召哲妍

　　李鹏新严重违反党的政治纪律、组织纪律、廉洁纪律和生活纪律，构成严重职务违法并涉嫌受贿犯罪，且在党的十八大后不收敛、不收手，性质严重，影响恶劣，应予严肃处理。依据《中国共产党纪律处分条例》《中华人民共和国监察法》《中华人民共和国公职人员政务处分法》等有关规定，经中央纪委常委会会议研究并报中共中央批准，决定给予李鹏新开除党籍处分；由国家监委给予其开除公职处分；收缴其违纪违法所得；将其涉嫌犯罪问题移送检察机关依法审查起诉，所涉财物一并移送。

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標(biāo)普500已有327家公司交出Q2成績單，占總市值69%的企業(yè)盈利超預(yù)期，創(chuàng)下二十五年來罕見高比例，然而市場反應(yīng)冷淡，這主要是因?yàn)榇饲瓣P(guān)稅壓力導(dǎo)致的超低預(yù)期。二季度科技巨頭持續(xù)領(lǐng)跑，盈利增速是其他公司的6倍多。衡量盈利預(yù)期上調(diào)與下調(diào)比例的“盈利修正廣度”已飆升至2021年底以來的最高水平。

隨著美股二季報披露進(jìn)入尾聲，一份份財報數(shù)據(jù)正勾勒出市場的真實(shí)脈動。

據(jù)追風(fēng)交易臺，高盛在最新研報中揭示，標(biāo)普500指數(shù)已有327家公司交出成績單，占總市值69%——63%的企業(yè)盈利超預(yù)期，創(chuàng)下二十五年來罕見高比例，然而市場反應(yīng)冷淡，這主要是因?yàn)榇饲瓣P(guān)稅壓力導(dǎo)致的超低預(yù)期。

二季度科技巨頭持續(xù)領(lǐng)跑，盈利增速是其他公司的6倍多，而關(guān)稅陰影下企業(yè)的應(yīng)對智慧更成為關(guān)鍵變量。這場看似亮眼的財報季，實(shí)則藏著諸多值得細(xì)究的反差與玄機(jī)。

高盛提示，下半年關(guān)稅壓力可能邊際增大，而企業(yè)為保護(hù)利潤率而持續(xù)提價，可能進(jìn)一步壓制實(shí)際需求。但利好因素同樣明顯：企業(yè)對關(guān)稅的應(yīng)對能力超預(yù)期、財政政策對2026年盈利的溫和提振，以及大型科技股的增長慣性，均可能支撐盈利韌性。

超預(yù)期比例創(chuàng)二十五年新高，但“水分”不可忽視

從整體表現(xiàn)看，二季報的“成績單”頗為亮眼。

截至8月1日，標(biāo)普500中已有327家公司披露二季報，占總市值的69%。其中，63%的公司每股收益（EPS）超過分析師共識預(yù)期，這一比例是二十五年來最高水平之一，僅低于疫情后經(jīng)濟(jì)重啟階段。

盈利增長動能也超出預(yù)期。標(biāo)普500二季度EPS同比增長9%，顯著高于季初分析師預(yù)期的4%。這一增長由營收和利潤率共同驅(qū)動：平均EPS超預(yù)期幅度為8%，平均營收超預(yù)期幅度為3%，顯示企業(yè)在收入端和成本控制上均有不錯表現(xiàn)。

不過，這一“高超預(yù)期率”存在特殊背景。今年年初，分析師對企業(yè)盈利的下調(diào)幅度較大，形成了“過低的預(yù)期門檻”。

高盛指出，這種預(yù)期先行下調(diào)的動態(tài)，導(dǎo)致二季報中“超預(yù)期”的含金量打了折扣——市場對盈利超預(yù)期的反應(yīng)明顯弱化：超預(yù)期公司的股價在披露后僅跑贏標(biāo)普55個基點(diǎn)，遠(yuǎn)低于歷史中位數(shù)101個基點(diǎn)；而不及預(yù)期的公司股價表現(xiàn)更差，跑輸幅度達(dá)362個基點(diǎn)，是歷史平均水平的近兩倍。

