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來源：鷹眼財(cái)報(bào)

上市3年虧2年的納芯微赴港IPO，并非所謂的車規(guī)芯片龍頭，整個(gè)國產(chǎn)芯片在國產(chǎn)車上占有率不到5%！應(yīng)收款多，庫存較高。商譽(yù)高。

光環(huán)背后的數(shù)字游戲，玩得轉(zhuǎn)嗎？

“國產(chǎn)車規(guī)芯片龍頭！”——打開納芯微（688052.SH）的公告與券商研報(bào)，這個(gè)稱號(hào)幾乎成了標(biāo)準(zhǔn)前綴。資本市場(chǎng)需要故事，而納芯微的故事足夠誘人：汽車電動(dòng)化浪潮、國產(chǎn)替代風(fēng)口、技術(shù)自主可控。

光環(huán)背后，一組數(shù)字卻顯得格外刺眼：上市三年，虧損兩年。2023年凈虧3.05億，2024年虧得更狠，直接擴(kuò)大到4.03億。今年1月的業(yè)績預(yù)告更是赤裸裸地揭示：2024年歸母凈利潤預(yù)計(jì)為-3.6億至-4.4億元，虧損繼續(xù)擴(kuò)大。2025年Q1繼續(xù)虧損5000多萬，還是在收購標(biāo)的貢獻(xiàn)1個(gè)億利潤的前提下！

當(dāng)一家頂著“龍頭”光環(huán)的科技企業(yè)，在A股上市三年后仍深陷虧損泥潭，卻突然轉(zhuǎn)身奔赴港股IPO募資——這究竟是戰(zhàn)略布局，還是另有所圖？

01業(yè)績窘境：連續(xù)虧損，經(jīng)營質(zhì)量堪憂

翻開納芯微的財(cái)務(wù)賬簿，盈利似乎成了一道難以逾越的鴻溝。

2022年短暫盈利2.5億后，公司便在2023年、2024年連續(xù)兩年陷入虧損泥潭，分別虧損3.05億元和4.03億元。2024年的業(yè)績預(yù)告更是雪上加霜，預(yù)計(jì)歸母凈利潤虧損擴(kuò)大至3.6-4.4億元。

虧損并非偶然。其背后是經(jīng)營質(zhì)量的全面承壓：

毛利率下滑：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品售價(jià)持續(xù)承壓；

期間費(fèi)用高企：研發(fā)、市場(chǎng)、供應(yīng)鏈、人才投入不斷吞噬利潤；

減值損失劇增：2024年僅存貨跌價(jià)準(zhǔn)備就計(jì)提了8595萬元，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備也新增937萬元。

更值得警惕的是現(xiàn)金流隱患。截至2024年中報(bào)，公司應(yīng)收賬款高達(dá)3.08億元，總負(fù)債同比增長39.22%至7.61億元。一邊是營收增長的光鮮表象，一邊是白條堆積和負(fù)債攀升——這種增長的質(zhì)量，不免令人捏一把汗。

02“龍頭”含金量：5%國產(chǎn)化率下的尷尬王座

納芯微最引以為傲的“車規(guī)芯片龍頭”稱號(hào)，在數(shù)據(jù)面前顯得有些蒼白。

研報(bào)中宣稱其汽車模擬芯片、數(shù)字隔離芯片和磁傳感器份額“本土廠商第一”。這個(gè)稱號(hào)背后隱藏著一個(gè)殘酷現(xiàn)實(shí)：2024年國內(nèi)汽車模擬芯片的國產(chǎn)化率僅為5%左右。

換言之，這個(gè)“第一”不過是在一個(gè)剛起步的細(xì)分賽道中暫時(shí)領(lǐng)先。整個(gè)國產(chǎn)芯片在國內(nèi)汽車市場(chǎng)的滲透率也僅約15%，且主要集中在低端通用芯片領(lǐng)域。在真正決定汽車智能化水平的核心芯片——如計(jì)算控制類芯片（國產(chǎn)化率<1%）和通信類芯片（國產(chǎn)化率<3%）——國產(chǎn)品牌幾乎沒有話語權(quán)。

以上數(shù)據(jù)來源：

https：//www.iotworld.com.cn/html/News/202501/49b41d2cd68afb7e.shtml

即便是納芯微重點(diǎn)布局的磁傳感器領(lǐng)域，其市場(chǎng)空間當(dāng)前也僅有82億元（2025年預(yù)計(jì)）。在843億美元的全球模擬芯片大蛋糕中，這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的規(guī)模尚不足以支撐一個(gè)真正的產(chǎn)業(yè)龍頭。

03庫存堰塞湖：跌價(jià)準(zhǔn)備背后的隱憂

存貨問題成為納芯微經(jīng)營鏈條上最敏感的神經(jīng)。

2024年新增計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備8595.49萬元——這意味著公司自己都承認(rèn)，近億價(jià)值的存貨可能面臨“賣不動(dòng)”或“賣不上價(jià)”的風(fēng)險(xiǎn)。

