黃士弘

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（來(lái)源：華泰證券研究所）

宏觀(guān)：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，練內(nèi)功

7月30日中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，延續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”的總體基調(diào)，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷較4月政治局會(huì)議更為積極，強(qiáng)調(diào)努力完成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)不動(dòng)搖。在經(jīng)歷了中美關(guān)稅升級(jí)與降級(jí)、外貿(mào)增長(zhǎng)較為穩(wěn)健的背景下，政策重心或更強(qiáng)調(diào)修煉“內(nèi)功”、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展以應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)貿(mào)及地緣政治的不確定性。

本次會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的判斷為“主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好”，相較于今年4月政治局會(huì)議更為積極，穩(wěn)外貿(mào)相關(guān)政策著墨相對(duì)減少。4月政治局會(huì)議對(duì)外需不確定性及外貿(mào)企業(yè)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)更為關(guān)注，穩(wěn)外貿(mào)的迫切性亦更強(qiáng)，而在經(jīng)歷了中美關(guān)稅烈度升級(jí)的擾動(dòng)后，上半年出口（美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)5.9%、實(shí)際GDP增速錄得5.3%，對(duì)完成全年5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)更有信心。

考慮到下半年外貿(mào)增長(zhǎng)仍有望維持一定韌性，政策重心更多聚焦在國(guó)際經(jīng)貿(mào)形勢(shì)快速變化的背景下修煉“內(nèi)功”——1）美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅水平自5月12日“降級(jí)”后，相較歐盟、日本、巴西等經(jīng)濟(jì)體水平并未大幅提升；2）人民幣今年以來(lái)兌一籃子貨幣走弱、或進(jìn)一步增強(qiáng)了中國(guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)力；3）6月全球制造業(yè)PMI重回榮枯線(xiàn)上方，美國(guó)、歐盟等多國(guó)財(cái)政有望進(jìn)一步擴(kuò)張，疊加美元整體走弱、流動(dòng)性偏寬松，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或維持一定韌性，整體支撐下半年的外需增長(zhǎng)。

具體舉措層面，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策聚焦促進(jìn)消費(fèi)，治理內(nèi)卷，升級(jí)產(chǎn)業(yè)，防范風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)財(cái)政政策、貨幣政策、地產(chǎn)政策、穩(wěn)定資本市場(chǎng)等多個(gè)方面提出部署：

財(cái)政政策：會(huì)議強(qiáng)調(diào)要落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策，充分釋放政策效應(yīng)，具體舉措方面延續(xù)“加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券”，并且“提高資金使用效率”，整體財(cái)政政策定調(diào)“更為積極”，我們認(rèn)為下半年或仍有財(cái)政支出加碼的空間。今年上半年廣義財(cái)政（一般公共預(yù)算+政府性基金）支出同比錄得8.9%，高于上半年名義GDP增速的4.3%，顯示財(cái)政政策寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成較強(qiáng)支撐?？紤]到今年財(cái)政支出前置，4季度或?qū)⒚媾R資金缺口，我們認(rèn)為，不排除3季度末至4季度初可能是財(cái)政支出加力的政策窗口期。

貨幣政策：政策表述仍延續(xù)“適度寬松，保持流動(dòng)性充?！?，整體基調(diào)保持穩(wěn)健，相較4月政治局會(huì)議并未提及“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，我們認(rèn)為在銀行息差壓力較大、總體利率水平較低，以及反內(nèi)卷托舉PPI的背景下，進(jìn)一步降息空間或有限，貨幣政策的重點(diǎn)可能集中在結(jié)構(gòu)性政策工具。截至今年1季度，商業(yè)銀行凈息差降至1.43%的低位，可能制約進(jìn)一步降息的幅度，而此前新創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具及政策性金融工具或進(jìn)一步加碼，支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等。

“反內(nèi)卷”政策決心明確，重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理有望推進(jìn)：繼今年7月財(cái)經(jīng)委會(huì)議表示“依法依規(guī)整治企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”以來(lái)，反內(nèi)卷政策預(yù)期不斷升溫。7月政治局會(huì)議的表態(tài)進(jìn)一步明確要求推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理、規(guī)范地方招商引資行為。7月23日召開(kāi)的黨外人士座談會(huì)上對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)工作部署中，習(xí)近平總書(shū)記亦強(qiáng)調(diào)破除“內(nèi)卷”。我們認(rèn)為，產(chǎn)能利用率相對(duì)偏低的光伏、新能源汽車(chē)等重點(diǎn)行業(yè)或有望得到“自上而下”的政策支持、推動(dòng)產(chǎn)能出清及市場(chǎng)格局調(diào)整，或?qū)PI及工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的修復(fù)形成一定提振。

地產(chǎn)政策的表述以中長(zhǎng)期建設(shè)為主，短期新增舉措較少。短期穩(wěn)地產(chǎn)的政策舉措表示較4月政治局會(huì)議偏少，延續(xù)此前在7月14-15日召開(kāi)的中央城市工作會(huì)議精神，高質(zhì)量開(kāi)展城市更新。政策或聚焦中長(zhǎng)期維度城鎮(zhèn)化發(fā)展需求，包括現(xiàn)代化城市體系建設(shè)、構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式、穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造和危舊房改造等。

