楊美君

截至今日收盤，上證指數收盤下跌13.26點，跌幅為0.37%，報收3559.95點，成交額6846元；深證成指收盤下跌18.45點，跌幅為0.17%，報收10991.32點，成交額9137億元。

板塊層面，光伏、交運、電氣設備等板塊表現(xiàn)強勢，銀行、生物醫(yī)藥等板塊較為抗跌，而通信、軍工等前期熱門板塊出現(xiàn)回調。滬深兩市成交額約1.6萬億，較昨日縮量超3000億。盤面上，市場偏好小盤，個股漲多跌少，全市場超3300只個股上漲。

當地時間7月31日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政令，確定了對多個國家和地區(qū)征收的“對等關稅”稅率，具體稅率從10%至41%不等。此外，如有國家或地區(qū)通過第三地轉運方式規(guī)避關稅，其商品將被征收40%的轉運稅。受此消息影響，多國資本市場出現(xiàn)較大波動，韓國綜合指數（KS11）最大跌幅一度達到3.7%，日經225指數（N225）也一度下跌超1%后略有企穩(wěn)。

在關稅局勢再添疑云之際，資產價格波動加大，投資層面不宜過于激進。推薦“股-債-商”均衡配置的資產組合，通過不同資產之間的低相關性平抑組合波動。股票方面，中證A500ETF一鍵打包中國核心資產，把握中國經濟中長期發(fā)展紅利。債券方面，十年期國債兼顧底倉防守和一定的久期進攻屬性，值得投資者關注。商品方面，黃金的避險屬性和貨幣屬性分別支撐其短期和中長期走勢。

著眼未來一段時間A股的投資其實并不悲觀，回調或構成階段性加倉良機。估值邏輯角度，“反內卷”一系列政策體現(xiàn)了政策制定者從“量”到“價”重視方向的轉變，市場對中國經濟的中長期信心逐漸形成共識。技術分析角度，A股市場7月份多日單邊拉漲，量價齊升，場外資金進場積極，后出現(xiàn)回調，但之前的阻力強勢突破后已經形成有效支撐，大幅持續(xù)回調的假設可能并不成立。

估值邏輯角度，“反內卷”一系列政策體現(xiàn)了政策制定者從“量”到“價”重視方向的轉變，市場對中國經濟的中長期信心逐漸形成共識。回顧2015年，由于傳統(tǒng)行業(yè)產能嚴重過剩，鋼鐵、煤炭、水泥等行業(yè)產品供大于求，市場競爭激烈，企業(yè)為爭奪有限訂單不斷壓低價格，導致PPI持續(xù)負增長。而當下的宏觀經濟環(huán)境和2015年有一定相似之處。自2022年10月工業(yè)品出廠價格指數（PPI）當月同比值跌破零軸以來，已有連續(xù)33個月位于零軸下方。“反內卷”政策的出臺，一方面，市場看到了政策制定者重視方向的轉變，另一方面，經濟周期內“價格-需求”的負反饋螺旋似乎已經有了打破的跡象，近期市場內的買盤活躍也與市場對宏觀經濟的樂觀情緒抬頭不無關系。

技術分析角度，A股市場7月份多日單邊拉漲，量價齊升，場外資金進場積極，后出現(xiàn)回調，但之前的阻力強勢突破后已經形成有效支撐，大幅持續(xù)回調的假設可能并不成立。可以看到，在回調開始前，上證指數十個交易日收盤價均位于五日線上方，走勢較為強勢，量價共振上漲，場外資金進場積極。而近期的回調主要是因為短期的快速拉漲導致獲利盤和“恐高”情緒的集中釋放，今日盤中已經出現(xiàn)了些許企穩(wěn)回升的征兆。此外，隨著指數的一路上攻，許多阻力位強勢突破后已經形成了有效的支撐，持續(xù)回調的風險或并不存在。

標的選擇上，推薦新一代寬基——中證A500ETF（159338），一鍵打包A股核心資產，從而把握中國經濟中長期向好的投資機遇。此外，現(xiàn)金流ETF（159338）、紅利國企ETF（510720）等紅利屬性標的在高波動市場中表現(xiàn)也較為穩(wěn)健，值得投資者關注。

十年期國債是指以國家信用為基礎、由政府發(fā)行、以十年為期限的國債。其所對應的年化回報率，就是十年期國債收益率。由于具有安全性高、流動性強、收益穩(wěn)定等特點，十年期國債收益率常被視為“無風險收益率”，成為各類資產定價的錨。

