吳雅雯

搶在“6.30”之前被上交所科創(chuàng)板受理IPO申請的廈門優(yōu)迅芯片股份有限公司（以下簡稱“優(yōu)迅股份”），是一家專注于光通信前端收發(fā)電芯片的研發(fā)、設計與銷售企業(yè)，有著國內(nèi)光通信領域的“國家級制造業(yè)單項冠軍企業(yè)”的美稱。根據(jù)ICC數(shù)據(jù)，2024年度，公司在10Gbps及以下速率產(chǎn)品細分領域市場占有率位居中國第一，世界第二。

正因為該公司頭頂著高科技的光環(huán)，所以該公司IPO選擇在科創(chuàng)板上市，且明顯受到上交所方面的重視。公司IPO申請6月26日獲得受理，7月15日即已被問詢，其IPO進程在快速向前推進。

不可否認，作為一家高科技公司，優(yōu)迅股份身上確實存在不少的閃光點。招股書顯示，公司以創(chuàng)新為驅動，獨立或牽頭承擔了包括科技部“863計劃”、科技部“國家國際科技合作專項項目”、工信部“工業(yè)強基項目”、科技部“國家科技重點研發(fā)計劃項目”在內(nèi)的多個重大國家級科研攻關項目，并參與制定22項國家及行業(yè)標準。

憑借卓越的技術創(chuàng)新能力，公司獲得了國家及行業(yè)的高度認可，先后獲評“國家規(guī)劃布局內(nèi)集成電路設計企業(yè)”“國家知識產(chǎn)權優(yōu)勢企業(yè)”“國家級專精特新重點‘小巨人’企業(yè)”及“國家級制造業(yè)單項冠軍企業(yè)”等國家級資質(zhì)。公司產(chǎn)品亦屢獲殊榮，六次榮膺“中國芯”獎項，多次獲評“中國半導體創(chuàng)新產(chǎn)品和技術”，彰顯了領先的技術實力與市場競爭力。通過“量產(chǎn)一代、研發(fā)一代、儲備一代”的前瞻策略，優(yōu)迅股份正從國產(chǎn)替代的追趕者，成長為全球光通信電芯片技術標準的定義者與引領者，推動中國光通信電芯片在全球產(chǎn)業(yè)鏈中實現(xiàn)從“跟跑”到“領跑”的戰(zhàn)略升級。

但盡管如此，優(yōu)迅股份所存在的兩大不穩(wěn)定因素卻給該公司的發(fā)展留下了隱患。首先是公司股權分散，并無控股股東。公司單一股東所持表決權均未超過30%，任何單一股東所持的表決權均無法控制股東會或對股東會決議產(chǎn)生重大影響。

而公司的實際控制人是柯炳粦與柯騰隆父子。其中，柯炳粦直接持有公司10.92%股份，通過擔任科迅發(fā)展的執(zhí)行事務合伙人間接控制公司4.59%表決權，共控制公司15.51%表決權；柯騰隆擔任員工持股平臺芯優(yōu)迅、芯聚才、優(yōu)迅管理的執(zhí)行事務合伙人，并通過上述三個員工持股平臺控制公司11.63%表決權。柯炳粦與柯騰隆合計控制公司27.13%表決權。而一旦公司IPO上市，柯氏父子的表決權將會進一步下降到20.35%。

實控人持股比例偏低，至少有兩大不利影響。一是在原始股東所持有的限售股解禁后，公司股價將面臨著較大的拋售壓力。畢竟實控人的減持行為是受到嚴格監(jiān)控的，而且即便限售股解禁，很多實控人基于掌控企業(yè)的需要，也不會馬上就減持股份，尤其是不會大規(guī)模減持股份。所以實控人的持股是會保持相對穩(wěn)定的。但其他股東就不一樣，只要股份解禁了，就會盡快減持套現(xiàn)，讓財富落袋為安。如此一來，實控人持股比例較低的優(yōu)迅股份就容易在限售股解禁后面臨股東減持帶來的沖擊。

二是容易導致實控人對公司控制權的旁落。雖然公司持股5%以上的股東（合計股權占比為62.18%）均出具了不謀求控制權的承諾，但一旦公司股票上市，實控人的表決權進一步稀釋到20.35%，在這種情況下，就有可能出現(xiàn)公司控制權被第三方收購或其他影響其履行公司決策權和控制權的不利情形，從而對公司的業(yè)務發(fā)展、經(jīng)營業(yè)績及人員管理穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。所以，除非柯氏父子承諾在公司上市后會大幅增持公司股份，進一步鞏固對公司的控制地位，否則就不排除柯氏父子對公司控制權有旁落的風險。

