程金湖

來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

美國(guó)財(cái)政部宣布擴(kuò)大長(zhǎng)債回購(gòu)規(guī)模，同時(shí)維持中長(zhǎng)期債券發(fā)債規(guī)模不變，繼續(xù)依賴短債彌補(bǔ)財(cái)政赤字?？紤]到貝森特此前公開(kāi)表達(dá)對(duì)長(zhǎng)債收益率高企感到擔(dān)憂，市場(chǎng)將財(cái)政部此舉普遍解讀為，在美聯(lián)儲(chǔ)不愿進(jìn)一步降息的背景下、通過(guò)“影子QE”的手段壓低長(zhǎng)期收益率。

美國(guó)財(cái)政部大幅擴(kuò)大債券回購(gòu)計(jì)劃，旨在壓低長(zhǎng)期收益率。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三，美國(guó)財(cái)政部宣布將大幅加強(qiáng)去年啟動(dòng)的債券回購(gòu)計(jì)劃，從8月13日起，長(zhǎng)期美債（10年至30年期）回購(gòu)操作頻率翻倍，季度流動(dòng)性支持上限從每季度300億美元提高到380億美元上限，年度回購(gòu)目標(biāo)超過(guò)3000億美元。

同時(shí)，財(cái)政部還宣布將繼續(xù)增發(fā)1年以內(nèi)的短期美債，并小幅增加通脹保值國(guó)債（TIPS）的銷(xiāo)售，9月10年期TIPS重新開(kāi)放拍賣(mài)規(guī)模將增至190億美元，10月5年期TIPS新發(fā)行拍賣(mài)規(guī)模將增至260億美元。

這種用新增的短債發(fā)行為資金，去二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)存量長(zhǎng)債的操作，在功能上與美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松（QE）有相似之處。

考慮到貝森特此前公開(kāi)表達(dá)對(duì)長(zhǎng)債收益率高企感到擔(dān)憂，市場(chǎng)將財(cái)政部此舉普遍解讀為，在美聯(lián)儲(chǔ)不愿進(jìn)一步降息的背景下、通過(guò)“影子QE”的手段壓低長(zhǎng)期收益率。

長(zhǎng)端利率不僅關(guān)系到美國(guó)政府的付息壓力，更直接影響企業(yè)投資和消費(fèi)者信貸成本。DWS美洲區(qū)固定收益主管GeorgeCatrambone在接受采訪時(shí)表示，高企的長(zhǎng)債券利率會(huì)增加貨幣政策的整體限制性，并使美債的償付成本持續(xù)高企：

“更高的長(zhǎng)端利率是籠罩在經(jīng)濟(jì)上的一塊濕毛毯。”

目前，10年期美債收益率徘徊在4.36%附近，30年期美債收益率接近5%的心理重要關(guān)口。

短債“挑大梁”，貝森特延續(xù)前任策略

聲明顯示，財(cái)政部維持了對(duì)中長(zhǎng)期債券發(fā)行的保守態(tài)度。

財(cái)政部表示，將在“至少未來(lái)幾個(gè)季度”保持2年期至30年期債券拍賣(mài)規(guī)模不變，這與去年初以來(lái)的指導(dǎo)方針一致。

這意味著短期國(guó)債在未來(lái)幾個(gè)月的占比預(yù)計(jì)將繼續(xù)攀升，不斷增長(zhǎng)的聯(lián)邦赤字融資需求將繼續(xù)依賴1年以內(nèi)的短期美債。

目前，短期美債在美債市場(chǎng)的占比約為20%，已達(dá)到財(cái)政部借款咨詢委員會(huì)（TBAC）建議的水平。

分析師普遍認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)基金等領(lǐng)域?qū)Χ唐诿纻男枨笠廊怀渥?，但過(guò)度依賴短債會(huì)使政府的融資成本變得極易波動(dòng)，并可能迫使其維持更高的現(xiàn)金儲(chǔ)備，以應(yīng)對(duì)潛在的展期風(fēng)險(xiǎn)。

有觀點(diǎn)指出，這一策略的延續(xù)頗具諷刺意味。

實(shí)際上，貝森特此前曾批評(píng)前任財(cái)政部長(zhǎng)耶倫的短債策略，稱其是“人為控制長(zhǎng)債發(fā)行以在選舉前保持低借貸成本”。而如今，他延續(xù)了同樣的策略。

市場(chǎng)激辯“影子QE”實(shí)際效力

華爾街對(duì)此次財(cái)政部擴(kuò)大回購(gòu)規(guī)模的計(jì)劃評(píng)價(jià)不一。

實(shí)際上，高盛在財(cái)政部此次發(fā)布聲明前就曾預(yù)測(cè)，財(cái)政部回購(gòu)規(guī)?？赡茉黾?0%-100%，并評(píng)論稱：

“稱之為‘影子QE’或許為時(shí)過(guò)早……但我們可能正走在通往那座橋的路上?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此前在接受彭博電視采訪時(shí)也曾暗示，如果美聯(lián)儲(chǔ)不采取行動(dòng)，財(cái)政部擁有一個(gè)“大工具箱”，可以“增加國(guó)債回購(gòu)”。

這些信號(hào)疊加在一起，讓市場(chǎng)猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部之間存在高度協(xié)調(diào)，甚至可能走向政策“合并”，以實(shí)現(xiàn)對(duì)收益率曲線的控制。貝森特本人也曾透露，他與鮑威爾每周共進(jìn)早餐。

然而，貝森特主導(dǎo)的壓低長(zhǎng)端利率的努力，正面臨其自身政府內(nèi)部政策的挑戰(zhàn)。

市場(chǎng)擔(dān)心，特朗普政府推行的關(guān)稅政策會(huì)引發(fā)通脹卷土重來(lái)，這對(duì)長(zhǎng)期債券的腐蝕性尤為嚴(yán)重。此外，7月初通過(guò)的“大漂亮”巨額預(yù)算案也加劇了對(duì)美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大的擔(dān)憂。

還有投資組合經(jīng)理指出，即使財(cái)政部擴(kuò)大了回購(gòu)，但其規(guī)模在整個(gè)美債市場(chǎng)中仍是“杯水車(chē)薪”，可能難以憑一己之力扭轉(zhuǎn)由通脹和赤字預(yù)期驅(qū)動(dòng)的收益率上行趨勢(shì)。