促進(jìn)消費(fèi)延續(xù)此前將保障改善民生和擴(kuò)大消費(fèi)相結(jié)合的政策導(dǎo)向，明確表示培育服務(wù)消費(fèi)新增長(zhǎng)點(diǎn)?？紤]到今年以來(lái)“以舊換新”政策對(duì)商品消費(fèi)的提振較為明顯，但隨著大件可選消費(fèi)增長(zhǎng)或有所“透支”，補(bǔ)貼服務(wù)消費(fèi)短期拉動(dòng)效應(yīng)或更為明顯，我們認(rèn)為，不排除下半年消費(fèi)補(bǔ)貼擴(kuò)展至服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域，同時(shí)，休假制度優(yōu)化等政策亦有望邊際推升服務(wù)消費(fèi)意愿和體驗(yàn)。同時(shí)，7月28日宣布的全國(guó)層面育兒補(bǔ)貼制度亦可能對(duì)改善民生、提振總消費(fèi)有一定積極意義，年補(bǔ)貼金額約占2024年居民消費(fèi)總額的0.2%左右。

推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、鞏固資本市場(chǎng)：針對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域延續(xù)此前的政策基調(diào)，指出要堅(jiān)持以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，加快培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的新興支柱產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性，鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭。對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)建設(shè)的重視程度或進(jìn)一步提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦程度超預(yù)期，內(nèi)需回升幅度不及預(yù)期。

易峘研究員SACS0570520100005|SFCAMH263

吳宛憶研究員?SACS0570524090005|SFCBVN199

戰(zhàn)略：“贏得戰(zhàn)略主動(dòng)”的短期和長(zhǎng)遠(yuǎn)政策部署

7月30日，中共中央政治局會(huì)議對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)工作做出部署，同時(shí)決定在10月召開(kāi)二十屆四中全會(huì)，全會(huì)議程為研究制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“十五五”規(guī)劃建議。與4月份“外部沖擊影響加大”，政策重心強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”的底線(xiàn)思維不同，下半年中美互動(dòng)能見(jiàn)度和確定性有望增強(qiáng)，7月政治局會(huì)議重在“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性”，宏觀(guān)政策基調(diào)也從4月的“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”轉(zhuǎn)向“適時(shí)加力”。政策在提振消費(fèi)、兩重兩新需求側(cè)著墨不多，“反內(nèi)卷”供給側(cè)改革表述相較之前有所調(diào)整，穩(wěn)住樓市股市政策信號(hào)重在“鞏固市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭”。我們梳理了政治局會(huì)議的五個(gè)重要政策信號(hào)：

1、?宏觀(guān)政策：重在“適時(shí)”，增量財(cái)政和降準(zhǔn)降息Q3能見(jiàn)度或較低

7月政治局會(huì)議對(duì)于上半年經(jīng)濟(jì)工作成績(jī)，整體偏向積極（“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效……經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)強(qiáng)大活力和韌性”）；在總結(jié)上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行遇到的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)時(shí)，不同于4月份強(qiáng)調(diào)外部沖擊帶來(lái)的挑戰(zhàn)（“外部沖擊影響加大”），但仍然著重強(qiáng)調(diào)“要正確把握形勢(shì)，增強(qiáng)憂(yōu)患意識(shí)”。

從政策基調(diào)上，7月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性，著力“四穩(wěn)”，有力促進(jìn)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。我們認(rèn)為，7月政治局會(huì)議為下半年定下的政策基調(diào)，以連續(xù)性和穩(wěn)定性為主，相較而言，Q1更重政策節(jié)奏，力求“能早則早、寧早勿晚”。

從宏觀(guān)政策總基調(diào)上，從4月“加大超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”和“加緊實(shí)施”“用好用早”到7月“持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”“落實(shí)落細(xì)”，政策重心轉(zhuǎn)向存量政策落實(shí)，政策節(jié)奏更重“適時(shí)”。財(cái)政政策：“加快政府債券發(fā)行使用”，重在政策落地節(jié)奏和資金使用效率；貨幣政策：不再提“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，也沒(méi)有提“加力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具強(qiáng)調(diào)“用好”，我們認(rèn)為，“兩會(huì)”后已確定的5000億新型政策性金融工具，經(jīng)過(guò)充分的內(nèi)部討論和地方項(xiàng)目?jī)?chǔ)備之后，Q3有望適時(shí)落地。展望Q3，我們認(rèn)為增量財(cái)政工具，無(wú)論是提高財(cái)政赤字還是增發(fā)特別國(guó)債的能見(jiàn)度或不高，央行降準(zhǔn)降息的概率或在下降。

