●本報記者王輝
上周以來，國內(nèi)商品期貨市場多個工業(yè)品價格急速拉升，基建、有色、鋼鐵、建材等板塊在A股市場輪番領漲。推動力來自政策端與消息面的雙重刺激：工信部宣布將實施新一輪十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，著力調(diào)結構、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能；同時，雅魯藏布江下游水電工程開工儀式舉行，點燃了基建產(chǎn)業(yè)鏈的想象空間。然而對于周期股前景的研判，私募機構之間的分歧卻在加大。
商品長期價格趨勢有分歧
暢力資產(chǎn)董事長、投資總監(jiān)寶曉輝直言，大宗商品基本面出現(xiàn)明確利好，近期基建、有色、鋼鐵、建材板塊的強勢上漲即為印證。然而，與2016年大刀闊斧“去產(chǎn)能”催生的商品普漲狂潮相比，本輪環(huán)境可能“有所不同”。
從容投資研究部相關負責人表示，目前與2016年行情的關鍵差異是，短期需求端缺乏共振。2016年處于房地產(chǎn)上行周期，為大宗商品長達數(shù)年的牛市提供了強勁支撐，當前房地產(chǎn)與傳統(tǒng)基建的需求周期會弱于前一輪周期。更關鍵的是供給結構截然不同，該機構負責人認為，“國內(nèi)資源類、化工類行業(yè)近幾年新投放的先進產(chǎn)能占比較大”，在穩(wěn)增長的基調(diào)下，“一刀切”式去產(chǎn)能的概率較低，相關政策對大宗商品的影響預計“更多是結構性推動”，較難實現(xiàn)全市場的全面反轉(zhuǎn)。
此外，寶曉輝觀察到“價格起點”的懸殊。2016年多數(shù)工業(yè)品原材料價格整體深陷低谷，產(chǎn)能過剩嚴重；而當下部分商品價格已處歷史高位。這決定了新政對市場的影響較為分化，“可能不會像2016年那樣劇烈”。
世誠投資分析師章詩穎表示，需求端存在掣肘因素，“2016年房地產(chǎn)還處于上行周期、總量需求穩(wěn)定，而當前的‘優(yōu)供給’等改革對價格的總體提振作用可能會打折扣”。
不過，上海某中型私募基金經(jīng)理表示，在6月工業(yè)品期貨行情啟動之前，焦煤、平板玻璃等商品的價格較歷史高點的跌幅已達約70%，處于歷史上的絕對低位水平。政策刺激與終端需求刺激的共同作用，疊加經(jīng)濟基本面改善的預期，仍然可能使部分工業(yè)品迎來“長周期的趨勢反轉(zhuǎn)”。
周期板塊估值處于低位
近期政策面、大工程“暖風”齊吹，一舉點燃了A股周期板塊壓抑已久的熱情。寶曉輝視其為“巨大的利好”：國家將綜合整治“內(nèi)卷式競爭”提升至戰(zhàn)略高度，推動落后產(chǎn)能有序退出，這套組合拳直指優(yōu)化供需關系與提升商品價格，最終有望轉(zhuǎn)化為企業(yè)業(yè)績與市值的雙重支撐。此外，經(jīng)濟基本面的背書同樣有力，穩(wěn)中向好的經(jīng)濟復蘇態(tài)勢有望提振大宗商品需求。
章詩穎表示，A股周期板塊近期的強勢反彈，既源于供給側(cè)改革預期升溫，更得益于“相關板塊整體估值處于歷史低位，機構持有籌碼較少”的情況。
前述上海中型私募基金經(jīng)理從資金博弈角度認同這一觀點：上半年新消費、創(chuàng)新藥、紅利等板塊的行情已充分演繹，機構“配置糾偏”初步完成。而上游資源、新能源、地產(chǎn)等長期被冷落的領域，在“反內(nèi)卷、優(yōu)供給及大型水電工程”等催化劑作用下，極易產(chǎn)生“升溫效應”。
部分私募機構對于后期周期板塊的行情，仍然持審慎態(tài)度。章詩穎表示，周期板塊的中期表現(xiàn)終需回歸基本面，如終端供需、庫存水平等，后續(xù)不同細分產(chǎn)業(yè)和不同個股的分化難以避免。從容投資研究部相關負責人認為，當前資產(chǎn)價格更多體現(xiàn)為“預期和估值的修復”，多數(shù)品種“真實供需關系的扭轉(zhuǎn)還未發(fā)生”，仍需政策細則的落地推進。
短期博弈與長期布局相結合
面對周期板塊普漲之后可能分化的情況，私募機構在投資策略方面普遍聚焦“對結構性機會的挖掘”。從容投資研究部相關負責人表示，看好“所在行業(yè)近幾年產(chǎn)能增速較低，具備全球市場競爭力”的央國企龍頭，如有色金屬板塊等，其核心邏輯在于相關領域具有“長期健康的供需平衡與議價能力”。
章詩穎稱，其所在機構短中期內(nèi)將聚焦上游資源品領域，特別是“新增供給有限”的工業(yè)品品種，如銅、鋁、戰(zhàn)略小金屬等，其優(yōu)勢在于能同時受益于海外需求擴張。結合大型水電工程的利好，寶曉輝建議重點關注鋼鐵與化工行業(yè)。
此外，受訪私募的具體操作策略也呈現(xiàn)靈活性。寶曉輝表示，當前可堅持“短期博弈與長期布局相結合”的投資思路。一方面，從歷史上的供給側(cè)改革主題投資經(jīng)驗來看，行業(yè)龍頭在兼并重組后往往表現(xiàn)優(yōu)異，值得長期持有；另一方面，可以緊抓“事件驅(qū)動”，布局能參與相關項目的上市公司，適當進行短期博弈。整體而言，寶曉輝認為，構建“短期熱點品種和龍頭品種的投資組合”在當前階段相對穩(wěn)妥。
部分機構則展現(xiàn)出更積極的右側(cè)交易態(tài)度。前述中型私募基金經(jīng)理透露，上周以來已在新能源、煤炭、建材等板塊重點建倉和加倉了“近幾年股價調(diào)整幅度居前的品種”。該私募人士同時對A股的中期趨勢持樂觀態(tài)度：市場做多人氣充沛，疊加美元下行周期，有利于周期板塊行情的“反復深化”。
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