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文丨埃里克·諾蘭德編輯丨吳海珊

美國(guó)就業(yè)報(bào)告，特別是非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)，對(duì)利率期貨與期權(quán)的交易量影響最為顯著。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能對(duì)貨幣政策產(chǎn)生潛在影響，反映經(jīng)濟(jì)狀況、通貨膨脹水平和勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況，往往會(huì)在不同程度上影響市場(chǎng)。這些數(shù)據(jù)的發(fā)布時(shí)間點(diǎn)，也可能在投資者進(jìn)行投資組合決策時(shí)起到重要作用。

例如，在當(dāng)今貿(mào)易政策不確定性之下，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的走向日益關(guān)注，其議息會(huì)議因此備受矚目。在推動(dòng)利率期貨和期權(quán)交易量方面，哪些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最受投資者關(guān)注？是通脹、就業(yè)，還是其他如零售銷售等數(shù)據(jù)？

當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布時(shí)，交易員及其算法工具會(huì)立即將實(shí)際數(shù)據(jù)與市場(chǎng)普遍預(yù)期進(jìn)行比較。這種差異通常被稱為“意外”，會(huì)促使交易員調(diào)整其市場(chǎng)預(yù)期，重新平衡頭寸，因此往往成為市場(chǎng)波動(dòng)的誘因。

我們的分析采用多元線性回歸統(tǒng)計(jì)方法，評(píng)估2021年1月至2025年1月期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的“意外”（即市場(chǎng)預(yù)期與實(shí)際結(jié)果的差異）與后續(xù)交易量之間的關(guān)系。以下總結(jié)了五個(gè)關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)。

1、盡管2021-2022年通脹激增，但在過(guò)去四年中，交易員對(duì)就業(yè)報(bào)告的反應(yīng)強(qiáng)于對(duì)整體或核心CPI意外的反應(yīng)。美國(guó)就業(yè)報(bào)告，特別是非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)，對(duì)利率期貨與期權(quán)的交易量影響最為顯著。同時(shí)，他們對(duì)零售銷售意外的反應(yīng)較CPI更為積極——畢竟消費(fèi)支出占美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的三分之二以上。

2、勞動(dòng)力、通脹與零售銷售等數(shù)據(jù)的意外，在數(shù)據(jù)發(fā)布后的前1分鐘、5分鐘和10分鐘內(nèi)，對(duì)交易量的影響均具有統(tǒng)計(jì)顯著性。

1分鐘內(nèi)的交易變化尤為顯著。在沒(méi)有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布或數(shù)據(jù)與預(yù)期一致的情況下，報(bào)告發(fā)布后第一分鐘內(nèi)（8:30:00–8:30:59），利率期貨的平均交易量約為20,663份合約。而當(dāng)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的意外時(shí)，無(wú)論正負(fù)，在同樣的時(shí)段內(nèi)，平均會(huì)額外成交174,173份合約。

在數(shù)據(jù)發(fā)布后的首分鐘內(nèi)，勞動(dòng)力市場(chǎng)相關(guān)的數(shù)據(jù)，如失業(yè)率、平均時(shí)薪以及首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)的意外，同樣對(duì)利率產(chǎn)品的交易量產(chǎn)生顯著影響。一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的偏差通常帶來(lái)8萬(wàn)到14.5萬(wàn)份額外的利率期貨合約交易量。相比之下，數(shù)據(jù)發(fā)布后首分鐘的期權(quán)交易量變動(dòng)較為有限。

3、盡管疫情后通脹大幅上升，零售銷售數(shù)據(jù)已成為交易員眼中第二重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。當(dāng)零售銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的意外時(shí)，發(fā)布后的首分鐘內(nèi)通常額外產(chǎn)生8萬(wàn)份利率期貨合約。

4、盡管疫情后通貨膨脹飆升，市場(chǎng)對(duì)CPI、核心CPI以及PPI意外的反應(yīng)相對(duì)溫和，雖然在統(tǒng)計(jì)上仍然顯著。在發(fā)布后的首分鐘內(nèi)，期貨交易量?jī)H增加2萬(wàn)至3萬(wàn)份合約。這些數(shù)據(jù)對(duì)期權(quán)交易量的即時(shí)影響則表現(xiàn)不一，且基本可以忽略不計(jì)。

5、考慮到美聯(lián)儲(chǔ)議息日通常顯著影響交易，本研究在模型中引入了一個(gè)虛擬變量進(jìn)行控制。結(jié)果顯示，在議息日，利率期權(quán)日均交易量較非議息日平均高出1,747,832份合約。

自2021年以來(lái)，受疫情后通脹急劇上升的主要影響，金融市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率走向充滿不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)偏好的通脹指標(biāo)核心PCE（個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)）在2021年5月超過(guò)了2%的目標(biāo)，達(dá)到3.1%，并在2022年3月達(dá)到5.3%的峰值。至2025年1月，核心PCE回落至2.9%。

為抑制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月起開(kāi)始加息，隨后全球多國(guó)央行紛紛跟進(jìn)：

通過(guò)分析這些動(dòng)態(tài)，市場(chǎng)參與者可以更好地理解市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)，從而有助于作出更明智的決策。