連育如

人身保險業(yè)迎來預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機(jī)制建立后的首次正式觸發(fā)與落地調(diào)整。

7月25日，中國保險行業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中保協(xié)”）公布最新一期普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.99%，較上季度下降14個基點(diǎn)，這也是該機(jī)制運(yùn)行以來連續(xù)第三次下降，此前分別為2.34%、2.13%。

依據(jù)今年1月發(fā)布的《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《動態(tài)調(diào)整機(jī)制通知》）規(guī)定，在售普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)兩季度高于研究值25個基點(diǎn)時須及時下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率上限。

中國人壽、平安人壽、太保壽險、工銀安盛人壽等頭部險企率先響應(yīng)，于同日宣布下調(diào)新備案保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限。

與現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)相比，普通型和萬能險保證利率均大幅下調(diào)50個基點(diǎn)，分紅型則下調(diào)25個基點(diǎn)，普通型與分紅型之間的定價利差也由0.5%顯著收窄至0.25%，此舉被普遍解讀為行業(yè)向分紅險戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步。

這一調(diào)整將引發(fā)市場連鎖反應(yīng)。一方面，新舊產(chǎn)品切換的窗口期預(yù)計將掀起一波“炒停售”熱潮。另一方面，對于金融消費(fèi)者而言，預(yù)定利率下調(diào)也將推高產(chǎn)品價格。

動態(tài)調(diào)整機(jī)制首次觸發(fā)

7月25日，中保協(xié)組織召開人身保險業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率專家咨詢委員會2025年二季度例會，就宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、市場利率走勢和行業(yè)發(fā)展情況進(jìn)行研究。

同時，與會保險業(yè)專家還就人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率發(fā)表了意見，認(rèn)為當(dāng)前普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.99%，較上一季度下降14個基點(diǎn)。

預(yù)定利率與市場利率掛鉤的動態(tài)調(diào)整機(jī)制運(yùn)行至今，中保協(xié)已公布三期普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值，分別為2.34%、2.13%、1.99%。

此外，從去年9月份開始，新備案的普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限已按2.5%執(zhí)行。隨著最新一期普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值的發(fā)布，當(dāng)前在售普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值已連續(xù)2個季度比預(yù)定利率研究值高25個基點(diǎn)。

按照2025年1月發(fā)布的《動態(tài)調(diào)整機(jī)制通知》規(guī)定，當(dāng)在售普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個季度比預(yù)定利率研究值高25個基點(diǎn)及以上時，要及時下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值，并在2個月內(nèi)平穩(wěn)做好新老產(chǎn)品切換工作；反之則可以適當(dāng)上調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值，調(diào)整后的預(yù)定利率最高值原則上不得超過預(yù)定利率研究值。

在調(diào)整普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值的同時，也要按照一定的差值，合理調(diào)整分紅型人身保險和萬能型人身保險預(yù)定利率最高值。

也就是說，人身險產(chǎn)品迎來了自預(yù)定利率與市場利率掛鉤的動態(tài)調(diào)整機(jī)制建立以來首次調(diào)整。

定價利率差值收窄分紅險優(yōu)勢凸顯

就在最新一期普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值落地當(dāng)日，中國人壽、平安人壽、太保壽險、工銀安盛人壽等多家保險公司隨即應(yīng)聲而動，下調(diào)相關(guān)產(chǎn)品利率。

上述公司均發(fā)布公告，調(diào)整新備案保險產(chǎn)品的預(yù)定利率最高值，其中，普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值為2.0%，分紅型保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值為1.75%，萬能型保險產(chǎn)品最低保證利率最高值為1.0%。

自2025年8月31日24時起，上述公司將不再接受超過上述預(yù)定利率最高值的保險產(chǎn)品投保申請。

目前在售人身險產(chǎn)品利率沿用去年8月國家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于健全人身保險產(chǎn)品定價機(jī)制的通知》（以下簡稱《健全定價機(jī)制通知》）規(guī)定。

《健全定價機(jī)制通知》明確，自2024年9月1日起，新備案的普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%，自10月1日起，新備案的分紅型保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.0%，新備案的萬能型保險產(chǎn)品最低保證利率上限為1.5%。

與在售產(chǎn)品相比，上述保險公司普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值、萬能型保險產(chǎn)品最低保證利率下調(diào)50個基點(diǎn)，分紅型保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值下調(diào)25個基點(diǎn)。

