信達(dá)證券股份有限公司匡培欽,秦夢(mèng)鴿近期對(duì)順豐控股進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《點(diǎn)評(píng)：件量延續(xù)高增長，看好公司價(jià)值提升》，給予順豐控股買入評(píng)級(jí)。
順豐控股(002352)
事件：公司發(fā)布6月經(jīng)營數(shù)據(jù)，6月收入合計(jì)262.54億元，同比+13.43%，其中，速運(yùn)物流實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量14.60億票，同比+31.77%。
點(diǎn)評(píng)：
二季度業(yè)務(wù)量同比+31.20%，收入同比+12.41%。
公司件量及收入持續(xù)維持較高增長，根據(jù)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營簡報(bào)，6月公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量14.60億票，同比+31.77%，超出行業(yè)件量增速16.0pct；二季度公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量42.72億票，同比+31.20%，超出行業(yè)件量增速13.9pct，單票收入13.42元，同比-13.73%，速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入573.46億元，同比+13.18%，加上供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)，合計(jì)收入752.82億元，同比+12.41%。
2025年以來公司業(yè)務(wù)量逐月增長提速，持續(xù)超預(yù)期增長。
2025年以來公司業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)逐月增長提速，件量增長顯著跑贏行業(yè)，1-3月件量分別同比+15.95%/17.74%/25.36%，4-6月件量分別同比+29.99%/31.76%/31.77%。我們分析，其一得益于公司不斷滲透各行業(yè)客戶，持續(xù)開拓新的業(yè)務(wù)場(chǎng)景；其二得益于公司在線路運(yùn)營上的優(yōu)化，通過大數(shù)據(jù)分析預(yù)測(cè)線路產(chǎn)能情況，針對(duì)裝載率比較低的線路推出優(yōu)惠的價(jià)格，從而利用空倉的資源，提高整體的產(chǎn)能利用率；其三得益于國補(bǔ)政策刺激高科技產(chǎn)品消費(fèi)等支撐公司高端產(chǎn)品增速。
收入穩(wěn)健增長疊加利潤率提升，看好公司價(jià)值提升。
1）時(shí)效業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)持續(xù)盈利：時(shí)效業(yè)務(wù)為利潤基本盤，直營制、航空網(wǎng)絡(luò)及末端服務(wù)多維構(gòu)建深厚壁壘，隨鄂州軸輻式樞紐投產(chǎn)，時(shí)效件票單價(jià)及利潤能力仍有提高空間。新業(yè)務(wù)方面：a）經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)回歸聚焦直營，21H2起陸續(xù)清理特惠專配及23年6月剝離虧損豐網(wǎng)后，主打“電商標(biāo)快”直營體系產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)梳理下有望加速經(jīng)營改善；b）快運(yùn)或加速利潤釋放，受益網(wǎng)絡(luò)融通，格局好轉(zhuǎn)及履約修復(fù)雙輪驅(qū)動(dòng)，未來盈利空間可期；c）同城即時(shí)配送分部方面，公司通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、精細(xì)化管理及科技驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)盈，2024年分部凈利潤擴(kuò)大至1.32億元，同比+161.80%。
2）投資步入回報(bào)期，網(wǎng)絡(luò)融通推進(jìn)或帶動(dòng)利潤率穩(wěn)步提升。2024年公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金93.45億元，同比-25.07%，資本開支自2021年以來逐年下降；網(wǎng)絡(luò)融通深化推進(jìn)，2021至2024年降本幅度分別超過6、8、11、13億元，多網(wǎng)融通降本成效顯著，利潤率穩(wěn)步提升，2024年歸母凈利率3.58%，同比+0.39pct，25Q1歸母凈利率3.20%，同比+0.27pct。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：
公司成功轉(zhuǎn)型綜合物流領(lǐng)跑者，在持續(xù)夯實(shí)快遞基本盤之外，公司多元拓展快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城、供應(yīng)鏈及國際等新興業(yè)態(tài)，新業(yè)務(wù)已陸續(xù)達(dá)到各自市場(chǎng)領(lǐng)先地位，并通過網(wǎng)絡(luò)融通、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等多維精益運(yùn)營助力盈利改善，收入穩(wěn)步提升疊加利潤率提升，利潤及估值有望雙升。
我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為119.11億元、142.57億元、168.45億元，同比分別增長17.1%、19.7%、18.2%，對(duì)應(yīng)7月18日市盈率分別20.3倍、16.9倍、14.3倍。公司作為綜合快遞物流龍頭，中長期價(jià)值空間廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：時(shí)效件需求不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)改善不及預(yù)期；產(chǎn)能投放超預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為54.09。
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