翦雅潔

當(dāng)券商行業(yè)再融資松綁的春風(fēng)吹起，東吳證券(601555.SH)率先按下了募資加速鍵。7月以來，公司拋出的60億元定增預(yù)案引發(fā)市場(chǎng)熱議：控股股東及一致行動(dòng)人豪擲20億元護(hù)航，募資全部用于補(bǔ)充資本金，這既是時(shí)隔四年的再融資重啟，也是公司IPO后的第五次“補(bǔ)血”。若頂額完成，東吳證券累計(jì)募資將達(dá)320億元，是其現(xiàn)金分紅總額的4倍。

一邊是上半年凈利潤(rùn)同比激增50%-70%的亮眼業(yè)績(jī)，一邊是投行業(yè)務(wù)A股IPO、增發(fā)項(xiàng)目“顆粒無收”的尷尬;一邊承諾將現(xiàn)金分紅比例提升至50%，一邊持續(xù)加碼資本擴(kuò)張。東吳證券的這次定增，究竟是乘勢(shì)而上的必然選擇，還是掩蓋業(yè)務(wù)短板的無奈之舉?

東吳證券的資本運(yùn)作軌跡，堪稱上市券商融資史的典型樣本。2011年登陸A股時(shí)，公司首發(fā)募資32.5億元;2014年定增募資51.31億元;2016年初再融資35.4億元;2020年和2021年兩次配股合計(jì)募資140.91億元。加上本次60億元定增預(yù)案，14年間累計(jì)募資將突破320億元。

與之相對(duì)的是股東回報(bào)的吝嗇。上市至今，東吳證券現(xiàn)金分紅總額約80億元，僅為募資規(guī)模的四分之一。即便公司在2024年首次推出中期分紅，并在最新的股東回報(bào)規(guī)劃中承諾“每年現(xiàn)金分紅不低于當(dāng)年可供分配利潤(rùn)的50%”，但歷史數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年公司現(xiàn)金分紅比例分別為29.8%、31.5%、33.2%，始終在30%左右徘徊。

這種“重融資、輕回報(bào)”的模式，在券商行業(yè)并非個(gè)例，但東吳證券的頻率尤為突出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股49家上市券商中，自2011年以來融資次數(shù)超過5次的僅5家，而累計(jì)募資與分紅比例超過4倍的更是寥寥無幾。有投資者質(zhì)疑：“不斷補(bǔ)血的東吳證券，究竟把錢花在了哪里?”

從本次募資用途看，15億元將用于子公司增資，12億元投向信息技術(shù)及合規(guī)風(fēng)控，5億元加碼財(cái)富管理，10億元布局債券投資，5億元投入做市業(yè)務(wù)，剩余13億元償還債務(wù)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。這套“全方位輸血”方案，既瞄準(zhǔn)了行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵賽道，也暴露了公司在資本中介業(yè)務(wù)上的擴(kuò)張野心。

定增預(yù)案發(fā)布前夕，東吳證券剛剛交出一份亮眼的業(yè)績(jī)答卷。公司預(yù)計(jì)2025年上半年凈利潤(rùn)17.48-19.81億元，同比大增50%-70%，其中一季度凈利潤(rùn)更是同比暴增114.86%，增速在上市券商中名列前茅。

拆解業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)密碼，財(cái)富管理和投資交易業(yè)務(wù)成為核心引擎。2025年一季度，公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)42%，利息凈收入增長(zhǎng)65%，受益于市場(chǎng)交投活躍和固定收益類產(chǎn)品熱銷，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)搶眼。截至3月末，公司資產(chǎn)總額達(dá)1993.98億元，即將突破2000億大關(guān)，凈資本284.48億元，在上市券商中分別排名第17位和第15位，資本實(shí)力穩(wěn)步提升。

但繁榮的表象下暗藏隱憂。同花順數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，東吳證券作為主承銷商的A股IPO、增發(fā)項(xiàng)目數(shù)量均為0.僅完成311單債券發(fā)行承銷。這與公司“一流投行建設(shè)”的戰(zhàn)略目標(biāo)形成鮮明反差，也落后于同行——同期天風(fēng)證券、南京證券分別完成5單、3單IPO項(xiàng)目，中泰證券更是斬獲8單增發(fā)業(yè)務(wù)。

投行業(yè)務(wù)的“跛腳”并非偶然。2024年，東吳證券投行收入同比下滑18%，在營(yíng)收中的占比從15%降至11%。隨著全面注冊(cè)制改革深化，頭部券商憑借資源優(yōu)勢(shì)壟斷優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，區(qū)域券商的投行生存空間持續(xù)被擠壓。東吳證券雖地處資本市場(chǎng)活躍的江蘇，但在IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目數(shù)量上，已被華泰證券、南京證券拉開差距。

東吳證券的再融資計(jì)劃，恰逢券商行業(yè)資本補(bǔ)充窗口重啟。2025年6月，天風(fēng)證券40億元定增率先落地;中泰證券60億元、南京證券50億元定增方案相繼獲上交所受理，區(qū)域券商密集“補(bǔ)血”的態(tài)勢(shì)明顯。

監(jiān)管層對(duì)券商再融資的態(tài)度已從“從嚴(yán)把控”轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)支持”。2025年以來，證監(jiān)會(huì)明確表示“支持證券公司合理補(bǔ)充資本，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”，對(duì)資本補(bǔ)充用途合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)控制良好的券商給予政策傾斜。在此背景下，東吳證券的60億元定增不僅是個(gè)體選擇，更是行業(yè)應(yīng)對(duì)資本監(jiān)管新規(guī)的集體行動(dòng)。

按照《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，凈資本規(guī)模直接決定券商的業(yè)務(wù)天花板。東吳證券若成功募資，凈資本將突破340億元，有望躋身行業(yè)前12位，為開展融資融券、股票質(zhì)押等資本中介業(yè)務(wù)掃清障礙。其子公司東吳創(chuàng)投也將獲得更多資金支持，在科創(chuàng)板跟投、私募股權(quán)投資領(lǐng)域擴(kuò)大布局。

但資本擴(kuò)張的邊際效益正在遞減。2021年東吳證券配股募資81億元后，凈資產(chǎn)收益率(ROE)從2020年的8.7%降至2023年的6.2%，未能實(shí)現(xiàn)“資本擴(kuò)張-盈利提升”的正向循環(huán)。如何將60億元募資轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的競(jìng)爭(zhēng)力，而非單純堆砌資產(chǎn)規(guī)模，是東吳證券面臨的現(xiàn)實(shí)考題。

編輯有話說

東吳證券的60億元定增，是一面映照券商行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛的鏡子。在資本監(jiān)管趨嚴(yán)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重壓力下，補(bǔ)充資本固然是區(qū)域券商突破發(fā)展瓶頸的必要選擇，但更應(yīng)警惕“融資依賴癥”——畢竟，資本市場(chǎng)最終衡量券商價(jià)值的，不是募資規(guī)模多大，而是投研能力有多強(qiáng)、服務(wù)實(shí)體有多深、股東回報(bào)有多實(shí)。

對(duì)東吳證券而言，與其在債券承銷的舒適區(qū)內(nèi)卷，不如將募資真正投向投行業(yè)務(wù)攻堅(jiān)和財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，用業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而非融資規(guī)模證明自己。而對(duì)投資者來說，判斷定增價(jià)值的關(guān)鍵，在于看清資金是否流向了能產(chǎn)生長(zhǎng)期回報(bào)的領(lǐng)域，這比分紅比例的數(shù)字承諾更有意義。