商業(yè)
網(wǎng)約車到底有沒(méi)有給乘客開空調(diào)的義務(wù)？
但其金融屬性不如黃金，
楊亮
4小時(shí)前
終于輪到：它、了
2025-08-04 04:12:12
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作為居于黃金之后貴金屬的“千年老二”，白銀最近正悄悄“驚艷”所有人。
7月14日，白銀站上39美元/盎司，最高觸及39.116美元/盎司，創(chuàng)下2011年9月以來(lái)的新高。如果以漲幅來(lái)看，6月以來(lái)，倫敦銀現(xiàn)貨累計(jì)漲幅已接近19%，期貨白銀今年以來(lái)累計(jì)上漲約35%，已經(jīng)超過(guò)了黃金的約27%。
這也讓白銀近期的風(fēng)頭，一度蓋過(guò)了高位盤整的黃金。
圖/圖蟲創(chuàng)意
在高盛5月發(fā)布的大宗商品展望報(bào)告中，白銀被列為“最具增長(zhǎng)潛力的貴金屬資產(chǎn)”；另外更有投資專家在今年6月稱白銀是“最大便宜貨”（thegreatestbargin），并認(rèn)為其將很快進(jìn)入新一輪的上漲周期。
黃金沖高低迷過(guò)后，白銀作為貴金屬中的“接棒者”，這輪上漲行情還能持續(xù)多久呢？
“接棒”黃金，白銀為什么漲？
白銀價(jià)格本輪上漲，其實(shí)是地緣風(fēng)險(xiǎn)與工業(yè)屬性共振的結(jié)果。
回顧歷史，白銀雖然曾經(jīng)與黃金一樣擁有一定的貨幣屬性，但其金融屬性不如黃金，因此價(jià)格走勢(shì)往往跟隨黃金而動(dòng)。
事實(shí)上，白銀價(jià)格與黃金價(jià)格的走勢(shì)密切相關(guān)，市場(chǎng)用“金銀比”（金價(jià)/銀價(jià)）來(lái)衡量這種相關(guān)性，自1968年開始，金銀比均值為58左右，即1盎司黃金的價(jià)格相當(dāng)于58盎司白銀的價(jià)格。
而隨著今年以來(lái)地緣風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的避險(xiǎn)需求催生出的黃金“史詩(shī)級(jí)暴漲”，金銀比顯著拉高至2020年8月以來(lái)的高位水平，一度超過(guò)100。換句話說(shuō)，金價(jià)漲得太快，銀價(jià)“來(lái)不及”跟上。
西安交通大學(xué)客座教授、期貨行業(yè)資深人士景川對(duì)中國(guó)新聞周刊介紹，隨著金價(jià)的史詩(shī)級(jí)暴漲，金銀比長(zhǎng)期高位運(yùn)行，白銀相對(duì)黃金被顯著低估。而6月后資金開始做空金銀比，白銀補(bǔ)漲行情啟動(dòng)，金銀比從100以上回落至90附近，這也給了白銀價(jià)格增長(zhǎng)空間。
中國(guó)香港金融衍生品投資研究院院長(zhǎng)王紅英對(duì)中國(guó)新聞周刊進(jìn)一步分析，從金融屬性來(lái)看，特朗普今年上臺(tái)后推行的高關(guān)稅政策，強(qiáng)化了全球?qū)ξ磥?lái)通脹的預(yù)期，促使大量抗通脹資金涌入黃金和白銀市場(chǎng)；同時(shí)，政治、軍事、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的接連沖突，也對(duì)白銀的上漲趨勢(shì)形成支撐。
地緣風(fēng)險(xiǎn)之外，工業(yè)屬性對(duì)白銀價(jià)格的助推力更甚。招商期貨研報(bào)分析指出，白銀的工業(yè)需求占其總需求的60%，剩下的40%為金融投資需求。
作為貴金屬，白銀占據(jù)了工業(yè)領(lǐng)域特別是電子電氣工業(yè)需求的重要地位。其中，光伏產(chǎn)業(yè)的需求約占總需求的16.8%。同時(shí)，在新能源汽車、5G通信、人工智能等領(lǐng)域，白銀作為關(guān)鍵電子材料，其需求也在持續(xù)增長(zhǎng)。正是這種工業(yè)需求的支撐，為其價(jià)格提供了充足的上行空間。
“從產(chǎn)業(yè)角度而言，過(guò)去幾年新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)白銀需求形成了歷史性推動(dòng)。此外，人工智能等新產(chǎn)業(yè)為囤積原料，大量采取套期保值、遠(yuǎn)期鎖定白銀庫(kù)存及價(jià)格等行為，從產(chǎn)業(yè)平衡表角度進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)白銀的需求趨勢(shì)?！蓖跫t英進(jìn)一步指出。
