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來源：華爾街見聞
鮑威爾7月新聞發(fā)布會(huì)要點(diǎn)總結(jié)：
貨幣政策：
未就9月降息給出指引，現(xiàn)在就斷言美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)像金融市場(chǎng)預(yù)期的那樣在9月下調(diào)聯(lián)邦基金利率還為時(shí)過早，給市場(chǎng)對(duì)9月降息的預(yù)期降溫。那些對(duì)7月美聯(lián)儲(chǔ)決議聲明持異議的人將在未來一兩天披露相關(guān)信息。經(jīng)濟(jì)增速的放緩“主要反映了消費(fèi)者支出的減速”?！霸谖铱磥恚约皫缀跽麄€(gè)委員會(huì)的看法是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)并不像是在被緊縮政策‘不適當(dāng)?shù)亍种?。?/p>
通脹：
通脹朝著2%這一目標(biāo)回落的過程已經(jīng)過半。服務(wù)通脹顯著放慢，商品通脹正在上升。面臨長(zhǎng)期住房供應(yīng)短缺問題，美國(guó)并沒有建設(shè)足夠多的住房。
就業(yè)：
并沒有看到就業(yè)市場(chǎng)走弱，就業(yè)市場(chǎng)仍然是平衡的，許多就業(yè)指標(biāo)與一年前的情況類似。
關(guān)稅：
關(guān)稅傳導(dǎo)至價(jià)格的過程可能比之前預(yù)料的更慢。判斷特朗普關(guān)稅對(duì)通脹的影響仍然太早。當(dāng)前所看到的僅僅是關(guān)稅通脹的開端而已，預(yù)計(jì)后續(xù)發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)將體現(xiàn)出更多的關(guān)稅影響。無法在通脹問題上單獨(dú)劃分出關(guān)稅的影響。某些公司將從特朗普關(guān)稅中獲益。合理的基本判斷是，這些只是一次性的價(jià)格變化。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)使用的工具，確保它不會(huì)從一次性的價(jià)格上漲變成真正的持續(xù)通脹問題?！叭绻闾缧袆?dòng)，可能會(huì)導(dǎo)致通脹問題沒有徹底解決，還得再加息，這樣就很低效；但如果你太晚行動(dòng)，就可能對(duì)就業(yè)市場(chǎng)造成不必要的損害?！?/p>
個(gè)人的人事去留問題：
對(duì)于是否會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)主席任期屆滿之后繼續(xù)擔(dān)任理事，沒有透露任何消息。
美東時(shí)間7月30日周三，美聯(lián)儲(chǔ)如期按兵不動(dòng)，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間仍維持在4.25%至4.5%。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在FOMC會(huì)后記者會(huì)上未就9月降息給出指引，表示現(xiàn)在就斷言美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)像金融市場(chǎng)預(yù)期的那樣在9月下調(diào)聯(lián)邦基金利率還為時(shí)過早，給市場(chǎng)對(duì)9月降息的預(yù)期降溫。目前政策變化的影響仍具不確定性，目前合理的基本假設(shè)是，關(guān)稅對(duì)通脹的影響將是短期的，但也可能讓通脹效應(yīng)會(huì)變得更加頑固。
鮑威爾在開場(chǎng)白中表示，盡管當(dāng)前充滿不確定性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于穩(wěn)健狀態(tài)。失業(yè)率保持在較低水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)已達(dá)到或接近最大就業(yè)狀態(tài)。他認(rèn)為，當(dāng)前的貨幣政策立場(chǎng)讓美聯(lián)儲(chǔ)有充足準(zhǔn)備，在面對(duì)未來可能的經(jīng)濟(jì)變化時(shí)能及時(shí)應(yīng)對(duì)。
在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)方面，鮑威爾表示，近期的一些數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增速有所放緩。主要是因?yàn)橄M(fèi)者支出（包括出口）有所減少。相比之下，企業(yè)在設(shè)備和無形資產(chǎn)上的投資比去年有所上升。住房市場(chǎng)的活動(dòng)仍然疲弱。
在勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，鮑威爾說，整體狀況依然穩(wěn)健。失業(yè)率仍處于較低水平，并且在過去一年內(nèi)波動(dòng)幅度不大。同時(shí)，工資增長(zhǎng)仍在放緩，但仍快于通脹。整體來看，多項(xiàng)指標(biāo)都顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)大體平衡，符合最大就業(yè)的狀態(tài)。
有關(guān)通脹，鮑威爾表示，
通脹率自2022年年中高點(diǎn)大幅回落，但仍略高于我們2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。
