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財(cái)聯(lián)社7月25日訊（編輯王蔚）近日，隨著股市和商品市場(chǎng)上漲，蹺蹺板效應(yīng)導(dǎo)致債市大幅調(diào)整，銀行理財(cái)開始預(yù)防性贖回債基。據(jù)財(cái)聯(lián)社從業(yè)內(nèi)獲取的數(shù)據(jù)顯示，7月以來(lái)，銀行理財(cái)收益率呈先上升后下降趨勢(shì)。截至7月25日，理財(cái)產(chǎn)品近7日平均年化收益率2.94%，較6月底下降6.58BP；其中，純固收類產(chǎn)品近7日年化收益率為2.59%，較6月底下降17BP。
浦銀理財(cái)、南銀理財(cái)于25日在官方公號(hào)發(fā)文，為投資者打氣，本輪債市調(diào)整仍在合理范圍內(nèi)，不必過于恐慌。
債市大跌引發(fā)純固收理財(cái)收益率大降17BP，預(yù)防性贖回已顯
行情數(shù)據(jù)顯示，7月24日，10年、30年國(guó)債分別上行2.9、3.2BP至1.73%、1.95%。AAA信用債1、3、5、10年活躍券分別上行2.9、4.9、5.5及5.5BP，國(guó)有行二永債大多上行5BP。
綜合市場(chǎng)分析，造成本輪債市下跌的原因主要在于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖、股市持續(xù)走強(qiáng)，疊加商品市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，央行在部分交易日收緊資金面，導(dǎo)致債券收益率連續(xù)上行，由此帶來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)贖回現(xiàn)象。
業(yè)內(nèi)人士表示，此輪贖回主體主要是債基，主要系銀行理財(cái)及其SPV等贖回債基，導(dǎo)致債基進(jìn)一步贖回債券。銀行理財(cái)贖回債基，現(xiàn)階段處于預(yù)防性贖回，“這屬于止損操作，先避開這一段債市下跌行情，預(yù)防凈值進(jìn)一步下跌”。
據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，7月以來(lái)，銀行理財(cái)收益率呈先上升后下降趨勢(shì)。截至發(fā)稿日，理財(cái)產(chǎn)品近7日平均年化收益率2.94%，較6月底減少6.58個(gè)BP，其中純固收類產(chǎn)品近7日年化收益率為2.59%，較6月底減少17個(gè)BP。7月6號(hào)以來(lái)，純固收類理財(cái)收益率不斷下行，近7日平均年化收益率從3.53%降低至7月20號(hào)的2.77%。
從數(shù)據(jù)上看，理財(cái)機(jī)構(gòu)在債券下跌之際，仍在自主配置債券。
據(jù)財(cái)聯(lián)社根據(jù)業(yè)內(nèi)獲得的數(shù)據(jù)，7月以來(lái)，理財(cái)對(duì)現(xiàn)券的日度凈買入規(guī)模沒有明顯減少，截至24日，理財(cái)日均買入債券規(guī)模超175億元，偏好1年期及以下債券，對(duì)此類債券凈買入規(guī)模占比過半。
為何銀行理財(cái)贖回債基卻自主配置現(xiàn)券？中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行研究員婁飛鵬對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，贖回債基但維持現(xiàn)券配置的防御性操作，本質(zhì)上是機(jī)構(gòu)在流動(dòng)性管理、市場(chǎng)波動(dòng)和資產(chǎn)性價(jià)比之間的權(quán)衡。
他分析認(rèn)為，基于流動(dòng)性管理與贖回潮的負(fù)反饋效應(yīng)，理財(cái)或機(jī)構(gòu)投資者可能優(yōu)先贖回流動(dòng)性較好的債基，以應(yīng)對(duì)潛在的流動(dòng)性壓力，而非直接減持現(xiàn)券。同時(shí)，現(xiàn)券配置的剛性需求與策略調(diào)整，部分機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)券有長(zhǎng)期配置需求，即使市場(chǎng)波動(dòng)仍需持有到期或維持一定的久期匹配，不輕易減持現(xiàn)券。
再者，受股債蹺蹺板效應(yīng)影響，近期A股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，資金從債市流向股市，導(dǎo)致債基被贖回，但現(xiàn)券可能因機(jī)構(gòu)配置需求或其他因素而相對(duì)穩(wěn)定。最后，防御性操作的核心邏輯在于，債基的申贖機(jī)制可能放大市場(chǎng)波動(dòng)，而現(xiàn)券的持有到期策略可以避免短期市場(chǎng)情緒干擾。
存款搬家至理財(cái)，債券仍為理財(cái)配置重點(diǎn)
受存款利率和廣譜利率下降的影響，存款搬家至理財(cái)現(xiàn)象越來(lái)越突出，銀行理財(cái)面臨較大的資產(chǎn)配置和再投資壓力。
據(jù)媒體報(bào)道，多家理財(cái)公司將同業(yè)存款利率作為定價(jià)錨，通過實(shí)現(xiàn)目標(biāo)溢價(jià)，來(lái)吸引存款持續(xù)流入。業(yè)內(nèi)人士稱，雖然債券市場(chǎng)下行，但是理財(cái)客戶偏保守，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大，因此理財(cái)配置仍以債券為主，權(quán)益“不敢”配置過多。