二、反內(nèi)卷：關(guān)注下一步政策目標(biāo)、實(shí)施路徑和政策節(jié)奏

7月政治局會(huì)議沒(méi)有明確提及“反內(nèi)卷”，但在當(dāng)天黨外人士座談會(huì)上，明確提及了“破除內(nèi)卷”。我們認(rèn)為，相較7月1日中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議較為明確的政策指向，政治局會(huì)議表述有所調(diào)整，1）依法依規(guī)治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)（vs7月1日中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議提到的“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”），政治局會(huì)議未再?gòu)?qiáng)調(diào)低價(jià)或價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為此舉背后，本輪以反內(nèi)卷為核心的供給側(cè)改革，價(jià)格或不是唯一的政策目標(biāo)，上半年人大先后通過(guò)《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》和《價(jià)格法》的修法進(jìn)程，對(duì)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)有更加豐富的界定，同時(shí)，近期市場(chǎng)在反內(nèi)卷這一催化劑下，商品價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格大幅背離，或已引起相關(guān)方面重視。2）推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理（vs7月1日中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議提到的“推進(jìn)落后產(chǎn)能有序退出”），表述更為中性，我們認(rèn)為，重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理主要集中于中下游，即不同于2017年上一輪以基建地產(chǎn)擴(kuò)張帶來(lái)的上游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，本輪供給側(cè)改革治理的重點(diǎn)聚焦于過(guò)去幾年因地方政府同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的“新三樣”光伏和新能源汽車(chē)等下游產(chǎn)業(yè)供需失衡。3）規(guī)范地方招商引資行為。統(tǒng)一大市場(chǎng)破除的難點(diǎn)和焦點(diǎn)在于規(guī)范地方政府招商引資，如不合理的財(cái)政補(bǔ)貼、稅收返還等地方競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)政策。

我們對(duì)供給側(cè)“反內(nèi)卷”的整體判斷是：

1.本輪反內(nèi)卷主要集中在制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的中下游行業(yè)，供給側(cè)改革的復(fù)雜性和政策目標(biāo)與2017年供給側(cè)改革有相似性也有不同性。因此，既不要低估下半年供給側(cè)治理的決心，也不能簡(jiǎn)單理解將反內(nèi)卷行業(yè)和目標(biāo)擴(kuò)大化。在外部中美經(jīng)貿(mào)緩和能見(jiàn)度提升+內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保5壓力不大的情況下，結(jié)構(gòu)性改革的時(shí)間窗口開(kāi)啟。整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)提出一年來(lái)，價(jià)格的壓力尚未顯著好轉(zhuǎn)，或更堅(jiān)定此輪政策的決心。我們關(guān)注后續(xù)去產(chǎn)能和反內(nèi)卷政策的目標(biāo)設(shè)定、路徑選擇和政策節(jié)奏。

2.供給側(cè)治理的成功需要需求側(cè)的支撐，這可能是本輪的最大難點(diǎn)，需要進(jìn)一步觀(guān)察。路徑上，限產(chǎn)、限價(jià)、光伏收儲(chǔ)市場(chǎng)都已有所預(yù)期，但和上一輪貨幣化棚改帶來(lái)的需求擴(kuò)張相比，制造業(yè)需求支撐點(diǎn)仍是我們下一步關(guān)注的重點(diǎn)。

3．后續(xù)是否進(jìn)一步為反內(nèi)卷明確時(shí)間表和實(shí)施路徑。以上一輪供給側(cè)改革為例，2017年成立了“三去一降一補(bǔ)”供給側(cè)改革多部委協(xié)調(diào)機(jī)制，以及為此配套的環(huán)保督察風(fēng)暴，同時(shí)，財(cái)政和金融手段也是確保政策能否有效落地的重要抓手和杠桿。

三、樓市和股市：如何鞏固市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭？

7月政治局會(huì)議對(duì)于2024年9月26日以來(lái)“穩(wěn)住樓市和股市”的表述出現(xiàn)了明顯變化，穩(wěn)樓市著墨不多，重在“落實(shí)好中央城市工作會(huì)議精神，高質(zhì)量開(kāi)展城市更新”。股市，一是表述事實(shí)——“鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭”，資本市場(chǎng)穩(wěn)住了；二是“增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性”，我們認(rèn)為，從一級(jí)市場(chǎng)角度，這可能意味要增強(qiáng)IPO、重組上市標(biāo)準(zhǔn)的包容性，放寬非公開(kāi)發(fā)行鎖定期等限制，優(yōu)化并購(gòu)支付及配套融資工具，增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力；從二級(jí)市場(chǎng)而言，進(jìn)一步拓寬互聯(lián)互通等海外投資者投資國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的渠道和增強(qiáng)便利性，或也是政策的題中之義。

總之，7月政治局對(duì)股市和樓市出現(xiàn)的積極變化給予了較為肯定的判斷。6月13日國(guó)常會(huì)提出，以更大的力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”，我們后續(xù)關(guān)注：1）6月13日國(guó)常會(huì)提出全國(guó)范圍摸底土地和在建項(xiàng)目，摸清底數(shù)后，政策的下一步如何部署？中央層面收儲(chǔ)的可能性如何？路徑選擇及可行方案？2）萬(wàn)科等出險(xiǎn)企業(yè)的債務(wù)處置方案，融創(chuàng)模式是否有可復(fù)制性？3）如何“多管齊下穩(wěn)定預(yù)期”？關(guān)注房地產(chǎn)在“激活需求、優(yōu)化供給、化解風(fēng)險(xiǎn)方面的系列政策安排。

