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當(dāng)所有人都在為AI革命狂歡時(shí)，一些敏銳的觀察者開(kāi)始擔(dān)心：這場(chǎng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)狂潮會(huì)否重演歷史上那些以金融危機(jī)收?qǐng)龅幕A(chǔ)設(shè)施泡沫？

當(dāng)前，規(guī)?？涨暗臄?shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮正在重塑美國(guó)經(jīng)濟(jì)格局，科技巨頭的資本支出達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》ChrisMims報(bào)道，美股“七巨頭”科技公司在最近季度的資本支出總計(jì)1025億美元，幾乎全部來(lái)自Meta、谷歌、微軟和亞馬遜。對(duì)微軟和Meta而言，這一支出已超過(guò)其總銷(xiāo)售額的三分之一。

文藝復(fù)興宏觀研究的經(jīng)濟(jì)研究主管NeilDutta指出，過(guò)去兩個(gè)季度，AI相關(guān)的資本支出對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)甚至超過(guò)了所有消費(fèi)者支出。

然而，這股由AI驅(qū)動(dòng)的投資狂潮也埋下了歷史性危機(jī)的種子。與2000年科技泡沫主要由股權(quán)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)不同，本輪繁榮越來(lái)越依賴(lài)債務(wù)，特別是通過(guò)一個(gè)龐大且不透明的“影子銀行”體系——私人信貸。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》觀察到，科技巨頭的資本支出增速已超過(guò)其現(xiàn)金流增速，熱潮的中心正從股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)向債務(wù)市場(chǎng)。Meta據(jù)稱(chēng)正與阿波羅、凱雷在內(nèi)的私人信貸機(jī)構(gòu)洽談高達(dá)300億美元的借款。

歷史的回響：從鐵路到電信的泡沫

當(dāng)前的AI基礎(chǔ)設(shè)施熱潮并非沒(méi)有先例。

經(jīng)濟(jì)史學(xué)家和投資者PaulKedrosky指出，從占GDP的比重來(lái)看，目前對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施的投入已經(jīng)超過(guò)了1990年代末互聯(lián)網(wǎng)繁榮時(shí)期的電信投資峰值，并且仍在攀升。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)電信資本支出在2000年達(dá)到1200億美元，約占當(dāng)時(shí)GDP的1.2%。

然而，無(wú)論是1873年的鐵路投資熱，還是1990年代的電信光纖鋪設(shè)潮，最終都因過(guò)度建設(shè)和需求不及預(yù)期而慘淡收?qǐng)?。雖然這些修建的鐵路和鋪設(shè)的光纖最終會(huì)被充分利用，但對(duì)于卷入崩盤(pán)的投資者而言，未來(lái)的社會(huì)效益無(wú)法提供慰藉。

不過(guò)，崩盤(pán)與金融危機(jī)之間存在關(guān)鍵區(qū)別。據(jù)學(xué)者喬達(dá)（Jorda）、舒拉里克（Schularick）和泰勒（Taylor）在2015年的研究指出，真正對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成嚴(yán)重威脅的，是資產(chǎn)價(jià)格泡沫與信貸增長(zhǎng)的結(jié)合。2000年的科網(wǎng)泡沫之所以沒(méi)有引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，很大程度上是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的科技公司主要通過(guò)發(fā)行股票和債券融資，銀行體系的直接風(fēng)險(xiǎn)敞口有限。相比之下，2008年的危機(jī)則源于由銀行信貸深度卷入的房地產(chǎn)泡沫。

這引出了核心問(wèn)題：今天這場(chǎng)數(shù)據(jù)中心的盛宴，錢(qián)從哪里來(lái)？

危險(xiǎn)的杠桿：“私人信貸”悄然登場(chǎng)

目前，科技巨頭數(shù)據(jù)中心熱潮的融資來(lái)源包括內(nèi)部現(xiàn)金流、債券發(fā)行、股權(quán)融資、風(fēng)投私募、特殊目的載體以及云服務(wù)承諾。

但據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》報(bào)道，隨著資本支出增速超過(guò)現(xiàn)金流，債務(wù)融資的角色日益重要?？萍脊镜耐顿Y級(jí)債券發(fā)行量激增，微軟的融資租賃（一種與數(shù)據(jù)中心相關(guān)的債務(wù)）規(guī)模自2023年以來(lái)幾乎翻了三倍。

更引人矚目的是一個(gè)更為隱蔽的資金來(lái)源——私人信貸?？萍纪顿Y人PaulKedrosky指出，這是為數(shù)據(jù)中心熱潮提供資金的六大來(lái)源之一。私人信貸基金，如同私募股權(quán)的債權(quán)版本，在不透明的私有市場(chǎng)中放貸。摩根大通的圖表顯示，近年來(lái)其規(guī)模已急劇膨脹為美國(guó)債務(wù)市場(chǎng)的重要組成部分。

