陳士昆

7月25日，中保協(xié)最新公布的預(yù)定利率研究值為1.99%，已連續(xù)第二次低于2.25%水平，觸發(fā)人身險(xiǎn)預(yù)定利率調(diào)整和產(chǎn)品調(diào)整。

目前，多家保險(xiǎn)公司已經(jīng)下發(fā)產(chǎn)品切換通知，普通型、分紅型、萬(wàn)能型預(yù)定利率最高值分別為2.0%、1.75%、1.0%，切換時(shí)間為8月31日。

“預(yù)定利率近期可能下調(diào)，預(yù)購(gòu)從速！”近期，一款熱銷(xiāo)增額終身壽險(xiǎn)宣傳道：若未來(lái)降至2.0%預(yù)定利率再買(mǎi)，收益差可能有幾十萬(wàn)。以“30歲男，一次性投入100萬(wàn)元，持有40年”為例，在當(dāng)前2.5%預(yù)定利率下，至70歲累計(jì)可領(lǐng)251.5萬(wàn)元，若下調(diào)至2.0%，至70歲累計(jì)可領(lǐng)206.8萬(wàn)元。

近年來(lái)，隨著市場(chǎng)利率持續(xù)下行，人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率跟隨下降?！扒皫啄?.5%沒(méi)搶到，沒(méi)想到現(xiàn)在連2.5%都要成為歷史了?！笔袌?chǎng)人士如此感慨道。

7月25日，中保協(xié)最新公布的預(yù)定利率研究值為1.99%，已連續(xù)第二次低于2.25%水平。在預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制下，觸發(fā)人身險(xiǎn)預(yù)定利率調(diào)整和產(chǎn)品調(diào)整。保通社從業(yè)內(nèi)獲悉，多家保險(xiǎn)公司已經(jīng)下發(fā)產(chǎn)品切換通知，普通型、分紅型、萬(wàn)能型預(yù)定利率最高值分別為2.0%、1.75%、1.0%，切換時(shí)間為8月31日。

01

利率下行：

2.5%預(yù)定利率產(chǎn)品銷(xiāo)售至8月底

7月25日，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)組織召開(kāi)人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專(zhuān)家咨詢(xún)委員會(huì)2025年二季度例會(huì)，會(huì)上，保險(xiǎn)業(yè)專(zhuān)家認(rèn)為當(dāng)前普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.99%。

隨著預(yù)定利率研究值出爐，預(yù)定利率調(diào)整隨即觸發(fā)。中國(guó)人壽、平安人壽等公司發(fā)布公告稱(chēng)，結(jié)合市場(chǎng)利率變化及中保協(xié)發(fā)布的預(yù)定利率研究值，調(diào)整新備案保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率最高值，其中普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值為2.0%、分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值為1.75%、萬(wàn)能型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值為1.0%，產(chǎn)品切換的時(shí)間點(diǎn)鎖定為8月31日24時(shí)。

按照調(diào)節(jié)機(jī)制要求，在預(yù)定利率最高值連續(xù)兩個(gè)季度高于研究值25個(gè)基點(diǎn)以上的情況下，有可能觸發(fā)人身險(xiǎn)預(yù)定利率調(diào)整和產(chǎn)品調(diào)整。在今年4月人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專(zhuān)家咨詢(xún)委員會(huì)2025年一季度例會(huì)上，保險(xiǎn)業(yè)專(zhuān)家認(rèn)為當(dāng)前普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.13%，這是研究值首次低于2.25%水平。

對(duì)于利率下調(diào)幅度，業(yè)內(nèi)人士早已形成較為一致的預(yù)判。精算視覺(jué)主理人Alex此前對(duì)保通社表示，最新的預(yù)定利率研究值跌到比2.0%還要低，監(jiān)管部門(mén)很有可能直接就在9月份將預(yù)定利率上限調(diào)整為“不超過(guò)2.0%”。他進(jìn)一步分析，若僅小幅下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)（如降至2.25%），在利率下行趨勢(shì)下，半年內(nèi)或需再次調(diào)整，這將導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)品體系重構(gòu)成本過(guò)高，“顯然超出行業(yè)承受能力”。

國(guó)金證券在此前的研報(bào)中曾表示，理論上至少需要下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。但考慮到利率延續(xù)低位下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)三季度研究值也較難向上突破2.25%，若此次預(yù)定利率下調(diào)至2.25%則意味著四季度還需再次下調(diào)，因此預(yù)計(jì)傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率或直接降至2%。

