洪育蓁

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記者歐陽(yáng)曉紅

不降息！這次“表穩(wěn)里動(dòng)”的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，似乎讓資產(chǎn)價(jià)格“受驚”了。 

會(huì)后，國(guó)際黃金價(jià)格跌至3327美元/盎司，美元指數(shù)升至99.82，10年期美債收益率升至4.37%，2年期美債收益率飆升至3.93%，美股則漲跌不一。 

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月30日，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在4.25%—4.50%，連續(xù)五次“按兵不動(dòng)”。但市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)并非降不降息，而是此次會(huì)議及其聲明是否釋放出“政策轉(zhuǎn)折”的前兆信號(hào)。 

答案并不簡(jiǎn)單。表面上，美聯(lián)儲(chǔ)仍然堅(jiān)持“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)”立場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)美國(guó)通脹尚未令人信服地回落，降息條件尚不成熟。但此次決議中罕見(jiàn)地出現(xiàn)了兩票反對(duì)意見(jiàn)（理事鮑曼和沃勒主張立即降息25個(gè)基點(diǎn)）。這或預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部政策共識(shí)出現(xiàn)裂縫，未來(lái)路徑將更加靈活、多變且具有爭(zhēng)議性。 

彭博經(jīng)濟(jì)研究院首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家AnnaWong指出，自1993年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)首次出現(xiàn)兩位理事對(duì)政策決議持不同意見(jiàn)，凸顯內(nèi)部矛盾加劇。或因妥協(xié)使然，本次政策聲明比預(yù)期更顯鴿派，特別提及上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。她分析，6月核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）物價(jià)指數(shù)和7月非農(nóng)數(shù)據(jù)，可能進(jìn)一步激化FOMC的分歧。 

這并非簡(jiǎn)單的“鷹”與“鴿”之爭(zhēng)，而是貨幣政策向“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”靠近的過(guò)渡階段——“鷹”中有“鴿”，“鴿”中藏“鷹”。而“錨”定資產(chǎn)，則在政策寬松尺度與“鷹鴿”搖擺之間，小心翼翼下注明天的籌碼。 

一 

7月31日早盤(pán)，國(guó)際金價(jià)反彈。當(dāng)日倫敦黃金現(xiàn)貨盤(pán)中上漲0.70%，報(bào)3308美元/盎司，美元指數(shù)上漲0.06%，報(bào)99.87。全球市場(chǎng)步入“同頻共振”模式，資產(chǎn)之錨已悄然轉(zhuǎn)動(dòng)。 

美聯(lián)儲(chǔ)在7月的議息會(huì)議聲明中表示，盡管凈出口波動(dòng)繼續(xù)影響數(shù)據(jù)，但最近的指標(biāo)表明美國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所放緩。失業(yè)率維持在低位，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況保持穩(wěn)健，通脹率仍然略高。FOMC力求在長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)率和2%的通脹率。經(jīng)濟(jì)前景的不確定性仍然較高。美聯(lián)儲(chǔ)密切關(guān)注其雙重使命面臨的風(fēng)險(xiǎn)。 

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示：“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)有所放緩，通脹仍高于2%，勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊穩(wěn)健?！?nbsp;

此次會(huì)議傳遞出三大核心信號(hào)：一是PCE物價(jià)指數(shù)為2.7%，高于2%的目標(biāo)；二是上半年美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速為1.2%，遠(yuǎn)低于去年的2.5%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)下行明顯；三是鮑威爾首次明確提到“近期關(guān)稅上調(diào)已推高部分商品價(jià)格”，這是通脹風(fēng)險(xiǎn)重新回歸的重要信號(hào)。 

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率維持不變，與市場(chǎng)預(yù)期一致。今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)始終保持基準(zhǔn)利率不變，這與當(dāng)下宏觀政策環(huán)境的不確定性密切相關(guān)。鮑威爾此前在美國(guó)國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上也曾表示，當(dāng)前維持利率不變主要是出于對(duì)關(guān)稅政策可能引發(fā)的通脹預(yù)期的考量。 