芯片行業(yè)素有“庫存致死”的魔咒。特別是汽車芯片迭代速度加快，一旦技術(shù)路線或客戶需求發(fā)生變化，庫存極易淪為沉沒成本。納芯微的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年的142天一路攀升至2024年的200天以上，遠(yuǎn)超行業(yè)健康水平。

當(dāng)公司解釋虧損原因時(shí)，明確將“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品售價(jià)承壓”列為主要因素。在行業(yè)下行周期中，高庫存如同懸頂之劍，隨時(shí)可能引發(fā)新一輪減值風(fēng)暴。

04研發(fā)真相：專利窘境與人才短板

作為科創(chuàng)板上市企業(yè)，技術(shù)實(shí)力是納芯微的立身之本。其研發(fā)成色卻存在不少疑問。

截至2021年上市時(shí)，公司僅擁有17項(xiàng)發(fā)明專利，遠(yuǎn)低于同期可比公司——思瑞浦（25項(xiàng)）、圣邦股份（46項(xiàng)）、卓勝微（51項(xiàng)）。更尷尬的是，其一項(xiàng)核心技術(shù)的發(fā)明專利申請(qǐng)“電容式數(shù)字隔離芯片及其調(diào)制解調(diào)方法”因“不具備創(chuàng)造性”被國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局駁回。

人才結(jié)構(gòu)問題同樣突出。2020年末數(shù)據(jù)顯示，納芯微?？萍耙韵聦W(xué)歷員工占比高達(dá)41.67%，遠(yuǎn)超同行（思瑞浦10.23%、圣邦股份15.21%、卓勝微7.25%）。

雖然學(xué)歷不代表能力，但在技術(shù)密集的芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域，這種人才結(jié)構(gòu)難免讓人對(duì)其持續(xù)創(chuàng)新能力產(chǎn)生擔(dān)憂。

05信披疑云：前科累累的“疏忽”

更令人警惕的是，納芯微在信息披露方面已有“前科”。

2022年媒體曝光，公司監(jiān)事王龍祥對(duì)外投資企業(yè)中，一家名為元盛創(chuàng)投的企業(yè)未被招股書披露，而市場(chǎng)監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示“王龍祥”確為其合伙人。這直接違反科創(chuàng)板招股書準(zhǔn)則關(guān)于董監(jiān)高對(duì)外投資披露的要求。

公司社保繳納人數(shù)與官宣數(shù)據(jù)也出現(xiàn)過“打架”現(xiàn)象。這些看似“疏忽”的背后，反映的是公司治理的粗糙和對(duì)信披規(guī)則的漠視。

如今赴港IPO進(jìn)程中，證監(jiān)會(huì)要求其補(bǔ)充說明境外子公司投資及外匯登記情況——監(jiān)管層顯然已注意到其跨境資本運(yùn)作的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

06赴港動(dòng)機(jī)：圈錢疑云何時(shí)休？

在如此基本面下，納芯微赴港IPO的動(dòng)機(jī)難免引發(fā)質(zhì)疑。

A股再融資受阻：連續(xù)虧損下，其在科創(chuàng)板幾乎喪失股權(quán)融資能力；港股估值套利：借助“中概半導(dǎo)體”概念，或可獲得高于A股的估值溢價(jià)；投資人退出壓力：IPO前投資者面臨解禁壓力，急需新資金接盤。

特別值得玩味的是時(shí)間點(diǎn)：2024年剛虧損4億，2025年一季度就宣布赴港上市。而募資用途描述模糊——“加強(qiáng)研發(fā)”、“拓展市場(chǎng)”等慣常說辭，缺乏具體規(guī)劃。

更令人擔(dān)憂的是，截至2024年中報(bào)公司賬上仍有24億貨幣資金。既不缺錢又急于上市的行為，很難不讓人懷疑其募資必要性和真實(shí)動(dòng)機(jī)。

截至2025年7月29日收盤，納芯微的A股股價(jià)定格在174元/股——距離2022年上市時(shí)230元的發(fā)行價(jià)，相去甚遠(yuǎn)。就目前盈利狀況來看，回到發(fā)行價(jià)的可能微乎其微，資本市場(chǎng)的記憶很短，但數(shù)字不會(huì)說謊。

當(dāng)一家公司連續(xù)虧損、存貨高企、專利薄弱，卻急于在另一市場(chǎng)融資，投資者需要警惕：這究竟是產(chǎn)業(yè)報(bào)國的雄心，還是資本游戲的續(xù)章？

畢竟，真正的龍頭不需要靠融資輸血維持生存，而國產(chǎn)芯片5%的滲透率真相，更提醒我們：距離技術(shù)自主，還有漫漫長路。

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