投資要點(diǎn)
美股持續(xù)全面慢牛主要受基本面走強(qiáng)、分紅較高、流動(dòng)性寬松等因素驅(qū)動(dòng)。一是基本面走強(qiáng)是導(dǎo)致美股全面慢牛的基礎(chǔ)：首先，美股4段全面慢牛期間企業(yè)盈利均呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)；其次，美股4段全面慢牛期間，美國GDP增速、零售總額增速、制造業(yè)PMI等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均上行或處高位。二是高分紅也是美股長期全面慢牛的核心驅(qū)動(dòng)因素。三是流動(dòng)性寬松、通脹較低也是驅(qū)動(dòng)美股全面慢牛的因素。
驅(qū)動(dòng)A股出現(xiàn)全面快牛走勢(shì)的核心因素是情緒和估值低位、重大積極的政策出臺(tái)、流動(dòng)性寬松等。一是市場(chǎng)情緒和估值低位是A股開啟全面快牛的條件之一。二是重大積極的政策出臺(tái)是驅(qū)動(dòng)A股全面快牛的核心因素，如2005年股權(quán)分置改革政策推進(jìn)、2008年“四萬億”刺激政策落地、2014年“國九條”出臺(tái)。三是流動(dòng)性寬松也是驅(qū)動(dòng)A股全面快牛的核心因素，如2008、2014-2015年央行連續(xù)降準(zhǔn)降息。
A股結(jié)構(gòu)性慢牛主要受經(jīng)濟(jì)和盈利弱修復(fù)、政策和流動(dòng)性寬松等因素驅(qū)動(dòng)。一是基本面弱修復(fù)是驅(qū)動(dòng)A股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性慢牛的因素之一。二是積極政策和外部事件是驅(qū)動(dòng)A股結(jié)構(gòu)性慢牛的核心因素，如2016年供給側(cè)改革、2017年5月減持新規(guī)發(fā)布、2019年中美第一階段貿(mào)易協(xié)定達(dá)成、2020年抗疫特別國債發(fā)行、2022年底防疫政策優(yōu)化。三是流動(dòng)性寬松也是驅(qū)動(dòng)A股結(jié)構(gòu)性慢牛的核心因素。
當(dāng)前來看，A股可能已開啟全面慢牛趨勢(shì)。（1）比照美股全面慢牛的歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前A股已經(jīng)具備了開啟全面慢牛的條件。一是我國經(jīng)濟(jì)和盈利基本面持續(xù)處于修復(fù)趨勢(shì)。二是當(dāng)前A股分紅規(guī)模和分紅率持續(xù)上升。三是當(dāng)前流動(dòng)性維持寬松趨勢(shì)。（2）比照形成A股全面快牛和結(jié)構(gòu)性慢牛的條件來看，當(dāng)前可能均不完全符合：一是A股情緒和估值已經(jīng)處于中性水平，924重大政策出臺(tái)后當(dāng)前已經(jīng)處于政策的平穩(wěn)期。二是反內(nèi)卷政策下，經(jīng)濟(jì)和盈利可能處于回升周期中，基本面的預(yù)期較之前有所改善，政策和流動(dòng)性持續(xù)寬松，結(jié)構(gòu)性慢?？赡苻D(zhuǎn)成全面慢牛。
A股短期延續(xù)震蕩偏強(qiáng)的慢牛走勢(shì)，調(diào)整是逢低布局機(jī)會(huì)。（1）短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所回落，但中期來看經(jīng)濟(jì)和盈利繼續(xù)處于修復(fù)趨勢(shì)中。一是短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所回落，二是中期來看經(jīng)濟(jì)和盈利繼續(xù)處于回升周期中。（2）短期流動(dòng)性維持寬松。一是宏觀流動(dòng)性維持寬松：首先，美元仍處于低位震蕩，海外對(duì)國內(nèi)流動(dòng)性寬松的掣肘較?。黄浯?，7月政治局會(huì)議繼續(xù)定調(diào)維持流動(dòng)性充裕，央行可能通過各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具釋放流動(dòng)性。二是股市資金短期流入A股可能繼續(xù)上升。（3）短期政策依然偏積極，外部風(fēng)險(xiǎn)有限，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好可能維持較高水平。
行業(yè)配置：短期建議繼續(xù)逢低配置科技成長和周期。（1）短期啞鈴策略超額收益可能相對(duì)有限。（2）短期科技和周期可能相對(duì)占優(yōu)。一是復(fù)盤來看，美股全面慢牛期間，政策扶持、高景氣的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)。二是當(dāng)前來看，A股科技和周期可能相對(duì)占優(yōu)。（3）短期建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的計(jì)算機(jī)（AI應(yīng)用）、傳媒（AI應(yīng)用）、通信（算力）、電子、軍工、機(jī)器人、創(chuàng)新藥等；二是受益于反內(nèi)卷政策和預(yù)期可能改善的電新、有色金屬、快遞、化工等行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