企業(yè)指引轉(zhuǎn)向積極，盈利預(yù)期修正創(chuàng)近年新高

與一季度的謹(jǐn)慎不同，二季報中企業(yè)對全年盈利的指引明顯轉(zhuǎn)向樂觀。

數(shù)據(jù)顯示，56%的提供全年EPS指引的公司上調(diào)了預(yù)期，這一比例幾乎是一季度（29%）的兩倍；而維持指引不變的公司占比從一季度的54%降至27%，顯示企業(yè)對后續(xù)經(jīng)營的確定性增強(qiáng)。

企業(yè)信心的回升也推動了分析師預(yù)期的修正。衡量盈利預(yù)期上調(diào)與下調(diào)比例的“盈利修正廣度”（即上調(diào)公司數(shù)減下調(diào)公司數(shù)再除以總公司數(shù)）已飆升至2021年底以來的最高水平，與近幾個月美股股價的上漲形成呼應(yīng)。這意味著分析師正在集體上調(diào)對未來盈利的判斷。

但需要注意的是，2025年和2026年的EPS?共識預(yù)期仍較年初低約3%。高盛認(rèn)為，這反映出年初關(guān)稅政策落地后，市場對長期盈利的擔(dān)憂尚未完全消退，短期預(yù)期修復(fù)尚未完全覆蓋長期不確定性。

關(guān)稅壓力緩解信號顯現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)對策略分化

關(guān)稅對企業(yè)盈利的影響是二季報的核心議題之一。

報告指出，從財報電話會議的反饋看，企業(yè)對緩解關(guān)稅沖擊的信心顯著提升：在討論關(guān)稅影響的公司中，27%明確表示，關(guān)稅對利潤的拖累將小于此前預(yù)期。部分企業(yè)提到，今年以來關(guān)稅稅率的實(shí)際水平低于年初宣布的計劃，是預(yù)期改善的重要原因。

企業(yè)應(yīng)對關(guān)稅的策略呈現(xiàn)多樣化：76%的公司提到通過供應(yīng)鏈重組（如調(diào)整供應(yīng)商、優(yōu)化物流）緩解壓力，60%選擇提價轉(zhuǎn)移成本，51%則通過削減其他成本對沖。

其中，“提價”策略的普及，與高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家的判斷一致——關(guān)稅成本向終端價格的傳導(dǎo)可能在未來幾個月推高通脹，但這也會對企業(yè)的實(shí)際收入增長（剔除價格因素）構(gòu)成下行風(fēng)險。

大型科技股“一枝獨(dú)秀”，增長差距再擴(kuò)大

二季報最顯著的亮點(diǎn)仍是大型科技股的增長韌性。

盡管英偉達(dá)要到8月27日才披露財報，但納入市場對其的預(yù)期后，Mag7二季度EPS同比增長達(dá)26%；而標(biāo)普500中其余493家公司的EPS同比增長僅為4%，兩者差距達(dá)22個百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超季初市場預(yù)期的14個百分點(diǎn)。

這種“分化”并非短期現(xiàn)象。從歷史數(shù)據(jù)看，大型科技股的盈利增速自2024年以來持續(xù)領(lǐng)跑，其在標(biāo)普500盈利中的權(quán)重也不斷提升。高盛認(rèn)為，這一群體仍是支撐指數(shù)盈利的核心動力，也是未來盈利預(yù)期上修的關(guān)鍵變量。

后續(xù)值得關(guān)注的是8月剩余時間的財報披露，尤其是英偉達(dá)等科技巨頭的表現(xiàn)，以及企業(yè)對三季度關(guān)稅影響的最新判斷——這些都將影響美股盈利預(yù)期的下一步走向。

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