此外，關(guān)于化債，7月政治局會(huì)議首次提出，“有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清”。我們認(rèn)為，這與城投化債截止日期相關(guān)，即城投退平臺(tái)不晚于2027年6月末，若逾期未退出，屆時(shí)由省政府認(rèn)定并向主管部門(mén)申請(qǐng)退出平臺(tái)名單。因此，2027年6月底城投公司在向產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)轉(zhuǎn)型之前，需先退出城投融資平臺(tái)并清償債務(wù)。

四、需求側(cè)政策：消費(fèi)從商品消費(fèi)轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)？

7月政治局會(huì)議對(duì)內(nèi)需的強(qiáng)調(diào)著墨不多——要有效釋放內(nèi)需潛力。其中消費(fèi)：深入實(shí)施提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，在擴(kuò)大商品消費(fèi)的同時(shí)，培育服務(wù)消費(fèi)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，在保障改善民生中擴(kuò)大消費(fèi)需求。我們認(rèn)為消費(fèi)提振政策的重心應(yīng)從耐用消費(fèi)品國(guó)補(bǔ)轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)支持，本次政治局會(huì)議未提及“擴(kuò)圍提質(zhì)實(shí)施‘兩新’政策”；同時(shí)，隨著中央育兒補(bǔ)貼政策落地，我們認(rèn)為，地方也會(huì)相繼出臺(tái)相關(guān)鼓勵(lì)生育的“地方版”方案。

對(duì)于投資端，重在強(qiáng)調(diào)質(zhì)，而非規(guī)模，即高質(zhì)量推動(dòng)“兩重”建設(shè)，激發(fā)民間投資活力，擴(kuò)大有效投資。

五、十五五規(guī)劃：贏得戰(zhàn)略主動(dòng)的抓手

7月政治局會(huì)議決定10月召開(kāi)四中全會(huì)討論“十五五”規(guī)劃建議，政治局會(huì)議對(duì)未來(lái)五年做了整體判斷——我國(guó)發(fā)展環(huán)境面臨深刻復(fù)雜變化，戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存、不確定難預(yù)料因素增多……要保持戰(zhàn)略定力，增強(qiáng)必勝信心，積極識(shí)變應(yīng)變求變，集中力量辦好自己的事，在激烈國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中贏得戰(zhàn)略主動(dòng)，推動(dòng)事關(guān)中國(guó)式現(xiàn)代化全局的戰(zhàn)略任務(wù)取得重大突破。

我們關(guān)注：1）未來(lái)五年GDP目標(biāo)設(shè)定，增長(zhǎng)目標(biāo)作為提綱挈領(lǐng)的核心目標(biāo)，備受關(guān)注；2）謀劃“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，如何前瞻性把握國(guó)際形勢(shì)發(fā)展變化對(duì)我國(guó)的影響，因勢(shì)利導(dǎo)對(duì)經(jīng)濟(jì)布局進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化。3）如何更加注重統(tǒng)籌發(fā)展和安全，通盤(pán)考慮內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，健全國(guó)家安全體系，以新安全格局保障新發(fā)展格局。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；關(guān)稅沖擊等外部因素變化超預(yù)期；房地產(chǎn)市場(chǎng)變化超預(yù)期。

“贏得戰(zhàn)略主動(dòng)”的短期和長(zhǎng)遠(yuǎn)政策部署——7月政治局會(huì)議點(diǎn)評(píng)》2025年7月31日

研究員史進(jìn)峰?S0570524030002?BSX922

固收：謀長(zhǎng)遠(yuǎn)、優(yōu)結(jié)構(gòu)與重落實(shí)

7月30日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。7月政治局會(huì)議歷來(lái)是上半年“承前啟后”的關(guān)鍵會(huì)議，我們點(diǎn)評(píng)如下：

第一，總體感受：在經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)與外部環(huán)境緩和的背景下，更加重視謀長(zhǎng)遠(yuǎn)、優(yōu)結(jié)構(gòu)、重落實(shí)

4月政治局會(huì)議提到“外部沖擊影響加大”，同時(shí)“要強(qiáng)化底線(xiàn)思維，充分備足預(yù)案”，體現(xiàn)了一定的政策緊迫感。而7月會(huì)議更多強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大”，對(duì)外部環(huán)境的判斷也略有緩和，強(qiáng)調(diào)“在激烈國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中贏得戰(zhàn)略主動(dòng)”。這背后一方面是上半年經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)達(dá)到5.2%，全年目標(biāo)完成難度不大，出口也體現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。另一方面是中美關(guān)稅水平已經(jīng)較4月明顯下降，中美關(guān)稅暫停期有望延長(zhǎng)，外部環(huán)境整體復(fù)雜但仍處于緩和期。

在此背景下，會(huì)議對(duì)市場(chǎng)之前熱議的反內(nèi)卷、房地產(chǎn)表述總體更為審慎，更多著眼于長(zhǎng)期謀劃而非短期刺激。例如通稿中三次提到“十五五”。內(nèi)需重點(diǎn)依然在擴(kuò)大消費(fèi)、兩重項(xiàng)目、城市更新等。10月份將召開(kāi)四中全會(huì)。