體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，世界白銀協(xié)會(huì)發(fā)布的《2025全球白銀調(diào)查》顯示，2024年全球白銀總供應(yīng)量10.15億盎司，其中一次礦山生產(chǎn)供應(yīng)量占比超過(guò)80%；反觀需求端，2024年全球白銀總需求量11.64億盎司，其中工業(yè)需求占比58.5%，對(duì)應(yīng)需求量6.81億盎司，主要集中在光伏、釬焊合金和焊料等領(lǐng)域。
作為黃金“平替”，白銀的消費(fèi)動(dòng)能也得到一定激發(fā)。相關(guān)報(bào)道顯示，今年以來(lái)隨著白銀價(jià)格持續(xù)攀升，白銀投資類產(chǎn)品正迎來(lái)新一輪消費(fèi)熱潮。有數(shù)據(jù)顯示，部分珠寶市場(chǎng)投資銀條、銀元寶等產(chǎn)品銷量同比激增40%以上。
花旗分析師認(rèn)為，白銀價(jià)格上漲并非僅僅是對(duì)黃金的追趕性交易，更多反映了白銀強(qiáng)勁的基本面：“我們預(yù)計(jì)白銀供應(yīng)將因連續(xù)數(shù)年的供應(yīng)缺口、持有者需要更高價(jià)格才愿意出售，以及強(qiáng)勁的投資需求而趨緊?！?/p>
誰(shuí)在靠白銀賺錢？
當(dāng)然，由于白銀作為投資產(chǎn)品的特殊性，投資需求的影響同樣不可忽視。
浙商證券研報(bào)指出，白銀具備金融、工業(yè)和投機(jī)三重屬性，不同屬性主導(dǎo)時(shí)，銀價(jià)與金銀比的表現(xiàn)存在差異。其強(qiáng)調(diào)“由于白銀市值較小、持倉(cāng)集中，具備高價(jià)格彈性的特征，短期投機(jī)需求也可能推動(dòng)價(jià)格上漲”。
而透視白銀背后的投資資金，同樣“暗流涌動(dòng)”。
截至7月14日，全球最大的白銀ETF——SLV最新的持倉(cāng)量為14966.24噸，相比前一日增加207.72噸，已經(jīng)創(chuàng)出今年的最高點(diǎn)。
景川介紹，資金面來(lái)看，全球白銀ETF和期貨市場(chǎng)多頭資金顯著流入，2025年上半年白銀ETF凈流入量達(dá)9500萬(wàn)盎司，超過(guò)2024年全年總量，推動(dòng)全球ETF持有量升至11.3億盎司的歷史高位。
“6月COMEX白銀期貨多頭持倉(cāng)快速上升，反映市場(chǎng)對(duì)白銀看漲預(yù)期強(qiáng)烈。市場(chǎng)情緒與價(jià)格形成共振，白銀突破震蕩區(qū)間后，資金從黃金轉(zhuǎn)向白銀，形成‘補(bǔ)漲+逼空’行情。”景川分析。
世界白銀協(xié)會(huì)的報(bào)告亦指出：2025年上半年白銀ETF投資已經(jīng)超過(guò)了去年全年的總數(shù)，這種飆升反映出越來(lái)越看漲的價(jià)格預(yù)期。
當(dāng)然，靠白銀暴漲賺錢的不只是市場(chǎng)投資者，白銀熱也帶火了一眾相關(guān)上市公司。
目前上市公司中，白銀產(chǎn)量相對(duì)較高的企業(yè)包括興業(yè)銀錫、豫光金鉛、湖南白銀、紫金礦業(yè)等多家公司。在金銀等貴金屬價(jià)格普漲的背景下，相關(guān)礦企也業(yè)績(jī)爆發(fā)，股價(jià)也隨之高漲。
以白銀“大戶”興業(yè)銀錫為例，其白銀保有儲(chǔ)量位列亞洲第一。隨著白銀價(jià)格創(chuàng)下14年新高，公司市值在7月14日進(jìn)一步攀升至325億元，近三個(gè)月以來(lái)公司股價(jià)累計(jì)漲幅已經(jīng)接近65%，持續(xù)刷新歷史新高。
支撐起市值預(yù)期的，正是銀價(jià)暴漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)爆發(fā)。興業(yè)銀錫2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.49億元，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)50.37%、18%。
