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一段時(shí)間以來，俄央行實(shí)施的嚴(yán)格貨幣政策使通脹顯著放緩，俄央行對去通脹進(jìn)程的可持續(xù)性更具信心。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)有所降溫，使俄央行對改變嚴(yán)格貨幣政策態(tài)度有所軟化，但不排除在通脹反彈情況下恢復(fù)加息可能。7月25日，俄羅斯央行召開董事會會議后決定將基準(zhǔn)利率進(jìn)一步下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)至18%，符合市場預(yù)期。

通脹持續(xù)放緩為俄央行降息提供了直接依據(jù)。俄央行行長納比烏琳娜表示，由于俄央行一直實(shí)行高利率政策，使通貨膨脹呈下行趨勢。不過，這一政策對不同領(lǐng)域的影響并不均衡。緊縮貨幣政策對非食品類商品影響最為顯著，該領(lǐng)域物價(jià)整體漲幅已處于相當(dāng)?shù)偷乃?。在俄央行看來，高利率政策通過利率渠道和匯率渠道同時(shí)發(fā)揮作用，一方面抑制消費(fèi)需求，另一方面推動(dòng)盧布走強(qiáng)，從而對非食品價(jià)格形成較大的壓制。根據(jù)俄央行統(tǒng)計(jì)，俄羅斯的電視機(jī)、吸塵器等耐用品近一年幾乎未漲價(jià)，甚至價(jià)格有所下降。此外，食品價(jià)格整體漲幅已呈放緩趨勢，牛奶、雞蛋等商品已停止?jié)q價(jià)，甚至價(jià)格開始回落。

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢同樣為降息創(chuàng)造條件。一方面，通脹和內(nèi)需雖仍處于較高水平，但正逐步轉(zhuǎn)向更為溫和的增長節(jié)奏。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年4月至5月，俄居民消費(fèi)和投資活動(dòng)呈現(xiàn)平緩減速態(tài)勢。企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)表明，需求的整體擴(kuò)張速度慢于去年。另一方面，勞動(dòng)力市場有了更多緩和跡象，出現(xiàn)用工短缺現(xiàn)象的企業(yè)占比持續(xù)下降，縮減班次的工廠數(shù)量有所增加。

與前幾次會議相比，俄央行對于通脹和貨幣政策的態(tài)度也有所緩和。今年2月，俄央行認(rèn)為通脹難以令人接受，監(jiān)管機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備再次加息，處境依然艱難，態(tài)度較為強(qiáng)硬。3月，俄央行表示通脹正在下降，但核心通脹率仍居高不下，若通脹下降速度不可持續(xù)，則存在繼續(xù)加息的可能性，信號適中但仍偏強(qiáng)硬。4月，俄央行認(rèn)為物價(jià)上漲壓力正在緩解，經(jīng)濟(jì)正逐步恢復(fù)平穩(wěn)，但仍需長期維持緊縮政策，信號趨向中性。6月，俄央行表示通脹顯著放緩，對此，央行采取了降低基準(zhǔn)利率的措施，但仍將維持緊縮的貨幣政策，信號較為中性。7月，俄央行表示通脹下降速度快于預(yù)期，這使得進(jìn)一步降息成為可能。而此次會議所發(fā)出的信號雖總體仍為中性，但正朝著進(jìn)一步放寬貨幣政策的方向發(fā)展。

市場分析認(rèn)為，此次降息證明俄央行在貨幣政策問題上的態(tài)度持續(xù)轉(zhuǎn)變。首先，對于去通脹進(jìn)程更為樂觀。俄央行在今年6月認(rèn)為通脹雖在繼續(xù)放緩，但通脹預(yù)期仍然較高，而到了7月則認(rèn)為通脹放緩更為明顯；其次，對于通脹達(dá)成目標(biāo)的態(tài)度更加積極。俄央行曾在6月表示爭取明確回到4%的通脹目標(biāo)，而7月則明確指出在2026年回到4%的目標(biāo)；再次，關(guān)于經(jīng)濟(jì)和內(nèi)需進(jìn)一步降溫的判斷更為清晰。6月俄央行表示俄內(nèi)需仍然較高，但正逐步轉(zhuǎn)向更為溫和的增長，7月則表示內(nèi)需逐步放緩，需求與供給更加匹配。對于信貸與貨幣政策，俄央行在7月強(qiáng)調(diào)克制與放緩，但不再突出嚴(yán)格的態(tài)度；最后，在風(fēng)險(xiǎn)判斷上，從此前的風(fēng)險(xiǎn)平衡仍偏向通脹上行，轉(zhuǎn)變?yōu)榭傮w仍以上行風(fēng)險(xiǎn)為主，但也需關(guān)注需求過快降溫帶來的下行風(fēng)險(xiǎn)。

在經(jīng)歷連續(xù)兩次降息操作后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否會在下次會議上繼續(xù)采取降息措施，目前仍存不確定。此次關(guān)鍵會議結(jié)束后，俄央行還將2025年底前的平均基準(zhǔn)利率預(yù)期從19.5%至21.5%下調(diào)到18.8%至19.6%，將明年的平均關(guān)鍵利率預(yù)期從13%至14%下調(diào)至12%至13%。自2027年起，俄央行依舊預(yù)計(jì)關(guān)鍵利率將維持在7.5%至8.5%的長期中性區(qū)間。

俄央行認(rèn)為，部分通脹上升風(fēng)險(xiǎn)相較于上次會議有所降低。然而，總體的風(fēng)險(xiǎn)平衡仍傾向于通貨膨脹。此外，財(cái)政政策也成為影響通脹的重要變量，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)依然難以預(yù)測。俄央行代表稱，在風(fēng)險(xiǎn)平衡仍偏上行的背景下，其對降息采取極度謹(jǐn)慎的態(tài)度，可能會在連續(xù)兩次降息后暫停降息操作。若通脹停止下降，甚至有所回升，不排除再次加息的可能性。納比烏琳娜表示，為了使通脹在明年回到4%的目標(biāo)區(qū)間，需要在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)維持緊縮的貨幣信貸政策。(經(jīng)濟(jì)日報(bào)駐莫斯科記者李春輝)

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