第二，對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀態(tài)和政策力度的理解？

會(huì)議肯定了上半年的經(jīng)濟(jì)成績(jī)，“穩(wěn)中有進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效”，“主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好”，“經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)強(qiáng)大活力和韌性”。

數(shù)據(jù)上看，上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，7月以來(lái)經(jīng)濟(jì)總量運(yùn)行仍相對(duì)平穩(wěn)，出口和生產(chǎn)等高頻維持較強(qiáng)韌性，同時(shí)外部信息整體緩和。在這種情況下，政策上強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持底線(xiàn)思維”，重在“鞏固”，進(jìn)一步加碼刺激的必要性或暫時(shí)降低，短期的任務(wù)仍是前期政策的“落實(shí)落細(xì)”，并繼續(xù)觀(guān)察政策效果，同時(shí)將重心轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性和供給端，更加著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)。在此基礎(chǔ)上，形成兩條有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)的政策主線(xiàn)——供給端的“反內(nèi)卷”、以及需求端的“釋放消費(fèi)潛力”。同時(shí)，“十五五”的各項(xiàng)政策預(yù)期可能逐漸開(kāi)始發(fā)酵，整體基調(diào)仍以“保持戰(zhàn)略定力”、“集中力量辦好自己的事”、重視科創(chuàng)和發(fā)展先進(jìn)生產(chǎn)力為主，但也“積極識(shí)變應(yīng)變求變”，以“贏得戰(zhàn)略主動(dòng)”，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)、改革等仍將是“十五五”階段的重點(diǎn)。

不過(guò)，仍需關(guān)注當(dāng)前基本面數(shù)據(jù)的溫差。近期居民收入、企業(yè)利潤(rùn)、財(cái)政收入等數(shù)據(jù)整體仍有待強(qiáng)化，宏微觀(guān)的溫差持續(xù)，政策支持和政策儲(chǔ)備還有必要“保溫”并重落實(shí)。會(huì)議也提到“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性”，繼續(xù)觀(guān)察四季度基本面數(shù)據(jù)的傳導(dǎo)、外部環(huán)境等因素的影響，事件上關(guān)注9月閱兵、關(guān)稅和高層訪(fǎng)問(wèn)信息、10月四中全會(huì)、“十五五”規(guī)劃等。

第三，反內(nèi)卷仍是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，但用詞更為中性

會(huì)議提到，“依法依規(guī)治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理。”用詞較此前財(cái)經(jīng)委會(huì)議（依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出）更為中性、謹(jǐn)慎，“競(jìng)爭(zhēng)”本是市場(chǎng)化的特征，但不能“無(wú)序”，不能過(guò)度，不能無(wú)底線(xiàn)，同時(shí)刪除“低價(jià)”；產(chǎn)能更多是“治理”，而淘汰、退出、限制等表述暫時(shí)弱化。依法依規(guī)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等表述表明本次政策或以市場(chǎng)化、法治化方式推進(jìn)為主，光伏、新能源車(chē)可能是重點(diǎn)。

結(jié)合本次會(huì)議和近期信息，反內(nèi)卷政策的關(guān)鍵還是要優(yōu)化制度安排、建立正向激勵(lì)，以“激發(fā)各類(lèi)經(jīng)營(yíng)主體活力”。中央重在引導(dǎo)，而地方政府導(dǎo)致的市場(chǎng)“扭曲”需要予以糾偏，減少地方過(guò)度保護(hù)和金融的過(guò)度支持，行業(yè)自律和龍頭企業(yè)無(wú)疑是主要的執(zhí)行主體，市場(chǎng)化、法治化是主要方式。

其中，本次會(huì)議對(duì)地方政府保護(hù)主義給予高度關(guān)注，應(yīng)對(duì)上強(qiáng)調(diào)“縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，推動(dòng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序持續(xù)優(yōu)化”、“規(guī)范地方招商引資行為”等。近日已有政府投資基金規(guī)范等政策落地，后續(xù)在統(tǒng)一大市場(chǎng)方面或有進(jìn)一步的政策跟進(jìn)，可能包括各類(lèi)補(bǔ)貼、招商優(yōu)惠等變化，但對(duì)地方財(cái)政的效應(yīng)可能偏“緊”。

而從行業(yè)上看，“新質(zhì)生產(chǎn)力”的“無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”是政策最為關(guān)注的重點(diǎn)。我們認(rèn)為部分供給在內(nèi)、需求在全球、同時(shí)定價(jià)權(quán)在內(nèi)的行業(yè)，其政策前景可能最為明確，比如光伏、鋰電等行業(yè)已在全球形成定價(jià)權(quán)，以及新能源車(chē)的全球定價(jià)權(quán)也在逐漸形成過(guò)程之中，這部分行業(yè)的利潤(rùn)改善或相對(duì)最為明確，后續(xù)可以期待在控制產(chǎn)能增量、存量產(chǎn)能的兼并收購(gòu)、公平競(jìng)爭(zhēng)審查等方面進(jìn)一步的信息。不過(guò)，考慮到本次更多的新興產(chǎn)能、民企占比、集中度等難點(diǎn)，更可能的情景可能還是回到微利狀態(tài)。