銀價(jià)暴漲也直接“引爆”了湖南白銀。7月11日、14日，湖南白銀連續(xù)兩個(gè)漲停板。湖南白銀的業(yè)績(jī)同樣大漲，2025年一季報(bào)顯示，公司主營(yíng)收入18.9億元，同比上升19.01%；歸母凈利潤(rùn)2798.32萬(wàn)元，同比上升494.88%。
銀的“牛市”，還能有多久？
那么，年內(nèi)漲幅一度超35%的白銀，還能上車嗎？
不少機(jī)構(gòu)表達(dá)出了看漲態(tài)度?；ㄆ鞂足y三個(gè)月目標(biāo)價(jià)從38美元上調(diào)至40美元，六至十二個(gè)月目標(biāo)價(jià)提升至43美元。其在研報(bào)中表示：“預(yù)計(jì)白銀供應(yīng)將在連續(xù)數(shù)年出現(xiàn)供應(yīng)缺口的背景下進(jìn)一步收緊?！?/p>
誠(chéng)然，銀價(jià)未來(lái)走向的核心邏輯，仍然在于供求關(guān)系與金融屬性。
王紅英指出，從供求產(chǎn)業(yè)角度，在綠色低碳環(huán)保的大背景下，新能源、光伏等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是未來(lái)全球主要產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，這使得對(duì)白銀的需求呈結(jié)構(gòu)性看漲；從金融投資屬性角度看，一方面，全球范圍內(nèi)未來(lái)降息被認(rèn)為是大概率事件，美元貶值以及地緣政治、軍事沖突，都對(duì)白銀投資環(huán)境起到了助推作用。
基于此，王紅英判斷，白銀價(jià)格上漲是長(zhǎng)期甚至超長(zhǎng)期的走勢(shì)。
但值得注意的是，有色金屬行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)、政策調(diào)控等因素影響較大，價(jià)格波動(dòng)頻繁。盡管2024年以來(lái)白銀價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，但短期內(nèi)價(jià)格走勢(shì)仍存在不確定性。
比如湖南白銀就在財(cái)報(bào)中提示風(fēng)險(xiǎn)稱，雖然公司加強(qiáng)了存貨管理，進(jìn)行“兩金”壓降工作，但存貨仍面臨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。若市場(chǎng)價(jià)格下跌或產(chǎn)品滯銷，存貨可變現(xiàn)凈值可能低于賬面價(jià)值，導(dǎo)致公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，影響利潤(rùn)。
更何況，影響白銀價(jià)格走向的供求關(guān)系與金融屬性也都存在一定的不確定性。
對(duì)于白銀價(jià)格變化，景川提示稱，在金銀比修復(fù)后的回調(diào)過(guò)程中，若金銀比回歸至80附近的歷史均值，白銀的漲幅可能會(huì)有所放緩。
“工業(yè)需求的波動(dòng)也不容忽視，一旦光伏等下游行業(yè)的需求不及預(yù)期，銀價(jià)可能會(huì)受到壓制；此外，美聯(lián)儲(chǔ)政策的反復(fù)同樣是關(guān)鍵變量，若降息預(yù)期落空或者美元出現(xiàn)反彈，都可能引發(fā)銀價(jià)調(diào)整?！本按ㄑa(bǔ)充。
在波動(dòng)性較大的環(huán)境下，按照自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、做適合自己的投資計(jì)劃至關(guān)重要。
王紅英提示，不建議投資者過(guò)度追高，尤其在目前短期漲勢(shì)猛烈的背景下，不要選擇期貨、期權(quán)等帶杠桿的投資方式。
（本文不做任何投資建議）
參考資料：
《貴金屬“擊鼓傳花”，白銀接力年內(nèi)飆漲33%》，2025-07-16，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
記者：于盛梅
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