房漾漾

近日，公募基金二季報(bào)已陸續(xù)披露完畢，含權(quán)類債券基金吹響“反攻”號(hào)角。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，全市場(chǎng)含權(quán)類債券基金（一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合型基金、可轉(zhuǎn)債基金）產(chǎn)品總規(guī)模接近2萬(wàn)億，較2024年底增加近2400億元。

在經(jīng)歷市場(chǎng)周期洗禮之后，含權(quán)類債券基金正重拾增勢(shì)，規(guī)模占比連續(xù)兩個(gè)季度回升。背后的原因，一是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率不斷下行，債券資產(chǎn)票息收益吸引力越來(lái)越弱，二是權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)回暖，已具備向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要收益的條件。此時(shí)，巧妙糅合了債券與股票組合投資的“含權(quán)債基”，以其進(jìn)可攻、退可守的特點(diǎn)，正得到越來(lái)越多投資者的青睞。

在這樣的大背景下，國(guó)泰基金在含權(quán)債基領(lǐng)域也交出了一份優(yōu)異的答卷，多個(gè)產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)泰基金旗下含權(quán)債基規(guī)模上半年增長(zhǎng)超90億元，增幅64%，明顯高于行業(yè)14%的平均增速。

國(guó)泰基金與行業(yè)含權(quán)債基規(guī)模對(duì)比

是誰(shuí)貢獻(xiàn)了含權(quán)債基的增量？從細(xì)分類別規(guī)模變動(dòng)來(lái)看，一級(jí)債基和二級(jí)債基因其低波特性更受投資者青睞，構(gòu)成了上半年含權(quán)債基的主要增量。

相比之下，2025年上半年，國(guó)泰基金各類型含權(quán)債基產(chǎn)品規(guī)模增速表現(xiàn)均優(yōu)于同類平均。尤其是偏債混合基金，在全行業(yè)規(guī)模下降的背景下，國(guó)泰基金相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模依然顯著上漲。

在如此亮眼的規(guī)模增速背后究竟隱藏著怎樣的投資密碼？基金經(jīng)理進(jìn)行了什么樣的操作，又該如何看待后續(xù)市場(chǎng)？我們深扒了一下不同類型含權(quán)債基產(chǎn)品的季報(bào)，今天一起來(lái)盤一下。

二級(jí)債基

國(guó)泰基金旗下二級(jí)債基近1年平均收益率7.47%，顯著優(yōu)于5.49%的行業(yè)平均收益，在發(fā)揮二級(jí)債基高彈性特點(diǎn)的同時(shí)，回撤控制也相當(dāng)優(yōu)秀，平均最大回撤-2.36%，低于行業(yè)平均回撤幅度。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，時(shí)間截至2025/6/30，行業(yè)二級(jí)債基平均回撤幅度-2.73%，過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)。

代表產(chǎn)品：國(guó)泰雙利債券（A類020019，C類020020）

策略：債券底倉(cāng)+多資產(chǎn)輪動(dòng)策略

業(yè)績(jī)：近1年收益率11.97%，同類排名前8%（38/481）

評(píng)級(jí)：銀河證券五年五星評(píng)級(jí)、國(guó)泰海通證券十年五星評(píng)級(jí)

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰海通證券、銀河證券、國(guó)泰基金、wind，數(shù)據(jù)截至2025/6/30。銀河排名指普通債券型基金（二級(jí)）（A類）。評(píng)級(jí)為2025年二季度評(píng)。利潤(rùn)來(lái)自基金季報(bào)，排名根據(jù)wind二級(jí)分類-混合債券型二級(jí)基金統(tǒng)計(jì)，過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)。

二級(jí)債基大部分資產(chǎn)投資于固收類資產(chǎn)，還可通過(guò)股票、轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)對(duì)收益進(jìn)行增強(qiáng)，使其業(yè)績(jī)更具備彈性?；鸾?jīng)理陳志華擅長(zhǎng)大類資產(chǎn)配置，通過(guò)借助資產(chǎn)間的弱相關(guān)性，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，提升組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，爭(zhēng)取多元化收益。

從最新公布的二季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)泰雙利權(quán)益?zhèn)}位當(dāng)前以黃金股持倉(cāng)為主，前十大持倉(cāng)中黃金股占比近半，在金價(jià)狂飆的上半年，很好地把握住了黃金股的投資機(jī)遇。

