郁健

　　依据有关规定，经中央纪委常委会会议研究并报中共中央批准，决定给予钟自然开除党籍处分；按规定取消其享受的待遇；收缴其违纪违法所得；将其涉嫌犯罪问题移送检察机关依法审查起诉，所涉财物一并移送。

　　对西北城市来说，机场的作用尤为重要。西北不沿海，也没有内河航运。依托铁路和机场打造枢纽，形成开放门户，无论对区域还是全国而言，都具有经济与战略的双重意义。

（來(lái)源：券研社）

作者?|?唐婧?

編輯?|?周炎炎

新媒體編輯?|?實(shí)習(xí)生宋語(yǔ)菡

近日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對(duì)在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。

在實(shí)施路徑上，本次政策調(diào)整采取了“新老劃斷”的方式。根據(jù)公告，即對(duì)在2025年8月8日之前已發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券（包含在2025年8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。?

本次政策調(diào)整的一大背景是，在國(guó)債發(fā)行初期，為提高投資者認(rèn)購(gòu)積極性和國(guó)債資金籌集效率，培育國(guó)債市場(chǎng)，我國(guó)出臺(tái)了國(guó)債利息收入免征營(yíng)業(yè)稅政策。2016年，“營(yíng)改增”改革后將免征營(yíng)業(yè)稅改為免征增值稅，并將地方債利息收入和金融機(jī)構(gòu)持有金融債券取得的利息收入納入免征增值稅的范圍。?

國(guó)債、地方債和金融債是銀行和資管機(jī)構(gòu)的重要持倉(cāng)品種，此次政策調(diào)整不可避免將影響其稅后的債市收益。中金公司研究部分析師東旭指出，針對(duì)8月8日起的新發(fā)債券，銀行等機(jī)構(gòu)自營(yíng)投資將適用于6%的稅率，資管類產(chǎn)品適用于3%的稅率。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明進(jìn)一步指出，本次恢復(fù)增值稅政策落地后，包括理財(cái)、信托、公募基金在內(nèi)的資管產(chǎn)品適用的增值稅稅率將顯著低于銀行自營(yíng)部門，未來(lái)后者通過(guò)委外公募基金進(jìn)行相應(yīng)債權(quán)投資的意愿可能會(huì)有提升。

個(gè)人投資者方面，國(guó)家稅務(wù)總局官網(wǎng)于8月1日披露的一則政策指引顯示，自然人購(gòu)買新發(fā)行國(guó)債、地方政府債券、金融債券取得的利息收入，可以按照有關(guān)規(guī)定適用相關(guān)增值稅免稅政策，即截至2027年12月31日，對(duì)月銷售額10萬(wàn)元以下（含本數(shù)）的增值稅小規(guī)模納稅人，免征增值稅。

財(cái)政部主管媒體《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)》發(fā)文解讀稱，此次政策調(diào)整采用“新老劃斷”原則，存量債券及后續(xù)續(xù)發(fā)部分的利息收入仍免征增值稅至到期，整體對(duì)市場(chǎng)影響有限。中國(guó)人民銀行有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年政府債券與金融債券存量和新發(fā)行規(guī)模分別為122萬(wàn)億元和33萬(wàn)億元，新發(fā)行債券規(guī)模占存量規(guī)模的比例不足30%。

《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)》還援引專家觀點(diǎn)稱，影響債券市場(chǎng)利率影響因素由多種因素組成，且市場(chǎng)定價(jià)處于動(dòng)態(tài)調(diào)整。當(dāng)前債券市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資為主，對(duì)市場(chǎng)具有理性判斷，不會(huì)因某一政策變化有太大浮動(dòng)。此外，金融機(jī)構(gòu)開展同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)存單等同業(yè)往來(lái)業(yè)務(wù)取得的利息收入可繼續(xù)適用相關(guān)增值稅免稅政策，對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)也沒有影響。?

