最近，王童打開各家銀行手機(jī)APP看了一眼自己持有的幾款理財產(chǎn)品，近半年收益最好的是交銀理財一款14個月封閉期的R2級（較低風(fēng)險）固收類產(chǎn)品，年化收益率為2.6%；中銀理財一款最短持有期180天的“半年寶”近6個月年化收益率為1.98%。這一表現(xiàn)不及印象中去年同期的理財收益水平。
王童看過兩款產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)（前者是2.85%～3.05%/年，后者是1.9%～3%/年）后感到疑惑：同樣是固收類產(chǎn)品，收益表現(xiàn)為何有如此差距？行業(yè)平均收益水平怎樣？
近期，銀行業(yè)理財?shù)怯浿行陌l(fā)布的理財市場半年報為王童揭開了“謎底”：上半年理財產(chǎn)品平均年化收益率為2.12%，比去年同期的2.8%下行了68個基點（BP）。
這份報告也釋放了上半年理財市場運行的多維信息。截至6月末，理財市場存續(xù)規(guī)模為30.67萬億元，增速有所放緩，較公募基金規(guī)模差距擴(kuò)大至3.72萬億元。不過，上半年持有理財產(chǎn)品的投資者數(shù)量增超8%，達(dá)到1.36億，其中二季度單季有千萬投資者“跑步進(jìn)場”，接近去年全年增量。
理財規(guī)模較基金差距走闊
伴隨存款利率進(jìn)一步下行，存款搬家趨勢和理財市場運行情況受到更多關(guān)注。
《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2025年上）》（下稱《報告》）顯示，截至今年6月末，全國共有194家銀行機(jī)構(gòu)和32家理財公司共有存續(xù)產(chǎn)品4.18萬只，存續(xù)規(guī)模30.67萬億元，較去年末增加了7200億元。
對比來看，據(jù)中基協(xié)最新數(shù)據(jù)，截至6月末，我國境內(nèi)公募基金管理機(jī)構(gòu)共164家，管理的公募基金資產(chǎn)凈值合計34.39萬億元，較去年末增加了1.56萬億元。
這也意味著，自2023年年中理財規(guī)模被公募基金趕超后，二者差距仍在擴(kuò)大。從擴(kuò)張速度來看，6月末理財規(guī)模較年初增加2.38%，較一季度末增加5.25%，同比增加7.53%，同期基金增速分別約為4.75%、6.73%、10.65%。
從增量驅(qū)動來看，考慮到一季度理財規(guī)模小幅回落，上半年理財市場存續(xù)規(guī)模增量主要由二季度貢獻(xiàn)，二季度單季增量約1.53萬億元。
“（這一增量）低于上年同期對公、零售雙重‘脫媒’助推下1.89萬億元的增量，但高于2021～2023年（同期）0.64萬億元的增量中樞。”光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，二季度理財規(guī)模有超季節(jié)性增量主要有三方面因素：一是寬貨幣基調(diào)下，理財凈值表現(xiàn)有支撐；二是存款再降息，“脫媒”力量利于理財規(guī)模增長；三是一季度理財規(guī)模增量基數(shù)較低。
理財公司作為理財市場絕對主力的地位還在進(jìn)一步鞏固。數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，理財公司存續(xù)理財產(chǎn)品規(guī)模為27.48萬億元，同比增加12.98%，占全部理財產(chǎn)品的比例為89.6%，占比較年初又提升了1.8個百分點。
二季度千萬理財投資者“跑步進(jìn)場”
一個值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，今年二季度，理財投資者“跑步進(jìn)場”，單季增量已經(jīng)接近去年全年增量。
《報告》顯示，截至6月末，持有理財產(chǎn)品的投資者數(shù)量較年初增長8.37%，達(dá)到1.36億。其中，個人投資者數(shù)量較年初新增1029萬，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較年初新增19萬。
對比一季度末投資者數(shù)量（1.26億），這一增量主要發(fā)生在二季度。而去年全年，個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的增量分別是1097萬和29萬。
另一個重要變化是個人投資者風(fēng)險偏好提升。截至6月末，持有理財產(chǎn)品的個人投資者數(shù)量最多的仍是風(fēng)險偏好為二級（穩(wěn)健型）的投資者，占比接近34%。不過，相比去年同期，風(fēng)險偏好為一級（保守型）和五級（進(jìn)取型）的個人投資者數(shù)量占比分別增加了1.03個百分點和1.25個百分點。
相比去年末，高風(fēng)險偏好和低風(fēng)險偏好投資者占比則呈現(xiàn)明顯的一上一下趨勢。中金公司報告認(rèn)為，這一變化扭轉(zhuǎn)了過去4年理財客群風(fēng)偏持續(xù)下行的趨勢。
作為1.36億理財投資者中的一員，王童最關(guān)心的還是理財投資回報情況。數(shù)據(jù)顯示，上半年，理財產(chǎn)品累計為投資者創(chuàng)造收益3896億元，較去年同期增長14.18%；平均年化收益率（統(tǒng)計期內(nèi)每個月收益率的算術(shù)平均值）為2.12%，較去年同期的2.8%有所回落。
對比來看，截至二季度末，1年期同業(yè)存單（AAA）、5年期二級資本債（AAA-）、10年期國債收益率季度均值分別為1.71%、1.96%、1.67%，較一季度分別下降11.5BP、1.8BP、4.5BP。
“求穩(wěn)”依然是理財管理機(jī)構(gòu)的主流風(fēng)格，但也隨著投資者情緒和市場變化有所調(diào)整。截至6月末，風(fēng)險等級為二級（中低）及以下的理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比為95.89%，較年初增加2個百分點；風(fēng)險等級為四級（中高）及以上的理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模約1000億元，較年初增加200億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的比例為0.32%，較年初略升。
“理財現(xiàn)有的產(chǎn)品貨架可能無法充分分享低利率時代大財富行業(yè)的紅利，未來或需更重視產(chǎn)品的適配性。”中金公司報告指出。
現(xiàn)金管理類產(chǎn)品縮水近萬億
從產(chǎn)品形態(tài)來看，上半年，受到市場、監(jiān)管、產(chǎn)品本身特點等多重因素影響，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品進(jìn)一步縮水。