2025年二季報(bào)觀點(diǎn)：

本基金二季度，宏觀經(jīng)濟(jì)存在一定的韌性，債券組合久期繼續(xù)維持偏低水平。轉(zhuǎn)債倉(cāng)位四月份貿(mào)易戰(zhàn)沖擊下逆勢(shì)加倉(cāng)，隨后逢高減倉(cāng)降至較低水平。股票倉(cāng)位維持高位，維持戰(zhàn)略配置同時(shí)，少部分倉(cāng)位進(jìn)行波段操作。由于戰(zhàn)略配置股二季度出現(xiàn)一定程度估值修復(fù)，本基金二季度凈值表現(xiàn)有所改善。二季度各類資產(chǎn)波動(dòng)較大，本基金凈值回撤比預(yù)估的好，并在二季度末進(jìn)行一定的配置方向的試探性調(diào)整，為后續(xù)探尋新的配置方向做準(zhǔn)備，二季度本組合保持良好的流動(dòng)性安全。

一級(jí)債基

國(guó)泰基金旗下一級(jí)債基近1年平均收益率5.40%，較行業(yè)平均收益率高出近1.4個(gè)百分點(diǎn)；從回撤表現(xiàn)看，平均最大回撤-1.39%，也低于行業(yè)平均回撤幅度，持有人體驗(yàn)更加友好。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2025/6/30，行業(yè)一級(jí)債基平均收益率為4.01%，平均回撤為-1.46%，過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)。

代表產(chǎn)品：國(guó)泰金龍債券（A類020002，C類020012，D類023141）

策略：信用債增強(qiáng)策略，主要投資于純債+轉(zhuǎn)債

管理人：信用債專家劉嵩揚(yáng)（負(fù)責(zé)純債）+投資健將茅利偉（負(fù)責(zé)轉(zhuǎn)債）

業(yè)績(jī)：近1年收益率9.13%，同類排名前6%（15/257）

規(guī)模：上半年規(guī)模增長(zhǎng)超14億元

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河證券、國(guó)泰基金、wind，數(shù)據(jù)截至2025/6/30。銀河排名指銀河證券普通債券型基金（可投轉(zhuǎn)債）（A類）。

國(guó)泰金龍債券，采用“純債+轉(zhuǎn)債”的雙債增強(qiáng)策略，這種模式的好處在于，既保留純債的穩(wěn)定性，又充分利用可轉(zhuǎn)債“上有頂、下有底”的漲跌不對(duì)稱性，在尋求債底保護(hù)的同時(shí)享受期權(quán)提升的收益彈性，是投資者介于純債與二級(jí)債基之間的不錯(cuò)選擇。

在基金管理上，國(guó)泰金龍債券由信用債專家劉嵩揚(yáng)+投資健將茅利偉雙將護(hù)航。劉嵩揚(yáng)深耕信用定價(jià)，投資風(fēng)格穩(wěn)健，擅長(zhǎng)用信用債阿爾法策略獲取超額收益。茅利偉擅長(zhǎng)大類資產(chǎn)配置，堅(jiān)持配置收益和交易增強(qiáng)并重的概念，注重風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

2025年二季報(bào)觀點(diǎn)：

展望后市，關(guān)稅戰(zhàn)尚未平息，地產(chǎn)在二季度再度走弱。資金利率有望維持穩(wěn)定，債市利率水平有望進(jìn)一步下行。二季度市場(chǎng)拉長(zhǎng)了組合久期，轉(zhuǎn)債方面在反彈中大幅降低了一些倉(cāng)位。三季度我們預(yù)計(jì)仍然會(huì)在債券部分維持積極的配置，在轉(zhuǎn)債方面會(huì)加強(qiáng)一些交易機(jī)會(huì)的挖掘。

偏債混合型基金

國(guó)泰旗下偏債混合基金近1年平均收益率達(dá)到5.74%；平均最大回撤-1.99%，而行業(yè)回撤均值在-3.51%，回撤控制能力突出。

代表產(chǎn)品：國(guó)泰招享添利（A類019727，C類019728）

策略：債券信用底倉(cāng)+利率波段；股票宏觀大類資產(chǎn)輪動(dòng)

管理人：利率債大咖胡智磊+多策略投資專家張容赫掌舵

業(yè)績(jī)：近1年收益率9.78%，同類排名第8（8/72）

規(guī)模：上半年規(guī)模增長(zhǎng)近27億元

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河證券、國(guó)泰基金、wind，數(shù)據(jù)截至2025/6/30。銀河排名指標(biāo)準(zhǔn)偏債型基金（股票上下限10%-30%）（A類）。

國(guó)泰招享添利，固收部分以中高等級(jí)信用底倉(cāng)為主具備票息優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定性，疊加利率波段操作來(lái)增厚收益，同時(shí)權(quán)益部分通過(guò)自上而下尋找行業(yè)輪動(dòng)機(jī)會(huì)，力爭(zhēng)創(chuàng)造超額收益。

在基金管理上，雙基金經(jīng)理保駕護(hù)航，充分發(fā)揮不同基金經(jīng)理的長(zhǎng)處?；鸾?jīng)理張容赫管理權(quán)益類資產(chǎn)，發(fā)揮其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)研判及大類資產(chǎn)配置的豐富的經(jīng)驗(yàn)。而基金經(jīng)理胡智磊投資則以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)，擅長(zhǎng)利率債投資交易，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制有著極為嚴(yán)格的要求，力求實(shí)現(xiàn)組合收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)。雙方合作優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，在增強(qiáng)債券穩(wěn)定性的同時(shí)又可以通過(guò)宏觀研判和大類資產(chǎn)配置把握權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

