來源：@華夏時(shí)報(bào)微博

華夏時(shí)報(bào)記者于娜見習(xí)記者趙文娟北京報(bào)道

近期，國內(nèi)基孔肯雅熱確診病例上升，多地倡議集中滅蚊，資本市場“驅(qū)蚊概念”持續(xù)走強(qiáng)。

7月24日早盤康芝藥業(yè)直沖漲停，收盤價(jià)7.56元，漲幅達(dá)20%。最近一周更是持續(xù)上漲，今年以來康芝藥業(yè)已經(jīng)2次登上龍虎榜，最近一次登上龍虎榜為7月25日。

作為海南本地藥企，其股價(jià)異動(dòng)還與海南自由貿(mào)易港概念熱潮、國家生育補(bǔ)貼政策落地相關(guān)。然而，拋開消息面催化，這家國內(nèi)兒童藥領(lǐng)域的上市企業(yè)，目前正面臨著較為嚴(yán)峻的經(jīng)營挑戰(zhàn)。

業(yè)績坐上“過山車”

康芝藥業(yè)是一家專注兒童大健康的上市企業(yè)，其業(yè)務(wù)布局涵蓋兒童藥、母嬰健康產(chǎn)品及醫(yī)療服務(wù)，產(chǎn)品矩陣覆蓋感冒發(fā)熱、咳嗽、消化等常見病癥。然而，近年來該公司的業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出顯著的波動(dòng)性，盈利與虧損交替出現(xiàn)，成為資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

從業(yè)績走勢來看，2021年，康芝藥業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.11億元；2022年，業(yè)績急轉(zhuǎn)直下，虧損1.88億元；2023年短暫回升，盈利0.12億元；2024年再度陷入虧損，歸母凈利潤為-2.16億元，業(yè)績穩(wěn)定性不足的問題凸顯。

2024年堪稱康芝藥業(yè)近8年來的業(yè)績低谷。全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.73億元，同比下降36.07%，這一數(shù)據(jù)不僅低于2023年，甚至不及2017年的水平。盈利端表現(xiàn)更為慘淡，歸母凈利潤同比大幅下降1975.20%，扣非歸母凈利潤也同比下降1671.71%，虧損幅度均遠(yuǎn)超營收降幅。

分產(chǎn)品來看，兒童藥、成人藥、母嬰健康用品構(gòu)成了康芝藥業(yè)的主要收入來源，三者合計(jì)占營業(yè)收入的93%。但在2024年，這三大核心產(chǎn)品線均出現(xiàn)明顯下滑。其中，貢獻(xiàn)了66.69%營收的兒童藥，收入同比下滑35.25%，不過毛利率相對(duì)穩(wěn)定；成人藥收入同比下滑44.08%，同時(shí)毛利率下滑17.05%，營收與盈利雙承壓；母嬰健康用品收入同比下滑30.37%，毛利率也下滑6.71%，同樣面臨不小的經(jīng)營壓力。

針對(duì)業(yè)績下滑，公司將原因歸結(jié)為感冒呼吸類產(chǎn)品渠道去庫存以及終端銷量下降。對(duì)于利潤下滑幅度遠(yuǎn)超營收波動(dòng)的現(xiàn)象，知名財(cái)稅審專家、資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉志耕告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，“暴露出公司?激進(jìn)營銷策略與成本管控的失衡?！?/p>

事實(shí)的確如此，在營收大幅下滑的背景下，公司銷售費(fèi)用逆勢增長23.39%，達(dá)到2.63億元，占營收比例高達(dá)55.56%。此外，2024年管理費(fèi)用為1.17億元，占收入的近四分之一，在業(yè)績承壓期，這樣的費(fèi)用規(guī)模無疑加劇了盈利壓力。

對(duì)于這種銷售費(fèi)用與營收的反向變動(dòng)，知名財(cái)稅審專家、資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉志耕告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，“康芝藥業(yè)2024年銷售費(fèi)用逆勢增長23.39%至2.63億元，與營收下滑36.07%形成顯著背離，背離的本質(zhì)是該公司在需求收縮期錯(cuò)誤作出了‘以投入換增長’的決策，疊加治理缺陷導(dǎo)致的費(fèi)用失控，最終引發(fā)巨額虧損?，很顯然，這是?戰(zhàn)略冒進(jìn)與管控失效疊加的結(jié)果，具體反映出三大方面的核心問題：一是營銷效率斷崖式下跌，包括?單位銷售費(fèi)用產(chǎn)出的腰斬和?廣告投入與收益倒掛的問題。二是戰(zhàn)略決策與市場環(huán)境錯(cuò)位，包括?逆周期擴(kuò)張失效與?資源錯(cuò)配加劇虧損的問題。三是公司治理缺陷帶來的連鎖反應(yīng)，包括?財(cái)務(wù)監(jiān)管失控和?歷史包袱拖累的問題。”