此外，落后產(chǎn)能的淘汰更多在產(chǎn)業(yè)政策的框架內(nèi)執(zhí)行。而價(jià)格目前看起來(lái)可能更多是反內(nèi)卷的結(jié)果、而非目的本身，甚至要避免市場(chǎng)借機(jī)炒作。本次反內(nèi)卷整體上或有助于價(jià)格完成筑底，但彈性可能還需進(jìn)一步觀(guān)察，PPI轉(zhuǎn)正還需更多需求端政策的配合。同時(shí)，反內(nèi)卷短期可能帶來(lái)一定的生產(chǎn)收斂和需求抑制效應(yīng)（價(jià)格難以傳導(dǎo)），對(duì)供需走勢(shì)可能略有擾動(dòng)，尤其是中游行業(yè)。會(huì)議專(zhuān)門(mén)提出糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保持在合理水平。

第四，需求端的增量抓手有限

盡管當(dāng)前生產(chǎn)和出口整體維持韌性，但需求端的走勢(shì)仍是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)，當(dāng)前基本面數(shù)據(jù)的溫差依然存在，內(nèi)需尤其是內(nèi)生動(dòng)能還需進(jìn)一步鞏固。

會(huì)議提到“要有效釋放內(nèi)需潛力”。消費(fèi)端的政策重點(diǎn)在于“深入實(shí)施提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)”，“在擴(kuò)大商品消費(fèi)的同時(shí)，培育服務(wù)消費(fèi)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，在保障改善民生中擴(kuò)大消費(fèi)需求。”

近日生育補(bǔ)貼政策落地，規(guī)模上相對(duì)溫和但意義積極，財(cái)政部今年初步安排育兒補(bǔ)貼補(bǔ)助資金預(yù)算900億元左右，但對(duì)特定群體補(bǔ)貼、投資于人等政策思路仍具有一定的信號(hào)意義，“保障改善民生”將繼續(xù)得到側(cè)重。不過(guò)，我們預(yù)計(jì)相關(guān)政策的效果可能更偏漸進(jìn)，還需進(jìn)一步提高收入水平和消費(fèi)傾向，關(guān)鍵在于居民部門(mén)的確定感。后續(xù)關(guān)注服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼等政策抓手，服務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景等供給端政策也是重點(diǎn)。同時(shí)，會(huì)議繼續(xù)提到“用好深入貫徹中央八項(xiàng)規(guī)定精神學(xué)習(xí)教育成果”。

投資方面，會(huì)議提到“高質(zhì)量推動(dòng)‘兩重’建設(shè)，激發(fā)民間投資活力，擴(kuò)大有效投資”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)大省的挑大梁作用”。后續(xù)的幾個(gè)主要關(guān)注點(diǎn)，一是政策性金融工具安排、以及其拉動(dòng)的“有效投資”；二是，近期雅江工程等“兩重”項(xiàng)目積極推進(jìn)，具有一定的信號(hào)意義，后續(xù)“十五五”項(xiàng)目也是重點(diǎn)抓手；三是經(jīng)濟(jì)大省自主項(xiàng)目的推進(jìn)情況，需結(jié)合地方新增專(zhuān)項(xiàng)債和政策性金融等安排來(lái)看。

地產(chǎn)方面，會(huì)議提到“落實(shí)好中央城市工作會(huì)議精神，高質(zhì)量開(kāi)展城市更新”，暫無(wú)增量信息，且“高質(zhì)量”大體決定了城市更新的方向和力度，資金來(lái)源還有待明確。不過(guò)，近期地產(chǎn)量?jī)r(jià)走勢(shì)有所弱化，需求端政策存在小幅的博弈空間。

第五，宏觀(guān)政策突出持續(xù)性與落地性

會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應(yīng)”，總基調(diào)無(wú)變化，更強(qiáng)調(diào)“落實(shí)落細(xì)”。同時(shí)要“持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”。其中，財(cái)政政策繼續(xù)提到“加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率，兜牢基層三保底線(xiàn)”。今年以來(lái)財(cái)政支出強(qiáng)度一直比較大，上半年廣義赤字明顯高于近兩年同期。而近期的雅江工程、育兒補(bǔ)貼等讓市場(chǎng)看到了更清晰的政策抓手，也直指經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)環(huán)節(jié)。后續(xù)政策性金融、城市更新可能是“適時(shí)加力”的重點(diǎn)，整體還是相機(jī)抉擇思路。

貨幣政策方面，會(huì)議提到“要保持流動(dòng)性充裕，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本下行。用好各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等。”“綜合融資成本下行”是新增表述，根據(jù)央行此前解釋?zhuān)速J款利率之外，也包括降費(fèi)、優(yōu)化流程等內(nèi)涵?？傊瑫?huì)議沒(méi)有傳遞出太強(qiáng)的降準(zhǔn)降息預(yù)期，我們此前也提示，目前貨幣政策處于“舒適區(qū)”，增長(zhǎng)、匯率、物價(jià)、金融風(fēng)險(xiǎn)都在一個(gè)平衡狀態(tài)，寬貨幣進(jìn)一步加碼的緊迫性并不高，但對(duì)資金面仍會(huì)保持呵護(hù)態(tài)度。