根據(jù)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和其他數(shù)據(jù)的估算，截至6月的過去12個(gè)月里，整體PCE價(jià)格上漲了2.5%；如果不算波動(dòng)較大的食品和能源類別，核心PCE價(jià)格上漲了2.7%。
這些讀數(shù)與年初相比變化不大，但價(jià)格變動(dòng)的構(gòu)成發(fā)生了一些變化。服務(wù)類通脹持續(xù)下降，而加征關(guān)稅則推高了某些商品的價(jià)格。
他表示，受到關(guān)稅相關(guān)新聞的影響，近期一些衡量通脹預(yù)期的指標(biāo)整體有所上升，無論是市場(chǎng)基礎(chǔ)的，還是調(diào)查所得的預(yù)期。但從更長(zhǎng)期來看，大多數(shù)通脹預(yù)期指標(biāo)仍然與美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)相符。
鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)根據(jù)最新數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)前景的變化以及各種風(fēng)險(xiǎn)的平衡來決定貨幣政策的適當(dāng)立場(chǎng)。
政府政策變化仍在繼續(xù)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響尚不明確。更高的關(guān)稅已更明顯地體現(xiàn)在部分商品的價(jià)格上，但這些關(guān)稅對(duì)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹的全面影響還有待觀察。
一種合理的基本預(yù)期是，關(guān)稅對(duì)通脹的影響可能只是一次性的，會(huì)帶來價(jià)格水平的短期上調(diào)。但也存在另一種可能，即這種通脹影響會(huì)持續(xù)下去，這種風(fēng)險(xiǎn)需要我們密切評(píng)估和管理。
他說，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)做好準(zhǔn)備，可以在調(diào)整政策立場(chǎng)前，進(jìn)一步了解經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及各種風(fēng)險(xiǎn)的變化。未來幾個(gè)月的大量數(shù)據(jù)，將可以讓美聯(lián)儲(chǔ)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)平衡，并決定聯(lián)邦基金利率的適當(dāng)水平。
以下是問答部分實(shí)錄：
Q1：目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)9月會(huì)降息，政府方面也有類似的傾向。現(xiàn)在看來，這樣的預(yù)期是否不現(xiàn)實(shí)？9月會(huì)議之前，會(huì)有兩輪就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。你覺得這些數(shù)據(jù)是否足以讓你們做出降息的決定？
鮑威爾：正如你所知道的，我們今天決定維持政策利率不變。我們認(rèn)為當(dāng)前利率水平屬于“適度限制性”。通脹率目前略高于2%，即使不考慮關(guān)稅影響也是如此。勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，失業(yè)率處于歷史低位，金融環(huán)境總體上仍具寬松性。我們的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不像是在被限制性政策“拖后腿”，情況并不是那樣。
所以在我看來，也在幾乎全體委員會(huì)成員看來，目前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不意味著貨幣政策限制過頭。適度限制的政策仍是合適的。
當(dāng)然，我們也注意到勞動(dòng)力市場(chǎng)存在下行風(fēng)險(xiǎn)。接下來幾個(gè)月，我們將收到大量新數(shù)據(jù)，這些信息會(huì)幫助我們判斷各種風(fēng)險(xiǎn)的平衡情況，以及聯(lián)邦基金利率的合適水平。
7月和9月兩次會(huì)議之間的間隔比較長(zhǎng)，在9月會(huì)議之前，我們將會(huì)收到兩輪完整的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。我們還沒有對(duì)9月的決策做出任何安排，也不會(huì)提前做決定。我們會(huì)把這些數(shù)據(jù)，還有我們獲得的所有其他信息，都納入考慮范圍，在9月會(huì)議上做出決定。
Q2：美聯(lián)儲(chǔ)這次在聲明中刪除了“不確定性有所下降”這句話。這是否意味著不確定性反而上升了？美國(guó)和幾個(gè)主要貿(mào)易伙伴達(dá)成了協(xié)議，意味著關(guān)稅似乎已經(jīng)確定，那么這是否會(huì)讓你們?cè)谥贫ㄕ邥r(shí)更有把握，還是說你們?nèi)孕璧却@些政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)顯現(xiàn)？
鮑威爾：關(guān)于你提到的聲明里的那句話，我們?cè)诼暶髦嘘P(guān)于不確定性的表述，反映的是當(dāng)時(shí)的判斷。在上一次會(huì)議時(shí)，不確定性確實(shí)有所下降。但這次會(huì)議的時(shí)候，不確定性并沒有進(jìn)一步減少，所以我們就把“有所下降”這句話刪掉了。這其實(shí)沒什么特別的含義。
