《港灣商業(yè)觀察》陳錢
近期，固德電材系統(tǒng)（蘇州）股份有限公司（簡稱：固德電材）遞表創(chuàng)業(yè)板，保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券。
值得一提的是，在公司遞表創(chuàng)業(yè)板前夕的6月20日，實(shí)控人朱國來被中國證監(jiān)會(huì)江蘇證監(jiān)局出具《江蘇證監(jiān)局關(guān)于對(duì)朱國來采取出具警示函措施的決定》的行政監(jiān)管措施。
原因系實(shí)控人朱國來在知悉張愛娟與朱英、張愛娟與李響根之間的股權(quán)代持事項(xiàng)的情況下而未告知公司其他董監(jiān)事高管人員導(dǎo)致公司2016年年報(bào)和2017年半年報(bào)等文件中存在股東信息披露不真實(shí)、不準(zhǔn)確。
上海滬紫律師事務(wù)所律師劉鵬向《港灣商業(yè)觀察》表示，實(shí)控人故意隱瞞股權(quán)代持導(dǎo)致年報(bào)信息虛假，屬于主觀故意違規(guī)，違反《首發(fā)管理辦法》信息披露真實(shí)準(zhǔn)確完整的要求。若后續(xù)行政監(jiān)管措施查實(shí)公司存在治理缺陷，則可能會(huì)引發(fā)監(jiān)管層對(duì)公司獨(dú)立性、決策透明度的質(zhì)疑。
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內(nèi)外銷收入調(diào)整，研發(fā)費(fèi)用率低于同行
天眼查顯示，固德電材成立于2008年，公司從事新能源汽車動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件及電力電工絕緣產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括新能源汽車動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件和電力電工絕緣產(chǎn)品。
隨著近年來新能源汽車的火熱及政策鼓勵(lì)，公司作為高新技術(shù)企業(yè)期內(nèi)所得稅享有減按15%的稅率繳納，與此同時(shí)固德電材的業(yè)績表現(xiàn)也的確沒有讓人失望。
2022年-2024年（簡稱：報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營收分別為4.75億、6.51億、9.08億，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為6423.41萬元、9802.75萬元、1.66億，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤分別為5786.92萬元、1億、1.73億。期內(nèi)，固德電材營收和凈利潤的復(fù)合增長率分別為38.24%、60.76%。
2025年一季度，公司營收同比上升35.46%，為2.4億；歸母凈利潤同比增長57.21%，為4817.61萬元；扣非后歸母凈利潤同比增長57.83%，為4763.98萬元。
公司稱，營收的增長主要受益于全球新能源汽車滲透率提升、行業(yè)對(duì)動(dòng)力電池安全性日益重視以及與重要客戶維持了良好合作關(guān)系。
據(jù)悉，公司的收入98%以上都是來自主營業(yè)務(wù)的收入。其中，新能源汽車動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件各期的收入占比分別為51.60%、62.63%、73.71%，電力電工絕緣產(chǎn)品各期的收入占比分別為32.93%、31.03%、24.85%。
不難看出，新能源汽車動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件為其主要收入來源，2023年該業(yè)務(wù)的銷售收入同比上升66.61%，2024年同比上升63.03%。
或許是受國內(nèi)宏觀環(huán)境的影響，固德電材近年來的內(nèi)銷收入占比下滑較大，各期分別為84.50%、71.18%、55.71%；同時(shí)外銷收入占比逐年上升，分別為15.50%、28.82%、44.29%。
在公司的外銷中，部分的下游客戶為美國企業(yè)，各期向美國出口的新能源汽車熱失控防護(hù)收入分別為5131.50萬元、1.13億、2.25億，占營業(yè)收入的比例分別為10.80%、17.38%、24.73%。
固德電材在風(fēng)險(xiǎn)因素中坦言，因美國關(guān)稅政策變化頻繁，若主要出口市場長期維持加碼高關(guān)稅等貿(mào)易限制政策，將對(duì)公司業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?/p>
在毛利率層面，公司也穩(wěn)定向好。
固德電材各期的毛利率分別為28.40%、33.31%、37.02%，主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為28.02%、33.14%、37.73%，同行業(yè)可比公司毛利率的均值分別為30.80%、32.21%、31.02%。
值得一提的是，公司的核心業(yè)務(wù)新能源汽車動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件各期的毛利率分別為33.16%、39.69%、40.16%，2023年上升6.53個(gè)百分點(diǎn)后，2024年基本與2023年持平。
公司稱，一方面由于2024年國內(nèi)新能源汽車市場競爭加劇，不得不降價(jià)導(dǎo)致內(nèi)銷的毛利率承壓下行，但另一方面由于毛利率相對(duì)較高的境外市場收入提升，對(duì)整體毛利率形成了有力支撐，共同作用下，公司整體毛利率得以穩(wěn)定。
隨著公司業(yè)績的提升，來自前五大客戶的收入占比也呈上升趨勢，各期分別為46.34%、39.39%、46.71%。
各期末，固德電材的應(yīng)收賬款余額分別為1.62億、2.1億、2.54億，壞賬準(zhǔn)備分別為1948.99萬元、2289.34萬元、2526.66萬元。
值得一提的是，公司曾因主要客戶南通東泰新能源設(shè)備有限公司（簡稱：南通東泰）破產(chǎn)全額計(jì)提對(duì)其1190.17萬元的壞賬準(zhǔn)備。2022年和2023年，南通東泰均為固德電材的前五大客戶之一，各年來自南通東泰的收入占比分別為7.34%、5.68%。