記者注意到，經(jīng)過(guò)周末發(fā)酵，國(guó)債等利息收入恢復(fù)征收增值稅的消息對(duì)債市影響的影響整體較為有限，整體市場(chǎng)波動(dòng)處于可控范圍。截至8月4日國(guó)債期貨收盤，30年期主力合約漲0.08%，10年期主力合約漲0.02%，5年期主力合約跌0.01%，2年期主力合約基本持穩(wěn)?，F(xiàn)券方面，截至發(fā)稿，銀行間主要利率債收益率小幅上行，10年期國(guó)債活躍券250011收益率上行1.25bp報(bào)1.7075%，30年期國(guó)債活躍券230023收益率上行1.75bp報(bào)1.9275%。

增強(qiáng)國(guó)債利率定價(jià)基準(zhǔn)作用

多名機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，本次政策調(diào)整旨在順應(yīng)形勢(shì)變化，健全有利于社會(huì)公平、市場(chǎng)統(tǒng)一的稅收制度。例如，財(cái)通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、固收分析師孫彬彬分析稱，在債券市場(chǎng)發(fā)展初期，由于市場(chǎng)容量較小，可能會(huì)存在發(fā)飛、延期、甚至流標(biāo)的情況，因此考慮到配合財(cái)政和金融做支持，我國(guó)對(duì)相關(guān)品種免征利息部分的增值稅。但伴隨著我國(guó)債券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展壯大，債券發(fā)行和交易規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，此前出臺(tái)的相關(guān)債券利息收入免征增值稅政策的目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，有必要審時(shí)度勢(shì)對(duì)政策進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化。?

又如，財(cái)信金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明告訴記者，過(guò)去對(duì)國(guó)債等債券利息收入免稅，旨在提高投資者認(rèn)購(gòu)積極性和資金籌集效率，快速壯大債券市場(chǎng)。但隨著我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模已位居世界第二，“資產(chǎn)荒”背景下國(guó)債等資產(chǎn)吸引力大幅提升，免稅政策歷史使命已基本實(shí)現(xiàn)，有必要根據(jù)形勢(shì)變化縮小不同債券之間的稅負(fù)差異，健全有利于高質(zhì)量發(fā)展、社會(huì)公平、市場(chǎng)統(tǒng)一的債券利息收入增值稅制度。?

再如，安融信用評(píng)級(jí)有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周沅帆告訴記者，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，政府債券一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)交易已在我國(guó)債券市場(chǎng)占較大規(guī)模，國(guó)債“金邊債券”地方政府債券“銀邊債券”的聲譽(yù)已牢固樹立。因此，當(dāng)前已沒有必要繼續(xù)通過(guò)政府債券減免稅收政策刺激政府債券的發(fā)行和流通。且目前我國(guó)政府債券利息兌付規(guī)模逐年遞增，大規(guī)模的政府債券利息收入享受免稅待遇，不利于發(fā)揮稅收對(duì)收入分配的調(diào)節(jié)作用。

伍超明還稱，本次政策調(diào)整還有利于防范債市風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度累積，增強(qiáng)國(guó)債利率定價(jià)基準(zhǔn)作用。此前稅收減免在壯大債券市場(chǎng)的同時(shí)，也產(chǎn)生了一些市場(chǎng)“扭曲”，亟需糾偏?；謴?fù)國(guó)債等的利息收入增值稅，一方面有利于降低國(guó)債等債券資產(chǎn)的吸引力，防范資金過(guò)度集聚債市，降低利率風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，也有助于更好發(fā)揮國(guó)債收益率曲線的定價(jià)基準(zhǔn)作用，為利率市場(chǎng)化推進(jìn)提供堅(jiān)實(shí)支撐。

今年5月，央行曾在《2025年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中明確提出，從稅收制度看，債券市場(chǎng)稅收制度設(shè)計(jì)也會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)價(jià)格形成和國(guó)債利率基準(zhǔn)作用的發(fā)揮產(chǎn)生影響。比如，國(guó)債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財(cái)資管產(chǎn)品交易價(jià)差又有稅收減免優(yōu)勢(shì)，短期交易意愿也會(huì)更強(qiáng)，一些不免稅的公司債等還可能對(duì)標(biāo)免稅的、國(guó)債利率水平，進(jìn)一步加大債券市場(chǎng)收益率的短期波動(dòng)。