最近這段時(shí)間，貿(mào)易談判變化非常多，在兩次會(huì)議之間發(fā)生了很多事情。我們確實(shí)在不斷獲得新的信息，我也覺得現(xiàn)在無論是我們內(nèi)部還是外部的預(yù)測(cè)，對(duì)最終關(guān)稅水平的估算變化都沒那么大了。但同時(shí)，還有很多問題沒有解決。所以，雖然我們不斷在了解更多情況，但目前來看，這個(gè)過程并沒有接近尾聲。當(dāng)然這不是我們能決定的事，但從現(xiàn)在往前看，我們感覺后面還有很多事情會(huì)繼續(xù)發(fā)生。
Q3：最新的GDP報(bào)告顯示，最終國(guó)內(nèi)私人購買（PDFP）的增速創(chuàng)下自2022年以來的最低水平，同時(shí)利率敏感型領(lǐng)域，如住宅投資和商業(yè)建筑也表現(xiàn)疲弱?？紤]到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況，這些是否說明貨幣政策現(xiàn)在過于緊縮？
鮑威爾：這次的GDP和PDFP數(shù)據(jù)大致符合我們的預(yù)期。你需要看整個(gè)大局。正如我在開場(chǎng)發(fā)言中提到的，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方面的數(shù)據(jù)——包括GDP和我們認(rèn)為能更好反映經(jīng)濟(jì)未來走勢(shì)的最終國(guó)內(nèi)私人購買（PDFP）——都顯示增速確實(shí)放緩了。比如說，今年上半年的GDP增速大約是1.2%，而去年是2.5%，這確實(shí)下降了不少。
但如果你看勞動(dòng)力市場(chǎng)，從很多指標(biāo)來看，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然處于平衡狀態(tài)。像是辭職率、職位空缺數(shù)量，還有失業(yè)率，這些數(shù)據(jù)和一年前基本差不多，所以我們沒有看到勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)明顯疲軟。
當(dāng)然，新增就業(yè)的速度是放慢了，但勞動(dòng)力供應(yīng)的增速也在放慢。所以現(xiàn)在的勞動(dòng)力市場(chǎng)是相對(duì)平衡的，只不過是因?yàn)閯趧?dòng)力的需求和供應(yīng)都在同時(shí)下降，這也解釋了為什么失業(yè)率基本保持穩(wěn)定。這也是我為什么說，勞動(dòng)力市場(chǎng)確實(shí)存在下行風(fēng)險(xiǎn)。
我們的兩個(gè)任務(wù)變量是通脹和最大就業(yè)，也就是價(jià)格穩(wěn)定和最大就業(yè)，而不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身。從這兩個(gè)角度看，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然穩(wěn)健，通脹則高于目標(biāo)水平。即使不考慮關(guān)稅的影響，我們認(rèn)為通脹仍略高于目標(biāo)值。這也是我們目前政策立場(chǎng)的原因。
但正如我剛才說的，勞動(dòng)力市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)是存在的，我們也會(huì)密切關(guān)注。
最主要的還是失業(yè)率。確實(shí)，像是新增就業(yè)崗位這類對(duì)勞動(dòng)力需求的衡量指標(biāo)是在下降，但與此同時(shí)，所謂的“收支平衡點(diǎn)”也在同步下降。這種情況下，勞動(dòng)力市場(chǎng)就仍然處于平衡狀態(tài)。雖然這種平衡是由于供需兩端同時(shí)下降所造成的，但這確實(shí)提示了存在下行風(fēng)險(xiǎn)，所以我們當(dāng)然會(huì)對(duì)此密切關(guān)注。
Q4：有兩位委員今天主張應(yīng)當(dāng)降息25個(gè)基點(diǎn)。我想問一下，他們的觀點(diǎn)中哪些部分最令你信服？另外，你是如何權(quán)衡你自己的觀點(diǎn)和那些在6月預(yù)測(cè)中主張今年全年維持利率不變的委員意見之間的關(guān)系？還有關(guān)于6月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP），它現(xiàn)在是否仍然最能代表委員會(huì)核心成員的立場(chǎng)？
鮑威爾：關(guān)于持不同意見的委員，我們對(duì)每位委員的期待，包括對(duì)有異議的委員的期待，都是希望他們能夠清楚表達(dá)自己的想法和所依據(jù)的理由。今天的會(huì)議正是這樣，大家圍坐一桌，各自認(rèn)真思考，并明確表達(dá)了立場(chǎng)。
正如我剛才提到的，大多數(shù)委員認(rèn)為通脹仍略高于目標(biāo)，而就業(yè)已經(jīng)處于目標(biāo)水平。在我看來，這意味著當(dāng)前應(yīng)當(dāng)維持“適度限制性”的政策立場(chǎng)。今天確實(shí)有兩位委員表達(dá)了不同意見，我們歡迎這樣的討論，也確實(shí)聽到了他們清晰表達(dá)自己的觀點(diǎn)。
你問到6月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP），我不會(huì)直接引用那份文件來說明現(xiàn)在大家的想法。你說得對(duì)，SEP確實(shí)是當(dāng)時(shí)的觀點(diǎn)，但你不能在六周后還拿它來代表所有委員現(xiàn)在的想法。我也不會(huì)用我自己的估計(jì)去替代SEP。我們沒有這么做。我們還在持續(xù)分析所有新數(shù)據(jù)，同時(shí)也在反復(fù)思考聯(lián)邦基金利率當(dāng)前是否處于正確的位置。