正文內(nèi)容
一、全面慢牛需要具備什么條件？
（一）美股全面慢牛主要受基本面、分紅、流動(dòng)性等因素驅(qū)動(dòng)
美股持續(xù)全面慢牛主要受基本面走強(qiáng)、分紅較高、流動(dòng)性寬松等因素驅(qū)動(dòng)。（1）2005年以來美股共經(jīng)歷4輪全面慢牛行情，分別為2005/1/25-2007/10/9、2009/3/9-2020/2/19、2020/3/23-2022/1/4、2022/10/13-2025/2/19，期間美股大盤指數(shù)平穩(wěn)上漲且持續(xù)時(shí)間較長。（2）驅(qū)動(dòng)美股全面慢牛走勢(shì)的核心因素是基本面、分紅和流動(dòng)性等。一是基本面走強(qiáng)是導(dǎo)致美股全面慢牛的基礎(chǔ)：首先，美國企業(yè)盈利與標(biāo)普500指數(shù)的走勢(shì)一致性較高，美股四段全面慢牛期間企業(yè)盈利均呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)；其次，美股4段全面慢牛期間，美國GDP增速、零售總額增速、制造業(yè)PMI等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均上行或處高位。二是高分紅也是美股長期全面慢牛的核心驅(qū)動(dòng)因素：首先，美股4段全面慢牛期間標(biāo)普500每股股利均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；其次，2009年和2020年兩次每股股利下降時(shí)美股都對(duì)應(yīng)熊市。三是流動(dòng)性寬松、通脹較低也是驅(qū)動(dòng)美股全面慢牛的因素：首先，美股4段全面慢牛開啟時(shí)美國十年期國債收益率均下行或處低位，且其中2005、2009、2020年美聯(lián)儲(chǔ)均多次降息，2009年美聯(lián)儲(chǔ)開啟量化寬松、2020年無限量量化寬松；其次，美股4段全面慢牛開啟時(shí)CPI增速一般下行或處于低位。
（二）驅(qū)動(dòng)A股全面快牛和結(jié)構(gòu)性慢牛的因素主要是政策和基本面
驅(qū)動(dòng)A股出現(xiàn)全面快牛走勢(shì)的核心因素是情緒和估值低位、重大積極的政策出臺(tái)、流動(dòng)性寬松等。（1）2005年以來A股共有3輪全面快牛，分別是2005/7/15-2007/9/24、2008/11/4-2009/8/4、2014/6/17-2015/6/12，上證平均漲幅為225.6%，平均持續(xù)約321個(gè)交易日。（2）驅(qū)動(dòng)A股全面快牛的核心因素是情緒和估值低位、重大積極的政策出臺(tái)、流動(dòng)性寬松。一是市場(chǎng)情緒和估值低位是A股開啟全面快牛的條件之一，如2008和2014年快牛行情開始時(shí)上證PE分位數(shù)（2005年起，下同）分別為32.8%、1.3%，而三次行情開啟時(shí)全A換手率分位數(shù)在8%-40%左右，均處于中低位置。二是重大積極的政策出臺(tái)是驅(qū)動(dòng)A股全面快牛的核心因素，如：2005年股權(quán)分置改革推進(jìn)，3月央行調(diào)整商業(yè)銀行自營性個(gè)人住房貸款政策，7月實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度；2008年10月美國國會(huì)批準(zhǔn)7000億美元金融救援方案，11月“四萬億”計(jì)劃落地；2014年“國九條”落地實(shí)施推動(dòng)資本市場(chǎng)改革等。三是流動(dòng)性寬松也是驅(qū)動(dòng)A股全面快牛的核心因素，如：2008年央行連續(xù)降準(zhǔn)降息，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降息；2014-2015年期間央行多次降準(zhǔn)降息。
