姚呈寶

來源：湖畔新言

新湖觀點：

7月國內(nèi)關(guān)于反內(nèi)卷的政策炒作是成材價格的主要驅(qū)動，美國的關(guān)稅談判對于國內(nèi)成材價格的影響有限。8月需要關(guān)注政府主要監(jiān)管部門關(guān)于反內(nèi)卷政策的文件落地情況。

7月國內(nèi)鐵水產(chǎn)量預(yù)期超預(yù)期回升，鐵水產(chǎn)量居于高位。受到利潤影響螺紋產(chǎn)量先跌后漲，下旬電爐利潤明顯好轉(zhuǎn)，電爐開工環(huán)比回升。預(yù)計8月螺紋產(chǎn)量環(huán)比7月仍有進一步回升空間。7月受到鋼廠產(chǎn)線檢修的影響，熱卷產(chǎn)量出現(xiàn)下降，8月隨著產(chǎn)線檢修完成，預(yù)計熱卷產(chǎn)量將環(huán)比回升。

需求方面，7月螺紋需求處于季節(jié)性淡季，高溫降雨對工地施工造成影響。不過由于價格反彈，投機以及期現(xiàn)需求有所回升，螺紋淡季需求表現(xiàn)好于預(yù)期。地產(chǎn)方面，國內(nèi)地產(chǎn)銷售出現(xiàn)走弱跡象，新開工面積月底同比降幅收窄，地產(chǎn)仍舊拖累螺紋需求。基建方面，基建新項目開工增速乏力，拖累基建增速。整體上看，建筑行業(yè)對于成材的需求拉動作用有限。熱卷終端制造業(yè)處于生產(chǎn)季節(jié)性淡季，上半年受到搶出口影響，制造業(yè)出口需求明顯好轉(zhuǎn)，不過隨著搶出口結(jié)束，終端制造業(yè)的需求預(yù)期環(huán)比下降，下半年熱卷終端需求面臨回落風(fēng)險。

出口方面，國內(nèi)鋼材直接出口環(huán)比回落，但回落空間不大。鋼坯出口繼續(xù)維持高位。

庫存方面，7月螺紋熱卷庫存表現(xiàn)好于預(yù)期，預(yù)計8月隨著需求淡季結(jié)束，螺紋熱卷的庫存將進入持續(xù)去化階段。

整體上看，反內(nèi)卷炒作還會對成材價格造成影響，8月反內(nèi)卷炒作將逐步降溫，成材價格將逐步回歸基本面，接下來旺季的需求成色將決定成材高價格能否持續(xù)。策略上，當(dāng)前受到反內(nèi)卷炒作影響，成材處于高估值，8月隨著反內(nèi)卷炒作降溫，關(guān)注成材做空的機會。

風(fēng)險點：粗鋼大規(guī)模行政性減產(chǎn)落、需求表現(xiàn)超預(yù)期。

供應(yīng)分析：

螺紋產(chǎn)量供應(yīng)延續(xù)回升熱卷供應(yīng)觸底回升

7月受到國內(nèi)反內(nèi)卷預(yù)期的升溫，國內(nèi)成材價格跟隨反彈，鋼廠利潤環(huán)比出現(xiàn)修復(fù)，特別是電爐的利潤明顯好轉(zhuǎn)，7月下旬電爐開工環(huán)比出現(xiàn)回升。7月螺紋產(chǎn)量先跌后漲，下旬產(chǎn)量觸底回升。從數(shù)據(jù)上看，截至7月24日，樣本鋼廠螺紋周度產(chǎn)量為211.96萬噸，環(huán)比上月底回落2.7%。隨著鋼廠利潤階段性修復(fù)，預(yù)計8月螺紋產(chǎn)量將繼續(xù)回升。

熱卷方面來看，7月熱卷產(chǎn)量環(huán)比回落，主要是由于鋼廠產(chǎn)線檢修，導(dǎo)致產(chǎn)量出現(xiàn)回落。從檢修情況來看，預(yù)計8月中旬熱卷檢修量逐步下降，熱卷產(chǎn)量將環(huán)比回升。數(shù)據(jù)上看，截至7月24日，熱卷周度產(chǎn)量達(dá)到317.49萬噸，環(huán)比上月底下降2.98%。

