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文|侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)

伴隨著蘋(píng)果高增長(zhǎng)不再，消費(fèi)電子巨頭們加速逃離蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈已然是大勢(shì)所趨。

不過(guò)，歌爾股份并不在上述隊(duì)伍之中。7月22日，歌爾股份拋出了一份價(jià)值104億港元（折合人民幣約95億元）的天價(jià)收購(gòu)案，瞄準(zhǔn)香港聯(lián)豐旗下米亞精密與昌宏實(shí)業(yè)兩家精密制造企業(yè)，在消費(fèi)電子行業(yè)復(fù)蘇尚不明朗的2025年，如此大手筆的收購(gòu)案震動(dòng)業(yè)界。

在公告中，歌爾股份對(duì)收購(gòu)做出了解釋稱，此次收購(gòu)的核心動(dòng)因是應(yīng)對(duì)"對(duì)精密結(jié)構(gòu)件等零組件的要求越來(lái)越高"的行業(yè)趨勢(shì)。

但是，據(jù)侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)觀察，本次收購(gòu)的標(biāo)的公司與歌爾股份同處蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)獵芯網(wǎng)披露，香港聯(lián)豐是蘋(píng)果手機(jī)表殼供應(yīng)商；而A股上市公司匯成真空的招股書(shū)亦顯示，米亞精密是蘋(píng)果智能手機(jī)及平板電腦產(chǎn)業(yè)鏈的重要廠商。誠(chéng)然，這筆金額龐大的收購(gòu)案背后，固然有一定原因是為了應(yīng)對(duì)"對(duì)精密結(jié)構(gòu)件等零組件的要求越來(lái)越高"的行業(yè)趨勢(shì)，但更重要的或許還是為了加碼蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步加深其與蘋(píng)果之間的合作。

還記得前幾年，歌爾股份曾遭到過(guò)蘋(píng)果"背刺"，其曾被蘋(píng)果砍掉了部分生產(chǎn)AirPods的訂單，進(jìn)而引發(fā)了業(yè)績(jī)和股價(jià)的雙雙暴跌。財(cái)報(bào)顯示，2022年歌爾股份的凈利潤(rùn)從前一年的42.75億元銳減至17.49億元，下滑幅度高達(dá)59.08%，全年股價(jià)更是大跌了69.42%。明明已經(jīng)有過(guò)慘痛的教訓(xùn)，為何歌爾股份還選擇進(jìn)一步加碼蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)業(yè)務(wù)？而這筆95億元的天價(jià)并購(gòu)案，又能否幫助歌爾股份進(jìn)一步加深與蘋(píng)果之間的合作？

進(jìn)一步加碼果鏈業(yè)務(wù)

作為千億聲學(xué)巨頭，歌爾股份成功背后離不開(kāi)蘋(píng)果的大力支持。

資料顯示，歌爾股份早期業(yè)務(wù)主要聚焦在電聲組件領(lǐng)域，2010年其以麥克風(fēng)、揚(yáng)聲器等聲學(xué)組件供應(yīng)商身份首次進(jìn)入蘋(píng)果供應(yīng)鏈，為iPhone提供有線耳機(jī)及聲學(xué)模組，這是歌爾股份第一次進(jìn)入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，也是其首次感受到蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)大。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，2010年進(jìn)入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈后其業(yè)績(jī)便翻倍增長(zhǎng)：當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)26.45億元和2.765億元，增速高達(dá)134.7%和176.79%。

2014年，為了鞏固在蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，歌爾股份收購(gòu)了丹麥高端音響品牌Dynaudio，提升聲學(xué)設(shè)計(jì)與制造能力；2017年，歌爾股份又斥資2460萬(wàn)美元參股美國(guó)微顯示公司Kopin，以獲取AR/VR光學(xué)技術(shù)，為承接蘋(píng)果可穿戴訂單埋下伏筆。在參股Kopin的第二年，歌爾股份便成功切入了AirPods整機(jī)組裝業(yè)務(wù)，并拿下了蘋(píng)果耳機(jī)AirPods30%的代工份額，一躍成為AirPods全球第二大代工廠，僅次于立訊精密。

對(duì)于歌爾股份來(lái)說(shuō)，切入AirPods整機(jī)組裝業(yè)務(wù)是其成為聲學(xué)巨頭的關(guān)鍵一步，因?yàn)樵谔O(píng)果體系中，Airpods是除iPhone外第一個(gè)年銷量過(guò)億的產(chǎn)品。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，2019到2021年期間歌爾股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收351.5億元、577.4億元和782.2億元，營(yíng)收增速為47.99%、64.29%和35.47%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.81億元、28.48億元和42.75億元，凈利潤(rùn)增速分別為47.58%、122.41%和50.09%。在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下，歌爾股份的股價(jià)也猶如被打通了"任督二脈"，一路向上震蕩走高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2017年時(shí)歌爾股份的股價(jià)約12元，來(lái)到2021年最高漲至57.73元/股，4年時(shí)間股價(jià)漲了接近5倍。

不過(guò)，2022年歌爾股份曾因良品率問(wèn)題被蘋(píng)果砍掉了部分AirPodsPro2生產(chǎn)訂單，這導(dǎo)致其遭遇業(yè)績(jī)和股價(jià)"雙殺"：2022年凈利潤(rùn)從前一年的42.75億元銳減至17.49億元，下滑幅度高達(dá)59.08%，而其股價(jià)更是大跌了69.42%。還好，雙方合作并沒(méi)有就此破滅，據(jù)天風(fēng)國(guó)際分析師郭明錤在2024年11月12日的發(fā)文，歌爾股份已成為蘋(píng)果公司2026年智能家居網(wǎng)絡(luò)攝像頭和AirPods兩款新產(chǎn)品的NPI供應(yīng)商，這意味著雙方的合作開(kāi)始趨于正常化。