一方面，10年往往包含了一個經濟周期，將十年期國債收益率作為重要的宏觀經濟指標，本質上反映的是市場對未來經濟走勢的預期。在如今低利率及高波動的市場環(huán)境下，十年期國債更容易成為資金的避風港，長期來看，收益率有望保持下行趨勢。

另一方面，相較于短久期國債和超長期國債，十年期國債更加均衡。由于短久期國債收益率絕對水平過低，而超長期國債又因為久期過長、利率波動大，影響投資體驗。十年期國債正好處于二者的均衡位，比短債收益率高，比超長債波動風險低，收益率和波動率均處于二者之間，是當下環(huán)境的性價比之選。

此外，十年國債ETF（511260）還具有以下四點獨特的配置優(yōu)勢：

1、T+0交易便捷：十年國債ETF實行“T+0”交易，即當日買入、當日可賣出。在當前低利率環(huán)境中，市場呈現(xiàn)高波動行情，高波動中必然蘊含較多的波段交易機會，借助T+0交易機制，投資者可以在一天之內在盤中進行多次波段操作，實時價格確認，迅速調整持倉。

2、費率同類最低：十年國債ETF管理費是0.15%，托管費是0.05%，為債券類ETF最低檔，較低的費率支出也讓投資者有更多的資金進行投資，提高了資金利用效率。

3、持倉透明：十年國債ETF每日公布PCF清單，持倉透明，投資者可以更清晰地了解ETF的投資情況，強化投資紀律性。

4、可進行質押回購：對于投資者來說，當市場其他資產有投資機會、恰巧手頭資金不夠充裕時，投資者就可以通過十年國債ETF質押換取資金，來參與其他類資產的投資，到期時再贖回十年國債ETF即可。通過質押回購，資金利用更加高效靈活，投資者也擁有了去做更多類型投資的可能性，有更多機會進行收益增厚。

作為市場中交易量最大的單一債券品種，十年期國債規(guī)模與流動性占據絕對主導。其配置價值不僅體現(xiàn)在久期相對較長、有較為可觀的收益率、彈性相對較大，更重要是作為債券市場基準的底倉配置作用。推薦投資者關注十年國債ETF（511260）作為債底的配置價值。

黃金基金ETF（518800）近五日均錄得凈流入，共計流入約5億元。實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，市場對“滯漲”的擔憂逐漸發(fā)酵。地緣政治方面，中東、印巴、俄烏局勢存在不小的擾動，地緣政治風險下，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。貨幣因素方面，美聯(lián)儲獨立性受到行政力量挑戰(zhàn)，美元信用體系出現(xiàn)松動，作為歷史悠久傳統(tǒng)貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。

實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，市場對“滯漲”的擔憂逐漸發(fā)酵。美國7月Markit制造業(yè)PMI初值公布值49.5，低于預期值52.7，低于前值52.9。此外，關稅擾動下，美國消費者信心不足，將會壓制后續(xù)美國消費表現(xiàn)。美國經濟面臨“通貨膨脹與經濟停滯并存”的“滯脹”風險，而“滯漲”情形一旦出現(xiàn)，將進一步掣肘美聯(lián)儲的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對于追求自身資產不縮水的訴求較強，黃金作為“保值”資產受到投資者青睞。

地緣政治方面，中東、印巴、俄烏局勢存在不小的擾動，地緣政治風險下，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。以俄烏戰(zhàn)場為例，雖美俄重啟外交接觸，俄烏沖突有望進入談判的新階段，但根源仍在于戰(zhàn)爭巨大的經濟和政治代價迫使各方考慮停戰(zhàn)的必要性和可能性，因此，后續(xù)仍需關注各方利益訴求。短期內停戰(zhàn)的落地效力仍需觀察，“邊打邊談”、“打打談談”或成為常態(tài)。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。

貨幣因素方面，美聯(lián)儲獨立性受到行政力量挑戰(zhàn)，美元信用體系出現(xiàn)松動，作為歷史悠久傳統(tǒng)貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。近日，美國總統(tǒng)特朗普和美聯(lián)儲主席鮑威爾的口水戰(zhàn)不斷。7月23日，美國商務部長霍華德·盧特尼克接受采訪時甚至說到，鮑威爾“必須走人”，并重申需要降低利率。美聯(lián)儲獨立性的削弱會動搖美元的信用體系。而在美元信用受到沖擊時，黃金天然的穩(wěn)定性使其成為投資者資產配置中的“穩(wěn)定器”。

展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯漲”風險不斷累積、美國經濟走弱以及全球主權國家債務超發(fā)、全球地緣政治等系統(tǒng)性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金基金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價格上漲，投資者亦可保持關注。

風險提示：投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金?；鹳Y產投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品?；鹩酗L險，投資需謹慎。

特約作者：國泰基金

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