A股結(jié)構(gòu)性慢牛主要受經(jīng)濟(jì)和盈利弱修復(fù)、政策和流動(dòng)性寬松等因素驅(qū)動(dòng)。（1）2005年以來A股經(jīng)歷5輪結(jié)構(gòu)性慢牛，分別是2016/1/27-2018/1/29、2019/6/4-2020/3/5、2020/7/8-2021/12/14、2022/10/28-2023/5/9、2024/10/11-2025/3/19，期間上證平均上漲12%，平均持續(xù)約252個(gè)交易日。（2）A股結(jié)構(gòu)性慢牛主要受經(jīng)濟(jì)和盈利弱修復(fù)、政策和流動(dòng)性寬松等因素驅(qū)動(dòng)。一是基本面弱修復(fù)是驅(qū)動(dòng)A股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性慢牛的因素之一：2016、2020、2022和2024年制造業(yè)PMI、社零、地產(chǎn)銷售、工業(yè)企業(yè)盈利和全A盈利增速多數(shù)都出現(xiàn)低位修復(fù)，基本面多在改善或弱修復(fù)趨勢(shì)中。二是積極政策和外部事件是驅(qū)動(dòng)A股結(jié)構(gòu)性慢牛的核心因素，如：2016年供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)；2017年5月減持新規(guī)發(fā)布；2019年12月中美第一階段貿(mào)易協(xié)定達(dá)成；2020年抗疫特別國債發(fā)行；2022年底防疫政策優(yōu)化；2025年1月《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》印發(fā)，3月《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》發(fā)布。三是流動(dòng)性寬松也是驅(qū)動(dòng)A股結(jié)構(gòu)性慢牛的核心因素，如2016年3月、2019年9月、2020年1月、2022年12月、2023年3月央行降準(zhǔn)，2024年底美聯(lián)儲(chǔ)降息等。
（三）當(dāng)前A股可能已開啟全面慢牛趨勢(shì)
當(dāng)前來看，A股可能已開啟全面慢牛趨勢(shì)。（1）比照美股全面慢牛的歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前A股已經(jīng)具備了開啟全面慢牛的條件。一是我國經(jīng)濟(jì)和盈利基本面持續(xù)處于修復(fù)趨勢(shì)：首先，保增長政策發(fā)力下上半年投資、消費(fèi)增速回升，出口增速仍維持較高水平，后續(xù)在反內(nèi)卷等政策推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)維持修復(fù)趨勢(shì)；其次，6月工業(yè)企業(yè)盈利增速降幅收窄，同比錄得-4.3%（前值為-9.1%），高端制造、“兩新”相關(guān)產(chǎn)業(yè)對(duì)其形成明顯拉動(dòng)，高端裝備制造行業(yè)中的電子專用材料制造、飛機(jī)制造、海洋工程裝備制造等行業(yè)利潤同比分別增長68.1%、19.0%、17.8%，智能無人飛行器制造、計(jì)算機(jī)整機(jī)制造、家用空氣調(diào)節(jié)器制造、家用通風(fēng)電器具制造等行業(yè)利潤分別增長160.0%、97.2%、21.0%、9.7%，盈利增速仍在政策托底下形成改善趨勢(shì)，后續(xù)在反內(nèi)卷政策可能導(dǎo)致PPI回升的推動(dòng)下，企業(yè)盈利有望繼續(xù)改善。二是當(dāng)前A股分紅規(guī)模和分紅率持續(xù)上升：首先，2024年上證綜指分紅規(guī)模達(dá)到18658億元，連續(xù)9年增長；其次，2021年以來，A股分紅率持續(xù)上升。三是當(dāng)前流動(dòng)性維持寬松趨勢(shì)：首先，當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲(chǔ)降息周期未完，美元處于低位震蕩，海外對(duì)國內(nèi)寬松的掣肘較?。黄浯?，在人民幣匯率偏強(qiáng)、國內(nèi)通脹壓力較小下，保增長壓力可能使得央行可能持續(xù)維持流動(dòng)性寬松。（2）比照形成A股全面快牛和結(jié)構(gòu)性慢牛的條件來看，當(dāng)前可能均不完全符合：一是全面快牛往往在情緒和估值低位、重大政策出臺(tái)等條件下出現(xiàn)；當(dāng)前上證綜指PE分位數(shù)約為60%左右，全A換手率約為80%，A股情緒和估值已經(jīng)處于中性水平，924重大政策出臺(tái)后當(dāng)前已經(jīng)處于政策的平穩(wěn)期。二是結(jié)構(gòu)性慢牛主要是由經(jīng)濟(jì)和盈利弱修復(fù)、政策和流動(dòng)性寬松等因素驅(qū)動(dòng)；當(dāng)前來看，反內(nèi)卷政策下，經(jīng)濟(jì)和盈利可能處于回升周期中，基本面的預(yù)期較之前有所改善，政策和流動(dòng)性持續(xù)寬松，結(jié)構(gòu)性慢?？赡苻D(zhuǎn)成全面慢牛。
（四）A股短期延續(xù)震蕩偏強(qiáng)的慢牛走勢(shì)，調(diào)整是逢低布局機(jī)會(huì)