業(yè)績的不佳也傳導(dǎo)至員工薪酬層面。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，康芝藥業(yè)人均薪酬為12.05萬元，較2023年的12.82萬元下降6.01%。與之形成對(duì)比的是，管理層薪酬呈現(xiàn)增長態(tài)勢，2024年管理層薪酬總額為408.88萬元，較2023年的378.72萬元增長7.96%。具體來看，董事長洪江游薪酬為71.40萬元，較上年增加17.20萬元；副董事長兼副總裁洪麗萍（洪江游之妹）薪酬52.43萬元，增加9.86萬元；總裁洪江濤（洪江游之弟）薪酬50.82萬元，增加9.63萬元。在公司虧損的背景下，管理層薪酬的逆勢增長引發(fā)了市場的關(guān)注與討論。劉志耕認(rèn)為，“康芝藥業(yè)的薪酬結(jié)構(gòu)在虧損期又加劇了分配失衡，合理性存疑。企業(yè)需建立績效掛鉤的動(dòng)態(tài)調(diào)薪機(jī)制，確保高管薪酬與公司盈利正相關(guān)，平衡短期成本控制與長期人才激勵(lì)，修復(fù)治理漏洞以重建信任?。”

（截圖來自Wind）

進(jìn)入2025年，康芝藥業(yè)業(yè)績出現(xiàn)短期回暖跡象。一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.12億元，同比增長7.33%；歸母凈利潤虧損969.17萬元，同比減虧79.16%。

不過需要注意的是，此次業(yè)績改善主要得益于銷售費(fèi)用的大幅下降，降幅達(dá)44.63%，而并非源于主營業(yè)務(wù)的內(nèi)生性增長。即便如此，公司當(dāng)期的銷售費(fèi)用仍高達(dá)3356.82萬元。對(duì)此，劉志耕從現(xiàn)金流與盈利質(zhì)量脫節(jié)的角度進(jìn)行了解讀，“盡管康芝藥業(yè)2025年一季度經(jīng)營現(xiàn)金流大增228.66%?，但同期凈利仍虧損969萬元，暴露出?賬面利潤被高額費(fèi)用擠壓?的核心矛盾。”

減值黑洞和關(guān)聯(lián)交易埋雷“兩重困”

除了前述虧損主因，減值黑洞對(duì)利潤的吞噬，是康芝藥業(yè)2024年業(yè)績報(bào)表中另一個(gè)不容忽視的“病灶”。

《華夏時(shí)報(bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，這家藥企在2024年計(jì)提的資產(chǎn)減值損失高達(dá)5952.75萬元，涉及范圍廣泛——從積壓存貨的跌價(jià)計(jì)提，到機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)的價(jià)值重估，再到專利等無形資產(chǎn)的減值調(diào)整，甚至包含了過往并購形成的商譽(yù)減值。若疊加應(yīng)收賬款等形成的信用減值損失，這兩項(xiàng)合計(jì)將直接吞噬公司當(dāng)年6105.78萬元的合并報(bào)表利潤，占全年虧損總額的近三成，成為拖累業(yè)績的重要因素。

進(jìn)一步追溯減值壓力的源頭，子公司的持續(xù)經(jīng)營失血尤為突出?？抵ニ帢I(yè)自上市以來便積極通過并購擴(kuò)張，但多數(shù)標(biāo)的公司未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益，反而成為業(yè)績包袱。2024年年報(bào)披露的4家主要子公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，全部處于虧損狀態(tài)，其中中山愛護(hù)的虧損額最大，達(dá)到3058.41萬元。

而中山愛護(hù)背后，還牽扯出一筆多年前的關(guān)聯(lián)交易隱患，成為懸在公司頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。時(shí)間回溯至2018年，康芝藥業(yè)以3.5億元從控股股東宏氏投資手中收購了中山愛護(hù)100%股權(quán)，這筆交易的溢價(jià)率高達(dá)818.87%，一度引發(fā)市場爭議。作為收購前提，中山愛護(hù)承諾在2018年至2023年期間累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤不低于1.72億元，但實(shí)際經(jīng)營結(jié)果卻與承諾相去甚遠(yuǎn)——6年間累計(jì)虧損0.99億元，完成度為負(fù)。

按照當(dāng)初的協(xié)議約定，宏氏投資需以3.5億元本金加年化12%的利息（合計(jì)約5.9億元）回購標(biāo)的資產(chǎn)以補(bǔ)償業(yè)績差額。然而截至2025年4月25日，宏氏投資僅支付了5000萬元履約準(zhǔn)備金，剩余款項(xiàng)遲遲未到賬。今年4月29日，海南證監(jiān)局已針對(duì)此事向宏氏投資下發(fā)《責(zé)令改正措施決定書》，要求其在30日內(nèi)提交整改報(bào)告，但截至目前，具體的回購方案仍未披露。

市場普遍擔(dān)憂，若此次回購事宜再度延期，康芝藥業(yè)可能被迫對(duì)中山愛護(hù)相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提大額減值，這將進(jìn)一步侵蝕公司利潤，甚至對(duì)其財(cái)務(wù)穩(wěn)定性造成更大沖擊。

姜雨晴主編：陳巖鵬

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