我個(gè)人認(rèn)為當(dāng)前政策屬于“適度限制性”，但大家對(duì)中性利率的看法有很多不同。有的人會(huì)說我們的政策更緊縮一些，也有人認(rèn)為沒有那么緊。未來當(dāng)我們回到更趨近“中性”的政策立場(chǎng)時(shí)，我們會(huì)根據(jù)實(shí)際情況逐步做出判斷。我們并沒有設(shè)定一條固定路徑。我們不會(huì)機(jī)械地說，我們已經(jīng)精準(zhǔn)測(cè)算出中性利率，并且那就是我們要到達(dá)的終點(diǎn)。其實(shí)沒有人確切知道中性利率到底是多少。我們只知道當(dāng)前的政策有效，我們也會(huì)繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)在政策略微放松的情況下會(huì)如何反應(yīng)。
Q5：6月的CPI報(bào)告顯示，由于關(guān)稅引發(fā)的商品類通脹開始顯現(xiàn)。而且目前關(guān)稅的整體情況還只是剛剛開始穩(wěn)定下來，最近才有一些協(xié)議達(dá)成?？紤]到從關(guān)稅宣布到商品價(jià)格真正受到影響之間存在滯后期，兩個(gè)月的時(shí)間是否足以評(píng)估關(guān)稅的影響，并確信它不會(huì)影響整體通脹走勢(shì)？
鮑威爾：我認(rèn)為現(xiàn)在還處于相當(dāng)早期的階段。我們目前看到的是，聯(lián)邦政府每月征收到的關(guān)稅收入已經(jīng)達(dá)到大約300億美元，這比以前高了很多。
從目前的證據(jù)看，這些關(guān)稅的負(fù)擔(dān)主要沒有由出口商通過降價(jià)來承擔(dān)，更多是由公司、零售商，也就是在消費(fèi)者之前的這些中間環(huán)節(jié)在承擔(dān)這筆費(fèi)用。
對(duì)于消費(fèi)者來說，這些影響已經(jīng)開始體現(xiàn)在商品價(jià)格上，就像你提到的6月的報(bào)告中所顯示的，我們預(yù)計(jì)未來還會(huì)看到更多這樣的傳導(dǎo)結(jié)果。而且我們從一些調(diào)查中也知道，很多企業(yè)確實(shí)打算把這些成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。但說實(shí)話，在很多情況下，他們未必真能做到這一點(diǎn)。
所以，我認(rèn)為我們還需要持續(xù)觀察，并通過數(shù)據(jù)來了解這些影響到底有多大，會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間。從目前來看，我們已經(jīng)意識(shí)到，這個(gè)傳導(dǎo)過程可能比一開始想的更慢。但我們本來也沒指望它會(huì)很快就完成。我們認(rèn)為，要真正搞清楚整個(gè)過程還需要較長(zhǎng)時(shí)間。這就是我們目前的判斷。
Q7：現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)之所以對(duì)商品類核心通脹沒有立即作出反應(yīng)，是不是部分原因是，在疫情期間你們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的變化比預(yù)想更靈活？還是說，你們的猶豫更多是因?yàn)椴淮_定現(xiàn)在的貨幣政策到底有多緊縮？
鮑威爾：你可以這樣理解，我們對(duì)商品類通脹其實(shí)是在“往后看”，因?yàn)槲覀儾]有因?yàn)樽钚碌耐洈?shù)據(jù)而加息。你可以這么說，但我不會(huì)特別強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)。
正如我之前講的，一個(gè)合理的基本判斷是，這些只是一次性的價(jià)格變化。當(dāng)然，從最終結(jié)果看，它不會(huì)演變成長(zhǎng)期通脹，因?yàn)槲覀儠?huì)確保它不會(huì)。我們會(huì)使用我們的工具，確保它不會(huì)從一次性的價(jià)格上漲變成真正的持續(xù)通脹問題。
不過我們希望做得更高效一些。高效的意思是，如果你動(dòng)作太早，可能通脹問題沒有徹底解決，還得回來重新加碼，那樣反而效率低。如果你動(dòng)作太晚，可能會(huì)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)造成不必要的傷害。
所以最終來說，我們不會(huì)讓通脹變成一個(gè)嚴(yán)重問題。我們現(xiàn)在做的，就是在保證結(jié)果的前提下，盡可能以更高效的方式去完成。如果一切順利，我們當(dāng)然希望既控制住通脹，又不造成額外損害。
Q8：你是否預(yù)計(jì)“大而美法案”會(huì)在2026年對(duì)經(jīng)濟(jì)起到刺激作用？如果會(huì)，這是否會(huì)成為維持當(dāng)前利率不變或減少明年降息次數(shù)的一個(gè)理由？你是否擔(dān)心，如果長(zhǎng)時(shí)間維持高利率，會(huì)帶來更高的政府利息支出成本？
鮑威爾：當(dāng)然，我得先說一句標(biāo)準(zhǔn)免責(zé)聲明：我們不會(huì)對(duì)財(cái)政立法表達(dá)任何看法。
你說這項(xiàng)法案的最大部分是把現(xiàn)有稅法永久化，我們并不認(rèn)為這部分內(nèi)容會(huì)帶來明顯的刺激作用。它可能會(huì)有一定的刺激效應(yīng)，但在接下來的幾年里應(yīng)該不會(huì)產(chǎn)生太大影響。