存貨方面，固德電材同樣有所上升。
各期末，公司的存貨賬面價(jià)值分別為5141.48萬元、7406.94萬元、1.23億，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為14.88%、15.42%、16.18%。
在存貨中，各期的發(fā)出商品金額上升較為明顯，分別為944.72萬元、1875.61萬元、4319.59萬元，占比分別為16.70%、22.90%、32.60%。
同時(shí)各期的存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.05次/年、6.27次/年、5.33次/年，2024年有所下滑。公司稱，主要由于DDP/DAP業(yè)務(wù)模式占比顯著提升，該類業(yè)務(wù)從原材料采購到終端客戶簽收的周期較長，導(dǎo)致收入確認(rèn)周期延長。
各期末，固德電材存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為516.06萬元、783.92萬元、972.42萬元。
此外值得一提的是，雖然近年來固德電材的營收和利潤都持續(xù)上升，毛利率也逐漸領(lǐng)先同行，但公司的研發(fā)費(fèi)用率卻常年低于同行。
各期，固德電材的研發(fā)費(fèi)用率分別為4.54%、4.28%、4.44%，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率的均值分別為5.18%、5.52%、5.23%。
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分紅超7000萬再補(bǔ)流3億，屢屢違規(guī)被罰
雖然公司近年來業(yè)績不錯(cuò)，但資產(chǎn)負(fù)債率卻相較同行偏高。
各期，固德電材的資產(chǎn)負(fù)債率分別為43.80%、33.92%、39.68%，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率的均值分別為36.84%、26.48%、29.93%；速動(dòng)比率分別為1.24、1.69、1.53，同行業(yè)可比公司的均值分別為1.91、2.88、2.48；流動(dòng)比率分別為1.49、2.04、1.89，同行業(yè)可比公司的均值分別為2.37、3.46、3.14。總體而言，公司償債能力弱于同行。
并且在2022年-2024年，公司均有進(jìn)行現(xiàn)金分紅，分別為2818.50萬元、1552.50萬元、3105萬元，累計(jì)分紅7476萬元。
股權(quán)結(jié)構(gòu)上，朱國來為公司控股股東，直接持有公司46.76%的股份，并通過蘇州國浩、蘇州虢豐分別控制公司9.12%、3.55%的股份，其配偶朱英直接持有公司1.12%的股份，為朱國來一致行動(dòng)人，朱國來通過一致行動(dòng)人合計(jì)控制公司60.55%的股份。
簡言之，朱國來夫妻二人分走4500萬以上。此外在公司前十大自然人股東中，朱旻系朱英的兄長，朱浩峰與錢郁萍系夫妻關(guān)系。
此次IPO，固德電材擬募資11.76億，其中5.28億用于“年產(chǎn)新能源汽車熱失控防護(hù)新材料零部件725萬套”項(xiàng)目，9117.77萬元用于新能源汽車熱失控防護(hù)新材料的研發(fā)項(xiàng)目，2.57億用于陸河麥卡動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)材料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，3億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。
產(chǎn)能利用率方面，報(bào)告期內(nèi)，核心業(yè)務(wù)新能源汽車動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件分別為93.68%、104.26%、96.95%，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)銷率分別為99.50%、91.56%、92.66%；絕緣樹脂分別為38.72%、45.36%、58.58%，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)銷率分別為97.74%、102.03%、102.29%。
從電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件業(yè)務(wù)各期的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率看募資擴(kuò)產(chǎn)有其合理性，但結(jié)合公司近年來業(yè)績的持續(xù)向好及七千多萬的分紅，是否有必要募資3億用于補(bǔ)流或引發(fā)關(guān)注。
各期，固德電材的貨幣資金分別為8397.49萬元、1.71億、3.07億，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.30%、35.56%、40.52%，2023年以來上升較為明顯，其貨幣資金主要由銀行存款構(gòu)成，各期的銀行存款分別為6113.21萬元、1.45億、2.69億。
合規(guī)層面，公司及其子公司期內(nèi)均涉及行政處罰。
2022年8月，子公司麥卡電工因”宿舍樓項(xiàng)目涉嫌竣工驗(yàn)收合格后超期未辦理工程竣工驗(yàn)收備案”被陸河縣住房和城鄉(xiāng)住建局處以20萬元的行政處罰罰款；2024年11月，麥卡電工又因“超過大氣污染排放標(biāo)準(zhǔn)排放大氣污染物”被汕尾市生態(tài)環(huán)境局處以15.5萬元的行政處罰罰款。
2023年6月，公司因“部分危險(xiǎn)化學(xué)品違規(guī)存放于一般物料的倉庫內(nèi)，不符合危險(xiǎn)化學(xué)品儲(chǔ)存條件”被蘇州市吳江區(qū)應(yīng)急管理局處以5.75萬元的行政處罰罰款。
2024年3月，子公司固德彈性因“不及時(shí)消除火災(zāi)隱患”被蘇州市吳江區(qū)消防救援大隊(duì)處以3萬元的行政處罰罰款。（港灣財(cái)經(jīng)出品）
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