如今，歌爾股份更是選擇進(jìn)一步加碼蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈。7月22日晚，歌爾股份發(fā)布公告稱，擬以約104億港元（折合人民幣95億元）收購(gòu)香港聯(lián)豐全資子公司米亞精密科技有限公司及昌宏實(shí)業(yè)有限公司100%股權(quán)。資料顯示，米亞精密深耕金屬/非金屬材料加工與精細(xì)化表面處理，昌宏實(shí)業(yè)則在精密刀具與金屬零配件領(lǐng)域構(gòu)建了垂直生產(chǎn)體系，二者與蘋(píng)果保持長(zhǎng)期合作，尤其在智能手表鈦合金中框、AI設(shè)備輕量化鉸鏈等核心部件供應(yīng)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。

果鏈業(yè)務(wù)背后的壓力

對(duì)于歌爾股份來(lái)說(shuō)，這筆交易意義重大，這標(biāo)志著歌爾股份角色定位的根本轉(zhuǎn)變。

過(guò)去十幾年，歌爾股份一直是"聲學(xué)專家"的角色，從麥克風(fēng)、揚(yáng)聲器到AirPods代工，雖然業(yè)務(wù)規(guī)模越來(lái)越龐大，但本質(zhì)還是零件供應(yīng)商。

如今，通過(guò)整合金屬結(jié)構(gòu)件能力，歌爾股份正在向"子系統(tǒng)集成商"轉(zhuǎn)變，而這背后其實(shí)也有蘋(píng)果的出謀劃策。天風(fēng)國(guó)際分析師郭明錤曾指出："蘋(píng)果通常會(huì)授意核心供應(yīng)商進(jìn)行戰(zhàn)略性收購(gòu)，以模塊化整合的方式，簡(jiǎn)化供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)"。根據(jù)媒體報(bào)道，蘋(píng)果COO杰夫·威廉姆斯曾跟隨中國(guó)團(tuán)隊(duì)專程造訪歌爾股份的青島總部，對(duì)智能制造創(chuàng)新給予高度評(píng)價(jià)，這被視為雙方關(guān)系修復(fù)的關(guān)鍵信號(hào)，也為這一次近百億的收購(gòu)案埋下了伏筆。

不過(guò)，雖然這筆收購(gòu)意義重大，但資本市場(chǎng)對(duì)此卻并沒(méi)有太大的反應(yīng)。在公告披露后的第一個(gè)交易日，歌爾股份股價(jià)高開(kāi)低走，最終收盤下跌了1.13%，截至7月28日收盤，歌爾股份股價(jià)報(bào)收23.6元/股，進(jìn)入2025年以來(lái)股價(jià)仍下跌了8.03%，同期上證指數(shù)上漲了7.34%，歌爾股份的走勢(shì)跑輸大盤。

為何發(fā)生如此大規(guī)模的收購(gòu)案，歌爾股份的股價(jià)卻不漲反跌？這背后跟果鏈業(yè)務(wù)巨大的壓力有關(guān)。對(duì)于歌爾股份來(lái)說(shuō)，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)猶如一把雙刃劍，雖然與蘋(píng)果的合作能推動(dòng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，但也必須承受蘋(píng)果制定的嚴(yán)苛要求。例如，想要跟蘋(píng)果保持長(zhǎng)期合作，先決條件是良品率和成本優(yōu)勢(shì)，若要一直保持這些優(yōu)勢(shì)，公司必然需要大量的資金投入研發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，近幾年歌爾股份的研發(fā)投入一直在高位，2024年的研發(fā)費(fèi)用更是高達(dá)48.82億元。

另外，更值得關(guān)注的還有固定資產(chǎn)方面。為了滿足客戶的定制需求，果鏈上的企業(yè)基本上前期都需要大量的固定資產(chǎn)投入，以及每年根據(jù)產(chǎn)品的變化調(diào)整自身的產(chǎn)線。歌爾股份自然也不會(huì)例外，截至2024年，歌爾股份的固定資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了218億元，固定資產(chǎn)占非流動(dòng)資產(chǎn)的比例約為65.5%，另外同期還有13.97億元的在建工程。由于固定資產(chǎn)投入，歌爾股份的負(fù)債長(zhǎng)期居高不下，2024年總負(fù)債高達(dá)486.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率為58.83%。

除了上面提到的費(fèi)用支出以外，與果鏈合作更大的弊端在于充滿了不確定性，一旦和蘋(píng)果的合作減少或者被踢出供應(yīng)鏈，將計(jì)提大量的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對(duì)公司的盈利能力將會(huì)產(chǎn)生較大的影響。實(shí)際上，此前歌爾股份已經(jīng)有過(guò)慘痛的教訓(xùn)，上面的內(nèi)容提到，其曾因被蘋(píng)果"砍單"引發(fā)了業(yè)績(jī)和股價(jià)的雙雙暴跌，即便如今和蘋(píng)果的關(guān)系已經(jīng)轉(zhuǎn)好，但目前歌爾股份的股價(jià)其實(shí)仍處于低位，還沒(méi)有完全走出當(dāng)時(shí)的低谷。

總的來(lái)說(shuō)，與蘋(píng)果的合作猶如頭戴皇冠，而欲戴皇冠，必承其重。對(duì)于歌爾股份而言，若這筆95億元的收購(gòu)案能成功，其在蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈上的地位將更加穩(wěn)固，但另一邊，其對(duì)于蘋(píng)果依賴也將越來(lái)越嚴(yán)重，不確定性也會(huì)越來(lái)越大。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容由開(kāi)放的智能模型自動(dòng)生成，僅供參考。