調(diào)整前，普通型保險產(chǎn)品與分紅型保險產(chǎn)品預(yù)定利率差值為0.5%，調(diào)整后，兩者差值為0.25%。

差值收窄絕非偶然，實(shí)為行業(yè)推動分紅險戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵落子。分紅險收益由“保證+浮動”組成，在保證利率下調(diào)后，其相較于傳統(tǒng)險的“價格劣勢”大幅減弱。

方正證券研究所所長助理、金融首席分析師許旖珊表示，分紅險的調(diào)整略超行業(yè)預(yù)期，由2.0%下調(diào)25bp至1.75%，此前預(yù)期與傳統(tǒng)險下調(diào)50bp幅度一致。

“傳統(tǒng)險與分紅險定價利率差值收窄將助力后續(xù)分紅險的轉(zhuǎn)型。”許旖珊分析，過去傳統(tǒng)人身險與分紅險定價利率差額一般為50bp，此次調(diào)整后差值收窄至25bp，傳統(tǒng)險終身IRR不足2.0%，而分紅險在1.75%定價利率之上還可為客戶提供向上彈性，若演示利率為3.5%，按照100%實(shí)現(xiàn)率測算分紅險收益率預(yù)計接近3%，橫向?qū)Ρ茹y行5年期存款平均利率1.5%，保底收益優(yōu)勢明顯。

因此，許旖珊指出，縱向?qū)Ρ葌鹘y(tǒng)型人身險，向上浮動預(yù)期優(yōu)勢明顯，未來負(fù)債端銷售將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向分紅險，助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同時降低負(fù)債端剛性成本。

“炒?！毙?yīng)或趨弱

關(guān)于本次普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值下降對金融消費(fèi)者消費(fèi)行為的影響，某券商非銀首席分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，最新研究值披露后，人身險產(chǎn)品預(yù)定利率將降至2.0%，和對應(yīng)期限定期存款、國債收益率差異縮小，比較優(yōu)勢減弱，對于儲蓄險消費(fèi)者來說購買意愿大概率將有所下降，但對利率高度敏感的投資者來說仍具備一定吸引力。

人身險產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)已成定局，在較高預(yù)定利率舊產(chǎn)品停售、較低預(yù)定利率新產(chǎn)品上架之間的窗口期，市場上便會掀起“炒停售”熱潮，消費(fèi)者爭相購買尚未調(diào)整的高利率產(chǎn)品，以鎖定未來數(shù)年的較高紅利水平。

上述非銀首席分析師表示，由于新舊利率調(diào)整的截止日期為8月31日，故7月最后幾日和8月全月相關(guān)產(chǎn)品大概率將出現(xiàn)銷售小高峰，并會提前透支8月31日后的一部分購買需求。下一個人身險產(chǎn)品購買高峰大概率將出現(xiàn)在2026年開門紅產(chǎn)品推出前后。

國信證券非銀金融行業(yè)負(fù)責(zé)人孔祥預(yù)測，進(jìn)入三季度，短期“炒停售”行為或?qū)⒊掷m(xù)拉升保費(fèi)收入，行業(yè)具備短期保費(fèi)收入放量、利差損風(fēng)險收窄、投資收益預(yù)期改善等多重催化。短期來看，預(yù)定利率的明確下調(diào)將帶動“炒停售”保費(fèi)的持續(xù)擴(kuò)張，對負(fù)債端持續(xù)改善預(yù)期提供明確支撐。

但中泰證券研究員葛玉翔、蔣嶠也指出，“炒停季”對銷售的刺激作用趨弱，“炒停售”也將難以成為營銷短平快手段，一方面隨著低利率環(huán)境延續(xù)，動態(tài)調(diào)整空間逐步壓縮；另一方面，當(dāng)前挪儲意愿受預(yù)定利率的邊際影響逐步走弱。

北京工商大學(xué)中國保險研究院副院長兼秘書長寧威向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，預(yù)定利率只是影響消費(fèi)者購買意愿因素之一，因此預(yù)定利率下降并不見得會影響消費(fèi)者購買意愿。