7月鐵水產(chǎn)量見底回升8月鐵水產(chǎn)量將維持高位

鐵水端來看，7月份國內(nèi)樣本鋼廠盈利比例持續(xù)維持高位，國內(nèi)樣本鋼廠鐵水周度產(chǎn)量見底回升，產(chǎn)量維持高位。從數(shù)據(jù)上看，截至7月24日，247家樣本鋼廠的日均鐵水產(chǎn)量為242.23萬噸，環(huán)比上月底下降0.02%。當(dāng)前鋼廠利潤維持較高水平，鋼廠主動停產(chǎn)減產(chǎn)的意愿不大，預(yù)計8月鋼廠鐵水產(chǎn)量將繼續(xù)維持高位。

需求分析：

建材需求處于季節(jié)性淡季板材需求持續(xù)性有待觀察

7月螺紋需求處于季節(jié)性淡季，不過表需數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，呈現(xiàn)淡季不淡。淡季期間高溫降雨天氣對工地施工造成影響。由于成材價格出現(xiàn)反彈，期現(xiàn)拿貨意愿回升，螺紋需求表現(xiàn)好于市場預(yù)期。8月螺紋需求仍舊處于淡季期間，不過8月中下旬螺紋需求進入淡季尾聲，需求將逐步進入下半年旺季之前的備貨階段，需要關(guān)注需求的成色。熱卷方面，受到淡季影響，熱卷終端需求進入生產(chǎn)淡季。目前由于國內(nèi)鋼材終端需求的比例發(fā)生變化，制造業(yè)需求比例回升，建筑業(yè)需求比例下降，成材價格走勢更多的取決于終端制造業(yè)的需求變化。上半年熱卷終端制造業(yè)需求韌性仍在，不過隨著國內(nèi)搶出口接近尾聲以及反內(nèi)卷蔓延到終端制造業(yè)，熱卷需求面臨壓力，需求韌性持續(xù)性不足。

地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)弱新開工降幅收窄

2025年6月國內(nèi)商品房銷售面積同比下降6.55%，月度銷售面積同比降幅環(huán)比擴大。6月國內(nèi)地產(chǎn)銷售情況出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象。從30大中城市的周度銷售情況來看，7月新房銷售情況并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，仍舊維持弱勢。6月國內(nèi)地產(chǎn)新開工面積降幅收窄。從新開工面積情況來看，2025年6月國內(nèi)房地產(chǎn)市場新開工面積月度同比下降9.48%，降幅環(huán)比5月收窄9.24個百分點，新開工面積同比降幅收窄，更多的是由于低基數(shù)原因。整體上看，地產(chǎn)市場并未有明顯好轉(zhuǎn)，仍舊拖累建材的需求。

專項債新發(fā)維持高位基建增速逐步回落

2025年1-7月國內(nèi)地方政府新增專項債發(fā)行進度快于去年同期水平。從數(shù)據(jù)上看，截至7月28日，地方政府已經(jīng)發(fā)行以及即將發(fā)行的新增專項債總計為27790.07億元，同比2024年1-7月增加60.6%。2025年1-7月國內(nèi)地方政府新增專項債券發(fā)行進度快于去年同期水平。

基建情況來看，2025年1-6月國內(nèi)基建投資完成額累計同比增加8.9%，6月當(dāng)月國內(nèi)基建投資完成額當(dāng)月同比增加5.33%，7月當(dāng)月國內(nèi)基建投資完成額同比增速較6月收窄。從Mysteel統(tǒng)計的全國新開工項目數(shù)據(jù)來看，2025年6月全國新開工基建項目數(shù)為673個，項目總投資額4366.97億，同比下降36.43%。5月以來國內(nèi)基建新開工項目斷崖式下降，將拖累鋼材的基建需求。

汽車產(chǎn)銷短期向好中期受反內(nèi)卷政策影響

國內(nèi)以舊換新政策效果仍存，汽車產(chǎn)銷增速繼續(xù)維持同比高位。從數(shù)據(jù)上看，2025年1-6月國內(nèi)汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量同比增加12.5%，銷量累計同比增加11.4%。國內(nèi)汽車產(chǎn)銷繼續(xù)維持同比高位。出口方面，2025年1-6月國內(nèi)汽車出口累計同比增加10.4%，6月當(dāng)月汽車出口同比增加22.2%，國內(nèi)汽車出口增速再次回到高位，出口表現(xiàn)向好。內(nèi)銷方面，2025年1-6月國內(nèi)汽車內(nèi)銷量累計同比增加11.69%，6月當(dāng)月同比增加11.85%。6月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)向好。不過需要關(guān)注的是7月份中央財經(jīng)委召開反內(nèi)卷會議，其中汽車行業(yè)是國內(nèi)反內(nèi)卷的重點行業(yè)，預(yù)計下半年受到反內(nèi)卷政策的影響，國內(nèi)汽車生產(chǎn)將受到影響，進而導(dǎo)致下半年汽車板需求預(yù)期走弱。