我們的職責(zé)是實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定。我們不會(huì)考慮加息或維持高利率會(huì)讓政府承擔(dān)多少利息成本。我們的工作是聚焦國(guó)會(huì)交給我們的核心目標(biāo)，并使用國(guó)會(huì)賦予我們的工具去實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，這就是我們的全部任務(wù)。
我們不會(huì)考慮聯(lián)邦政府的財(cái)政需求。沒有哪個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行會(huì)那樣做。如果我們真的那么做了，無論是對(duì)我們的公信力，還是對(duì)美國(guó)財(cái)政政策的公信力，都會(huì)有害。所以，這根本不是我們會(huì)納入考慮的因素。
Q9：關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)總部大樓的翻修項(xiàng)目，白宮方面一直在關(guān)注。你是否認(rèn)為他們對(duì)此事的關(guān)注與總統(tǒng)推動(dòng)你們降息的立場(chǎng)直接相關(guān)？
鮑威爾：這不是我該評(píng)論的。我可以說的是，我們最近迎來了總統(tǒng)的來訪，這是一次很好的會(huì)面，能接待總統(tǒng)是我們的榮幸?？偨y(tǒng)親自到聯(lián)儲(chǔ)造訪是非常罕見的，更不用說是專門參觀大樓了。但這次會(huì)面很順利。
這個(gè)項(xiàng)目的最初設(shè)想可以追溯到差不多十年前，我們經(jīng)歷了非常漫長(zhǎng)的審批過程，包括國(guó)家歷史保護(hù)機(jī)構(gòu)和國(guó)會(huì)首都規(guī)劃委員會(huì)的核準(zhǔn)，中間來回溝通了很多次。整個(gè)過程是很有建設(shè)性的。我們已經(jīng)開始動(dòng)工，目前工程也已經(jīng)推進(jìn)得很順利?？偨y(tǒng)在訪問時(shí)也多次明確表示，他最希望看到的，就是我們盡快完成這項(xiàng)建設(shè)工程。這也是我們當(dāng)前的重點(diǎn)，我們會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，盡快完工。
Q10：通脹在去年9月曾回落至2.1%，但隨后又反彈上升。既然通脹幾乎一年都沒有繼續(xù)下降，你為什么仍認(rèn)為金融環(huán)境是緊縮的，中性利率低于4%？
鮑威爾：當(dāng)我們討論這類12個(gè)月期的通脹指標(biāo)時(shí)，總會(huì)遇到一些“滯后效應(yīng)”的干擾。比如，一年初可能出現(xiàn)幾個(gè)月的高通脹，之后通脹又下降，而這種波動(dòng)往往只是數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)上的現(xiàn)象。這也是我們?yōu)槭裁匆?2個(gè)月滾動(dòng)數(shù)據(jù)的原因。
我認(rèn)為通脹現(xiàn)在已經(jīng)基本接近2%的目標(biāo)了。不過，還有一些“補(bǔ)漲性通脹”要消化，比如保險(xiǎn)成本，現(xiàn)在才開始在通脹數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來，但其實(shí)反映的是兩三年前的通脹壓力，這類因素還需要慢慢走完。
此外，現(xiàn)在核心通脹中還有三到四個(gè)基點(diǎn)的漲幅來自于關(guān)稅。這些關(guān)稅帶來的影響無法被單獨(dú)剝離出來，我們不會(huì)也無法單獨(dú)計(jì)算“關(guān)稅通脹”。我們只能看整體通脹的情況。
不過，通脹結(jié)構(gòu)確實(shí)已經(jīng)發(fā)生變化。過去這兩年，問題主要出在服務(wù)業(yè)通脹，那個(gè)時(shí)候服務(wù)價(jià)格非常頑固。但現(xiàn)在服務(wù)業(yè)通脹已經(jīng)明顯回落，而商品類通脹原本表現(xiàn)穩(wěn)定，現(xiàn)在卻在上漲。這一變化部分是因?yàn)殛P(guān)稅，另一方面也是因?yàn)槲覀兡壳安扇×司o縮政策，這些政策的效果正在逐漸在服務(wù)業(yè)中顯現(xiàn)出來。
Q11：你們?cè)诮迪栴}上采取觀望策略。你們?cè)诘汝P(guān)稅是否會(huì)影響通脹。這種“觀望”會(huì)不會(huì)給企業(yè)創(chuàng)造機(jī)會(huì)來漲價(jià)？
鮑威爾：我們的政策現(xiàn)在是緊縮的。一旦我們開始降息，政策立場(chǎng)就會(huì)朝“中性”方向靠近。
關(guān)于關(guān)稅，它們確實(shí)會(huì)帶來一次性的價(jià)格上漲，這種上漲也可能演變成更廣泛的通脹。但如果企業(yè)借此機(jī)會(huì)漲價(jià)，那不是因?yàn)槲覀兊恼?。確實(shí)有些企業(yè)會(huì)利用關(guān)稅和公眾討論等背景，在有條件的情況下就漲價(jià)。比如在特朗普政府第一次征收關(guān)稅時(shí)，就有個(gè)廣為人知的例子：當(dāng)時(shí)對(duì)洗衣機(jī)加征了關(guān)稅，但并沒有對(duì)烘干機(jī)加稅，可烘干機(jī)的價(jià)格也跟著漲了。這種事情就是企業(yè)集體“順勢(shì)而為”。
但我們現(xiàn)在并沒有看到這種情況普遍發(fā)生。目前我們看到的是，關(guān)稅對(duì)商品通脹的影響才剛剛開始顯現(xiàn)。它的實(shí)際影響可能比大家估計(jì)的多，也可能比估計(jì)的少，但肯定不會(huì)是零。消費(fèi)者會(huì)承擔(dān)一部分，企業(yè)會(huì)承擔(dān)一部分，零售商也會(huì)承擔(dān)一部分。我們只能繼續(xù)觀察事態(tài)如何發(fā)展。
