杜賢卿

閱讀提示：本文僅供學(xué)習(xí)和交流，不構(gòu)成投資建議，投資者需自行判斷。投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎！

作者是經(jīng)濟(jì)學(xué)出身，目前為金融從業(yè)者。文章的目的很明確：給讀者朋友提供投資機(jī)會，幫助大家以合理合法的方法盡可能快地實現(xiàn)財富的保值增值。文風(fēng)遵循簡潔、邏輯和常識的規(guī)則，投資偏向長期、低估、分散的風(fēng)格。通過核心競爭力、成長空間、內(nèi)在價值等三個方面的判斷，尋找并買入投資標(biāo)的。

最近這兩年，因為地產(chǎn)市場萎靡不振，經(jīng)濟(jì)信心不足，居民消費收縮。這個場景顯然不好，不夠激動人心。但資本市場需要好消息，需要新概念，如果沒有新事物，每天盯盤會非常無聊。既然內(nèi)需不行，那資本市場就瞄向外需，也就是企業(yè)的海外收入情況。海外收入占比高的公司，估值就高看一眼，低的公司，就低看一些。

從日本的情況我們也能獲得一些啟示。在日本失落的三十年期間，凡是海外收入高的企業(yè)，股價表現(xiàn)平均來說都好過只有內(nèi)需的企業(yè)。比如優(yōu)衣庫、索尼等。

看起來，資本市場炒對了。但我有一點不同的意見。

我們知道，股價和基本面不是一回事?；久婧?，如果預(yù)期不好，股價也不會好；相反，基本面不好，但預(yù)期未來會好，股價也會漲得好。但是，長期看，股價是符合基本面的，這個長期有時候真的需要很長時間，長到超過一個投資者的投資生涯。

作為投資者，我不反對炒作，也不反對投機(jī)。但是從博弈角度來看，即使我們炒作或者投機(jī)，也應(yīng)該選擇基本面還不錯的企業(yè)。這樣，即使一不小心被坑了，也能扛得住。如果只是炒作沒基本面的企業(yè)，一旦碰到大雷，基本上就很難翻身了。

所以，我分析企業(yè)或者股票，會從投資和投機(jī)兩個方面進(jìn)行闡述。但重點在投資，在基本面，投機(jī)和炒作只是輔助。

回到題目，我的答案是，在基本面上，我不認(rèn)為海外收入占比高，就應(yīng)該比內(nèi)需占比高有明顯優(yōu)勢。但在投機(jī)上，這個概念確實有難以打破的基礎(chǔ)。下面展開說一下。

先說基本面。

應(yīng)該說，即使沒有疫情和地產(chǎn)下滑的原因，國內(nèi)很多企業(yè)，迫于國內(nèi)激烈的競爭壓力和無底線內(nèi)卷，已經(jīng)自覺在海外開展業(yè)務(wù)。比如海爾和美的在歐美都有業(yè)務(wù)，小米在印度，傳音在非洲等等。從國內(nèi)的報道看，這些海外業(yè)務(wù)經(jīng)營得不錯。但是具體情況如何，我們無法得知。作為國內(nèi)的投資者，我們既沒法去當(dāng)?shù)馗惺埽W(wǎng)絡(luò)也不通，所以，很難知道實際情況。

這就引出了第一個風(fēng)險——信息極度不對稱。

在國內(nèi)，我們做投資，也面臨信息不對稱，有些信息，別人知道，我們普通投資者不知道；別人知道的早，我們普通投資者知道得晚。但是，好歹，公司的產(chǎn)品好不好，我們是能親身體驗到的；身邊朋友的評價和產(chǎn)品滲透率，大致能有個概念。比如小米手機(jī)，你用起來確實好，在某個價位性價比很高，周圍人的評價也不錯。你投資小米，就放心一些。

但在印度、南美洲地區(qū)，到底如何，我們無法直觀地感受到，只能看別人寫的報告。而這個報告，大部分都是粉飾過的。比如手機(jī)出貨量、測評報告等，幾乎都是花錢雇人寫的。當(dāng)然，國內(nèi)的報告大部分也是粉飾過的，但至少我們還能和自身的體驗和常識相互檢驗。國外就不行了，兩眼一抹黑，別人說什么就是什么。

