智譜于 2025 年 7 月 28 日發(fā)布并開源新一代旗艦?zāi)Ｐ?GLM-4.5，國產(chǎn)開源大模型井噴，如何看待此事？
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（來源：領(lǐng)盛Optivest）
基本面總結(jié)：
1． 日本央行態(tài)度轉(zhuǎn)向，將重啟加息
日本央行將于周四按兵不動，繼續(xù)維持當(dāng)前利率水平，但在此前日本與美國達(dá)成貿(mào)易協(xié)議后，央行已轉(zhuǎn)向更加積極的立場。當(dāng)前，日本央行對經(jīng)濟(jì)前景的判斷已趨于樂觀，并將在今年晚些時(shí)候恢復(fù)加息。
隨著美歐在周日達(dá)成協(xié)議，全球貿(mào)易緊張局勢得到緩解，日本央行決策者對日本出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的信心增強(qiáng)。
雖然仍存在不確定性，例如美國關(guān)稅對全球商業(yè)活動的具體影響，但日本央行已明確指出，未來出口所受的負(fù)面沖擊將逐步加劇。副行長內(nèi)田信一表示，日美貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成顯著減少了日本經(jīng)濟(jì)的不確定性，但仍需關(guān)注華盛頓與其他國家的談判進(jìn)程以及關(guān)稅影響在數(shù)據(jù)中體現(xiàn)的滯后性。
在本周為期兩天的政策會議上，日本央行將維持短期政策利率在0.5%。市場正聚焦于其季度展望報(bào)告和行長上田一夫的會后講話，以確認(rèn)加息的具體時(shí)間點(diǎn)。
日本央行將在本季度報(bào)告中上調(diào)本財(cái)年的通脹預(yù)測，反映出大米及其他食品價(jià)格持續(xù)上漲的現(xiàn)實(shí)。央行同時(shí)將修正其對物價(jià)前景偏向下行的判斷，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)關(guān)稅帶來的上行風(fēng)險(xiǎn)，并不再對經(jīng)濟(jì)持悲觀態(tài)度。
委員會將繼續(xù)維持其長期目標(biāo)：在2027財(cái)年預(yù)測期的后半段，將通脹率穩(wěn)定在2%。日本央行在5月1日的預(yù)測中曾表示，核心通脹將在2025財(cái)年達(dá)到2.2%，隨后在2026財(cái)年放緩至1.7%，至2027財(cái)年為1.9%。
日美之間關(guān)于汽車關(guān)稅的協(xié)議有效緩解了對日本出口型經(jīng)濟(jì)的不利影響，也為日本央行重啟加息掃清了障礙。這一轉(zhuǎn)變與5月初特朗普宣布“互惠關(guān)稅”時(shí)市場籠罩的不安情緒形成鮮明對比。
日本央行已于去年結(jié)束了十年的大規(guī)模刺激政策，并于今年1月將短期政策利率上調(diào)至0.5%。在通脹持續(xù)高企、食品價(jià)格上漲加劇家庭負(fù)擔(dān)的背景下，央行內(nèi)部鷹派聲音日益增強(qiáng)，強(qiáng)調(diào)恢復(fù)加息是應(yīng)對通脹壓力的合理選擇。
2． 美國財(cái)政部維持國債拍賣規(guī)模不變
美國財(cái)政部將在本周公布季度再融資計(jì)劃，并決定繼續(xù)維持現(xiàn)有票據(jù)和債券的拍賣規(guī)模，不增加長期債券供應(yīng)。這一決定標(biāo)志著政府將在較長時(shí)間內(nèi)繼續(xù)依賴短期融資工具應(yīng)對財(cái)政赤字。
美國國會預(yù)算辦公室預(yù)測，美國赤字將在未來十年內(nèi)增至2.8萬億美元。盡管財(cái)政壓力加劇，財(cái)政部選擇避免提升長期債券發(fā)行量，并通過更多短期國庫券維持融資穩(wěn)定性。
