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天鐵科技（300587.SZ）的控股股東王美雨正悄然抽身。這位一季報的第一大股東、持股7.55%的實控人，計劃通過集中競價及大宗交易減持公司股份不超過3894.8萬股（占總股本3%）。其中大宗交易減持不超過2%，集中競價減持不超過1%。值得注意的是，天鐵科技去年才實現(xiàn)扭虧為盈。

減持的另一邊是股價的新高。7月初天鐵科技股價創(chuàng)下年內新高的7.79元/股，市值一度突破百億大關。目前股價年內漲幅也高達56%，表現(xiàn)遠優(yōu)于市場。

一上漲就套現(xiàn)，資本市場對這份減持計劃的解讀異常清晰，當掌舵者開始棄船，往往意味著冰山已近在眼前。

下滑的主業(yè)

天鐵科技實控人們股權質押的警報燈早已亮起。 截至2025年6月19日，王美雨及許吉錠等六位一致行動人合計持有公司2.73億股（占總股本21.03%），然而這其中1.62億股已被質押，質押比例高達59.34%，占公司總股本的12.48%。更嚴峻的是，公司實際對外擔保余額達8.36億元，占2024年經審計凈資產的34.66%。這意味著公司近三分之一的凈資產已暴露在或有風險中，財務彈性被極大壓縮。

經營現(xiàn)金流的持續(xù)失血讓局面雪上加霜。 2022年至2024年，公司經營活動凈現(xiàn)金流分別為-1.28億元、-8.62億元和-1.4億元，三年累計失血11.3億元。盡管2025年一季度現(xiàn)金流短暫回正至2978萬元，但同比仍劇降80.89%。

天鐵科技主要從事軌道工程橡膠制品的研發(fā)、生產和銷售。公司產品主要包括軌道結構減振產品、嵌絲橡膠道口板等，應用于軌道交通領域，涵蓋城市軌道交通、高速鐵路、重載鐵路和普通鐵路。

天鐵科技的減振主業(yè)很依賴基建投資。近年來因軌道交通建設放緩，天鐵科技減振業(yè)務收入不斷下降。2021年軌道工程橡膠制品業(yè)務實現(xiàn)營收10.73億元，2022年和2023年分別下滑26%和62%，為7.98億元和3億元，2024年營收略有回升至4.65億元，然而依舊不及2021年營收的一半。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

新能源夢成財務黑洞

四年前，天鐵科技以新能源為名描繪增長宏圖，而如今，鋰化物業(yè)務卻成為吞噬現(xiàn)金的財務黑洞。全資子公司昌吉利及孫公司安徽天鐵作為新能源板塊核心載體，其經營數(shù)據(jù)并不好看。

昌吉利是天鐵科技買來的。2018年天鐵科技耗資2.82億元收購昌吉利60%股權，2021年再度花費2.32億元收購昌吉利剩余40%股權，合計耗資5.14億元。彼時，公司對未來描繪成“本次購買股權能夠豐富和完善公司的業(yè)務結構，進一步增強公司的盈利能力，增強公司的綜合競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力，符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略”。

為了加碼新能源材料業(yè)務，昌吉利近年來又投資建設安徽天鐵。該項目是公司在鋰化物新能源業(yè)務的布局，其產線主要包括年產5.3萬噸鋰電池用化學品及配套產品項目和年產2600噸鋰材系列產品項目，于2024年10月投產。

昌吉利卻成為了天鐵科技虧損的噩夢。2024年昌吉利營收9.42億元，凈利潤巨虧6052.68萬元；2025年一季度營收1.21億元，虧損進一步擴大至1743.9萬元。不到一年半的時間，昌吉利虧損近8000萬元。

2024年的鋰電材料行業(yè)陷入“生產即虧損”的悖論，“現(xiàn)在就想著不虧，”華東材料供應商郭雁對界面新聞透露，“行業(yè)平均成本6萬元/噸，成交價在5萬多，生產一噸虧幾千，停工虧設備折舊，橫豎都是虧?！?/p>

更令人擔心的是其負債端。截至2025年一季度末，昌吉利資產總額15.22億元，負債總額13.6億元，凈資產僅剩1.61億元，資產負債率飆升至89.34%。若虧損持續(xù)，昌吉利很快將迎來凈資產轉負的尷尬。

昌吉利的運營端也問題頻發(fā)，供應鏈一擊即潰，十分脆弱。2025年6月8日，因蒸汽供應商設備故障，昌吉利被迫停產。原定1個月復工計劃又延期至7月20日，這一事件暴露出公司致命短板核心生產命脈竟系于單一外部供應商。

1520萬凈利背后的財技真相

2024年報中，天鐵科技呈現(xiàn)了一組“亮眼”數(shù)據(jù)。2024年公司實現(xiàn)營收21.36億元，同比增長41.69%；凈利潤1520.42萬元，同比激增102.33%。

表面看是經營拐點，實則暗藏玄機，天鐵科技核心業(yè)務持續(xù)虧損。2023年扣非凈利潤虧損6.27億元，2024年仍報虧4803萬元。

“這意味著公司主營業(yè)務連續(xù)兩年未能實現(xiàn)真實盈利。”注冊會計師李磊對界面新聞表示。

財技才是扭虧的真相。2024年天鐵科技非經常性損益高達6323.52萬元，是凈利潤的4.16倍。其中資產處置收益5440.25萬元、應收款項減值準備轉回1274.91萬元構成核心來源。通過甩賣資產與會計調整，公司硬生生將虧損轉為微利。

更令人擔心的是天鐵科技的持續(xù)失血。公司2024年全年經營活動凈現(xiàn)金流為-1.4億元（現(xiàn)金流與利潤明顯背離），較2023年-8.62億元雖收窄，但連續(xù)三年累計失血11.3億元。2025年一季度經營現(xiàn)金流僅2978萬元，同比再降80.89%，印證盈利質量持續(xù)惡化。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

失血之下，天鐵科技陷入債務危機。公司資產負債率由2021年的35.95%攀升至今年一季末的56.68%，逼近60%警戒線。而現(xiàn)金比率從0.98驟降至0.27，流動比率則從2.82降至1.64。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

值得一提的是，截止至3月底天鐵科技貨幣資金疊加應收票據(jù)合計才4.41億元，而僅僅短期借款便高達7.08億元。

更令人費解的是擴張野心。2024年2月，天鐵科技宣布在廬江高新區(qū)投資14.5億元建設年產10萬噸改性石墨負極材料項目，計劃2026年6月建成。在主營業(yè)務造血衰竭、短期償債承壓的背景下，此舉如同在流沙上建造城堡，天鐵科技不知道還能拿出什么補窟窿。

昌吉利89%負債率逼近資不抵債、三年經營現(xiàn)金流失血11.3億、近兩年扣非凈利潤虧損超6.5億元。實控人王美雨的減持計劃如同一面鏡子，映照出天鐵科技乃至整個鋰電中游產業(yè)的至暗時刻。