還有債市分析人士告訴記者，縮小不同債券品種的稅負(fù)差異，有助于更好地發(fā)揮國(guó)債收益率曲線的定價(jià)基準(zhǔn)作用。當(dāng)前利率債因免稅優(yōu)勢(shì)，在債牛行情下被部分投機(jī)機(jī)構(gòu)過(guò)度炒作，導(dǎo)致成交價(jià)持續(xù)走高；而一些流動(dòng)性較弱的信用債個(gè)券則因“砸在手里的風(fēng)險(xiǎn)”而無(wú)人問津，本次政策調(diào)整有利于更好地全面提升債券市場(chǎng)的融資功能。短期內(nèi)，政策可能刺激市場(chǎng)對(duì)老券的需求；長(zhǎng)期來(lái)看，債市交易盤相較配置盤的活躍度將提高，定價(jià)更充分的同時(shí)，信用債等資產(chǎn)的性價(jià)比有望提升。

天風(fēng)證券固收首席譚逸鳴認(rèn)為，本次政策調(diào)整或蘊(yùn)含了引導(dǎo)資金流向、優(yōu)化資金配置效率的意圖。2024年以來(lái)央行已就長(zhǎng)債收益率快速下行及潛在利率風(fēng)險(xiǎn)多次與市場(chǎng)溝通，本次政策調(diào)整或可適度降低債券相對(duì)其他類型資產(chǎn)的吸引力，進(jìn)而使得部分資金轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)等其他投資領(lǐng)域。

長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)債市影響中性

多位債市人士表示，本次調(diào)整短期內(nèi)可能帶來(lái)交易機(jī)會(huì)，但長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)債市影響中性。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，我國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模龐大，新發(fā)債券占比相對(duì)較小，加之政策采取新老劃斷方式實(shí)施，本次恢復(fù)增值稅的整體影響較為有限。同時(shí)，由于利息收入適用增值稅的最低檔稅率，恢復(fù)征稅應(yīng)不會(huì)給覆蓋新發(fā)債券的資管產(chǎn)品投資者增加很大的負(fù)擔(dān)，未來(lái)還需觀望對(duì)市場(chǎng)參與主體的傳導(dǎo)反應(yīng)和債市長(zhǎng)期定價(jià)情況。

還有多名交易人士和研究人士向記者表示，由于新老劃斷，存量債券（老券）具有稅收優(yōu)勢(shì)，新券（新發(fā)行國(guó)債等債券）與老券的利差可能走闊，可能會(huì)出現(xiàn)搶配老券的情況。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊坦言，由于政策在8月8日之后實(shí)施，在此之前交易買賣的老券都具有稅收優(yōu)勢(shì)，由于對(duì)新券的定價(jià)尚未清晰，部分配置機(jī)構(gòu)不排除會(huì)適度搶配老券。但相對(duì)于這一一次性沖擊，三季度基本面的數(shù)據(jù)影響更為關(guān)鍵。孫彬彬也認(rèn)為，債市受到一次性沖擊之后，后續(xù)走向關(guān)鍵還是要看宏觀總需求、“資產(chǎn)荒”格局和貨幣政策基調(diào)和流動(dòng)性水平的變化情況。

華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、固收分析師劉郁則坦言，在此背景下，銀行可能會(huì)追加更大規(guī)模的委外投資。目前公募基金投資信用債、政金債等債券所獲資本利得無(wú)需繳納所得稅，其他機(jī)構(gòu)如銀行自營(yíng)、券商資管、理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)需繳納25%的所得稅。這意味著，對(duì)于銀行而言，若讓公募基金代其配置，可享受利息增值稅減半，資本利得增值稅減免、所得稅雙免的多重優(yōu)勢(shì)。

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