禹香芹

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來(lái)源：券業(yè)行家

崛起！首創(chuàng)證券

自張濤在2024年4月接任首創(chuàng)證券總經(jīng)理，已過(guò)去1年有余。市場(chǎng)曾對(duì)這位券商高管其寄予厚望，然而復(fù)盤(pán)2024Q3-2025Q1這幾個(gè)關(guān)鍵季度業(yè)績(jī)之后，我們發(fā)現(xiàn)了一些問(wèn)題。

全年增25%？Q3后急轉(zhuǎn)直下

此前我們?cè)凇读一鸫銦挘∈讋?chuàng)證券》一文中指出公司的業(yè)務(wù)存在一定的“翹腳”。而在公司2024年年報(bào)中，董事會(huì)也提到了要“堅(jiān)持特色化運(yùn)營(yíng)，差異化發(fā)展戰(zhàn)略”，并且自豪的宣布2024年全年收入增長(zhǎng)25.49%。

然而，當(dāng)我們將收入分業(yè)績(jī)拆分后，就發(fā)現(xiàn)其實(shí)2024年全年收入主要來(lái)自上半年，自Q3以后公司的收入增速就開(kāi)始一路下跌，2025Q1收入同比-23.34%。目前公司尚未公布2025Q2的業(yè)績(jī)預(yù)告，然而從中債綜合指數(shù)3月-6月那一瀉千里的表現(xiàn)來(lái)看，公司2025Q2的業(yè)績(jī)恐怕也并不理想。

圖1：首創(chuàng)證券近幾個(gè)季度收入同比vs．行業(yè)平均

圖片來(lái)源：Wind，券業(yè)行家整理

投行老將坐鎮(zhèn)，Q1業(yè)務(wù)跌超60%

盡管張濤曾經(jīng)有過(guò)投行經(jīng)驗(yàn)，然而首創(chuàng)證券近幾個(gè)季度的投行業(yè)績(jī)并不理想。首創(chuàng)證券投行業(yè)務(wù)排名本身處于行業(yè)中下游，自“924”行情之后的大量IPO和低融資成本推動(dòng)的發(fā)債潮中，全行業(yè)投行業(yè)務(wù)因此收益，不過(guò)從首創(chuàng)證券的表現(xiàn)來(lái)看，其2024Q4和2025Q1的投行業(yè)務(wù)增幅表現(xiàn)要低于行業(yè)平均水平，2025Q1投行業(yè)務(wù)收入較上季度‘腰斬再腰斬’，跌幅比行業(yè)平均多25%。

圖2：首創(chuàng)證券投行業(yè)務(wù)收入及環(huán)比vs．行業(yè)平均

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，券業(yè)行家整理

不僅投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及同行，公司引以為豪的資管業(yè)務(wù)收入也出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)。從總量上來(lái)看公司的資管業(yè)務(wù)收入體量是最接近行業(yè)平均水平的一欄（上市券商中排名第20），但是在全行業(yè)受益于2024Q2權(quán)益大好表現(xiàn)之時(shí)，首創(chuàng)證券的資管收入?yún)s開(kāi)始不斷下滑，2025Q1的資管收入只有2024Q3的一半了。資管業(yè)務(wù)收入的大幅下滑是導(dǎo)致近幾個(gè)季度收入拉跨的重要原因之一。

圖3：首創(chuàng)證券資管業(yè)務(wù)收入及環(huán)比vs．行業(yè)平均

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，券業(yè)行家整理

公司在年報(bào)中表示“‘飛入尋常百姓家’是公司財(cái)富管理類(lèi)業(yè)務(wù)堅(jiān)定不移的初心“，目前來(lái)看其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)還未出現(xiàn)亮點(diǎn)，除了2024Q4受益于低基數(shù)和權(quán)益市場(chǎng)活躍以外，整體經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)走勢(shì)與行業(yè)平均大致相仿。2024年全年公司開(kāi)設(shè)了兩家新?tīng)I(yíng)業(yè)部，撤銷(xiāo)了三家營(yíng)業(yè)部，線(xiàn)下?tīng)I(yíng)業(yè)部格局基本沒(méi)有改變。

圖4：首創(chuàng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及環(huán)比vs．行業(yè)平均

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，券業(yè)行家整理

風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，有點(diǎn)懸乎

目前來(lái)看公司除了業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意之外，還面臨著其他問(wèn)題，比如風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的走弱（自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及證券衍生品/凈資本從2024年初的6.36%增長(zhǎng)到2025Q1的接近30%、短期償債緩沖能力3個(gè)月內(nèi)縮水超300個(gè)百分點(diǎn)，抗風(fēng)險(xiǎn)墊變薄等）、流動(dòng)性下降等問(wèn)題。

就在今年4月，首創(chuàng)證券發(fā)布公告稱(chēng)其將斥資1.04億元購(gòu)買(mǎi)一套位于上海楊浦區(qū)的地產(chǎn)，用于上海分公司自用；由于正值Q1業(yè)績(jī)大幅下降，部分市場(chǎng)分析認(rèn)為此時(shí)大額支出或影響流動(dòng)性。

港股上市，待解新題

目前公司正在籌劃港股上市，然而就像我們?cè)谥拔恼轮姓f(shuō)的，其如何利用募集資金補(bǔ)強(qiáng)業(yè)務(wù)短板？在港股市場(chǎng)的估值表現(xiàn)能否匹配預(yù)期？業(yè)績(jī)波動(dòng)能否得到有效改善？這些問(wèn)題尚待回答。

當(dāng)市場(chǎng)的期待一次次被現(xiàn)實(shí)擊碎，首創(chuàng)證券的“崛起”之路儼然成了一場(chǎng)漫長(zhǎng)的迷霧穿行。業(yè)績(jī)的滑梯、業(yè)務(wù)的疲軟、爭(zhēng)議的陰影，層層疊疊壓在這家券商的肩頭。

或許，此刻最該追問(wèn)的是——這場(chǎng)關(guān)乎信任與未來(lái)的博弈里，首創(chuàng)證券的‘崛起’承諾何時(shí)兌現(xiàn)？是該給新管理層更多時(shí)間，還是已顯露轉(zhuǎn)型困局？歡迎在評(píng)論區(qū)聊聊你的看法。

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