短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所回落，但中期來看經(jīng)濟(jì)和盈利繼續(xù)處于修復(fù)趨勢(shì)中。（1）短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所回落。一是季節(jié)效應(yīng)和極端天氣影響下7月制造業(yè)PMI小幅回落：7月制造業(yè)PMI錄得49.3%（前值為49.7%），仍低于榮枯線，主要受傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季、部分地區(qū)高溫、暴雨洪澇災(zāi)害等因素影響收縮；結(jié)構(gòu)上，出廠價(jià)格、主要原材料購進(jìn)價(jià)格、生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期等分項(xiàng)較上月回暖，此外裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)PMI分別為50.3%和50.6%，重點(diǎn)行業(yè)景氣繼續(xù)回升；后續(xù)來看，在反內(nèi)卷政策進(jìn)一步落實(shí)下，有望加速帶動(dòng)企業(yè)開工意愿以及提振制造業(yè)盈利修復(fù)的信心，下半年政府債加速發(fā)行下可能推動(dòng)PMI的修復(fù)。二是地產(chǎn)銷售仍偏弱，最新周度商品房成交面積同比顯示，一線、二線和三線城市地產(chǎn)銷售增速分別為-26.1%、-5.5%、-16.6%，此外深圳7月二手房成交面積同比增速為7%，但北京、杭州7月二手房成交增速均為負(fù)，地產(chǎn)銷售端整體仍較弱。（2）中期來看經(jīng)濟(jì)和盈利繼續(xù)處于回升周期中。一是保增長政策持續(xù)落地實(shí)施，石油瀝青裝置、螺紋鋼和電爐等基建相關(guān)的行業(yè)開工率繼續(xù)回升，此外受反內(nèi)卷政策催化，近期玻璃價(jià)格出現(xiàn)一定回升，但水泥價(jià)格整體仍在下探，后續(xù)在政策進(jìn)一步落實(shí)、基建項(xiàng)目帶動(dòng)需求改善下上游原材料價(jià)格可能企穩(wěn)。二是6月工業(yè)企業(yè)盈利增速降幅收窄，全A中報(bào)盈利增速也繼續(xù)回升，截至2025/8/1，當(dāng)前全部A股已披露盈利預(yù)告（1615家）運(yùn)用整體法在可比口徑下，同比增長27.51%，相比2024H1實(shí)際盈利同比的-3.32%顯示盈利處于修復(fù)趨勢(shì)中。隨著反內(nèi)卷政策的不斷推進(jìn)，PPI一旦回升，企業(yè)盈利中期可能處于回升趨勢(shì)中。
短期流動(dòng)性維持寬松。（1）宏觀流動(dòng)性維持寬松。一是海外方面：首先，美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議對(duì)未來降息表態(tài)偏謹(jǐn)慎，重申經(jīng)濟(jì)前景的不確定性“仍然較高”，CME預(yù)測(cè)來看9月維持當(dāng)前利率不變概率上升，最早降息時(shí)間延至10月，關(guān)稅對(duì)通脹的影響逐步顯現(xiàn)下放緩美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏；其次，美元指數(shù)也出現(xiàn)一定反彈，但美國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下美元仍處于低位震蕩，海外對(duì)國內(nèi)流動(dòng)性寬松的掣肘較小。二是國內(nèi)來看，DR007分位數(shù)處于13%左右的低位，此外7月政治局會(huì)議繼續(xù)定調(diào)維持流動(dòng)性充裕、降低綜合融資成本，后續(xù)來看，央行可能通過各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具釋放流動(dòng)性。（2）股市資金短期流入A股可能繼續(xù)上升。首先，7月融資凈流入A股超過1300億元，在成交額維持較高水平、政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)股市吸引力、流動(dòng)性寬松、經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期上升等因素共同推動(dòng)下，市場(chǎng)情緒有望維持較高水平，融資可能繼續(xù)流入A股。其次，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)資本市場(chǎng)的包容性，推動(dòng)中長期資金入市的意愿仍較強(qiáng)，同時(shí)基本面修復(fù)下基金重倉股表現(xiàn)回升，新發(fā)基金和外資等資金流入A股短期可能繼續(xù)回升。