財(cái)政部將于周一下午公布季度借款需求，并于周三公布三年、十年和三十年期債券的拍賣規(guī)模。分析師指出，由于短期債券需求強(qiáng)勁，財(cái)政部可暫緩增加長期債券發(fā)行。
目前，財(cái)政部將重心放在發(fā)行期限在八周以內(nèi)的國庫券上，以應(yīng)對快速減少的現(xiàn)金儲備。新的稅收法案使債務(wù)上限提高至超過40萬億美元。
美國銀行估計(jì)，至今年底，國庫券凈供應(yīng)量將在6200億至8000億美元之間。貨幣市場基金準(zhǔn)備吸收其中60%-80%的供應(yīng)量。
摩根大通指出，貨幣市場基金持有資產(chǎn)超7萬億美元，仍是國庫券的主要買家。歷史數(shù)據(jù)顯示，第三季度平均流入資金約為900億美元。
法國巴黎銀行預(yù)測，在2027年前財(cái)政部不會提升票面利率，短期內(nèi)也不會調(diào)整息票拍賣規(guī)模。預(yù)計(jì)未來增長將集中在短端和中段債券。
富國銀行預(yù)計(jì)財(cái)政部將在2027年2月后增加長期債券拍賣規(guī)模。道明證券認(rèn)為，規(guī)模將至少在2026年底前維持不變。
杰富瑞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯姆·西蒙斯強(qiáng)調(diào)，在財(cái)政狀況不確定的背景下，維持當(dāng)前拍賣策略是合理選擇。他表示，近期赤字的真實(shí)規(guī)模尚難判斷，而關(guān)稅收入未計(jì)入預(yù)算收入預(yù)測。
此外，財(cái)政部于2024年啟動的債券回購計(jì)劃將進(jìn)行調(diào)整，以提升流動性。預(yù)計(jì)將加大20年期和30年期債券的回購操作，這些債券在拍賣中嚴(yán)重超額認(rèn)購。相比之下，7至10年期債券的回購力度明顯較小。
債券市場的結(jié)構(gòu)性流動性問題使得財(cái)政部通過回購方式優(yōu)化市場運(yùn)作效率，并為納稅人節(jié)省成本。
今日7月29日周二，市場暫無日本重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，投資者需留意北京時(shí)間22：00美國JOLTS 職位空缺數(shù)據(jù)以及CB消費(fèi)者信心指數(shù)的發(fā)布。
經(jīng)濟(jì)資訊
日美關(guān)稅協(xié)議執(zhí)行爭議：經(jīng)濟(jì)再生相赤澤亮正明確反對制定日美協(xié)議共同文件，稱將拖延關(guān)稅下調(diào)進(jìn)程。他駁斥“日本淪為奴隸國家”論調(diào)，揭露5500億美元對美投資的真實(shí)結(jié)構(gòu)：實(shí)際現(xiàn)金出資僅1-2%（約55-110億美元），其余為政策性金融機(jī)構(gòu)貸款及擔(dān)保； 收益分配妥協(xié)：日方原主張5：5分成，最終接受美方要求的1：9方案，但強(qiáng)調(diào)關(guān)稅下調(diào)可節(jié)省10萬億日元成本，遠(yuǎn)高于收益損失。 農(nóng)業(yè)領(lǐng)域讓步顯著：日本同意立即增加75%美國大米進(jìn)口（從35萬噸增至60萬噸），主要通過轉(zhuǎn)換泰國、東大配額實(shí)現(xiàn)。美財(cái)長貝森特威脅每季度審查執(zhí)行情況，不合格則恢復(fù)25%關(guān)稅。