家電生產(chǎn)處于淡季排產(chǎn)環(huán)比回落

從家電的排產(chǎn)情況來看，8月國內(nèi)三大白電的總排產(chǎn)環(huán)比繼續(xù)下降，內(nèi)外銷均出現(xiàn)環(huán)比回落情況。8月仍舊是國內(nèi)家電生產(chǎn)淡季，家電的排產(chǎn)情況繼續(xù)下降。7月下旬國家發(fā)展改革委會同財政部，向地方下達(dá)了今年第三批690億元超長期特別國債支持消費品以舊換新資金。以舊換新補貼新一輪補貼資金的下達(dá)，能夠刺激家電等以舊換新補貼商品的消費，短期能夠刺激國內(nèi)內(nèi)需回升。

出口方面，洗衣機出口排產(chǎn)大幅增加，空調(diào)和冰箱出口排產(chǎn)季節(jié)性淡季。由于上半年搶出口導(dǎo)致家電出口前置，下半年隨著家電搶出口結(jié)束，國內(nèi)家電出口預(yù)期環(huán)比走弱。

整體上看，8月國內(nèi)家電仍處于生產(chǎn)淡季，排產(chǎn)環(huán)比繼續(xù)走弱。

集裝箱繼續(xù)弱勢船舶新訂單回落挖機產(chǎn)銷維持高速增長

2025年1-6月國內(nèi)挖掘機產(chǎn)銷繼續(xù)維持高增速，產(chǎn)量和銷量累計同比分別增長12.4%以及16.8%。其中，出口累計同比增加10.19%。今年以來挖掘機產(chǎn)量和銷量增速持續(xù)維持高位，對于板材的需求具有很強的支撐。

2025年1-6月國內(nèi)集裝箱累計產(chǎn)量同比下降1.4%，同比增速再次轉(zhuǎn)負(fù)。6月當(dāng)月國內(nèi)集裝箱產(chǎn)量同比下降22.5%，月度同比繼續(xù)維持負(fù)增長。國內(nèi)集裝箱產(chǎn)量負(fù)增長，拖累板材需求。

2025年1-6月國內(nèi)新接船舶訂單累計同比下降18.2%，船舶新接訂單量繼續(xù)維持同比下降。2025年1-6月國內(nèi)船舶手持訂單累計同比增加36.7%。國內(nèi)船舶手持訂單仍舊維持較高增速，不過受到新接訂單增速下降，手持訂單增速逐步放緩。短期來看，手持船舶訂單問題不大，能夠支撐板材需求，但后期隨著新接訂單持續(xù)負(fù)增長，國內(nèi)船舶手持訂單的增速也將持續(xù)回落。

鋼材出口回落幅度有限鋼坯出口延續(xù)高位

2025年1-6月國內(nèi)鋼材出口累計值為5815萬噸，累計同比增加8.9%。6月國內(nèi)鋼材出口環(huán)比走弱，主要是由于前期搶出口導(dǎo)致部分出口需求前置。7月國內(nèi)鋼材價格出現(xiàn)回升，會影響國內(nèi)鋼材出口接單情況。不過整體上看，下半年國內(nèi)鋼材出口環(huán)比下降的幅度有限，看不到大幅下降的跡象。

鋼坯出口方面，2024年下半年開始國內(nèi)鋼坯出口持續(xù)高位。從數(shù)據(jù)上看，2025年1-6月國內(nèi)鋼坯繼續(xù)維持高出口量。6月鋼坯單月出口量117.57萬噸，同比增加280.19%，1-6月國內(nèi)鋼坯累計出口量達(dá)到589.22萬噸，累計同比增加300.31%。預(yù)計下半年國內(nèi)鋼坯出口將繼續(xù)維持高位，后期需要關(guān)注國內(nèi)是否有針對鋼坯出口的政策文件。