這個(gè)“影子銀行”體系正成為連接數(shù)據(jù)中心熱潮與傳統(tǒng)金融體系的危險(xiǎn)橋梁。

風(fēng)險(xiǎn)蔓延：銀行與保險(xiǎn)業(yè)深陷其中

私人信貸的資金并非憑空而來(lái)，它們同樣需要借錢(qián)，而銀行正是其主要“金主”之一。

美聯(lián)儲(chǔ)近期一份由Berrospide等人撰寫(xiě)的報(bào)告顯示，銀行對(duì)私人信貸公司的貸款在其對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的總貸款中所占比例，已從2013年的1%飆升至如今的14%。波士頓聯(lián)儲(chǔ)的一份研究警告稱(chēng)，銀行與私人信貸市場(chǎng)的廣泛聯(lián)系，可能使其間接暴露于高風(fēng)險(xiǎn)之中。作者警示，如果私人信貸投資組合中的貸款發(fā)生超預(yù)期的集中違約——比如所有資金都投向了數(shù)據(jù)中心，一旦該行業(yè)崩盤(pán)——銀行可能會(huì)面臨意想不到的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”。

風(fēng)險(xiǎn)鏈條并未止步于此。保險(xiǎn)公司，特別是壽險(xiǎn)公司，同樣深度參與其中。一份由Carlino等人撰寫(xiě)的報(bào)告驚人地指出，“壽險(xiǎn)公司持有的低于投資級(jí)別的企業(yè)債務(wù)敞口已經(jīng)激增，超過(guò)了該行業(yè)在2007年底持有的次級(jí)抵押貸款支持證券的規(guī)模?！边@不能不讓人聯(lián)想到在2008年金融危機(jī)中被救助的保險(xiǎn)巨頭AIG。

摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙已公開(kāi)警告，私人信貸可能引發(fā)下一場(chǎng)金融危機(jī)，盡管他自己的公司也在擴(kuò)張?jiān)摌I(yè)務(wù)。正如一位前花旗集團(tuán)CEO在2008年危機(jī)后所言：“只要音樂(lè)還在播放，你就必須起身跳舞?！?/p>

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8.楚浩，出自《極品捉鬼系統(tǒng)》主角意外得到一個(gè)捉鬼系統(tǒng)，于是他剽悍的人生就此開(kāi)始。別人都是在人面前，他卻還在鬼面前裝——-。遇鬼抓鬼，遇妖降妖，打臉兩不誤，泡妞修煉樣樣行--。9.林逸，出自《?；ǖ馁N身高手》史上最強(qiáng)的都市泡妞犯，八千多章一千七百萬(wàn)字，主角林逸還是個(gè)處男。老婆無(wú)數(shù)，身體不行，堪稱(chēng)我輩楷模。
簡(jiǎn)介：【末世+重生+異能】末世六年的蕭軍重生回到了末世開(kāi)始前。囤物資，殺喪尸還能聽(tīng)見(jiàn)別人心聲？校花的頂級(jí)機(jī)緣？不好意思，我都要了！蕭軍：總有一天，我會(huì)弄明白這末世的緣來(lái)。2、《高手下山，我不會(huì)武功，但我是仙》 作者：市井仙人簡(jiǎn)介：十三年前，李沐塵和爺爺相依為命，靠撿破爛為生。爺爺還有呢？

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第一部、《開(kāi)局地?cái)傎u(mài)大力》，作者：弈青鋒，類(lèi)別：都市都市異能，字?jǐn)?shù)：881萬(wàn)(已完本)標(biāo)簽：系統(tǒng)，爽文，腦洞大簡(jiǎn)介：講述了地球進(jìn)入靈氣復(fù)蘇時(shí)代，主角覺(jué)醒空間系異能，可天賦測(cè)試只是最低的E級(jí)，淪落到在街上擺攤。后覺(jué)醒最強(qiáng)地?cái)傁到y(tǒng)，可以通過(guò)獲取怨氣值來(lái)抽獎(jiǎng)，可以獲得大力藥水、解毒小黃豆、幸運(yùn)櫻桃、洗髓說(shuō)完了_-。
2，書(shū)名：《重生之最強(qiáng)人生》 作者：俊秀才 評(píng)分：9.0 簡(jiǎn)介：一次跑步鍛煉，殷俊從迷霧中穿出來(lái)時(shí)，已經(jīng)回到了78年的香江——。這一年，還沒(méi)有霸占熒幕的綜藝節(jié)目，沒(méi)有熟悉的特效大片，也沒(méi)有耳熟能詳?shù)母枨＿@一年，香江電視劇還沒(méi)有好戲頻出，香江電影也沒(méi)有火遍全亞洲，香江歌曲也沒(méi)有風(fēng)靡內(nèi)地-。這到此結(jié)束了？|。

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首先八大金蒙空是牛佬設(shè)定的武力天花板，雖然現(xiàn)實(shí)中并沒(méi)有這個(gè)稱(chēng)號(hào)，但蒙空確實(shí)是泰拳界高手的榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)————。而牛佬加一個(gè)金字，直接將檔次提升到了整個(gè)世界格斗領(lǐng)域的巔峰。最年輕資歷最淺的大梵直接就是三神之一，而且是牛佬親口承認(rèn)的最強(qiáng)。察拉雖然實(shí)力比大梵稍遜一籌，但也是跟太子對(duì)等的存在，也是戰(zhàn)神級(jí)別的。但察拉好了吧！

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