值得一提的是，近期受益于超級(jí)水電工程開(kāi)工和反內(nèi)卷政策利好，基建建材板塊強(qiáng)勢(shì)爆發(fā)，國(guó)泰招享添利其實(shí)在二季度就通過(guò)基金經(jīng)理的專業(yè)分析，判斷基建建材已處于低位且存在政策預(yù)期，提前布局相關(guān)個(gè)股。

報(bào)告期末按公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前十名股票投資明細(xì)

注：來(lái)源于基金定期報(bào)告，截至2025/6/30，不代表當(dāng)前持倉(cāng)，僅做信息列示不構(gòu)成投資建議。

2025年二季報(bào)觀點(diǎn)：

當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)過(guò)嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性分化，科創(chuàng)50、中證2000估值處于歷史極高水平，上證50、滬深300、A500等寬基指數(shù)估值處于歷史中等水平。我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)會(huì)重新回歸以內(nèi)為主，在政策不斷加力的背景下，形成先穩(wěn)后升之勢(shì)。對(duì)于港股市場(chǎng)，我們前期判斷的衰退氛圍下美元流動(dòng)性稀缺造成的流動(dòng)性壓力的可能性正在顯著增加，這也是我們大比例兌現(xiàn)港股收益的主要原因。所以，基于延續(xù)性的判斷，我們?cè)?季度整體換手比較低，結(jié)構(gòu)上變化不大。從行業(yè)配置角度，政策端提振內(nèi)需優(yōu)先級(jí)明顯抬升，對(duì)于底部的消費(fèi)行業(yè)、制造業(yè)都有所配置，偏向大盤藍(lán)籌，最后配置逆周期屬性的公用事業(yè)作為平衡。固收方面，增聘基金經(jīng)理胡智磊，債券收益率后續(xù)仍然有下行空間，總體久期策略積極。

總體來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)回暖，滬指沖高至3600點(diǎn)，對(duì)穩(wěn)健型投資者來(lái)說(shuō)，含權(quán)債基配置價(jià)值突顯。相較于股票和債券單一資產(chǎn)，含權(quán)債基通過(guò)債券打底追求基礎(chǔ)收益，同時(shí)又能搭配少量股票、轉(zhuǎn)債等權(quán)益?zhèn)}位把握權(quán)益市場(chǎng)反彈機(jī)會(huì)，或許是當(dāng)下環(huán)境穩(wěn)健類投資者的配置優(yōu)選。

風(fēng)險(xiǎn)提示

注：國(guó)泰雙利債券（成立日期2009/03/11，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證全債指數(shù)收益率×90%+上證紅利指數(shù)收益率×10%，陳志華自2020/12/25管理至今），基金A份額2020年至2025上半年業(yè)績(jī)/業(yè)績(jī)基準(zhǔn)：5.78%/2.34%，7.81%/5.99%，-0.89%/3.07%，0.46%/5.03%，6.84%/9.56%、7.66%/0.61%。國(guó)泰金龍債券（成立日期2003/12/05，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為100%*中證綜合債指數(shù)，茅利偉自2023/08/25管理至今，劉嵩揚(yáng)自2024/08/02管理至今），基金A份額2020年至2025上半年業(yè)績(jī)/業(yè)績(jī)基準(zhǔn)：10.21%/2.97%，8.40%/5.23%，-0.47%/3.32%，1.71%/4.81%，9.62%/7.89%、1.79%/1.08%。國(guó)泰招享添利（成立日期2024/01/09，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為85%*中債綜合全價(jià)指數(shù)收益率+10%*滬深300指數(shù)收益率+5%*中證港股通綜合指數(shù)（人民幣）收益率，張容赫自2024/01/09管理至今），基金A份額2024年-2025上半年業(yè)績(jī)/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：9.32%/7.45%、1.88%/0.84%。數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告，數(shù)據(jù)截至2025年6月30日。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。提及基金由國(guó)泰基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。本基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。國(guó)泰招享添利為混合型，理論上其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益水平低于股票型基金，高于債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。其余基金均為債券型，基金預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益低于股票型和混合型基金，高于貨幣型基金。國(guó)泰招享添利投資港股通標(biāo)的股票時(shí)，會(huì)面臨港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)泰招享添利基金份額持有人持有的每份基金份額最短持有期限為6個(gè)月。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者在進(jìn)行投資決策前，應(yīng)仔細(xì)閱讀基金的《招募說(shuō)明書(shū)》和《基金合同》，充分考慮投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，謹(jǐn)慎投資。

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