李明漢

文章來源：華爾街見聞

日本央行上調(diào)了直至2027財(cái)年的核心CPI預(yù)測，并將其對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估從“偏向下行”調(diào)整為“總體平衡”。這一措辭上的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變，被市場解讀為未來加息的重要鋪墊?；诖耍涂巳R將其對(duì)日央行下次加息的預(yù)測從明年1月提前至今年10月，野村將10月加息的概率從30%上調(diào)至40%。

日本央行“放鷹”，10月加息大門已經(jīng)敞開。

日本央行昨日公布最新利率決議，維持政策利率在0.5%不變，但全面上調(diào)了2025財(cái)年至2027財(cái)年的核心CPI通脹預(yù)測，還將對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估從之前的“傾向于下行”調(diào)整為“總體均衡”。

分析指出，這一系列調(diào)整暗示日本央行已承認(rèn)通脹的強(qiáng)勁勢頭，雖行動(dòng)上看似滯后，但已在為加息做準(zhǔn)備。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，巴克萊銀行和野村證券在最新發(fā)布的研報(bào)中認(rèn)為，日本央行的政策立場正在轉(zhuǎn)向更加鷹派。巴克萊將日央行下次加息的預(yù)期時(shí)點(diǎn)從明年1月提前至今年10月，野村則將10月加息的概率從30%上調(diào)至40%。

通脹粘性超預(yù)期，為下次加息打開大門

與4月時(shí)因擔(dān)憂關(guān)稅影響而大幅下調(diào)增長預(yù)期的立場不同，日央行此次顯著上調(diào)了對(duì)2025財(cái)年的實(shí)際GDP增長預(yù)測，以及對(duì)2025-26財(cái)年的CPI通脹預(yù)測。

該行在報(bào)告中表示，這項(xiàng)調(diào)整的直接原因是美日關(guān)稅協(xié)議的達(dá)成，將有效平均關(guān)稅稅率從24.5%降至15.6%，緩解了對(duì)企業(yè)利潤的下行壓力。此外，央行將通脹前景的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估從4月的“偏向下行”調(diào)整為“總體平衡”，并將貿(mào)易政策的不確定性描述從“極高”降至“高”。

巴克萊分析指出，日央行上調(diào)通脹預(yù)期的舉動(dòng)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)國內(nèi)通脹粘性超出其早前預(yù)判的承認(rèn)；野村也認(rèn)為，日央行對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)措辭上的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變，被視為是未來加息的重要鋪墊。

野村表示，對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估轉(zhuǎn)變的背后，是政策委員會(huì)內(nèi)部觀點(diǎn)的微妙變化：在九名委員中，對(duì)于2025和2026財(cái)年的通脹風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為偏向上行、總體平衡和偏向下行的委員各有三位，形成均勢。這種均衡分布本身就標(biāo)志著整體立場向鷹派的傾斜，為未來收緊政策留出了空間。

食品價(jià)格、薪資上漲潛力強(qiáng)勁

具體就通脹風(fēng)險(xiǎn)而言，巴克萊報(bào)告指出，盡管由日元貶值等成本推動(dòng)因素構(gòu)成的“第一種力量”正在減弱，但由薪資因素驅(qū)動(dòng)的“第二種力量”正穩(wěn)步增強(qiáng)，其對(duì)通脹的貢獻(xiàn)目前已達(dá)到2%。

報(bào)告稱，即使制造業(yè)面臨關(guān)稅和日元升值風(fēng)險(xiǎn)，在維持當(dāng)前財(cái)年工資漲幅的情況下，其勞動(dòng)收入份額仍只會(huì)達(dá)到全球金融危機(jī)以來的平均水平，表明企業(yè)仍有能力實(shí)現(xiàn)合理的工資增長。

更重要的是，占就業(yè)總數(shù)75%的非制造業(yè)企業(yè)面臨更嚴(yán)重的勞動(dòng)力短缺，已經(jīng)具備強(qiáng)烈的加薪意愿。這為明年春季工資談判實(shí)現(xiàn)4.5%以上的漲幅奠定了基礎(chǔ)。

同時(shí)，食品價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，企業(yè)已開始將勞動(dòng)力成本更顯著地轉(zhuǎn)嫁至服務(wù)價(jià)格。

報(bào)告顯示，巴克萊的“粘性通脹”指標(biāo)（主要圍繞服務(wù)業(yè)）已升至3%。（該指標(biāo)在預(yù)測未來2-3年的通脹方面，通常被認(rèn)為比日央行自身的指標(biāo)更具前瞻性）。

加息概率升溫，關(guān)注10月關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)

巴克萊此前曾提出日央行年內(nèi)加息的三個(gè)前提條件：關(guān)稅大幅回撤、日元再現(xiàn)貶值壓力、以及央行落后于通脹曲線的風(fēng)險(xiǎn)加大。

隨著關(guān)稅協(xié)議的達(dá)成和通脹壓力的確認(rèn)，其中兩個(gè)條件現(xiàn)已滿足。

報(bào)告顯示，巴克萊已將其對(duì)日央行下次加息的預(yù)測提前至今年10月，并預(yù)計(jì)日央行此后將恢復(fù)每六個(gè)月加息一次的節(jié)奏，直至在2026年4月達(dá)到1%的本輪加息周期終端利率。

野村則預(yù)計(jì)，7月會(huì)議釋放出的鷹派信號(hào)促使他們將其對(duì)10月加息的概率預(yù)期從30%上調(diào)至40%，并明確指出10月的政策會(huì)議現(xiàn)在比以往更具“懸念”。

報(bào)告同時(shí)補(bǔ)充道，日央行在2026年1月將政策利率上調(diào)至0.75%仍是其基本假設(shè)。

野村認(rèn)為，日本央行在采取行動(dòng)前，可能傾向于等待更多數(shù)據(jù)出爐，以評(píng)估關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際沖擊，同時(shí)觀察政府可能在秋季推出的補(bǔ)充預(yù)算。這些數(shù)據(jù)將共同決定10月的政策會(huì)議是否會(huì)成為一個(gè)關(guān)鍵的行動(dòng)窗口。

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