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華爾街見聞

私募基金“自賣自買”套現(xiàn)潮創(chuàng)紀(jì)錄，2025年上半年私募行業(yè)通過“延續(xù)基金”交易套現(xiàn)410億美元，同比激增60%，占行業(yè)總退出量的19%，創(chuàng)歷史新高。Vista、NewMountain等頭部機(jī)構(gòu)紛紛以數(shù)十億美元規(guī)模將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至自家新基金。

當(dāng)傳統(tǒng)退出渠道受阻時(shí)，私募股權(quán)行業(yè)正在尋找新的“自救”之道。

近來(lái)，私募股權(quán)行業(yè)正創(chuàng)紀(jì)錄地采用一種爭(zhēng)議性策略來(lái)為客戶套現(xiàn)——將資產(chǎn)出售給自己管理的其他基金。在外部買家難覓、IPO上市受阻的背景下，這一“自賣自買”模式正成為行業(yè)新常態(tài)。

這一被稱為“延續(xù)基金”的做法在2025年上半年達(dá)到歷史高位。投資銀行Jefferies的報(bào)告顯示，今年前六個(gè)月，私募基金通過延續(xù)基金退出投資410億美元，創(chuàng)下歷史新高。這一數(shù)字占行業(yè)全部銷售的19%，較去年同期增長(zhǎng)60%。

分析指出，延續(xù)基金的大量使用反映了私募股權(quán)行業(yè)面臨的困境：IPO市場(chǎng)持續(xù)低迷，并購(gòu)活動(dòng)疲軟，導(dǎo)致現(xiàn)金回報(bào)嚴(yán)重不足。目前私募基金持有超過3萬(wàn)億美元的未售出資產(chǎn)，即將連續(xù)四年向投資者返還的現(xiàn)金僅為傳統(tǒng)預(yù)期的一半。

Jefferies全球二級(jí)市場(chǎng)咨詢聯(lián)席主管ToddMiller表示：“我們正處于低分配的第三或第四年，退出環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，IPO市場(chǎng)處于休眠狀態(tài)。”

頭部機(jī)構(gòu)紛紛入局“延續(xù)基金”

延續(xù)基金是指私募基金將其管理的某只基金中的資產(chǎn)出售給同一公司管理的另一只新基金的交易結(jié)構(gòu)。這種模式允許投資者選擇繼續(xù)持有投資或套現(xiàn)離場(chǎng)。

今年上半年，VistaEquityPartners、NewMountainCapital和Inflexion等知名私募基金都通過數(shù)十億美元的延續(xù)基金出售了部分最大投資項(xiàng)目。

其中Vista籌集了創(chuàng)紀(jì)錄的56億美元延續(xù)基金，將IT公司CloudSoftwareGroup的大量現(xiàn)有股權(quán)出售給其管理的新基金。

Inflexion則通過23億英鎊的交易出售了四筆投資的股權(quán)，包括工業(yè)公司AspenPumps和英國(guó)制藥企業(yè)RosemontPharmaceuticals。

二級(jí)市場(chǎng)交易激增

Jefferies報(bào)告顯示，私募基金和機(jī)構(gòu)投資者交易現(xiàn)有資產(chǎn)股權(quán)的二級(jí)市場(chǎng)在今年上半年出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。交易總量超過1000億美元，較去年同期增長(zhǎng)近50%。其中略超過一半的交易來(lái)自基金投資者（有限合伙人）出售其持股。

Jefferies全球二級(jí)市場(chǎng)咨詢聯(lián)席主管ScottBeckelman表示：“現(xiàn)在這已成為每個(gè)基金管理人的真正退出渠道。我們預(yù)計(jì)大多數(shù)發(fā)起人將計(jì)劃在他們籌集的每只基金中進(jìn)行一到兩次這樣的交易，這將成為他們承銷的常規(guī)退出方式。”

盡管延續(xù)基金的受歡迎程度激增，但這一策略也引發(fā)了部分投資者的擔(dān)憂，認(rèn)為這是資本循環(huán)利用的手段。越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者選擇退出此類交易。

行業(yè)權(quán)威機(jī)構(gòu)貝恩公司（Bain&Co）最近的報(bào)告顯示，近三分之二的私募基金投資者仍偏好基金通過向公司出售或IPO等傳統(tǒng)方式減持投資。僅有六分之一的投資者表示偏好延續(xù)基金模式。

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

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