Q12：部分新關(guān)稅從2月開始實(shí)施，但經(jīng)濟(jì)目前還沒有出現(xiàn)什么明顯的變化。那你們?nèi)绾蜗蚰切┱谫I房、面對(duì)7%按揭利率而難以承擔(dān)的普通人解釋你們的政策？你們?nèi)绾蜗蛩麄兘忉專?/p>
鮑威爾：住房問題確實(shí)是個(gè)特殊情況。首先，美聯(lián)儲(chǔ)并不直接設(shè)定按揭利率。我們?cè)O(shè)定的是隔夜利率。而按揭貸款利率對(duì)應(yīng)的是長(zhǎng)期利率，比如10年或30年的國(guó)債收益率，不是我們?cè)O(shè)定的聯(lián)邦基金利率。我們當(dāng)然對(duì)按揭利率有影響，但我們并不是決定性因素。
而住房市場(chǎng)還有其他更重要的問題，比如長(zhǎng)期住房短缺。我們國(guó)家多年來住房供應(yīng)不足，這不是美聯(lián)儲(chǔ)能解決的事情。即使未來市場(chǎng)回歸正常，這個(gè)問題仍然會(huì)存在。
所以我認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)住房能做的最好貢獻(xiàn)，就是實(shí)現(xiàn)2%的通脹和最大就業(yè)。這是我們職責(zé)范圍內(nèi)的工作。其他方面需要私營(yíng)部門和國(guó)會(huì)共同努力。而我們已經(jīng)在努力實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，現(xiàn)在的勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況很好，通脹曾經(jīng)非常接近2%，雖然最近商品通脹有些反彈，但整體還沒有偏離太遠(yuǎn)。我們會(huì)繼續(xù)推動(dòng)這個(gè)方向。
Q13：美聯(lián)儲(chǔ)還需要看到哪些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，才會(huì)準(zhǔn)備好開始降息？是不是必須等到通脹接近目標(biāo)？還是你們會(huì)觀察其他價(jià)格層面的信號(hào)？是否還需要看到就業(yè)市場(chǎng)走弱？你們到底在看哪些指標(biāo)？
鮑威爾：實(shí)際上，上面你說的這些都有可能成為關(guān)鍵因素。如果我們看到，在通脹和就業(yè)這兩個(gè)目標(biāo)之間的風(fēng)險(xiǎn)變得更加平衡，甚至完全平衡，那就意味著應(yīng)該把政策立場(chǎng)朝“中性”方向調(diào)整。這正是我們當(dāng)前的特殊情況：我們面對(duì)的是雙重風(fēng)險(xiǎn)——通脹和就業(yè)兩邊都有壓力。
在我們暫停加息的時(shí)候，通脹高于目標(biāo)，而勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況良好，因此維持緊縮政策是有必要的，因?yàn)檫@有助于把通脹拉回目標(biāo)水平。
但隨著這兩個(gè)目標(biāo)之間的平衡逐漸恢復(fù)，你可以預(yù)期我們的政策會(huì)逐步朝“中性”靠近。我們下一步的政策行動(dòng)，很可能會(huì)朝那個(gè)方向前進(jìn)。
那需要看到什么才會(huì)這么做？說到底，我們會(huì)看“全部證據(jù)”。正如我之前提到的，在下次會(huì)議之前，我們會(huì)收到不少新數(shù)據(jù)。但這些數(shù)據(jù)是否足以決定是否降息？現(xiàn)在說還太早。我們現(xiàn)在還不會(huì)做出決定，到時(shí)候再看。
我們會(huì)把所有因素都納入考量。就像我之前說的，一個(gè)合理的基本判斷是，當(dāng)前這波物價(jià)上漲是一次性的。而我們最終也會(huì)確保它不會(huì)演變成持續(xù)性通脹。我們現(xiàn)在要做的，是盡量“高效”地實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。
“高效”意味著要把時(shí)機(jī)掌握好。如果我們太早降息，可能通脹還沒真正壓下去——?dú)v史上有不少這樣的例子；但如果我們降息太晚，可能又會(huì)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)造成不必要的傷害。
所以，我們現(xiàn)在的任務(wù)就是把這個(gè)時(shí)機(jī)拿捏好。這正是我們現(xiàn)在努力要做的事情。
Q14：美元在今年大幅走弱。我想知道，這次會(huì)議有沒有討論過這個(gè)問題？你們是否認(rèn)為這會(huì)影響到你們將通脹拉回目標(biāo)的努力？
鮑威爾：這個(gè)問題其實(shí)涉及到美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部之間的“職責(zé)分工”。正如你所知道的，美元匯率的相關(guān)評(píng)論和立場(chǎng)，一向都是由財(cái)政部來發(fā)聲。
在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，這個(gè)問題并沒有成為什么重要議題。我不會(huì)說我們完全沒提過，等幾年后會(huì)議紀(jì)要公開時(shí)，可能會(huì)有幾次零星提及。但總體來說，美元從來都不是我們關(guān)注的重點(diǎn)。
Q15：特朗普總統(tǒng)經(jīng)常在公開場(chǎng)合提到你本人，并對(duì)你施加壓力。你是否擔(dān)心這種做法會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來的獨(dú)立性造成影響？
