賬面貨幣資金規(guī)模持續(xù)下降、8個月內(nèi)連續(xù)拋出兩份融資方案，在高端PCB（PrintedCircuitBoard，印刷電路板）擴產(chǎn)“軍備賽”拉開大幕之際，市值1600億的PCB龍頭勝宏科技（300476.SZ）宣布赴港IPO，為A股公司赴港上市潮再添一份熱度。
當前AI產(chǎn)業(yè)大熱，催生大量PCB產(chǎn)品需求，為擴張產(chǎn)能融資配套資金，勝宏科技的融資步伐也在提速，宣布發(fā)行H股前不久，該公司新一輪定增融資（擬募資19億元）注冊稿剛剛落地，這兩項融資計劃有望為公司帶來約90億元，超過其上市至今融資總額。
勝宏科技不斷向市場“要錢”的背后，是公司資金壓力日益增長的局面。該公司計劃建設(shè)的越南HDI板和泰國汽車板兩個基地，合計耗資約32.1億元，截至一季度末，勝宏科技的賬面貨幣資金為13.3億元，并且短期借款與長期借款合計超過33億元。
背靠英偉達、乘著AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的東風，勝宏科技2024年營收突破100億元關(guān)口，機構(gòu)預測該公司2025年年度營收有望達到194億元。行業(yè)需求增長、技術(shù)迭代以及自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動勝宏科技股價2024年以來大漲10倍。
高景氣度下，PCB產(chǎn)業(yè)進入新一輪擴產(chǎn)周期，滬電股份（002463.SZ）、深南電路（002916.SZ）、東山精密（002384.SZ）等多家廠商均瞄準高端PCB擴產(chǎn)，擴產(chǎn)潮可能導致行業(yè)集中度變化，同時也將對勝宏科技的毛利率維持、產(chǎn)能利用率以及成長速度帶來壓力。與此同時，PCB行業(yè)具有明顯的周期性，機構(gòu)投資者深諳此道。業(yè)內(nèi)分析認為，若勝宏科技H股成功發(fā)行上市，即使A股投資者短期受情緒驅(qū)動推高股價，這種高溢價也會被視為“不可持續(xù)”的信號，動搖部分A股投資者的信心，而更重要的是上市公司能否兌現(xiàn)高質(zhì)量業(yè)績增長。
資金困境下融資提速
近五年，勝宏科技已經(jīng)啟動三次大規(guī)模融資，公司在2021年定增募資20億元用于高端多層、高階HDI印制線路板擴產(chǎn)；2024年四季度以來，勝宏科技提速融資節(jié)奏，先后宣布新一輪定增與計劃發(fā)行H股。
具體到本次赴港上市，勝宏科技擬申請公開發(fā)行的H股股數(shù)不超過本次發(fā)行后公司總股本的10%(超額配售權(quán)行使前)，有媒體報道稱，勝宏科技此次H股融資規(guī)?；蚩蛇_10億美元。
公司表示本次赴港上市目的主要是為擴產(chǎn)進行融資，近日，公司接受機構(gòu)調(diào)研時表示，港股上市融資主要用于支持公司高端產(chǎn)能擴張、智能化升級、AI算力及其他前沿PCB技術(shù)研發(fā)幫助公司實現(xiàn)全球快速擴張的需求。
就在宣布赴港上市前半個月，勝宏科技剛剛公布新一輪定增的注冊稿，公司擬定增募資19億元，其中13.5億元用于在泰國和越南布局高階HDI及高多層板產(chǎn)能，5.5億元用于補充流動資金和償還銀行貸款。
從首次發(fā)布定增預案（2024年11月8日）到宣布赴港上市，勝宏科技在八個月內(nèi)拋出了兩筆合計近90億元融資方案，融資金額超過公司2015年上市以來累計融資額（根據(jù)Wind數(shù)據(jù)：76.7億元）。
值得注意的是，勝宏科技此次定增注冊稿的募資規(guī)模，較定增預案金額減少約8000萬元，是由于公司前次募資中用于償還銀行借款和補充流動資金金額超出前次募集資金總額的30%，超出金額為7955.07萬元，使得本次定增資金需扣減相應金額。
在勝宏科技高速增長業(yè)績背后，是其日益緊張的資金壓力。記者注意到，隨著勝宏科技有息負債攀升，公司的貨幣資金規(guī)模不斷下降。
財報顯示，勝宏科技的賬面貨幣資金已從2023年末的21.41億元，下降至今年一季度末的13.3億元。
同時期，公司短期借款呈現(xiàn)下降趨勢，長期借款呈現(xiàn)大幅增長。其中，勝宏科技的短期借款從30.14億元下降至4.68億元；長期借款則從17.77億元增長至28.54億元。
從有息負債角度來看，2024年一季度末、2023年一季度末、2022年一季度末，勝宏科技的短期借款、長期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債三項有息負債分別合計為45.38億元、38.11億元、26.13億元。截至今年一季度末，勝宏科技這三項會計科目的金額合計達41.29億元，處于近四年以來相對高位。