FXTM富拓特約分析師陳文操表示，盡管市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)本次不會(huì)調(diào)整利率，但這次會(huì)議可能構(gòu)成政策路徑的“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”。 

近期，美國(guó)總統(tǒng)特朗普親赴美聯(lián)儲(chǔ)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)FOMC內(nèi)部意見(jiàn)分裂的高度關(guān)注。 

芝加哥商品交易所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具（CMEFedWatch）的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月維持利率在4.25%—4.50%的概率為55%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為45%，顯示市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)看法分歧明顯。 

然而，7月31日的最新數(shù)據(jù)顯示，9月降息概率為零，10月和12月降息概率也分別降至14.5%、34.8%。 

盡管如此，民銀研究仍以年內(nèi)兩次合計(jì)50個(gè)基點(diǎn)的降息作為基準(zhǔn)判斷，9月仍被視為潛在的降息起點(diǎn)。 

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示：“市場(chǎng)似乎對(duì)鮑威爾的發(fā)言解讀偏‘鷹’?！辈贿^(guò)，在美聯(lián)儲(chǔ)公布利率聲明前，美元指數(shù)已顯著走強(qiáng)，當(dāng)日收?qǐng)?bào)99.9684點(diǎn)，漲幅達(dá)1.06%。美債收益率全線上升，其中2年期美債收益率上漲7.38個(gè)基點(diǎn)至3.941%，10年期美債收益率上升4.57個(gè)基點(diǎn)至4.368%?，F(xiàn)貨黃金下跌1.53%，報(bào)收3275.05美元/盎司。美股主要指數(shù)由漲轉(zhuǎn)跌：標(biāo)普500指數(shù)下跌0.12%，道瓊斯指數(shù)下跌0.38%，納斯達(dá)克指數(shù)則微漲0.15%。 

民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川認(rèn)為，此次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議雖“缺乏懸念”，卻“充滿看點(diǎn)”。 

“缺乏懸念”在于，無(wú)論從已公布的數(shù)據(jù)還是多數(shù)官員的表態(tài)來(lái)看，“不降息”已成定局?！俺錆M看點(diǎn)”則體現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)如何在外部政治和內(nèi)部分歧雙重壓力下“火中取栗”?！叭绾谓档米屓诵姆诜?，可能是鮑威爾任期內(nèi)最棘手的課題。 

二 

野村全球宏觀研究主管蘇博文對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示：“由于通脹上升，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將非常謹(jǐn)慎，直到12月才會(huì)降息，降息幅度將低于市場(chǎng)預(yù)期。” 

溫彬分析稱，2026年的降息路徑或?qū)⑹艿矫缆?lián)儲(chǔ)主席人選變動(dòng)的影響。近期，特朗普及多位官員頻頻向鮑威爾施壓要求降息。特朗普甚至罕見(jiàn)地親臨美聯(lián)儲(chǔ)大樓視察翻修工程，并批評(píng)工程浪費(fèi)資金。盡管存在政治壓力，目前尚無(wú)跡象顯示鮑威爾將被提前更換，美聯(lián)儲(chǔ)也大概率不會(huì)屈服于外部干擾。 

蘇博文認(rèn)為，即使特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)，尤其是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾持非常負(fù)面的態(tài)度，他也很難影響美聯(lián)儲(chǔ)的政策。美聯(lián)儲(chǔ)有很多保障措施和強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施，這使得政府很難真正掌控貨幣政策。 

此外，本輪延遲降息的另一個(gè)關(guān)鍵背景是，“貿(mào)易沖擊”或再度進(jìn)入貨幣政策視野。 

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月30日，美國(guó)白宮宣布，自8月1日起對(duì)巴西部分進(jìn)口商品加征至50%的關(guān)稅。全球貿(mào)易秩序再起波瀾之際，若未來(lái)幾個(gè)月貿(mào)易摩擦加劇，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒈黄染S持高利率更久。 