短期政策依然偏積極，外部風(fēng)險(xiǎn)有限，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好可能維持較高水平。（1）政治局會(huì)議確定四中全會(huì)召開時(shí)間、重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)反內(nèi)卷等對(duì)市場(chǎng)情緒仍有較強(qiáng)的支撐。首先，總體定調(diào)上，政治局會(huì)議上提出，下半年政策發(fā)力空間仍較充裕，但可能更注重節(jié)奏和精準(zhǔn)施策，財(cái)政政策上，加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率，制造業(yè)和基建投資可能維持較高增速，貨幣政策上，要保持流動(dòng)性充裕，用好各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，后續(xù)央行可能通過再貸款等手段精準(zhǔn)投放流動(dòng)性。其次，會(huì)議決定今年10月在北京召開中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議，當(dāng)前確定會(huì)議時(shí)間超市場(chǎng)預(yù)期，此外繼續(xù)強(qiáng)調(diào)反內(nèi)卷，市場(chǎng)情緒可能受提振。最后，會(huì)議再次重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)反內(nèi)卷，提出依法依規(guī)治理企業(yè)無序競(jìng)爭(zhēng)，推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理；規(guī)范地方招商引資行為；推動(dòng)糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保持在合理水平等，可能推動(dòng)后續(xù)基本面修復(fù)的預(yù)期。（2）中美談判持續(xù)進(jìn)行，中美關(guān)稅豁免期再次延長90天，短期外部風(fēng)險(xiǎn)有限。近期副總理何立峰與美財(cái)長貝森特等舉行中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談，雙方就中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等議題開展交流，并表示雙方將繼續(xù)推動(dòng)已暫停的美方對(duì)等關(guān)稅24%部分以及中方反制措施如期展期90天，關(guān)稅暫緩延期下對(duì)市場(chǎng)情緒有積極作用。
二、行業(yè)配置：短期建議繼續(xù)逢低配置科技成長和周期
（一）短期啞鈴策略超額收益可能相對(duì)有限
短期啞鈴策略超額收益可能相對(duì)有限。一是復(fù)盤歷史，啞鈴策略占優(yōu)主要受經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期偏弱、流動(dòng)性寬松等因素驅(qū)動(dòng)，不占優(yōu)主要受基本面預(yù)期改善等驅(qū)動(dòng)：首先，A股的啞鈴策略占優(yōu)的時(shí)間，制造業(yè)PMI和全A盈利增速基本處于下行區(qū)間，指向經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期偏弱是啞鈴策略占優(yōu)的核心因素；其次，DR007歷史分位數(shù)和十年期國債收益率歷史分位數(shù)多處于下行區(qū)間，指向流動(dòng)性寬松是啞鈴策略占優(yōu)的核心因素。二是短期啞鈴策略超額收益可能相對(duì)有限：首先，短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所回落，但中期經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)延續(xù)；其次，反內(nèi)卷政策實(shí)施下短期企業(yè)盈利預(yù)期有望改善，疊加流動(dòng)性寬松和科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不斷上行，短期科技成長和部分核心資產(chǎn)、周期等可能相對(duì)占優(yōu)。
（二）短期科技成長和周期可能相對(duì)占優(yōu)
短期科技成長和周期可能相對(duì)占優(yōu)。一是復(fù)盤來看，美股全面慢牛期間，政策扶持、高景氣的相對(duì)占優(yōu)：首先，政策扶持的行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，如2005/1-2007/9的公用事業(yè)，2009/3-2019/9的金融和地產(chǎn)，2020/3-2021/11的金融、工業(yè)及可選消費(fèi)，2022/10-2025/2的金融和可選消費(fèi)；其次，高景氣的行業(yè)表現(xiàn)也相對(duì)偏強(qiáng)，如2005/1-2007/9的能源、通訊服務(wù)、信息技術(shù)、材料和醫(yī)療保健，2009/3-2019/9的可選消費(fèi)、工業(yè)和信息技術(shù)，2020/3-2021/11的信息技術(shù)、材料和能源，2022/10-2025/2的信息技術(shù)、工業(yè)、材料和通訊服務(wù)。二是比照美股經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前來看，A股科技成長和周期可能相對(duì)占優(yōu)：首先，當(dāng)前政策支持的行業(yè)主要集中在科技成長和“反內(nèi)卷”相關(guān)的電新、汽車、鋼鐵、煤炭、化工、農(nóng)林牧漁等周期行業(yè)上；其次，當(dāng)前高景氣的行業(yè)主要集中在人工智能和機(jī)器人相關(guān)的TMT、機(jī)械等科技成長行業(yè)以及有色金屬、化工等漲價(jià)相關(guān)的行業(yè)上。