寧威解釋道，保險產(chǎn)品最主要的功能還是保障，所以在這個層面上講，預(yù)定利率小幅下降與金融消費(fèi)者購買意愿降低并沒有直接聯(lián)系。

某壽險公司西南地區(qū)財富團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人李斌同樣向記者表示，預(yù)定利率下行短時間可能因“停售”提高部分消費(fèi)者配置保險的意愿，但未來金融消費(fèi)者會回歸理性，根據(jù)家庭和財富傳承需求配置保險類產(chǎn)品，轉(zhuǎn)向分紅險、保障型產(chǎn)品或綜合金融服務(wù)。

壽險保費(fèi)將提高

預(yù)定利率是保險公司向被保險人提供的回報率，與保險產(chǎn)品的價格直接相關(guān)。預(yù)定利率調(diào)整會對消費(fèi)者投保成本產(chǎn)生直接或間接的影響。

寧威表示，壽險產(chǎn)品，特別是含有固定定價利率的壽險產(chǎn)品，其保費(fèi)計算基于定價利率進(jìn)行復(fù)利貼現(xiàn)。因此，當(dāng)定價利率下降時，貼現(xiàn)率減小，相當(dāng)于分母變小，因而整體貼現(xiàn)值，即保費(fèi)會增大；反之，若定價利率上升，貼現(xiàn)率增大，分母變大，保費(fèi)則會相應(yīng)降低。

據(jù)了解，保險保費(fèi)的本質(zhì)是“未來保險金給付的現(xiàn)值總和”，在其他假設(shè)保持不變的前提下，如果產(chǎn)品的預(yù)定利率越高，消費(fèi)者為產(chǎn)品投保時支付的保費(fèi)越低，保險產(chǎn)品的競爭力就越強(qiáng)。

反之，預(yù)定利率越低，保險公司的投資風(fēng)險越低，但被保險人將不得不支付更高的費(fèi)用，即保險費(fèi)將相應(yīng)增加。

李斌也表示，預(yù)定利率最高值調(diào)降后，現(xiàn)有保障型產(chǎn)品保費(fèi)將會提高，分紅類產(chǎn)品的收益將大幅下降。因?yàn)轭A(yù)定利率越低，保險公司需收取更高保費(fèi)或提供更低收益，以維持財務(wù)穩(wěn)健性。

李斌進(jìn)一步解釋道，預(yù)定利率是保險公司計算保費(fèi)的重要參數(shù)，利率下調(diào)意味著保險公司未來投資收益減少，為了維持相同的保障成本，必須提高保費(fèi)。

此外，資深保險精算師徐昱琛向記者表示，預(yù)定利率越低時，同等下調(diào)幅度對保險產(chǎn)品的漲價效應(yīng)越顯著。

“本次調(diào)整后，產(chǎn)品平均保費(fèi)漲幅約20%，但不同產(chǎn)品差異顯著?！毙礻盆》治?，少兒保單漲幅居首，因?yàn)樯賰罕蔚谋ｋU期限更長，對利率敏感度更高。其次，含投資儲蓄功能的重疾險（如帶身故責(zé)任產(chǎn)品）調(diào)價幅度必然高于純消費(fèi)型重疾險。此外，理財型產(chǎn)品，如增額終身壽和年金險，這類產(chǎn)品雖首期保費(fèi)不變，但長期收益會因?yàn)轭A(yù)定利率下調(diào)而下降。

預(yù)定利率調(diào)整不僅會影響金融消費(fèi)者投保價格，同時也會對保險公司經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生影響。

上述非銀首席分析師稱，預(yù)定利率下調(diào)將降低險企的整體負(fù)債成本，但將對產(chǎn)品銷售帶來一定程度的沖擊。在當(dāng)前低利率環(huán)境下，有能力提前鎖定較高利率水平的長久期資產(chǎn)，以及投資能力較強(qiáng)，投資風(fēng)格相對靈活的險企更為受益。

他表示，由于當(dāng)前內(nèi)資險企客戶風(fēng)險偏好整體較低，需求以儲蓄型產(chǎn)品為主，故負(fù)債端的基本盤仍為傳統(tǒng)人身險產(chǎn)品，險企應(yīng)通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、發(fā)揮渠道優(yōu)勢、提升銀保協(xié)同、客戶精準(zhǔn)定位、金融科技加持等方式持續(xù)提升產(chǎn)品銷售能力，同時不斷優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升投資回報率，降低利差損風(fēng)險，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定經(jīng)營。

（作者：南方財經(jīng)記者林漢垚楊希）

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