日本央行釋放加息信號：盡管7月會議料維持0.5%利率不變，但日美協(xié)議掃除關(guān)鍵障礙：政策轉(zhuǎn)向鋪墊：副行長內(nèi)田真一稱協(xié)議“提高實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)可能性”，擬調(diào)整“物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)偏下行”的悲觀評估；通脹預(yù)期上調(diào)：受食品價(jià)格上漲推動，本財(cái)年通脹預(yù)期或超5月預(yù)測的2.2%；加息時(shí)機(jī)：市場押注10月行動（兩年期國債收益率升至0.845%的四個(gè)月高點(diǎn)），但需評估關(guān)稅對Q3數(shù)據(jù)的實(shí)質(zhì)沖擊。
經(jīng)濟(jì)隱憂未消：增長阻力：前央行委員木內(nèi)孝胤測算，關(guān)稅仍將拖累年度GDP增速0.55個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)疲軟：Q1經(jīng)濟(jì)萎縮反映家庭支出承壓，大米等農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口激增恐加劇國內(nèi)農(nóng)業(yè)危機(jī)。核心矛盾：美方動態(tài)審查機(jī)制增加政策不確定性，與日方“以速度換保障”的策略形成根本沖突。
政治資訊
自民黨選舉慘敗引爆黨內(nèi)危機(jī)：首相石破茂在28日兩院議員懇談會上就參院選舉“執(zhí)政黨未過半”公開道歉，但堅(jiān)持留任稱“需避免政治真空”。這一表態(tài)引發(fā)激烈反彈：倒閣聲浪：超半數(shù)與會者要求石破下臺，麻生派、茂木派等主流派系聯(lián)合征集簽名，擬啟動兩院全體會議逼宮；權(quán)力失衡：僅眾議員總會長船田元等少數(shù)人支持留任，凸顯領(lǐng)導(dǎo)層權(quán)威崩塌。
三重執(zhí)政危機(jī)發(fā)酵：1．政策信任破產(chǎn)：議員痛批石破“大米政策讓步美方”“社保改革遲緩”致農(nóng)村票倉流失；2．日美協(xié)議隱患：雖強(qiáng)調(diào)“將全力履行關(guān)稅協(xié)議”，但黨內(nèi)質(zhì)疑其犧牲農(nóng)業(yè)利益（如接受美大米進(jìn)口激增75%）；3．問責(zé)程序啟動：干事長森山裕宣布8月設(shè)“選舉敗因調(diào)查委員會”，暗示高層或集體擔(dān)責(zé)辭職。
權(quán)力博弈白熱化：派系角力：前安倍派系主導(dǎo)逼宮行動，要求提前舉行總裁選舉；制度對決：反對派正匯集簽名啟動《黨則》第26條特別程序，若獲1/3議員支持即可強(qiáng)制表決領(lǐng)導(dǎo)層更迭；時(shí)間壓力：9月臨時(shí)國會前若未平息內(nèi)亂，恐影響2025年度預(yù)算案審議。
金融資訊
7月28日，東京股市迎來新的一周，日經(jīng)指數(shù)繼續(xù)回落，終盤報(bào)收于40998.27點(diǎn)，失守41000點(diǎn)關(guān)口。股指較上周五下跌457.96點(diǎn)，跌幅為1.10%。由于上周大幅上漲，以股價(jià)較高的半導(dǎo)體板塊為主，遭到獲利盤打壓。
東證指數(shù)（TOPIX）也下滑21.13點(diǎn)至2930.73點(diǎn)，跌幅為0.72%。全天成交量為17.1693億股。早盤受上周五美股走高、美國與歐盟關(guān)稅談判達(dá)成協(xié)議的利好提振，多方占優(yōu)，但很快轉(zhuǎn)為下跌。半導(dǎo)體檢測設(shè)備巨頭愛德萬測試、旗下?lián)碛杏雽?dǎo)體設(shè)計(jì)巨頭安謀（ARM）的軟銀集團(tuán)等股價(jià)下跌，拖累了大盤。此外還有財(cái)報(bào)業(yè)績表現(xiàn)低迷的個(gè)股跌幅居前。
地緣戰(zhàn)事
