèi)第四，奧克斯的研發(fā)費用率低于行業(yè)前三。行業(yè)三甲研發(fā)費用率均超過3%，2024年美的集團、海爾智家、格力電器研發(fā)費用率分別為3.99%、3.75%和3.65%。
同時，由于依賴單一空調(diào)業(yè)務(wù)，營收體量較小的奧克斯研發(fā)費用規(guī)模遠(yuǎn)不及行業(yè)前三。2024年，美的集團、海爾智家、格力電器研發(fā)費用分別為162.33億元、107.40億元和69.04億元，分別為奧克斯的約22倍、約15倍和約10倍。
在空調(diào)核心部件壓縮機上，奧克斯的產(chǎn)能布局和技術(shù)積累也要落后于美的和格力。
壓縮機是空調(diào)產(chǎn)品的核心零部件，約占空調(diào)總成本的30%-40%，其質(zhì)量直接影響空調(diào)制冷效率，壓縮機技術(shù)甚至可以說是空調(diào)產(chǎn)業(yè)的核心技術(shù)。
2004年，格力電器全資控股了凌達(dá)壓縮機，后者也是唯一掌握自主壓縮機技術(shù)的國內(nèi)壓縮機廠商，因此格力電器曾打出了“掌握核心科技”的廣告語，站穩(wěn)了國產(chǎn)空調(diào)高端市場。
美的集團早在1999年6月就入股了美芝壓縮機，長期為持股60%的大股東，并在2022年全資控股，早早掌握壓縮機技術(shù)。海爾布局壓縮機較晚，在2023年與海立股份成立合資公司并在去年7月投產(chǎn)，海立股份的壓縮機技術(shù)則來自于中日合作。
奧克斯的空調(diào)壓縮機依賴外購，據(jù)媒體報道，2020年美芝和海立為奧克斯的供應(yīng)商，分別向其供應(yīng)約69%和約15%的壓縮機。
近年來，奧克斯也開始布局自有壓縮機產(chǎn)能。2023年11月，奧克斯與松下宣布達(dá)成合作，總投資約50億元，在蕪湖建設(shè)年產(chǎn)3000萬臺空調(diào)壓縮機及研發(fā)中心項目。
招股書顯示，蕪湖工廠一期已在今年6月投產(chǎn)并量產(chǎn)。同時，奧克斯正與松下合作研究和生產(chǎn)壓縮機這一核心部件。
不過，奧克斯在壓縮機上的布局顯著落后于格力和美的，其采用松下技術(shù)的壓縮機所具備的競爭力也有待市場驗證。
整體來看，隨著空調(diào)行業(yè)競爭逐漸加劇，奧克斯正在面臨著越來越大的競爭壓力。此次IPO，奧克斯預(yù)計將募集資金投向全球研發(fā)、智能制造體系及供應(yīng)鏈管理、銷售及經(jīng)銷渠道三大方向。這個空調(diào)行業(yè)龍頭企業(yè)能否成功IPO，借助資本市場進一步補強短板，強化市場競爭力，尺度商業(yè)將持續(xù)關(guān)注。
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