時刻新聞
裘爾陽
天孚通信（300394.SZ），又啟動暴漲了。4月以來，天孚通信最大漲幅已超138%。
為什么要說“又”呢？因為去年年內(nèi)天孚通信已經(jīng)錄得最大171%的漲幅。此后一度調(diào)整，現(xiàn)在這波，是重拾升勢。
目前，天孚通信市值再度達到740億元，再漲，又要創(chuàng)歷史新高了。
為啥又爆炒？
還是“英偉達”。
近年，天孚通信每次炒作都與國內(nèi)光模塊受益于英偉達的邏輯有關(guān)。英偉達是全球算力硬件龍頭，近年來全球科技巨頭加大AI算力投資，拉動英偉達業(yè)績。英偉達又需要采購光模塊，因為英偉達最重要的產(chǎn)品GPU芯片，必須高端光模塊才能提高算力和傳輸速度。
全球光模塊產(chǎn)業(yè)主要在中國。所以，英偉達業(yè)績暴漲，國內(nèi)的光模塊廠商業(yè)績就暴漲，英偉達股價爆拉，A股的光模塊也跟著漲。
最近幾個月，英偉達連續(xù)上漲，總市值突破4萬億美元，成為全球歷史上市值最高的公司。A股的光模塊“三巨頭”，中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信，也紛紛迎來上漲行情。
不過，“三巨頭”中，天孚通信與中際旭創(chuàng)、新易盛其實有很大不同。
天孚通信的成長潛力，很可能遠大于另外兩家。
為什么這么說呢？
1、天孚通信的業(yè)務(wù)價值更高。
天孚通信的主要產(chǎn)品其實并非光模塊，而是光器件。光器件是光模塊的上游，比光模塊利潤空間更大。
中際旭創(chuàng)這類光模塊廠要先向天孚買器件，再做模塊賣給英偉達等芯片巨頭。模塊廠被夾在中間，利潤兩頭擠；天孚置身上游，盈利空間天然大。
天孚通信毛利率常年遠高于中際旭創(chuàng)和新易盛。如2023年，天孚通信毛利率54.30%，而中際旭創(chuàng)和新易盛僅32.99%、30.99%。
現(xiàn)在，新易盛也開始布局上游光器件，試圖控制成本，2024年，新易盛毛利率提升至44.71%，但較同期天孚通信的57.22%依然差距顯著。
此外，天孚避開了與中際、新易盛的直接肉搏，反而讓它們成了客戶。光模塊賽道對手林立，光器件上游卻幾乎無人與天孚匹敵，高毛利自然更易守住。
2、盈利質(zhì)量更高。
AI浪潮下，三家業(yè)績齊飛，但天孚通信的盈利成色最好。
2022到2024年，天孚凈利從4.05億增至13.43億；中際從12.34億到53.72億；新易盛從9.04億到28.38億。
關(guān)鍵在現(xiàn)金流。天孚經(jīng)營現(xiàn)金流幾乎與凈利同步，近三年公司凈利合計24.78億、經(jīng)營現(xiàn)金流合計26.28億，凈現(xiàn)比（經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤）為1.06——賺的是真錢，訂單質(zhì)量高。
而中際、新易盛，其實長期“紙面富貴”，現(xiàn)金流遠低于凈利，近三年凈現(xiàn)比分別為0.85、0.61，回款比天孚吃力得多。
3、率先布局CPO核心環(huán)節(jié)。
CPO（共封裝光學(xué)）被視為光模塊的下一站。傳統(tǒng)光模塊性能已逼近物理極限，CPO把芯片與光引擎合封，功耗更低、速率更高。2025年英偉達Spectrum-X、Quantum-X上市，商業(yè)化提速。業(yè)內(nèi)預(yù)計，2030年全球CPO市場市場或達93億美元，年復(fù)合增速172%。
在CPO產(chǎn)業(yè)鏈核心是光引擎，價值量占比達30%-50%。
天孚通信憑硅光混合集成方案，光電轉(zhuǎn)換效率95%，成本與功耗再降30-50%，2024年公司硅光引擎產(chǎn)品的國內(nèi)市占率已飆升至70%。
如果說，傳統(tǒng)光模塊是中際旭創(chuàng)、新易盛“兩強爭雄”，到CPO時代，天孚通信的價值會越來越凸顯。
說到這里，我們再講講天孚的一季度業(yè)績。
一季度，公司利潤同比增長21.07%，不算高。其實這是因為公司1.6T等新產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)尚未體現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚未達到最優(yōu)。1.6T是現(xiàn)在最先進的光引擎，用到的正是CPO技術(shù)。這塊接下來肯定放量，因此不用擔(dān)心天孚業(yè)績重回高增。
對公司7.9萬股東而言，未來仍值得期待。
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來源：紅網(wǎng)
作者：碧飛蓮
編輯：李佩君
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