鮑威爾：我只能說，我認(rèn)為一個(gè)獨(dú)立的中央銀行制度是一種對(duì)公眾非常有益的制度安排。只要它繼續(xù)服務(wù)于公眾利益，它就應(yīng)該被保留并受到尊重。否則，就很容易產(chǎn)生誘惑，比如利用利率政策來左右選舉結(jié)果。那是我們絕對(duì)不想看到的事情。我認(rèn)為這個(gè)原則已經(jīng)被廣泛接受，尤其是在國(guó)會(huì)中也有很強(qiáng)的共識(shí)。我只能說，我覺得堅(jiān)持央行獨(dú)立性非常重要。
Q16：你剛才提到消費(fèi)者支出出現(xiàn)放緩，你如何看接下來幾個(gè)月的發(fā)展趨勢(shì)？這會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成多大風(fēng)險(xiǎn)？
鮑威爾：過去幾年，消費(fèi)者支出一直非常強(qiáng)勁，許多預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)，包括我們自己，一直預(yù)期它會(huì)減速?，F(xiàn)在看起來，這種放緩可能真的開始發(fā)生了。比如你去問信用卡公司，他們會(huì)告訴你消費(fèi)者的財(cái)務(wù)狀況依然穩(wěn)健，支出水平健康，雖然增速不快，但仍處在合理范圍內(nèi)，違約率也不成問題。
從銀行那邊的反饋來看，包括他們?cè)谪?cái)報(bào)中的說法，信貸表現(xiàn)總體是良好的。所以基本可以說，消費(fèi)者整體狀況不錯(cuò)，雖然支出不像過去那樣快速增長(zhǎng)，但仍在持續(xù)。
而我們這周剛收到的GDP數(shù)據(jù)也顯示出了同樣的趨勢(shì)，和我們的預(yù)期基本一致。
當(dāng)然，現(xiàn)在這些數(shù)據(jù)還有點(diǎn)難解釋，因?yàn)閮舫隹诓▌?dòng)非常劇烈，其中一部分也可能影響到了消費(fèi)者支出。
總之，消費(fèi)者支出是我們非常關(guān)注的一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)點(diǎn)。它確實(shí)在放緩，我們會(huì)持續(xù)密切觀察。但與此同時(shí)，我們也會(huì)密切關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹表現(xiàn)——這是國(guó)會(huì)賦予我們的兩個(gè)核心目標(biāo)。
Q17：你之前說整體失業(yè)率才是主要關(guān)注的指標(biāo)。我想了解一下，你們是如何討論私營(yíng)部門就業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀的？
鮑威爾：我不會(huì)針對(duì)任何特定個(gè)人的評(píng)論作出回應(yīng)，但我可以說的是，私營(yíng)部門的就業(yè)增長(zhǎng)確實(shí)出現(xiàn)了一些放緩。比如上一個(gè)就業(yè)報(bào)告就顯示出這種趨勢(shì)，當(dāng)然我們要看看本周五的數(shù)據(jù)表現(xiàn)如何。如果你認(rèn)真看待QCEW（就業(yè)和薪資季度數(shù)據(jù)）的調(diào)整，那私營(yíng)部門的凈新增崗位可能已經(jīng)接近于零。
不過失業(yè)率依然很低，這說明勞動(dòng)力的需求在下降，但供給也在同步減少。所以，從某種意義上講，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然是平衡的。
失業(yè)率已經(jīng)在一個(gè)較低區(qū)間穩(wěn)定了一年左右，盡管新增就業(yè)放緩了。同時(shí)我們也看到，由于移民政策的原因，進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的新勞動(dòng)力數(shù)量也明顯減少了。這兩個(gè)趨勢(shì)大致同步放緩。
我們也會(huì)觀察辭職率、工資增速、職位空缺和失業(yè)人數(shù)的比率等指標(biāo)。目前這些數(shù)據(jù)整體上還是穩(wěn)定的，過去一年變化不大。
所以，綜合各類勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，目前勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然穩(wěn)健。
但我們也必須看到其中存在的下行風(fēng)險(xiǎn)。雖然現(xiàn)在還沒有看到明顯疲軟的跡象，但如果未來勞動(dòng)力市場(chǎng)的供給和需求都在下滑，而失業(yè)率只是因?yàn)檫@種“雙降”而維持低位，那就存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。這是值得我們持續(xù)關(guān)注的問題，我們也確實(shí)在關(guān)注。
Q18：今天有兩位委員表示反對(duì)。在會(huì)議上是否有過關(guān)于降息的討論？總體上，會(huì)議上有沒有討論過降息？反對(duì)降息的理由又是什么？你之前說過，要等到你們對(duì)通脹正朝著2%目標(biāo)回落有信心之后，才會(huì)開始考慮降息。那么，一旦你們有了這種信心，你會(huì)主張立即降息嗎？
鮑威爾：我們?cè)跁?huì)議中有一個(gè)經(jīng)濟(jì)討論環(huán)節(jié)，通常是在第一天，大家會(huì)談?wù)剬?duì)經(jīng)濟(jì)的看法，第二天則專注于貨幣政策。每位委員都會(huì)圍繞貨幣政策發(fā)言，表達(dá)自己的觀點(diǎn)。
