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華爾街見聞

大摩經(jīng)濟(jì)學(xué)家基準(zhǔn)預(yù)測顯示，三季度關(guān)稅將推高核心PCE通脹從2.3%躍升至4.0%，四季度實(shí)際GDP增長將降至僅0.2%。盡管CEO信心和價(jià)格傳導(dǎo)暫未構(gòu)成威脅，但大摩認(rèn)為市場情緒過于自滿，建議投資者買入美債、賣出美元對沖風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵鲩L放緩可能令美聯(lián)儲(chǔ)和投資者措手不及。

大摩警告，市場低估了關(guān)稅對美國經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊，情緒過于自滿，建議投資者買入美債、賣出美元，以對沖市場過度樂觀情緒。

7月29日，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，摩根士丹利在最新研報(bào)中稱，該行經(jīng)濟(jì)學(xué)家基準(zhǔn)預(yù)測顯示，關(guān)稅將使美國經(jīng)濟(jì)在2025年三季度跨過通脹“減速帶”，隨即在四季度陷入增長“坑洼”。然而風(fēng)險(xiǎn)市場對這兩種情況都顯得漠不關(guān)心。

大摩建議投資者通過買入美國國債和賣出美元來對沖市場的自滿情緒，并指出，雖然通脹上升已得到充分預(yù)期，但增長放緩可能令美聯(lián)儲(chǔ)和投資者措手不及，這將推動(dòng)美債收益率和美元走低。

大摩表示，當(dāng)前CEO信心和關(guān)稅向消費(fèi)者價(jià)格的傳導(dǎo)都未對美國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅，但投資者應(yīng)警惕“關(guān)稅疲勞癥”，未來六個(gè)月經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷動(dòng)蕩。

關(guān)稅沖擊路徑：從通脹減速帶到增長坑洼

摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家基線預(yù)測描繪了一個(gè)清晰的關(guān)稅沖擊時(shí)間線：關(guān)稅將在2025年三季度推高通脹（通脹減速帶），隨后立即在四季度拖累經(jīng)濟(jì)增長（增長坑洼）。

具體而言：

核心PCE通脹率將從2025年二季度的2.3%躍升至三季度的4.0%，然后在四季度回落至2.9%。

實(shí)際GDP增長將從二季度的2.1%大幅下滑至三季度的1.2%，四季度更是跌至僅0.2%的低水平。

值得注意的是，摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家對2025年增長放緩的預(yù)測比美聯(lián)儲(chǔ)FOMC參與者的中值預(yù)測更為悲觀，盡管兩者對通脹和勞動(dòng)力市場路徑的預(yù)測相似。

大摩還在研報(bào)中稱，數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口商在4月、5月和6月支付的新關(guān)稅達(dá)到了數(shù)十年來未見的水平。7月份的月度海關(guān)稅收似乎有望達(dá)到新高。

數(shù)據(jù)顯示，7月份月初至今年化的3400億美元海關(guān)稅收占名義GDP的1.10%，而數(shù)十年來的平均水平僅為0.25%。

大摩預(yù)計(jì)這些海關(guān)稅收將對美國財(cái)政部融資需求產(chǎn)生重大影響，有助于將息票債券發(fā)行量的增加推遲到2027年。

市場過于自滿，建議“多美債、空美元”

雖然進(jìn)口商已支付部分關(guān)稅，但他們可能尚未將全部成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。在此之前，消費(fèi)者可能會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)得若無其事——最近的零售銷售數(shù)據(jù)支持了這一觀點(diǎn)。

大摩認(rèn)為，CEO信心代表了最重要的傳導(dǎo)渠道。CEO信心與經(jīng)濟(jì)增長往往同步變化，兩者享有共生關(guān)系。

數(shù)據(jù)顯示，在4月宣布“對等關(guān)稅”之后，CEO信心曾短暫接近凈悲觀區(qū)域，股市也短暫進(jìn)入“失速區(qū)間”。

研報(bào)指出，雖然嗎，CEO信心和關(guān)稅向消費(fèi)者價(jià)格的傳導(dǎo)目前都未對美國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅。在這種情況下，反映在美股表現(xiàn)中的投資者對未來的信心似乎是合理的。

但是，大摩仍然建議投資者對抗關(guān)稅疲勞癥。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的基準(zhǔn)觀點(diǎn)，未來六個(gè)月經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷波瀾，這將推動(dòng)美債收益率走低，因?yàn)橥洔p速帶雖然已被充分預(yù)期，但增長惡化可能讓美聯(lián)儲(chǔ)和投資者措手不及。

大摩預(yù)計(jì)美元將伴隨美債收益率下降而走弱，并強(qiáng)調(diào)如果增長放緩也讓CEO和股票投資者措手不及，股市可能再次進(jìn)入“失速區(qū)間”。

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