市場(chǎng)利率走勢(shì)進(jìn)一步支撐這一判斷。截至2025年第二季度末，最新三項(xiàng)市場(chǎng)參考利率，5年期LPR為3.5%，較一季度末下降10個(gè)基點(diǎn)；5年定期存款利率為1.3%，較一季度末下降25個(gè)基點(diǎn)；10年期國(guó)債到期收益率1.65%，較一季度末下降16.6個(gè)基點(diǎn)。據(jù)中泰證券測(cè)算，2025年第二季度預(yù)定利率研究值為2.01%，展望未來(lái)，平均每個(gè)月下降壓力約4個(gè)基點(diǎn)，2025末研究值或?qū)⒔咏?.8%整數(shù)關(guān)口。

今年初，金融監(jiān)管總局下發(fā)的《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》。

其中提到，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)定期組織人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專(zhuān)家咨詢(xún)委員會(huì)成員召開(kāi)會(huì)議，結(jié)合5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率、5年期定期存款利率、10年期國(guó)債收益率等市場(chǎng)利率變化和行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理情況，研究人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率有關(guān)事項(xiàng)，每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值。

02

業(yè)內(nèi)熱議：

連續(xù)三年“炒停售”，還能刺激市場(chǎng)嗎？

當(dāng)前，主要頭部公司普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值2.5%、分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值2.0%、萬(wàn)能型保險(xiǎn)產(chǎn)品最低保證利率最高值1.5%。

保通社注意到，近期保險(xiǎn)銷(xiāo)售端已掀起新一輪“鎖利”營(yíng)銷(xiāo)：增額終身壽險(xiǎn)以“鎖定2.5%，最后機(jī)會(huì)”為核心賣(mài)點(diǎn)，銷(xiāo)售人員密集推送“2.5%時(shí)代即將過(guò)去，抓住配置窗口”等話(huà)術(shù)，推動(dòng)客戶(hù)投保。

預(yù)定利率下降后，除了上述增額終身壽險(xiǎn)的未來(lái)收益會(huì)下降，對(duì)于保障型產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，意味著保費(fèi)上漲。有銷(xiāo)售人員近期在推薦產(chǎn)品時(shí)表示，其公司重疾險(xiǎn)將于7月31日下調(diào)預(yù)定利率至2.0%，預(yù)計(jì)同等保額的情況下，重疾險(xiǎn)保費(fèi)將漲價(jià)40%~60%。

事實(shí)上，這已是人身險(xiǎn)行業(yè)連續(xù)第三年因預(yù)定利率調(diào)整出現(xiàn)“炒停售”現(xiàn)象。回溯歷史，2019年原銀保監(jiān)會(huì)將長(zhǎng)期年金險(xiǎn)預(yù)定利率上限從4.025%降至3.5%，推動(dòng)3.5%預(yù)定利率的增額終身壽險(xiǎn)成為市場(chǎng)主力；2023年至2024年，預(yù)定利率歷經(jīng)兩輪下調(diào)至2.5%，期間險(xiǎn)企同樣通過(guò)“停售倒計(jì)時(shí)”話(huà)術(shù)沖刺銷(xiāo)售。

據(jù)東海證券研報(bào)，2024年9月上一輪調(diào)整前，“炒停售”催化下7月至9月人身險(xiǎn)單月保費(fèi)同比增速分別達(dá)14.9%、52.8%、11.9%，其中同期壽險(xiǎn)單月同比增速分別為16.1%、68.5%、15.7%。

面對(duì)利率下行壓力，險(xiǎn)企已開(kāi)始主動(dòng)調(diào)整。近期多家人身險(xiǎn)公司啟動(dòng)產(chǎn)品切換，將分紅險(xiǎn)預(yù)定利率從2%上限下調(diào)至1.5%。某壽險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)人對(duì)保通社表示，低利率環(huán)境下行業(yè)面臨利差損風(fēng)險(xiǎn)上升、資產(chǎn)負(fù)債匹配難度加大等挑戰(zhàn)，此次調(diào)整是結(jié)合監(jiān)管動(dòng)態(tài)機(jī)制做出的主動(dòng)應(yīng)對(duì)。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，預(yù)定利率下調(diào)是行業(yè)與低利率環(huán)境適配的必然選擇，但連續(xù)三年的“炒停售”營(yíng)銷(xiāo)能否持續(xù)奏效仍存疑問(wèn)。東海證券認(rèn)為，在長(zhǎng)端利率持續(xù)低位震蕩的背景下，主動(dòng)調(diào)降預(yù)定利率有望顯著降低負(fù)債成本，進(jìn)而緩釋利差損風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)“炒停售”催化可能在三季度進(jìn)一步提振保單銷(xiāo)售，對(duì)銷(xiāo)售節(jié)奏保持樂(lè)觀。