特朗普對俄下最后通牒美俄博弈升級：美國總統(tǒng)特朗普在蘇格蘭會晤英國首相斯塔默時(shí)宣布，將俄烏和平協(xié)議期限從50天大幅縮短至10-12天，并威脅若未取得進(jìn)展，將對俄實(shí)施“制裁甚至二級關(guān)稅”。此舉凸顯其對普京的深度失望——此前俄方多次在“和談”后發(fā)動襲擊（如7月28日俄軍向基輔發(fā)射324架無人機(jī)，致8名平民受傷含1名3歲兒童）。 俄方強(qiáng)硬回應(yīng)：前總統(tǒng)梅德韋杰夫斥責(zé)此為“最后通牒游戲”，警告“每一份通牒都是邁向美俄戰(zhàn)爭的一步”；烏方態(tài)度：澤連斯基幕僚長葉爾馬克支持特朗普，稱其“以實(shí)力實(shí)現(xiàn)和平”。
加沙饑荒加劇多國啟動緊急援助：特朗普首次承認(rèn)加沙存在“真實(shí)饑荒”，與以色列總理內(nèi)塔尼亞胡“無饑荒”的聲明直接矛盾。他宣布設(shè)立“無圍欄食品中心”并協(xié)同多國擴(kuò)大援助，但未提具體時(shí)間表。 人道危機(jī)數(shù)據(jù)：過去24小時(shí)14人死于營養(yǎng)不良（累計(jì)147人），近47萬人面臨饑荒，9萬婦孺需營養(yǎng)治療；國際行動：德國總理梅爾茨宣布啟動對加沙空運(yùn)援助，聯(lián)合英法施壓以色列延長每日10小時(shí)停火；卡塔爾49輛援助卡車已抵埃及邊境。
關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)：特朗普雙重危機(jī)處理暴露其外交模式——高壓威脅（對俄）與人道承諾（加沙）并存，但俄以均未展現(xiàn)實(shí)質(zhì)讓步，地緣風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。
技術(shù)謀攻
1．技術(shù)總結(jié)：
美歐于周末成功達(dá)成框架貿(mào)易協(xié)議，避免了貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)。這一成果提振了歐洲股市和美股期貨市場，美歐雙邊貿(mào)易額約占全球總量的三分之一，市場情緒隨之明顯改善，美元也隨之走強(qiáng)。
根據(jù)協(xié)議，美國對大多數(shù)歐盟商品征收15%的進(jìn)口關(guān)稅，這一比例遠(yuǎn)低于此前的威脅稅率。協(xié)議內(nèi)容在結(jié)構(gòu)上與此前美日協(xié)議相似，盡管葡萄酒和烈酒等具體商品的關(guān)稅問題仍待解決。
美方近期與日本、歐盟和英國相繼達(dá)成協(xié)議，強(qiáng)化了其貿(mào)易優(yōu)勢。美國在不受報(bào)復(fù)的前提下上調(diào)關(guān)稅，并確保外國增加對美投資。盡管法國等國家表達(dá)不滿，稱歐洲在談判中讓步過多，但美國視此次協(xié)議為重大戰(zhàn)略勝利。
當(dāng)前，美國與亞洲大國談判代表正在斯德哥爾摩進(jìn)行談判，8月1日的關(guān)稅截止日期已不再成為市場關(guān)注焦點(diǎn)，市場焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向即將發(fā)布一系列重要經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)，包括美聯(lián)儲、日本央行和加拿大央行的政策決議，美國勞動力市場、GDP與通脹數(shù)據(jù)，以及多家大型上市公司的財(cái)報(bào)和債務(wù)再融資計(jì)劃。
整體來看，受美歐成功達(dá)成框架貿(mào)易協(xié)議的利好消息推動下美元指數(shù)大幅反彈，從而推動美元兌日元在周一交易時(shí)段繼續(xù)走高，日內(nèi)最低測試147.51水平，最高觸及148.57水平。