據(jù)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)7月25日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模30.67萬(wàn)億元，較年初增加2.38%，同比增加7.53%。在理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，權(quán)益類產(chǎn)品和商品及金融衍生品類產(chǎn)品規(guī)模仍然很低，分別為0.07萬(wàn)億元和0.02萬(wàn)億元，占比分別為0.23%和0.07%；投向端來(lái)看，截至2025年6月末，理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì)32.97萬(wàn)億元，其中投向權(quán)益類資產(chǎn)余額0.78萬(wàn)億元，較2024年底降低0.05萬(wàn)億元。
可以看出，債券等固收類資產(chǎn)仍然是銀行理財(cái)?shù)闹匾渲梅较?。在利率下行、期限利差與信用利差逐步收窄疊加此輪債市下調(diào)的大背景下，銀行理財(cái)收益率也受到影響。
本輪債市下跌會(huì)引發(fā)理財(cái)贖回和“負(fù)反饋”嗎？部分券商發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，本輪債市調(diào)整仍在合理范圍內(nèi)，市場(chǎng)不必過于恐慌，應(yīng)當(dāng)理性看待市場(chǎng)。
招商證券在研報(bào)指出，當(dāng)前央行貨幣政策基調(diào)依然偏松，資金面依然寬松。7月以來(lái)DR007中樞為1.5%，資金價(jià)格稍高于7天逆回購(gòu)利率。且和年初相比，年內(nèi)機(jī)構(gòu)積累了一定的浮盈，對(duì)債市波動(dòng)的抵抗能力增強(qiáng)，尚未出現(xiàn)理財(cái)贖回負(fù)反饋的現(xiàn)象。
華創(chuàng)證券研報(bào)也表示，根據(jù)2023年以來(lái)的小級(jí)別贖回潮經(jīng)驗(yàn)顯示，觸發(fā)贖回后10y國(guó)債收益率調(diào)整峰值在7-11bp，中位數(shù)在8bp附近，目前已調(diào)整3.4bp，后續(xù)或仍有3-7bp調(diào)整空間，當(dāng)前位置都逐步具備配置價(jià)值。
華泰證券張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一旦債市形成贖回反饋，容易出現(xiàn)一定的“自我強(qiáng)化”，尤其是新媒體往往起到推波助瀾的作用，且理財(cái)?shù)筒Ｊ揭讶趸?，此次信用債ETF規(guī)模較大、T+0更加靈活，值得警惕。若要快速阻斷反饋循環(huán)，可能需要一定外力介入，首先往往是央行通過公開市場(chǎng)操作等方式向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，穩(wěn)定資金面預(yù)期，此外，短期股市表現(xiàn)也是關(guān)鍵變量。
或是為了穩(wěn)住規(guī)模，避免遭到“非理性”大額贖回，一些理財(cái)及時(shí)在官方微信公號(hào)發(fā)文，給投資者打氣，對(duì)債市走向發(fā)表看法，認(rèn)為債市回調(diào)空間有限，建議投資者繼續(xù)持有。
此外，財(cái)聯(lián)社注意到，或由于渠道銷售壓力，為避免理財(cái)“非理性”大額贖回，也有理財(cái)公司開始“發(fā)聲”。例如，浦銀理財(cái)相關(guān)發(fā)文稱，經(jīng)濟(jì)端，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍利好債市，整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改善程度有限；政策段，當(dāng)前貨幣政策預(yù)期仍然維持偏寬松基調(diào)，下半年仍有總量寬松政策的操作空間，為債市創(chuàng)造相對(duì)合意的投資環(huán)境；配置資金端，利率上行幅度較大，保險(xiǎn)等中長(zhǎng)期資金配置意愿增加。
短期債市或仍有情緒性脈沖，但趨勢(shì)性回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)仍然較低，回調(diào)空間較為有限。
南銀理財(cái)在相關(guān)發(fā)文中表示，近期債市波動(dòng)主因在于風(fēng)險(xiǎn)偏好回升壓制債市以及前期債市交易擁擠引發(fā)回調(diào)，但是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于“弱現(xiàn)實(shí)”階段，消費(fèi)動(dòng)能減弱、地產(chǎn)修復(fù)緩慢、出口面臨壓力，貨幣政策預(yù)計(jì)維持寬松以配合政府債發(fā)行。債券票息價(jià)值已明顯提升，為中長(zhǎng)期收益奠定基礎(chǔ)。并建議投資者繼續(xù)持有以享受票息收益，拉長(zhǎng)持有期限、淡化短期波動(dòng)對(duì)最終收益的影響。
某券商資管部負(fù)責(zé)人對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，債券市場(chǎng)下行影響可控。一方面理財(cái)贖回債基，資金最終仍然會(huì)流向債券市場(chǎng)。另一方面，央行會(huì)“出手”平抑債券市場(chǎng)，利率大幅波動(dòng)可能性不大。
