丁妙雙

來(lái)源：野馬財(cái)經(jīng)

你穿的那件H&M、優(yōu)衣庫(kù)、ZARA的衣服，面料來(lái)自哪兒？也許你沒(méi)注意過(guò)標(biāo)簽，但這背后，正在發(fā)生一場(chǎng)資本市場(chǎng)的IPO之旅。

近日，H&M、優(yōu)衣庫(kù)、ZARA、太平鳥(niǎo)、利郎等知名品牌的面料供應(yīng)商——杭州福恩股份有限公司（下稱(chēng)“福恩股份”），向深交所遞交了《招股書(shū)》，計(jì)劃登陸A股。

這家公司專(zhuān)注于環(huán)保再生面料，年?duì)I收超過(guò)18億元，客戶(hù)名單星光熠熠。但除了“為大牌供布”之外，公司應(yīng)收賬款逐年攀升，客戶(hù)欠款追不回來(lái)。

這家公司的控股權(quán)，掌握在一位岳父和其女兒、女婿手中，三人合計(jì)持股超八成，堪稱(chēng)“一家三口齊上陣，攜手敲鐘”的資本故事。

H&M、優(yōu)衣庫(kù)供應(yīng)商年入18億元沖刺IPO

在社交平臺(tái)小紅書(shū)上，一條熱門(mén)帖子曾寫(xiě)道：“如何花小錢(qián)穿出貴氣感？穿衣顯貴的3個(gè)小妙招?！钡谝粭l就是——貴在面料。面料的質(zhì)感，不僅決定了衣服的高級(jí)程度，也影響著消費(fèi)者是否愿意反復(fù)購(gòu)買(mǎi)。而在快時(shí)尚品牌不斷追求“性?xún)r(jià)比”與“環(huán)保感”的今天，這背后的布料供應(yīng)鏈，也正在發(fā)生深刻變化。

福恩股份正是“質(zhì)感經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)型下的一員代表。這家公司誕生于福建晉江，起初只是一家小型織布廠，如今已發(fā)展為集面料設(shè)計(jì)、紡紗、織造、印染、后整理及銷(xiāo)售于一體的綜合型面料企業(yè)，穩(wěn)穩(wěn)站在了國(guó)際大牌的供應(yīng)鏈中。

它能脫穎而出，很大程度上是踩對(duì)了一個(gè)時(shí)代的風(fēng)口——環(huán)保。你可能想不到，那些被你丟進(jìn)回收箱的舊衣、塑料瓶，經(jīng)過(guò)加工，能變成柔軟舒適的“再生面料”。它既低碳減排，又安全親膚，正越來(lái)越多地出現(xiàn)在H&M、優(yōu)衣庫(kù)等品牌的衣服標(biāo)簽上。

福恩股份早早布局了再生面料賽道，并迅速打開(kāi)市場(chǎng)。2022年-2024年，再生面料分別為公司帶來(lái)了13.17億元、12.06億元和15億元營(yíng)收，占總收入的比重從75.61%提升至83.2%。

與之相對(duì)的是，原生面料的銷(xiāo)售逐年減少，從4.25億元降至3.03億元，占比從24.39%降至16.8%。這個(gè)變化在于消費(fèi)者更關(guān)注環(huán)保，品牌方也開(kāi)始在用料上做減法，福恩股份也就順勢(shì)而為。

值得一提的是，福恩的終端客戶(hù)幾乎都是消費(fèi)者耳熟能詳?shù)钠放啤狧&M、優(yōu)衣庫(kù)、GU、ZARA、太平鳥(niǎo)、UR、利郎，甚至還有近年來(lái)快速崛起的lululemon。這些品牌在官網(wǎng)上寫(xiě)著“可持續(xù)發(fā)展”“環(huán)保承諾”，背后的實(shí)際執(zhí)行，其實(shí)要靠像福恩這樣的供應(yīng)商來(lái)支撐。

比如，H&M立了一個(gè)目標(biāo)：2030年前，所有衣服的原料都要來(lái)自回收或可持續(xù)材料；優(yōu)衣庫(kù)母公司迅銷(xiāo)集團(tuán)也承諾，到2030年要將半數(shù)以上的衣物改用再生材料；ZARA母公司Inditex更是計(jì)劃在2025年前實(shí)現(xiàn)“全線產(chǎn)品環(huán)?；薄?/p>

福恩的銷(xiāo)售以直銷(xiāo)為主，下游客戶(hù)主要是成衣制造商與國(guó)際貿(mào)易商。2024年前五大客戶(hù)貢獻(xiàn)營(yíng)收5.36億元，占比近30%；而前五大終端品牌客戶(hù)貢獻(xiàn)更是接近70%。高度綁定的客戶(hù)結(jié)構(gòu)雖能帶來(lái)穩(wěn)定收入，卻也存在一定集中風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜指出，終端客戶(hù)占比較高，一方面說(shuō)明公司產(chǎn)品與技術(shù)獲得了市場(chǎng)認(rèn)可，客戶(hù)黏性較強(qiáng)；但另一方面，也暴露出公司在客戶(hù)結(jié)構(gòu)上的集中風(fēng)險(xiǎn)，若某一大客戶(hù)減少訂單，將可能對(duì)公司營(yíng)收和利潤(rùn)帶來(lái)沖擊。

福恩股份也在《招股書(shū)》中提示了這一風(fēng)險(xiǎn)，由于品牌客戶(hù)集中度較高，若與主要客戶(hù)的合作關(guān)系發(fā)生波動(dòng)，公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性可能受到不利影響。

整體來(lái)看，2022年至2024年，福恩股份的營(yíng)收與利潤(rùn)雖有波動(dòng)，但總體維持在較高水平。三年內(nèi)，公司營(yíng)收分別為17.64億元、15.17億元和18.13億元；凈利潤(rùn)分別為2.77億元、2.29億元和2.75億元。