其次是公司業(yè)績的不穩(wěn)定。雖然在業(yè)務上優(yōu)迅股份頭頂不少光環(huán)，但在業(yè)績上卻是差強人意。報告期公司的營業(yè)收入分別為3.39億元、3.13億元、4.11億元，營業(yè)收入在2023年出現(xiàn)下降的局面，減收0.26億元。2024年又大幅增長近億元，這才使得報告期營業(yè)收入總體呈現(xiàn)出增長的局面。但營業(yè)收入的不穩(wěn)定卻是顯而易見的。

更重要的是，公司的凈利潤在報告期不僅表現(xiàn)得不穩(wěn)定，報告期分別為8139.84萬元、7208.35萬元、7786.64萬元，同樣表現(xiàn)為2023年回落，2024年回升的不穩(wěn)定狀態(tài)，而且2024年凈利潤的回升也沒有超過2022年的水平。歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤的表現(xiàn)，同樣也是如此。這意味著報告期公司的凈利潤不僅不穩(wěn)定，而且還是總體下降的局面。

并且在公司業(yè)績不穩(wěn)定甚至利潤下降的背后，公司的業(yè)績還存在諸多的隱患。比如，公司的毛利率在報告期也是下降的。報告期公司主營業(yè)務毛利率分別為55.26%、49.14%、46.75%。與此同時，公司兩大產(chǎn)品光通信收發(fā)合一芯片、跨阻放大器芯片（TLA）的毛利率也是下降的。前者報告期的毛利率分別為54.03%、49.07%、46.96%，后者報告期的毛利率分別為64.48%、47.33%、44.77%?？梢娫摴纠麧櫟南陆挡⒉辉┩?。

不僅如此，優(yōu)迅股份的供應鏈同樣面臨著不穩(wěn)定的風險，而這種風險主要來源于國際貿(mào)易摩擦。隨著全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，貿(mào)易保護主義及國際經(jīng)貿(mào)摩擦風險仍將存在。集成電路是高度全球化的產(chǎn)業(yè)，從上游供應鏈來看，公司晶圓、EDA軟件、測試設備等供應商主要為境外企業(yè)，在貿(mào)易摩擦的背景下，如果進口關稅上升，將導致公司采購成本大幅增加。在極端情況下，貿(mào)易摩擦可能導致公司無法向境外企業(yè)采購，從而對公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來重大負面影響。從下游應用市場來看，公司直接客戶及終端客戶同樣會受到貿(mào)易摩擦的影響，導致其需求降低，進而影響公司經(jīng)營業(yè)績。

此外，優(yōu)迅股份的費用率遠低于同行可比公司。報告期，優(yōu)迅股份的費用率基本上都是逐年下降的。總體費用率分別為36.88%、32.26%、29.48%。其中，銷售費用、研發(fā)費用的費用率也是逐年下降的，管理費用、財務費用的費用率是總體下降的（見下圖）。

而與同行可比公司相比，2023年度、2024年度，優(yōu)迅股份的銷售費用率不到同行可比公司平均值的一半；研發(fā)費用比同行可比公司的平均值低了10個百分點。

而令人驚訝的是，在公司嚴格費用管理的情況下，公司董事、監(jiān)事、高管及核心技術人員的薪酬總額卻是大幅增長的。比如2024年較2023年增長了23.42%?？梢娫摴镜亩O(jiān)高在對待自己的利益時還是很寬松的。

當然，公司的費用水平如果是真實地低于同行可比公司的平均水平，這或許是一件好事（研發(fā)費用除外）。但市場擔心的是，優(yōu)迅股份是為了IPO上市，人為控制公司的費用水平，等公司上市后，公司費用又來一次大釋放，這種做法有人為調(diào)節(jié)公司利潤的嫌疑。而這種情況是投資者所不愿意見到的。

最后，從該公司的募資來看，優(yōu)迅股份擬向社會公眾公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過2,000萬股，計劃募資8.89億元，分別用于下一代接入網(wǎng)及高速數(shù)據(jù)中心電芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、車載電芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、800G及以上光通信電芯片與硅光組件研發(fā)項目以及補充流動資金。在這里補充流動資金的8000萬元是倍受非議的。

優(yōu)迅股份其實并不差價。一方面是公司的資產(chǎn)負債率非常低，2024年末的資產(chǎn)負債率，不論是合并計算，還是母公司的資產(chǎn)負債率都只在11%左右，這是公司不差錢的最好表現(xiàn)。另一方面雖然2024年末，公司的貨幣資金只有6805萬元，但該公司的用于投資的交易性金融資產(chǎn)也達到了6896.85萬元。這同樣也是該公司不差錢的表現(xiàn)。

此外，優(yōu)迅股份還分別在2022年、2024年現(xiàn)金分紅4000萬元和1800萬元，即報告期現(xiàn)金分紅5800萬元。這仍然還是該公司不差錢的一種表現(xiàn)形式。也正因如此，該公司又怎么好意思開口，向投資者募資8000萬元補充流動資金呢？該公司前腳分紅，后腳募資補流，這不明顯是拿公眾投資者當冤大頭么？（本文獨家發(fā)布，謝絕轉載轉發(fā)）

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