第六，對(duì)資本市場(chǎng)延續(xù)積極態(tài)度

會(huì)議關(guān)于股市的表述是“增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性，鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭”，整體偏積極。上半年股市的慢牛行情離不開(kāi)政策支持，“鞏固回穩(wěn)向好勢(shì)頭”說(shuō)明呵護(hù)力度仍在，“包容性”可能指向制度完善與融資環(huán)境放松，對(duì)IPO門(mén)檻、兩融數(shù)據(jù)、量化資金的影響值得后續(xù)觀(guān)察。總體看，下半年股市活躍度有望維持。

第七，推動(dòng)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)融合，新興產(chǎn)業(yè)重視國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

發(fā)揮科技創(chuàng)新對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的引領(lǐng)作用，注重研究與產(chǎn)業(yè)結(jié)合，培育新興支柱產(chǎn)業(yè)時(shí)強(qiáng)調(diào)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力?？萍紕?chuàng)新是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的核心動(dòng)力，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新則為科技創(chuàng)新提供廣闊的應(yīng)用場(chǎng)景和市場(chǎng)空間，兩者融合有望實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果。從國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的角度來(lái)看，我國(guó)目前在新一代信息技術(shù)、人工智能、新能源車(chē)、低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)已經(jīng)初步具備了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，而半導(dǎo)體、機(jī)器人、生物制造、量子科技、可控核聚變等新興領(lǐng)域正在加速追趕國(guó)際領(lǐng)先水平，建議重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)展。

第八，有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清

該提法以前頗為少見(jiàn)，可見(jiàn)對(duì)地方隱性債務(wù)嚴(yán)控的堅(jiān)決態(tài)度，2027年之前應(yīng)該會(huì)看到更多的退平臺(tái)等動(dòng)作，城投債的規(guī)模或?qū)⒊掷m(xù)萎縮，同時(shí)關(guān)注市場(chǎng)化主體的信用資質(zhì)變化。

市場(chǎng)啟示

債市近幾日在消息面影響下寬幅震蕩，前期利率水平低加上交易擁擠，市場(chǎng)心態(tài)不穩(wěn)定。今日中美經(jīng)貿(mào)談判未超預(yù)期，政治局會(huì)議對(duì)地產(chǎn)未有提及，政策延續(xù)穩(wěn)定基調(diào)，需求端政策新增信息有限，票據(jù)利率下行顯示信貸需求偏弱，債市情緒初步回穩(wěn)。中期看，反內(nèi)卷對(duì)債市有三大效應(yīng)：生產(chǎn)收斂+通脹回升+風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲，三者有一定程度抵消，總力度還需觀(guān)察，總的來(lái)看利率上下空間都不大。十年國(guó)債1.6%的底部難以突破，向上1.8%是偏頂部水平，我們?cè)诮鼉芍芙ㄗh在1.7%之上建議配置盤(pán)關(guān)注調(diào)整增持機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)利率在新區(qū)間內(nèi)繼續(xù)頻繁震蕩，短期情緒進(jìn)入小幅修復(fù)階段。股市的流動(dòng)性環(huán)境和政策環(huán)境依然友好，但業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)不明顯，事件驅(qū)動(dòng)略有弱化，反內(nèi)卷主題需要做重新評(píng)估，指數(shù)層面可能轉(zhuǎn)為震蕩，結(jié)構(gòu)和主題機(jī)會(huì)仍會(huì)活躍并快速輪動(dòng)，績(jī)優(yōu)股、AI主題、軍貿(mào)、落后補(bǔ)漲、港股高股息等有可能是階段性熱點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：債基贖回規(guī)模超預(yù)期，中美關(guān)稅談判進(jìn)展超預(yù)期。

研報(bào)《謀長(zhǎng)遠(yuǎn)、優(yōu)結(jié)構(gòu)與重落實(shí)——7月政治局會(huì)議點(diǎn)評(píng)》2025年7月30日

研究員張繼強(qiáng)?S0570518110002?AMB145?

研究員吳宇航?S0570521090004?

研究員吳靖?S0570523070006?

研究員陶冶?S0570522040001?

策略：立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，穩(wěn)中求進(jìn)?

中共中央政治局7月30日召開(kāi)會(huì)議，會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作?！氨３终哌B續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性”的溫和定調(diào)基本符合投資者預(yù)期。重點(diǎn)領(lǐng)域看，第一，擴(kuò)內(nèi)需仍在高置位，民生相關(guān)的服務(wù)消費(fèi)是政策的主要抓手，擇線(xiàn)需結(jié)合自身基本面。第二，科創(chuàng)仍是重點(diǎn)，淡化具體板塊，強(qiáng)調(diào)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)產(chǎn)算力鏈。第三，反內(nèi)卷表述較此前更精準(zhǔn)，或旨在糾偏市場(chǎng)預(yù)期，繼續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注處于產(chǎn)能周期自然拐點(diǎn)附近的部分化工品。第四，資本市場(chǎng)政策強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)包容性和吸引力，市場(chǎng)下沿仍有支撐。第五，地產(chǎn)政策并未單獨(dú)討論，政策線(xiàn)索需進(jìn)一步觀(guān)察。