庫存分析：

7月螺紋總庫存先降后增，今年淡季期間螺紋庫存整體表現(xiàn)好于預(yù)期。從數(shù)據(jù)上看，截至7月24日，螺紋總庫存538.64萬噸，同比下降29.15%，環(huán)比上月底下降1.89%。7月是國內(nèi)螺紋需求季節(jié)性淡季，高溫降雨對工地施工造成影響，但螺紋總庫存并未出現(xiàn)明顯累庫，庫存月度環(huán)比出現(xiàn)下降，總庫存表現(xiàn)好于預(yù)期。

熱卷方面，7月熱卷總庫存先跌后漲，整體總庫存壓力不大。截至7月24日，熱卷總庫存345.16萬噸，同比下降19.76%，環(huán)比6月底回升1.17%。7月國內(nèi)熱卷總庫存累庫幅度偏慢，熱卷總庫存壓力不大。

宏觀方面：

7月國內(nèi)反內(nèi)卷預(yù)期炒作是影響成材價格走勢的主要矛盾。月初中央財經(jīng)委召開會議提出反內(nèi)卷，反內(nèi)卷炒作預(yù)期從多晶硅蔓延到煤礦鋼鐵等行業(yè)。盡管月底交易所對焦煤多晶硅進行限倉，對炒作進行降溫。當(dāng)前反內(nèi)卷主要是預(yù)期炒作，后續(xù)需要關(guān)注各大部門具體的反內(nèi)卷政策文件落地情況。7月中央城市工作會議召開，會議內(nèi)容并未超預(yù)期，并未提到市場預(yù)期的棚改2.0。后續(xù)需要關(guān)注隨著價格回升之后，成材需求端是否有足夠的刺激政策跟進。

新湖觀點：

7月國內(nèi)關(guān)于反內(nèi)卷的政策炒作是成材價格的主要驅(qū)動，美國的關(guān)稅談判對于國內(nèi)成材價格的影響有限。8月需要關(guān)注政府主要監(jiān)管部門關(guān)于反內(nèi)卷政策的文件落地情況。

7月國內(nèi)鐵水產(chǎn)量預(yù)期超預(yù)期回升，鐵水產(chǎn)量居于高位。受到利潤影響螺紋產(chǎn)量先跌后漲，下旬電爐利潤明顯好轉(zhuǎn)，電爐開工環(huán)比回升。預(yù)計8月螺紋產(chǎn)量環(huán)比7月仍有進一步回升空間。7月受到鋼廠產(chǎn)線檢修的影響，熱卷產(chǎn)量出現(xiàn)下降，8月隨著產(chǎn)線檢修完成，預(yù)計熱卷產(chǎn)量將環(huán)比回升。

需求方面，7月螺紋需求處于季節(jié)性淡季，高溫降雨對工地施工造成影響。不過由于價格反彈，投機以及期現(xiàn)需求有所回升，螺紋淡季需求表現(xiàn)好于預(yù)期。地產(chǎn)方面，國內(nèi)地產(chǎn)銷售出現(xiàn)走弱跡象，新開工面積月底同比降幅收窄，地產(chǎn)仍舊拖累螺紋需求?；ǚ矫妫ㄐ马椖块_工增速乏力，拖累基建增速。整體上看，建筑行業(yè)對于成材的需求拉動作用有限。熱卷終端制造業(yè)處于生產(chǎn)季節(jié)性淡季，上半年受到搶出口影響，制造業(yè)出口需求明顯好轉(zhuǎn)，不過隨著搶出口結(jié)束，終端制造業(yè)的需求預(yù)期環(huán)比下降，下半年熱卷終端需求面臨回落風(fēng)險。

出口方面，國內(nèi)鋼材直接出口環(huán)比回落，但回落空間不大。鋼坯出口繼續(xù)維持高位。

庫存方面，7月螺紋熱卷庫存表現(xiàn)好于預(yù)期，預(yù)計8月隨著需求淡季結(jié)束，螺紋熱卷的庫存將進入持續(xù)去化階段。

整體上看，反內(nèi)卷炒作還會對成材價格造成影響，8月反內(nèi)卷炒作將逐步降溫，成材價格將逐步回歸基本面，接下來旺季的需求成色將決定成材高價格能否持續(xù)。策略上，當(dāng)前受到反內(nèi)卷炒作影響，成材處于高估值，8月隨著反內(nèi)卷炒作降溫，關(guān)注成材做空的機會。

風(fēng)險點：粗鋼大規(guī)模行政性減產(chǎn)落、需求表現(xiàn)超預(yù)期。

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