（三）從估值性價(jià)比角度篩選成長和藍(lán)籌
成長行業(yè)方面，主要從情緒的角度篩選：成交額占比上，汽車、電力設(shè)備及新能源、傳媒、通信目前成交額占比分位數(shù)相對(duì)較低，分別為39.3%、77.7%、80.0%、87.6%；換手率上，通信、電子、汽車、電力設(shè)備及新能源換手率歷史分位數(shù)相對(duì)較低，分別為56.8%、60.0%、60.9%、68.1%。
藍(lán)籌行業(yè)方面，主要從估值的角度篩選：藍(lán)籌一級(jí)行業(yè)上，農(nóng)林牧漁、非銀行金融、食品飲料、交通運(yùn)輸目前PE估值歷史分位數(shù)相對(duì)較低，分別為3.5%、9.1%、10.9%、14.4%；藍(lán)籌二級(jí)行業(yè)上，保險(xiǎn)、畜牧業(yè)、白色家電、石油開采目前PE估值歷史分位數(shù)相對(duì)較低，分別為3.9%、4.3%、5.8%、11.1%。
（四）短期建議繼續(xù)逢低配置科技成長和周期
短期建議繼續(xù)均衡配置政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的計(jì)算機(jī)（AI應(yīng)用）、傳媒、通信（算力）、電子、軍工、機(jī)器人、創(chuàng)新藥等。（1）計(jì)算機(jī)：OpenAI計(jì)劃最早于8月初發(fā)布新一代大模型GPT-5，GPT-5將整合o3推理模型及多項(xiàng)內(nèi)部技術(shù)，形成一個(gè)可同時(shí)處理文本、代碼、圖像與工具調(diào)用的統(tǒng)一系統(tǒng)，從而取代現(xiàn)有的o系列與GPT系列并行格局。（2）傳媒：一是電玩/配件/游戲/攻略銷售額增長較快，6月銷售額達(dá)到95660萬元，同比增長68.7%；二是“數(shù)智時(shí)代的媒介文化發(fā)展新圖景：2025年媒介文化論壇暨中國高校影視學(xué)會(huì)媒介文化專業(yè)委員會(huì)第八屆學(xué)術(shù)年會(huì)”擬于2025年8月22日至24日在山東淄博舉辦。（3）通信：工業(yè)和信息化部7月30日通告2025年第二季度電信服務(wù)質(zhì)量情況，二季度，有1449款A(yù)PP被責(zé)令整改，373款被公開通報(bào)，下架50款，持續(xù)整治違法違規(guī)收集使用個(gè)人信息、彈窗亂跳轉(zhuǎn)等問題，工業(yè)和信息化部建成“面向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用程序的檢測(cè)及認(rèn)證公共服務(wù)平臺(tái)”并上線運(yùn)行，有效提升APP檢測(cè)的自動(dòng)化、智能化水平，為監(jiān)管治理和行業(yè)發(fā)展提供支撐服務(wù)。（4）電子：7月28日，三星電子向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交文件顯示，其與特斯拉簽署了價(jià)值165億美元（約合人民幣1183.87億元）的芯片代工合同，該合同覆蓋特斯拉下一代AI6芯片的全生命周期生產(chǎn)。（5）軍工：2025年第9屆中國重慶航空航天及國防科技展覽會(huì)將于2025-08-15至2025-08-17在重慶國際博覽中心舉辦。致力為企業(yè)提供集貿(mào)易合作、展示交易、宣傳推廣、技術(shù)交流、高端研討、商品展示于一體的國際性展會(huì)。（6）機(jī)器人：一是全球首個(gè)以人形機(jī)器人為參賽主體的綜合性盛會(huì)，將于8月14日至17日在北京舉辦，活動(dòng)以機(jī)器人接力傳遞“能量方塊”的創(chuàng)新形式，串聯(lián)起科技與人文、傳統(tǒng)與未來，充分展現(xiàn)首都開放包容的發(fā)展活力和全球科技進(jìn)步的重大成果；二是7月26日下午，2025WAIC科學(xué)前沿全體會(huì)議在上海舉行，本屆會(huì)議以“前沿智匯創(chuàng)啟未來”為主題，聚焦通用人工智能（AGI）與科學(xué)智能的前沿突破，匯聚全球人工智能領(lǐng)域頂尖科學(xué)家與技術(shù)領(lǐng)軍人物，圍繞人工智能與基礎(chǔ)科學(xué)的深度融合展開高水平交流，全面展現(xiàn)AI重塑科研范式與引領(lǐng)未來變革的澎湃動(dòng)能。（7）創(chuàng)新藥：一是醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額持續(xù)增長，6月累計(jì)利潤總額環(huán)比增長30.6%，累計(jì)同比增速降幅縮窄；二是7月28日，恒瑞醫(yī)藥與葛蘭素史克（GSK）達(dá)成一項(xiàng)總潛在金額高達(dá)125億美元的License-out合作，覆蓋一款處于臨床階段的呼吸系統(tǒng)創(chuàng)新藥及多達(dá)11個(gè)處于非臨床階段的候選項(xiàng)目。