應(yīng)收賬款逐年上升訴訟敗訴添回款風(fēng)險(xiǎn)

除了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，福恩的資金流動(dòng)也受到市場(chǎng)關(guān)注。作為一家面料供應(yīng)商，“賬上的錢(qián)能不能回來(lái)”往往比營(yíng)收本身更關(guān)鍵。

2022年-2024年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值逐年上升，分別為2.46億元、2.55億元和2.74億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例也始終維持在高位，分別為27.2%、32.75%和28.3%。同時(shí)，壞賬準(zhǔn)備金額也逐年增長(zhǎng)，從1295.79萬(wàn)元升至1448萬(wàn)元。

其中，華城集團(tuán)與晨風(fēng)集團(tuán)兩家大客戶(hù)分別欠款3866萬(wàn)元和1914萬(wàn)元，合計(jì)接近兩成。這也說(shuō)明，公司的回款情況高度依賴(lài)核心客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。

福恩股份也在《招股書(shū)》中提示道，若未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)，或主要客戶(hù)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，公司的賬款回收周期可能會(huì)延長(zhǎng)，甚至發(fā)生壞賬，從而對(duì)業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)安全帶來(lái)不利影響。

一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，即“借出去的錢(qián)多久能回來(lái)”。福恩股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2022年的7.98次下降至2023年的5.75次，2024年回升至6.51次。但對(duì)比同行業(yè)上市公司，如彩蝶實(shí)業(yè)、南山智尚、盛泰集團(tuán)等，同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別達(dá)到8.61次、7.58次和6.98次，均優(yōu)于福恩股份。

不止應(yīng)收賬款，福恩的存貨也在不斷累積。2022年-2024年，公司賬面存貨余額分別為2.21億元、2.39億元和2.77億元，同樣呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司表示，受市場(chǎng)風(fēng)格和流行趨勢(shì)變化影響，大量存貨存在減值風(fēng)險(xiǎn)；一旦原材料價(jià)格波動(dòng)，而產(chǎn)品又無(wú)法及時(shí)銷(xiāo)售，勢(shì)必將影響公司的盈利能力。

事實(shí)上，這種回款風(fēng)險(xiǎn)對(duì)福恩來(lái)說(shuō)并不只是紙上談兵，

早在2012年到2018年間，公司的一家客戶(hù)——山東澤輝新材料股份有限公司多次向福恩股份采購(gòu)無(wú)紡布，累計(jì)欠款高達(dá)454萬(wàn)元。2018年，山東澤輝因經(jīng)營(yíng)困難申請(qǐng)破產(chǎn)重整，福恩股份隨即申報(bào)債權(quán)，金額為463.37萬(wàn)元，并獲得確認(rèn)。之后的重整方案顯示，這筆債權(quán)由一家新成立的公司——山東眾興澤輝新材料股份有限公司（下稱(chēng)“眾興澤輝”）承接。

雖然雙方于2019年完成對(duì)賬確認(rèn)，但福恩股份仍于當(dāng)年9月向法院提起訴訟，要求眾興澤輝支付貨款及逾期利息。然而法院審理認(rèn)為，既然重整計(jì)劃已獲批準(zhǔn)、且雙方已確認(rèn)債務(wù)金額，則福恩應(yīng)按程序在重整中受償，不應(yīng)再單獨(dú)發(fā)起民事訴訟，最終駁回了其訴求。

由于敗訴，該筆應(yīng)收賬款無(wú)法通過(guò)法律強(qiáng)制力收回，只能依賴(lài)破產(chǎn)重整后的清償安排，而破產(chǎn)清償往往存在比例低、周期長(zhǎng)的問(wèn)題，最終可能導(dǎo)致部分或全部款項(xiàng)無(wú)法收回，直接增加壞賬風(fēng)險(xiǎn)，推高壞賬準(zhǔn)備，進(jìn)而影響公司的資金流動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

父親帶著女兒、女婿一起IPO三人持股83.89%

除了業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，福恩股份的“家族背景”也引人注目。

福恩股份最早成立于1997年，由王恩偉等人與義南村經(jīng)濟(jì)合作社合資設(shè)立，初始注冊(cè)資本為100萬(wàn)元。2000年，王恩偉接手全部股權(quán)，成為公司實(shí)際掌舵人。

如今的福恩股份，已是一個(gè)典型的家族企業(yè)。公司控股權(quán)掌握在王內(nèi)利、王學(xué)林夫婦及王恩偉手中，三人合計(jì)控制83.89%的表決權(quán)股份。

其中，王恩偉是王內(nèi)利的父親，王學(xué)林則是其女婿。這也是一場(chǎng)“父親帶著女兒、女婿一起上市”的資本故事。

王內(nèi)利曾在英國(guó)萊斯特大學(xué)留學(xué)，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)；王學(xué)林則擁有中歐國(guó)際工商學(xué)院EMBA學(xué)歷，擔(dān)任公司總經(jīng)理。而王恩偉，出生于1955年，初中學(xué)歷，曾任布廠廠長(zhǎng)，是福恩股份的創(chuàng)始人和幕后核心。

值得注意的是，福恩股份曾在2022年進(jìn)行大額分紅，金額高達(dá)3.81億元，是當(dāng)年凈利潤(rùn)的1.38倍，累計(jì)分紅金額也接近三年利潤(rùn)總和的半數(shù)，也因此引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

從“舊瓶變新布”的再生面料，到兩代人共同打拼的IPO路，福恩股份的故事不乏亮點(diǎn)。但資本市場(chǎng)終究更看重一家企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力與風(fēng)險(xiǎn)管理水平。這一站，福恩能否順利上市呢？

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