在政策討論中，大多數(shù)委員的立場(chǎng)依然是過去幾次會(huì)議上的一致看法：通脹仍高于目標(biāo)，而就業(yè)則正好處于目標(biāo)水平。因此，政策應(yīng)當(dāng)維持“適度限制性”狀態(tài)，我們希望通脹能繼續(xù)回到目標(biāo)水平。這就是目前大家普遍的立場(chǎng)。
但也有兩位委員認(rèn)為現(xiàn)在已經(jīng)可以降息了，他們也會(huì)在接下來一兩天內(nèi)發(fā)布自己的解釋說明，我這里就不代替他們說了。
整體來說，大家圍繞這個(gè)問題展開了充分且理性的辯論，論據(jù)清晰，思考也很深入。這是一個(gè)比較特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境：經(jīng)濟(jì)整體狀況不錯(cuò)，但我們同時(shí)面臨通脹和就業(yè)兩個(gè)目標(biāo)方向上的風(fēng)險(xiǎn)，這就是供給沖擊帶來的典型局面。所以出現(xiàn)不同觀點(diǎn)并不奇怪，尤其是每個(gè)人對(duì)中性利率的判斷也不盡相同，從而對(duì)當(dāng)前政策是否足夠緊縮的判斷也不同。
我們今天確實(shí)做到了你所期望的那種坦誠(chéng)、清晰、有邏輯的討論。我可以說，這是我印象中從討論質(zhì)量角度來說最好的會(huì)議之一。
之所以我們認(rèn)為政策現(xiàn)在應(yīng)該保持緊縮，是因?yàn)橥浫匀桓哂谀繕?biāo)水平。當(dāng)前兩個(gè)目標(biāo)都存在風(fēng)險(xiǎn)，而通脹距離目標(biāo)更遠(yuǎn)，就業(yè)則已經(jīng)達(dá)標(biāo)，所以我們選擇維持緊縮政策，因?yàn)榫o縮政策是把通脹壓下來的方式。
如果我們判斷，兩個(gè)目標(biāo)之間的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)趨于平衡，那就說明政策也不需要再維持緊縮了，而應(yīng)該轉(zhuǎn)向更中性的立場(chǎng)，這就意味著利率水平應(yīng)比現(xiàn)在略低。這是我考慮問題的基本框架。
我們還需要看看接下來會(huì)發(fā)生什么。我們即將進(jìn)入一個(gè)數(shù)據(jù)周期，在下次會(huì)議前會(huì)收到兩輪就業(yè)和兩輪通脹報(bào)告。我們會(huì)密切關(guān)注這些數(shù)據(jù)，看看它們會(huì)把我們引向什么樣的判斷。
Q19：“國(guó)內(nèi)最終購買者銷售額”（PDFP）顯示出內(nèi)需有所放緩。結(jié)合您也提到的房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟，以及今天GDP中的通脹數(shù)據(jù)，您還需要在這些數(shù)據(jù)點(diǎn)上看到多少進(jìn)一步變化，才會(huì)對(duì)9月份開始降息感到放心？如果接下來的數(shù)據(jù)跟現(xiàn)在一樣，那您不會(huì)在9月份降息？
鮑威爾：這個(gè)問題很難具體回答，因?yàn)槲覀円吹氖强傮w數(shù)據(jù)。如果看上半年整體的“國(guó)內(nèi)最終銷售”增長(zhǎng)率，是1.6%，而GDP增長(zhǎng)率是1.2%。你剛才提到的是單季度的數(shù)據(jù)，但GDP的季度波動(dòng)很大，而且往往在之后還會(huì)被修正。
我們?nèi)匀徽J(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)的數(shù)據(jù)是目前最能代表經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)。現(xiàn)在失業(yè)率是4.1%，工資水平仍然健康，但正在逐步趨近于一個(gè)長(zhǎng)期可持續(xù)的水平，這個(gè)水平既符合長(zhǎng)期生產(chǎn)力增長(zhǎng)，也符合2%的通脹目標(biāo)。所以整體來說，勞動(dòng)力市場(chǎng)依然相當(dāng)穩(wěn)健。
至于通脹方面，即便不考慮關(guān)稅的影響，目前也仍略高于目標(biāo)水平，加上關(guān)稅則更高。因此我們會(huì)持續(xù)關(guān)注這些情況。
我們面臨的局面很具挑戰(zhàn)性，因?yàn)檎叻较蛏险粌蓚€(gè)目標(biāo)拉扯：一個(gè)是就業(yè)，一個(gè)是通脹。最終，如果這兩個(gè)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)趨于平衡，那政策就應(yīng)當(dāng)趨近中性立場(chǎng)，而我們現(xiàn)在的政策還并未達(dá)到中性。
我不會(huì)說如果接下來的數(shù)據(jù)和現(xiàn)在一樣，9月份就不會(huì)降息。我們還需要看接下來的數(shù)據(jù)，因?yàn)闊o論是通脹數(shù)據(jù)還是就業(yè)數(shù)據(jù)，都可能朝不同方向發(fā)展。我們會(huì)基于所有數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)平衡分析作出判斷。
Q20：財(cái)政部長(zhǎng)最近表示，如果您在任期結(jié)束后繼續(xù)以理事身份留任，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成困惑。您在這方面有沒有最新的決定可以告訴我們？
鮑威爾：抱歉，我沒有新的消息可以透露。非常感謝大家。
風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款
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