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前言

昨日，在整個市場反內卷題材的影響下，商品市場波動明顯。生豬行業(yè)屬于反內卷題材下的重點板塊，價格也跟隨大勢變化。昨天晚上，農業(yè)農村部網站正式確認推動生豬產業(yè)高質量發(fā)展座談會相關內容，市場也非常關注相關資金面如何應對。比起短期的資金行為，我們更需要關注在反內卷背景下，行業(yè)的邏輯框架會發(fā)生哪些變化。

一、有形之手

今年的有形之手的脈絡可以從5月末開始追溯，當時的會議傳言對于體重的限制，二次育肥的禁售，能繁母豬的控制等等；6月初有了一次超預期的收儲，隨后在7月份市場整體開始奠定反內卷的基調，再到昨天農業(yè)農村部高質量發(fā)展座談會，以及市場預期的7月政治局會議，大概率也會符合市場的預期。

如何理解政策的背景呢，我們當前的宏觀環(huán)境從2023年10月開始至今，整體處在一個通脹下行的過程，尤其是ppi幾乎持續(xù)下行，這種下行會造成市場流動性的緊縮，遏制需求。需求的遏制并不是因為市場沒有錢，而是對于未來預期不好，對未來資產價格沒有好的預期抑制了投資需求，對于收入沒有信心抑制了消費需求。

因此，反內卷在這樣的背景下應運而生，一方面要防止價格持續(xù)下行，另一方面要防止產能惡性競爭，經濟硬著陸。但與此同時，價格的上漲也抬升了居民的生活成本，進而遏制消費，但我們同時也看到各類消費品的補貼在持續(xù)加大力度，比如我們日常吃的外賣也有了大額的補貼券，這一方面是外賣企業(yè)競爭的行為，另一方面也順應了政府刺激消費的導向。反內卷政策是刺激消費的前提條件，不然政府補多少，企業(yè)產多少，消費端消費不掉，最后變成了庫存造成了浪費。

在這樣的背景下，再去看生豬行業(yè)的反內卷政策，思路會變得清晰。為什么在5月末的會議之后，6月有了一次超預期的收儲，這是一次供給側+需求側的小型試點。后續(xù)的發(fā)展我們在前期的調研紀要里也有提到，執(zhí)行的力度實際上不及預期，但這并不說明政策調控無法達到目的，我們要充分相信政策的執(zhí)行決心。

但同時，在新的一輪預期出現(xiàn)后，市場可能需要一段執(zhí)行窗口期，執(zhí)行的過程未必順暢，后續(xù)還是需要觀察執(zhí)行力度。但我們認為目前的環(huán)境下，不要逆政策面而行，及時出欄，調降體重，不擴產能，一旦政策面執(zhí)行情況不好，不排除后續(xù)可能會見到調運全面趨嚴，拆除環(huán)保、防疫、食品安全不達標的豬場等等方式的配套政策，在供給側調節(jié)的過程中，我們可能也會看到一些超預期的收儲，這都是非?？赡馨l(fā)生的情況，還是呼吁維持行業(yè)的健康生態(tài)。

二、無形之手

從基本面的角度來看，截至目前的母豬產能還是沒有降的，那么從目前到2026年5月，產能的基數(shù)整體還在，這也是我們目前看到的現(xiàn)狀，產能的調節(jié)需要時間的來完成。從體重來看，不論從政策面還是市場面，當前調降體重都是合理的，7月份企業(yè)完成進度相對一般，育肥欄舍利用率仍然偏高，存在調降空間。但整體來看，基本面并沒有新的因素，還是比較老生常談的點，這里也不多贅述。

三、有形之手VS無形之手

我們認為，目前市場的預期差主要在有形之手和無形之手的關系上，框架偏基本面的人傾向交易養(yǎng)殖利潤—母豬增加—產能過?！B(yǎng)殖虧損—產能去化這一個鏈條，未來的豬價上漲要基于當前已看到的產能的去化。

但我們認為，反內卷的近義詞叫做軟著陸，而基本面的交易鏈條是一個硬著陸的鏈條，和整個宏觀的背景是違背的。因此我們未來看到的可能是一個行政上的產能去化，而非虧損導致的產能去化。因此，對于生豬的遠月合約未來可能會有一個持續(xù)向上修復的預期，而近月合約連接著現(xiàn)實，可能會出現(xiàn)一些反復，基本面的問題也會集中在近端體現(xiàn)，比如政策執(zhí)行的情況是否及預期，會在近端對前期的預期進行修復。在反內卷的背景下，有形之手+無形之手的邏輯是一個偏長期的反套邏輯，在持續(xù)的過程中直到政策完全落地。

作者簡介

關壹麟

中糧期貨研究院農產品高級研究員

交易咨詢資格證號：Z0018177

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