第二個風(fēng)險，也是終極風(fēng)險，國外賺的錢永遠(yuǎn)回不到小股東手里。假設(shè)國外收入都是真的，按道理說，都是錢，國內(nèi)和國外沒區(qū)別。國外賺的錢，按照匯率換算一下，在國內(nèi)一樣花。但是理論上沒問題，現(xiàn)實中卻差著十萬八千里吶。

首先，你的產(chǎn)品賣得好，勢必就會有當(dāng)?shù)仄髽I(yè)產(chǎn)品賣得不好。愛國熱情會讓當(dāng)?shù)孛癖姾驼?，對跨國企業(yè)很不友好。于是，你開始本土化。雇傭本地人，在本地采購，工廠建在本地，只輸出技術(shù)、品牌和管理。你費了這么大力氣，就為了賣產(chǎn)品。當(dāng)時為何不直接以資金、品牌等入股呢？反正效果一樣，風(fēng)險還小一些。反正最后，技術(shù)肯定會泄露，當(dāng)?shù)乜赡軙虼顺霈F(xiàn)強(qiáng)有力的競爭對手。

不少人認(rèn)為國內(nèi)的營商環(huán)境有待提高，特別是山海關(guān)以北地區(qū)。但我們說環(huán)境不好，那是在跟歐美發(fā)達(dá)國家比。如果我們?nèi)ビ《取⒛厦乐?、非洲等地區(qū)做生意，他們會讓我們見識見識，什么才是真正的營銷環(huán)境有待提高。什么法治、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等，他們可能都沒聽過這些詞。相比之下，國內(nèi)還算好的。

其次，即使沒有貿(mào)易糾紛，企業(yè)在當(dāng)?shù)刭嵙舜箦X，但當(dāng)?shù)卣@然不能讓錢白白流出去。比如印度，凍結(jié)了小米48億，占十年凈利潤的76%。也就是說過去十年有八年白干了。當(dāng)然，有人說，這錢又沒有沒收，還是企業(yè)的，只是需要在當(dāng)?shù)厥褂谩５珜τ谖覀儑鴥?nèi)投資者來說，我們不可能去印度生活，這個錢是夠不著了。巴菲特曾說，自己之前在古巴投資了一個企業(yè)，業(yè)績非常好。但是當(dāng)?shù)卣阉麌谢?，他的股票成了一堆廢紙。

熟悉我文章的朋友，可能比較了解，我很看重分紅和股息率。因為從根本上講，我們投資就是為了獲得未來的收入，包括股息和未來的溢價。但未來的溢價，也是建立在股息分紅的基礎(chǔ)上。企業(yè)業(yè)績增長，能源源不斷帶來分紅，企業(yè)的價值就會增長。如果不能，那股票就只是一張可供炒作的紙片或一串無意義的代碼。

所以，綜上所述，我不認(rèn)為海外業(yè)務(wù)多，就一定好。在進(jìn)行分析時，有海外收入可以加分，但不會太多，大部分時候可以直接忽略。

說完基本面，我們看投機(jī)方面。

基本面的兩個風(fēng)險，對于投機(jī)來說，反而是兩個優(yōu)點。

第一，信息不對稱，那業(yè)績?nèi)绾纹髽I(yè)自己可以隨意操縱，反正你也沒法印證。即使你想看企業(yè)報告，要么是沒有，要么是印度文，你看得懂嗎？歐美建廠還可以，因為法治完善，業(yè)績可信度高一些。

第二，資金無法自由流動，賬面上永遠(yuǎn)有錢。如果有人懷疑企業(yè)，你賺了這么多錢，就不能加大分紅嗎？企業(yè)說不是我不想啊，是當(dāng)?shù)卣蛔尅ｋm然看不到真金白銀，但賬面上的凈利潤很多，合并業(yè)績很高，估值也可以給得很高。

因為以上兩點，跨國公司的投機(jī)炒作帶來的泡沫，很難破滅。除非兩國交惡，企業(yè)怎么也編不下去了。

綜上，海外收入占比高的公司，很適合交易高手，而不適合長期投資。

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