張奇妹

華爾街見(jiàn)聞

大摩經(jīng)濟(jì)學(xué)家基準(zhǔn)預(yù)測(cè)顯示，三季度關(guān)稅將推高核心PCE通脹從2.3%躍升至4.0%，四季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)將降至僅0.2%。盡管CEO信心和價(jià)格傳導(dǎo)暫未構(gòu)成威脅，但大摩認(rèn)為市場(chǎng)情緒過(guò)于自滿，建議投資者買入美債、賣出美元對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)放緩可能令美聯(lián)儲(chǔ)和投資者措手不及。

大摩警告，市場(chǎng)低估了關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊，情緒過(guò)于自滿，建議投資者買入美債、賣出美元，以對(duì)沖市場(chǎng)過(guò)度樂(lè)觀情緒。

7月29日，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，摩根士丹利在最新研報(bào)中稱，該行經(jīng)濟(jì)學(xué)家基準(zhǔn)預(yù)測(cè)顯示，關(guān)稅將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2025年三季度跨過(guò)通脹“減速帶”，隨即在四季度陷入增長(zhǎng)“坑洼”。然而風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)這兩種情況都顯得漠不關(guān)心。

大摩建議投資者通過(guò)買入美國(guó)國(guó)債和賣出美元來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)的自滿情緒，并指出，雖然通脹上升已得到充分預(yù)期，但增長(zhǎng)放緩可能令美聯(lián)儲(chǔ)和投資者措手不及，這將推動(dòng)美債收益率和美元走低。

大摩表示，當(dāng)前CEO信心和關(guān)稅向消費(fèi)者價(jià)格的傳導(dǎo)都未對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅，但投資者應(yīng)警惕“關(guān)稅疲勞癥”，未來(lái)六個(gè)月經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷動(dòng)蕩。

關(guān)稅沖擊路徑：從通脹減速帶到增長(zhǎng)坑洼

摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家基線預(yù)測(cè)描繪了一個(gè)清晰的關(guān)稅沖擊時(shí)間線：關(guān)稅將在2025年三季度推高通脹（通脹減速帶），隨后立即在四季度拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（增長(zhǎng)坑洼）。

具體而言：

核心PCE通脹率將從2025年二季度的2.3%躍升至三季度的4.0%，然后在四季度回落至2.9%。

實(shí)際GDP增長(zhǎng)將從二季度的2.1%大幅下滑至三季度的1.2%，四季度更是跌至僅0.2%的低水平。

值得注意的是，摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2025年增長(zhǎng)放緩的預(yù)測(cè)比美聯(lián)儲(chǔ)FOMC參與者的中值預(yù)測(cè)更為悲觀，盡管兩者對(duì)通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)路徑的預(yù)測(cè)相似。

大摩還在研報(bào)中稱，數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口商在4月、5月和6月支付的新關(guān)稅達(dá)到了數(shù)十年來(lái)未見(jiàn)的水平。7月份的月度海關(guān)稅收似乎有望達(dá)到新高。

數(shù)據(jù)顯示，7月份月初至今年化的3400億美元海關(guān)稅收占名義GDP的1.10%，而數(shù)十年來(lái)的平均水平僅為0.25%。

大摩預(yù)計(jì)這些海關(guān)稅收將對(duì)美國(guó)財(cái)政部融資需求產(chǎn)生重大影響，有助于將息票債券發(fā)行量的增加推遲到2027年。

市場(chǎng)過(guò)于自滿，建議“多美債、空美元”

雖然進(jìn)口商已支付部分關(guān)稅，但他們可能尚未將全部成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。在此之前，消費(fèi)者可能會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)得若無(wú)其事——最近的零售銷售數(shù)據(jù)支持了這一觀點(diǎn)。

大摩認(rèn)為，CEO信心代表了最重要的傳導(dǎo)渠道。CEO信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往同步變化，兩者享有共生關(guān)系。

數(shù)據(jù)顯示，在4月宣布“對(duì)等關(guān)稅”之后，CEO信心曾短暫接近凈悲觀區(qū)域，股市也短暫進(jìn)入“失速區(qū)間”。

研報(bào)指出，雖然嗎，CEO信心和關(guān)稅向消費(fèi)者價(jià)格的傳導(dǎo)目前都未對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅。在這種情況下，反映在美股表現(xiàn)中的投資者對(duì)未來(lái)的信心似乎是合理的。

但是，大摩仍然建議投資者對(duì)抗關(guān)稅疲勞癥。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的基準(zhǔn)觀點(diǎn)，未來(lái)六個(gè)月經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷波瀾，這將推動(dòng)美債收益率走低，因?yàn)橥洔p速帶雖然已被充分預(yù)期，但增長(zhǎng)惡化可能讓美聯(lián)儲(chǔ)和投資者措手不及。

大摩預(yù)計(jì)美元將伴隨美債收益率下降而走弱，并強(qiáng)調(diào)如果增長(zhǎng)放緩也讓CEO和股票投資者措手不及，股市可能再次進(jìn)入“失速區(qū)間”。

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