定調(diào)：保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性

第一，會(huì)議決定10月召開(kāi)二十屆四中全會(huì)，研究關(guān)于制定“十五五”規(guī)劃的建議，這一政策節(jié)奏與“十四五”相近。第二，會(huì)議對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)工作的政策定調(diào)是“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性”，相較4月政治局會(huì)議，更強(qiáng)調(diào)“預(yù)見(jiàn)性”。我們的理解是，存量政策抓落實(shí)，增量政策有儲(chǔ)備，面對(duì)潛在波動(dòng)時(shí)，政策落地可能更早更快。第三，總量政策上，財(cái)政方面，基本延續(xù)4月政治局會(huì)議定調(diào)。今年財(cái)政節(jié)奏更前置，下半年更強(qiáng)調(diào)提高資金使用效率，意味著可能出現(xiàn)類(lèi)似去年的結(jié)構(gòu)調(diào)整。貨幣政策的表述較4月政治局會(huì)議更溫和，用好結(jié)構(gòu)性工具是關(guān)鍵，科創(chuàng)、消費(fèi)、小微企業(yè)、外貿(mào)是加力支持的重點(diǎn)，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

關(guān)注點(diǎn)1：擴(kuò)內(nèi)需在高置位，強(qiáng)調(diào)“培育服務(wù)消費(fèi)新的增長(zhǎng)點(diǎn)”

第一，會(huì)議強(qiáng)調(diào)在擴(kuò)大商品消費(fèi)的同時(shí)，培育服務(wù)消費(fèi)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。考慮到商品“以舊換新”可能透支遠(yuǎn)期需求，政策未來(lái)或?qū)⒏嘀塾诶瓌?dòng)服務(wù)消費(fèi)。從地方的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，加大服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域消費(fèi)券發(fā)放力度、文旅提質(zhì)升級(jí)等均是可能的路徑。第二，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“在保障改善民生中擴(kuò)大消費(fèi)需求”，結(jié)合此前會(huì)議的相關(guān)表述以及已出臺(tái)的相關(guān)政策，養(yǎng)老服務(wù)再貸款、育兒補(bǔ)貼等可能仍是政策的重要抓手。不過(guò)乳品等潛在受益行業(yè)的反應(yīng)相對(duì)平淡，1H25供給去化偏慢可能是主要制約因素。

關(guān)注點(diǎn)2：科創(chuàng)強(qiáng)調(diào)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，反內(nèi)卷表述略有改動(dòng)

產(chǎn)業(yè)政策方面，有兩個(gè)關(guān)注點(diǎn)。第一，科創(chuàng)仍然是焦點(diǎn)，不過(guò)不同于4月政治局會(huì)議明確提出加快實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)，本次會(huì)議淡化對(duì)具體領(lǐng)域的表述，指出加快培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的新興產(chǎn)業(yè)。這一線(xiàn)索下，建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)產(chǎn)算力鏈。第二，“反內(nèi)卷”基本延續(xù)了中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議的定調(diào)，強(qiáng)調(diào)依法依規(guī)治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理，規(guī)范地方招商引資行為，但本次會(huì)議中刪去了“低價(jià)”、“落后產(chǎn)能”等表述。我們的理解是，本輪“反內(nèi)卷”的部分行業(yè)落后產(chǎn)能占比較低，“反內(nèi)卷”的成效也不應(yīng)單純錨定漲價(jià)與否，本輪“反內(nèi)卷”可能更依賴(lài)市場(chǎng)化而非行政化的手段。我們繼續(xù)建議關(guān)注產(chǎn)能周期處于自然底部附近的化工品、水泥等。

關(guān)注點(diǎn)3：金融端強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力和包容性，地產(chǎn)端未單獨(dú)討論

資本市場(chǎng)方面，本次會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性。我們理解，對(duì)應(yīng)需求和供給兩端發(fā)力。需求端，通過(guò)鞏固市場(chǎng)回升向好的勢(shì)頭，加強(qiáng)投資者保護(hù)等制度建設(shè)等方式，吸引居民儲(chǔ)蓄、外資資金等入市。供給端，強(qiáng)調(diào)對(duì)處于不同發(fā)展階段、不同類(lèi)型的企業(yè)以及不同類(lèi)型的企業(yè)提供全生命周期的支持。房地產(chǎn)方面，本次會(huì)議并未單獨(dú)討論，提出“落實(shí)好中央城市工作會(huì)議精神，高質(zhì)量開(kāi)展城市更新”，未來(lái)的政策線(xiàn)索需進(jìn)一步觀(guān)察。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)內(nèi)政策及基本面復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；2）海外風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。

研報(bào)《立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，穩(wěn)中求進(jìn)——7月政治局會(huì)議點(diǎn)評(píng)》2025年7月31日

研究員何康?S0570520080004?BRB318?

研究員孫瀚文?S0570524040002?BVB302?

研究員王偉光?S0570523040001?

研究員李雨婕?S0570525050001?BRG962?

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