據(jù)巴克萊銀行預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)今年僅會(huì)降息一次，時(shí)點(diǎn)為12月；2026年預(yù)計(jì)有三次降息，分別為3月、6月和9月。但巴克萊銀行同時(shí)指出，政策路徑存在高度不確定性，尤其關(guān)稅對(duì)物價(jià)與就業(yè)的傳導(dǎo)效應(yīng)仍在演化中。 

威靈頓投資管理公司固定收益投資組合經(jīng)理BrijKhurana指出，美聯(lián)儲(chǔ)聲明整體略顯鴿派，然而新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾的語(yǔ)氣逐步轉(zhuǎn)向鷹派，令市場(chǎng)意外，短期美債被大量拋售。許多投資者本以為此次會(huì)議將為9月降息鋪路，結(jié)果落空。 

10年期美債收益率應(yīng)聲走高，美元走強(qiáng)；“錨”動(dòng)之下，“鷹鴿”是否“燕舞”？當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月31日，美股三大指數(shù)收盤(pán)微跌；美元指數(shù)上漲0.22%，報(bào)100.03；倫敦黃金現(xiàn)貨上漲0.22%，報(bào)3292.49美元/盎司。 

顯然，美聯(lián)儲(chǔ)在“數(shù)據(jù)依賴”原則與政治干預(yù)之間如履薄冰，而美聯(lián)儲(chǔ)“點(diǎn)陣圖”的分化也預(yù)示著政策靈活性將成新常態(tài)，市場(chǎng)需要適應(yīng)更高波動(dòng)性。 

FXTM富拓特約分析師張赫赫指出，根據(jù)鮑威爾的表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)需要待美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)性放緩，且通脹與物價(jià)壓力得以有效控制后，才可能發(fā)出較為明確的降息信號(hào)。因此，市場(chǎng)或需等待至10月的利率決議會(huì)議，才有望迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息。 

展望下半年，張赫赫認(rèn)為，一旦開(kāi)啟降息周期，將顯著提升全球資本市場(chǎng)流動(dòng)性。放松的貨幣政策有助于激活亞洲市場(chǎng)，對(duì)于股市、貴金屬乃至虛擬貨幣都將形成利好。因此，黃金等貴金屬存在再創(chuàng)新高的可能。 

對(duì)于未來(lái)降息的節(jié)奏，程實(shí)認(rèn)為，近期美國(guó)關(guān)稅政策在與日本、歐洲的磋商中顯露出一定緩和跡象。若后續(xù)關(guān)稅幅度有所下調(diào)，對(duì)物價(jià)的沖擊弱于預(yù)期，則美聯(lián)儲(chǔ)可能加快降息節(jié)奏，以更及時(shí)應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)放緩與信心修復(fù)的雙重需求，預(yù)計(jì)年內(nèi)降息幅度總計(jì)50—75個(gè)基點(diǎn)。 

美國(guó)最新公布的7月非農(nóng)業(yè)部門(mén)新增就業(yè)人數(shù)7.3萬(wàn)，低于預(yù)期。同時(shí)，5月和6月的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)被大幅向下修正。其中，5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從之前公布的14.4萬(wàn)降至僅1.9萬(wàn)；6月從之前公布的14.7萬(wàn)下調(diào)至1.4萬(wàn)。這引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力的擔(dān)憂，美國(guó)三大股指集體收跌，美國(guó)國(guó)債收益率全線下跌，美元跳水，因此降息預(yù)期又急劇升溫。 

據(jù)央視新聞報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月1日，美聯(lián)儲(chǔ)理事阿德里亞娜·庫(kù)格勒宣布將于8月8日正式辭去職務(wù)，其理事任期原定于明年1月結(jié)束，這也為美聯(lián)儲(chǔ)政策走向增添了變數(shù)。 

與此同時(shí)，A股作為全球資本視野中的重點(diǎn)區(qū)域，未來(lái)也有望在內(nèi)外因素共同作用下維持活躍。而投資者面對(duì)“錨”動(dòng)、外圍市場(chǎng)“鷹鴿”切換的復(fù)雜博弈，應(yīng)更加注重資產(chǎn)配置的靈活性與風(fēng)險(xiǎn)管理的穩(wěn)健性。 

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