技術(shù)指標(biāo)顯示，日線級別布林帶上軌切入點(diǎn)指向149.85區(qū)域水平為匯價(jià)提供短期動態(tài)阻力，布林帶中軌運(yùn)行線為匯價(jià)提供潛在強(qiáng)弱分化，當(dāng)前匯價(jià)運(yùn)行于中軌運(yùn)行線上方，顯示多頭動能偏強(qiáng)。布林帶下軌指向的143.60區(qū)域水平為匯價(jià)提供短期動態(tài)支撐，布林帶開口呈現(xiàn)擴(kuò)張狀態(tài)，顯示短期波動率有所上升。與此同時(shí)，14日RSI相對強(qiáng)弱指標(biāo)由中性區(qū)域升至60.90附近，但未進(jìn)入70超買區(qū)域，顯示多頭動能進(jìn)入偏強(qiáng)區(qū)域，為匯價(jià)保留潛在上行空間。
日線級別顯示，美日匯價(jià)受限于149.20-145.75價(jià)格區(qū)間內(nèi)整理，匯價(jià)在回落觸及148.85水平后迎來強(qiáng)勁反彈回升，當(dāng)前匯價(jià)再度接近至區(qū)間上沿附近區(qū)域，整體技術(shù)結(jié)構(gòu)顯示多頭偏向強(qiáng)勢格局，或?yàn)閰R價(jià)挑戰(zhàn)區(qū)間上沿提供潛在支持。
上行結(jié)構(gòu)來看，匯價(jià)需突破149.20區(qū)域限制才有望驅(qū)動多頭主動看漲情緒，推動匯價(jià)上行挑戰(zhàn)151.00關(guān)鍵阻力區(qū)域。
下行結(jié)構(gòu)來看，匯價(jià)短期內(nèi)若失守于145.75區(qū)域防線，下行風(fēng)險(xiǎn)的加劇或加速匯價(jià)下行對144.15區(qū)域水平發(fā)起沖擊。如若進(jìn)一步失守該區(qū)域水平，則下行目標(biāo)將擴(kuò)大至7月1日的低點(diǎn)142.70水平。
綜合而言，隨著美國逐步與各國達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，市場對美元的悲觀情緒得到改善。在此背景下，有望為美元提供進(jìn)一步的反彈支撐，推動美日匯價(jià)上行挑戰(zhàn)149.20阻力區(qū)域提供支持。
2．技術(shù)指標(biāo)總結(jié)：
3．交易策略解析：
美日日內(nèi)關(guān)注區(qū)間：
148.65-148.00
4小時(shí)級別來看，美日匯價(jià)延續(xù)上周四以來的反彈走勢，并幾乎收復(fù)上周以來的跌幅，顯示出多頭動能的修復(fù)跡象。上方148.65水平為匯價(jià)短線阻力水平，同時(shí)也是上周開盤后回落的最高點(diǎn)，技術(shù)上構(gòu)成潛在阻力。若匯價(jià)日內(nèi)有效突破該阻力限制，有望繼續(xù)上行挑戰(zhàn)149.20阻力區(qū)域。
下方148.00整數(shù)關(guān)口構(gòu)成匯價(jià)短線支撐水平，日內(nèi)匯價(jià)若失守于該支撐防線，或面臨回調(diào)測試147.50區(qū)域水平的風(fēng)險(xiǎn)。
今日即將公布的美國6月JOLTS 職位空缺數(shù)據(jù)或?qū)⒊蔀閰R價(jià)短線走勢的主要催化劑。
此前公布的美國5月份的職位空缺意外上升至去年11月以來的最高水平，裁員人數(shù)下降，表明盡管經(jīng)濟(jì)存在不確定性，但勞動力市場保持穩(wěn)定。市場預(yù)計(jì)，6月份職位空缺數(shù)量將較5月份777萬個(gè)減少至749萬個(gè)，若公布的數(shù)據(jù)符合市場預(yù)期，則表明勞動力需求有所放緩，將對美元構(gòu)成溫和壓力，或限制美日匯價(jià)承壓于148.65阻力水平下方。
需要警惕的是，若公布的職位空缺數(shù)據(jù)意外大幅增加，顯示勞動力需求旺盛，將對美元構(gòu)成短線反彈支撐，屆時(shí)有望推動美日匯價(jià)在突破148.65阻力限制后繼續(xù)上行挑戰(zhàn)149.20阻力區(qū)域提供支持。
美日短線走勢路徑參考：
上升：148.65-149.20
下降：148.00-147.50