不過(guò)，若消費(fèi)者對(duì)“利率下調(diào)”的敏感度邊際減弱，或?qū)ΡＹM(fèi)上漲預(yù)期產(chǎn)生觀望，市場(chǎng)買(mǎi)單意愿可能承壓。中泰證券分析師指出，連續(xù)第三年“炒停售”對(duì)銷(xiāo)售的刺激作用趨弱，預(yù)計(jì)“炒停售”難以成為營(yíng)銷(xiāo)短平快手段，一方面隨著低利率環(huán)境延續(xù)，動(dòng)態(tài)調(diào)整空間逐步壓縮；另一方面，當(dāng)前挪儲(chǔ)意愿受預(yù)定利率的邊際影響逐步走弱。

03

分紅險(xiǎn)崛起：

低利率環(huán)境下，“保底+浮動(dòng)”優(yōu)勢(shì)凸顯

在低利率市場(chǎng)環(huán)境下，兼具“保底+浮動(dòng)”收益特性的分紅險(xiǎn)正迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

從市場(chǎng)吸引力來(lái)看，分紅險(xiǎn)的“保底收益+浮動(dòng)收益”模式在當(dāng)前環(huán)境下優(yōu)勢(shì)凸顯：保底收益為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)“安全墊”，浮動(dòng)收益部分則可依托保險(xiǎn)公司投資能力捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，較單純固定收益產(chǎn)品更能平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益。

“分紅險(xiǎn)必然會(huì)成為未來(lái)的主流產(chǎn)品?！敝嘘P(guān)村長(zhǎng)策產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研究院健康養(yǎng)老研究中心主任龍格對(duì)保通社表示，預(yù)定利率下調(diào)后傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率降至2%，而分紅險(xiǎn)以“1.75%保底+分紅”為架構(gòu)，若保險(xiǎn)公司分紅投資收益超過(guò)2.11%，客戶(hù)理論收益率即可超過(guò)傳統(tǒng)險(xiǎn)2%的水平（其中分紅部分收益超過(guò)0.25%，計(jì)算邏輯為（2.11%-1.75%）×70%）。

對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，分紅險(xiǎn)的收益設(shè)計(jì)與實(shí)際投資成果直接掛鉤，通過(guò)收益浮動(dòng)性可緩解長(zhǎng)期利差損風(fēng)險(xiǎn)，為財(cái)務(wù)穩(wěn)健性提供支撐。這一優(yōu)勢(shì)在預(yù)定利率下調(diào)后更為突出。

國(guó)金證券指出，預(yù)定利率進(jìn)一步下調(diào)后，傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力難免下降，分紅險(xiǎn)的銷(xiāo)售價(jià)值將更為凸顯。從行業(yè)實(shí)踐來(lái)看，當(dāng)前上市險(xiǎn)企正積極推動(dòng)分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，且已有一定成效。

從行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型契合監(jiān)管導(dǎo)向。中泰證券分析師提到，此前人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專(zhuān)家咨詢(xún)委員會(huì)已明確“加快浮動(dòng)收益型產(chǎn)品發(fā)展轉(zhuǎn)型”的方向，旨在通過(guò)強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)管理，推動(dòng)行業(yè)降本增效與高質(zhì)量發(fā)展。本次預(yù)定利率調(diào)整后，壽險(xiǎn)公司負(fù)債成本進(jìn)一步降低，結(jié)合當(dāng)前“新錢(qián)凈投資收益率”2.7%左右的水平，利差損隱憂(yōu)將得到緩解，資產(chǎn)負(fù)債管理水平有望夯實(shí)。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的未來(lái)利率波動(dòng)，中泰證券測(cè)算顯示，考慮到當(dāng)前長(zhǎng)端利率有底部鈍化的跡象，若后續(xù)市場(chǎng)利率維持當(dāng)前水平，則不排除2026年不會(huì)出現(xiàn)預(yù)定利率的再次調(diào)整。該券商測(cè)算下，2026年末預(yù)定利率研究值水平為1.8%，基本與2025年末水平保持一致。

編輯|何小桃廖丹杜波

校對(duì)|趙慶

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