數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，開放式理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為24.82萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的80.93%，較年初增加0.13個百分點，較去年同期增加1.06個百分點；封閉式理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為5.85萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的19.07%。
其中，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為6.4萬億元，占全部開放式理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的比例為25.79%，較年初減少4.38個百分點，較去年同期減少7.09個百分點。對比去年末存續(xù)規(guī)模7.3萬億元，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在今年上半年縮水近萬億元。
王一峰認(rèn)為，現(xiàn)金管理類理財規(guī)模相對承壓主要受產(chǎn)品收益率較低、吸引力相對不足影響。根據(jù)普益數(shù)據(jù)，6月現(xiàn)金管理類理財近7日年化收益率降至1.45%，而同期固定收益類理財近1個月年化收益率為2.6%。
他判斷，后續(xù)現(xiàn)金管理類理財規(guī)模增長或仍將承壓。首先，現(xiàn)金管理類理財資產(chǎn)配置中，同業(yè)存單、存款等資產(chǎn)占比相對較高，廣譜利率下行、各類高息存款受限，疊加組合久期限制較嚴(yán)、配置策略相對有限等因素，現(xiàn)金管理類理財收益率持續(xù)承壓下行。其次，部分理財公司小產(chǎn)品打榜、高收益現(xiàn)金類產(chǎn)品行為被進(jìn)一步規(guī)范，也一定程度上約束了其“野蠻生長”空間。再次，一攬子支持性政策推動資本市場景氣度提升，或?qū)Ω吡鲃有缘默F(xiàn)金管理類理財有部分資金分流。
上半年，內(nèi)外部不確定性增加，股債市場波動較大，理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有何變化？按照投資性質(zhì)劃分，混合類和權(quán)益類理財規(guī)模均有小幅增加。
截至6月末，固收類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為29.81萬億元，增量約6600億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的比例達(dá)97.20%，這一比例較年初略降，較去年同期略增。混合類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模較年初增加400億元達(dá)到7700億元，占比為2.51%，較年初增加0.07個百分點，但較去年同期減少0.22個百分點；權(quán)益類產(chǎn)品和商品及金融衍生品類產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模僅為700億元和200億元，但較去年末各增加100億元。
“受資本市場景氣度提升、低利率環(huán)境下增厚收益訴求增強(qiáng)等因素提振，混合類和權(quán)益類規(guī)模有所修復(fù)。”王一峰認(rèn)為，后續(xù)看，理財提升含權(quán)類產(chǎn)品占比是大勢所趨，但是過程中也可能會有震蕩反復(fù)。
另從理財產(chǎn)品期限來看，產(chǎn)品設(shè)計長期化趨勢進(jìn)一步凸顯。截至6月末，1年以上的封閉式產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占全部封閉式產(chǎn)品的比例為72.86%，較年初增加5.71個百分點，較去年同期增加4.99個百分點。中金公司認(rèn)為，在潛在估值整改壓力下，理財機(jī)構(gòu)或被動提升產(chǎn)品期限。
資產(chǎn)荒下理財如何配置資產(chǎn)
資產(chǎn)配置決定投資回報。上半年，在資產(chǎn)荒背景下，理財主要增持公募基金、現(xiàn)金和存款、利率債三大類資產(chǎn)，同時，信用債持倉有所下降，呈現(xiàn)明顯的增配高流動性資產(chǎn)傾向。
具體來看，截至6月末，理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計為32.97萬億元，同比增長7.31%，投向債券類、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)余額分別為18.33萬億元、1.82萬億元、7800億元，分別占總投資資產(chǎn)的55.6%、5.52%、2.38%。
從配置債券類別來看，6月末理財產(chǎn)品持有信用債12.79萬億元，占總投資資產(chǎn)的38.79%，占比較去年同期減少2.34個百分點；持有利率債9900億元，較年初增加2400億元，占比3.01%。另據(jù)光大證券測算，上半年理財對信用債、同業(yè)存單配置規(guī)模分別較年初減少了4200億元、900億元，降至12.79萬億元、4.55萬億元。
同期，理財產(chǎn)品對現(xiàn)金及銀行存款的配置規(guī)模約為8.18萬億元，較年初增加5000億元，較一季度末則增加了9100億元，規(guī)模占比提升至24.8%。
權(quán)益類配置上，6月末理財配置公募基金余額為1.38萬億元，二季度單季大幅增加4500億元，規(guī)模占比較季初提升1.2個百分點至4.2%。王一峰認(rèn)為，公募債券型基金憑借較高的流動性和操作便利性，已成為理財重要配置選擇，二季度以來，信用債ETF規(guī)模擴(kuò)張、交易活躍度提升，為理財資金進(jìn)一步豐富了配置選擇。
對于理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置變化，王一峰認(rèn)為，背后主要有兩條邏輯線支撐：一是廣譜利率中樞持續(xù)下行又缺乏趨勢性機(jī)會的背景下，做波段增厚收益需要借助利率債、公募基金等高流動性資產(chǎn)進(jìn)行靈活操作；二是隨著估值整改進(jìn)程過半，凈值波動潛在壓力相應(yīng)提升，更高比例的現(xiàn)金和存款配置比例，有助于增強(qiáng)凈值穩(wěn)定性、保持合意流動性備付水平。
（文中王童為化名）
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