短期建議均衡配置受益于反內(nèi)卷政策和盈利預(yù)期可能改善的電新、有色金屬、快遞、化工、大金融等行業(yè)。（1）電新：一是太陽能發(fā)電新增設(shè)備容量持續(xù)增長，6月累計(jì)同比增速達(dá)到107%，維持高位增長；二是7月30日，全國最大的用戶側(cè)鋰電儲(chǔ)能項(xiàng)目鵬輝能源&四川中孚-107.12MW/428.48MWh綠色水電鋁用戶側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目在廣元開工，正式拉開項(xiàng)目建設(shè)新序幕，項(xiàng)目建成后，將有效減少碳排放，降低企業(yè)用電成本，同時(shí)提供智慧能源管理示范樣板。（2）有色金屬：7月30日，《安徽省有色金屬產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)方案（2025-2027年）（征求意見稿）》公開征求意見，力爭(zhēng)到2027年，銅鋁鎂等重點(diǎn)材料領(lǐng)域突破一批關(guān)鍵核心技術(shù)并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，打造一批具有持續(xù)創(chuàng)新能力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)集群，實(shí)現(xiàn)質(zhì)量效益雙提升。（3）快遞：7月29日，國家郵政局召開快遞企業(yè)座談會(huì)，就依法依規(guī)治理行業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，強(qiáng)化農(nóng)村地區(qū)領(lǐng)取快件違規(guī)收費(fèi)等突出問題整治，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行座談交流。（4）化工：一是中國化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)自7月17日以來回升，顯示中國化工產(chǎn)品景氣度上行；二是2025制藥化工行業(yè)智能制造與低碳技術(shù)創(chuàng)新峰會(huì)暨余熱利用產(chǎn)業(yè)論壇“定于2025年8月8日在上海舉辦，本次峰會(huì)將聚焦”工藝升級(jí)、能源重構(gòu)、數(shù)字賦能三大維度。（5）大金融：7月28日，中美兩國經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)在瑞典斯德哥爾摩舉行中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談，這次會(huì)議旨在將兩國元首重要共識(shí)轉(zhuǎn)化為具體政策和行動(dòng)、落實(shí)日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談共識(shí)和倫敦框架，推動(dòng)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系沿著正確軌道向前發(fā)展。
三、風(fēng)險(xiǎn)提示
1．歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用：文中相關(guān)復(fù)盤具有歷史局限性，不同時(shí)期的市場(chǎng)條件、行業(yè)趨勢(shì)和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不同的影響，過去的表現(xiàn)僅供參考。
2．政策超預(yù)期變化：經(jīng)濟(jì)政策受宏觀環(huán)境、突發(fā)事件、國際關(guān)系的影響可能超預(yù)期或者不及預(yù)期，從而影響當(dāng)下分析框架下的投資決策。
3．經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期：受外部干擾、貿(mào)易爭(zhēng)端、自然災(zāi)害或其他不可預(yù)測(cè)的因素，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程可能有所波動(dòng)，從而影響當(dāng)下分析框架下的投資決策。
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