處于產(chǎn)能擴張階段的勝宏科技比過去更需要資金，公司正在越南勝宏人工智能HDI項目、泰國高多層印制線路板項目，總投資額分別為18.15億元、14.02億元，建設(shè)期分別為3年、2年。勝宏科技稱，泰國高多層印制線路板項目和越南勝宏人工智能HDI項目預計達產(chǎn)后可分別實現(xiàn)年營業(yè)收入19.5億元和16.5億元。
高端PCB進入擴產(chǎn)“軍備競賽”
2024年以來，AI科技革命席卷全球，推動算力、高速網(wǎng)絡(luò)通信、新能源汽車、智能駕駛等下游領(lǐng)域高速發(fā)展PCB行業(yè)，進入新一輪增長周期。從PCB板塊已經(jīng)披露的中報業(yè)績預告或中報業(yè)績快報顯示，龍頭企業(yè)均實現(xiàn)不俗業(yè)績增長。滬電股份預計上半年歸母凈利潤至少增長44.63%；生益科技（600183.SH）、廣合科技（001389.SZ）預計歸母凈利潤均至少增長逾五成。
勝宏科技為PCB廠商，公司的PCB產(chǎn)品線包括PTH、HDI、FPC、軟硬結(jié)合板RigidFlex、FPCA、PCBA等。公司背靠英偉達等客戶，近兩年的境外收入比重增長顯著，2025年1~3月，勝宏科技的境外收入達33.8億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比重為82.95%，公司一季度的營收43.1億元已經(jīng)逼近去年上半年營收規(guī)模（48.5億元）。
海外AI巨頭資本開支持續(xù)高企，導致高端AI服務(wù)器PCB需求旺盛且供應緊張。不只勝宏科技，眾多同行也在海外大建新產(chǎn)能，擴產(chǎn)方向均為高端PCB產(chǎn)品，是為搶占市場份額。
記者梳理發(fā)現(xiàn)，近兩個月內(nèi)，已有4家PCB廠商宣布啟動新的擴產(chǎn)項目。7月25日，東山精密發(fā)布公告稱，公司全資子公司香港超毅或其子公司投資建設(shè)高端印制電路板項目，項目投資金額預計不超過10億美元，主要用于現(xiàn)有產(chǎn)能的提升及新產(chǎn)能的建設(shè)。
滬電股份在2024年四季度規(guī)劃投資約43億新建人工智能芯片配套高端印制電路板擴產(chǎn)項目已于今年6月下旬啟動建設(shè)，該項目是為更好配合滿足客戶對高速運算服務(wù)器、人工智能等新興計算場景對高端印制電路板的中長期需求。
深南電路在泰國工廠總投資額為12.74億元人民幣/等值外幣，目前基礎(chǔ)工程建設(shè)按期有序推進中，具體投產(chǎn)時間將根據(jù)后續(xù)建設(shè)進度、市場情況等因素確定。另外，鵬鼎控股亦指引2025年資本開支50億元，同比提升51.5%。
行業(yè)內(nèi)的擴產(chǎn)提速與資本開支的持續(xù)增加，反映了當前的高景氣度，也顯示出高端PCB行業(yè)已經(jīng)進入產(chǎn)能“軍備競賽”的苗頭。一位電新行業(yè)分析師對記者表示，PCB行業(yè)的傳統(tǒng)周期性特征明顯，在這一周期中，產(chǎn)能擴張往往滯后于需求增長，導致在產(chǎn)能釋放時市場需求已經(jīng)回落，進而引發(fā)價格競爭和盈利能力下降。
友商大幅擴產(chǎn)之際，機構(gòu)投資者也關(guān)注到勝宏科技維持毛利率水平的能力，有機構(gòu)提問：“公司未來毛利率能否持續(xù)或進一步提升？今年一季度，勝宏科技的銷售毛利率達33.37%，為上市以來最高水平。
在上述分析師看來，行業(yè)需求增長、高階技術(shù)迭代、自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善等多項因素支撐勝宏科技估值2024年以來累計增長10倍，隨著友商集體擴產(chǎn)，高端PCB未來1~2年的供給變化需重點關(guān)注。“需求增速、供給格局、產(chǎn)能產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素都是國產(chǎn)PCB廠商經(jīng)過一輪估值拔高后面臨的挑戰(zhàn)，比如主要競爭對手擴產(chǎn)是否激進、行業(yè)已宣布的擴產(chǎn)產(chǎn)能是否覆蓋了實際需求增速等等。”
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