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今年，通常被視為市場避風(fēng)港的趨勢(shì)跟蹤量化基金遭遇重挫，上半年平均虧損9.6%，為1998年以來最差表現(xiàn)。其核心癥結(jié)在于市場缺乏持續(xù)趨勢(shì)和特朗普政策帶來的劇烈波動(dòng)。趨勢(shì)跟蹤策略在資產(chǎn)價(jià)格長期單向運(yùn)動(dòng)時(shí)最為有效。一旦市場陷入“震蕩但方向不明”的局面，該策略便會(huì)受挫。

通常被視為市場動(dòng)蕩避風(fēng)港的趨勢(shì)跟蹤策略，在2025年遭遇了罕見的“滑鐵盧”。

這些依靠復(fù)雜算法在資產(chǎn)價(jià)格中捕捉并追隨趨勢(shì)的量化基金，正面臨著數(shù)十年來最艱難的交易環(huán)境。當(dāng)投資者期待它們?cè)谑袌稣鹗幹邪l(fā)揮對(duì)沖作用時(shí)，它們卻交出了一份自1998年以來最差的成績單。

根據(jù)研究公司PivotalPath的數(shù)據(jù)，管理著超過3000億美元資產(chǎn)的趨勢(shì)跟蹤對(duì)沖基金，在今年上半年平均虧損了9.6%，與整個(gè)對(duì)沖基金行業(yè)4%的平均回報(bào)率以及標(biāo)普500指數(shù)6.2%的總回報(bào)形成鮮明對(duì)比。

這一頹勢(shì)給行業(yè)巨頭帶來了巨大壓力。全球最大的上市對(duì)沖基金公司ManGroup，其旗艦AHLAlpha基金截至6月份下跌了7.8%。其他同行的日子也不好過，SystematicaInvestments旗下規(guī)模120億美元的BlueTrend基金截至7月下旬下跌16.7%，而AspectCapital的旗艦趨勢(shì)跟蹤基金也下跌了14.5%。

市場的劇烈波動(dòng)，尤其是由美國總統(tǒng)特朗普難以預(yù)測的關(guān)稅政策和社交媒體公告引發(fā)的突發(fā)性行情反轉(zhuǎn)，被認(rèn)為是導(dǎo)致該策略失靈的核心原因。算法模型在持續(xù)的單邊行情中表現(xiàn)最佳，但在當(dāng)前這種頻繁且方向不明的“震蕩市”中，它們顯得無所適從。

行業(yè)巨頭承壓

作為趨勢(shì)跟蹤策略的先驅(qū)，ManGroup正經(jīng)歷著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

除了旗艦基金的虧損，其專注于干散貨運(yùn)輸?shù)确莻鹘y(tǒng)市場的AHLEvolution基金損失超過10%。該公司的股價(jià)今年已下跌超過五分之一，7月份公布的財(cái)報(bào)顯示，其上半年業(yè)績報(bào)酬收入暴跌61%，因?yàn)橹挥性诨饎?chuàng)造新利潤時(shí)才能收取該費(fèi)用。

面對(duì)困境，ManGroup的管理層承認(rèn)挑戰(zhàn)巨大。公司首席財(cái)務(wù)官AntoineForterre在一次聯(lián)合采訪中表示，過去一年是“趨勢(shì)跟蹤策略二三十年來最艱難的環(huán)境之一”。不過，他與首席執(zhí)行官RobynGrew共同強(qiáng)調(diào)，公司對(duì)該策略的信念依然堅(jiān)定，并認(rèn)為“趨勢(shì)跟蹤策略并未失效”。

據(jù)媒體報(bào)道，今年春天，ManGroup召集了約150名量化分析師返回辦公室，要求他們從早上8點(diǎn)開始，每周工作五天，進(jìn)行一個(gè)為期三個(gè)月的“全員項(xiàng)目”。該公司未透露項(xiàng)目細(xì)節(jié)，但此舉正值其AHL基金系列出現(xiàn)虧損的時(shí)期。

震蕩市的“逆風(fēng)”

今年市場表現(xiàn)的核心癥結(jié)在于缺乏持續(xù)、明確的趨勢(shì)。趨勢(shì)跟蹤策略的根本弱點(diǎn)在于，它在資產(chǎn)價(jià)格長期單向運(yùn)動(dòng)（無論是持續(xù)數(shù)周或數(shù)月的上漲還是下跌）時(shí)最為有效。一旦市場陷入“震蕩但方向不明”的局面，該策略便會(huì)受挫。

“如果你看看十年期債券的收益率，它真的哪里也沒去，”德意志銀行策略師ParagThatte指出：

“這里面沒有趨勢(shì)?！?/p>

此外，趨勢(shì)跟蹤基金的算法模型通常需要幾天甚至數(shù)周時(shí)間才能完全確認(rèn)并跟進(jìn)一個(gè)市場方向的轉(zhuǎn)變。這種滯后性使其在價(jià)格快速反轉(zhuǎn)時(shí)極易受到?jīng)_擊。當(dāng)模型的信號(hào)指示買入時(shí)，一個(gè)意外的催化劑可能突然引發(fā)其他投資者的恐慌性拋售。今年特朗普反復(fù)無常的關(guān)稅舉措便屢次制造了此類行情。

相比之下，其他一些投資策略卻表現(xiàn)優(yōu)異。PivotalPath數(shù)據(jù)顯示，專注于宏觀大勢(shì)的自主型宏觀基金上漲了10.5%，而進(jìn)行多空雙向押注的全球長短倉股票對(duì)沖基金則上漲了9.2%。

昔日榮光與現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)

盡管眼下處境艱難，但趨勢(shì)跟蹤策略擁有輝煌的過往。其歷史可追溯至上世紀(jì)80年代，由堅(jiān)信計(jì)算機(jī)能預(yù)測市場走勢(shì)的AHL等公司開創(chuàng)。ManGroup在1994年完全控股AHL，后者也成為集團(tuán)的增長引擎。

該策略在關(guān)鍵時(shí)刻屢次證明了其價(jià)值。在2008年全球金融危機(jī)期間，當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)暴跌37%時(shí)，趨勢(shì)跟蹤基金逆勢(shì)上漲27%。在2022年美股和美債雙雙下跌時(shí)，它們也同樣錄得強(qiáng)勁回報(bào)。ManGroup的三只主要AHL基金僅在2022年就賺取了近5億美元的業(yè)績報(bào)酬。

正因?yàn)樵诮鹑谖C(jī)中的出色表現(xiàn)，該策略吸引了大量投資者資金。據(jù)數(shù)據(jù)追蹤機(jī)構(gòu)HFR統(tǒng)計(jì)，該策略管理的總資產(chǎn)在十年間增長了三倍多，目前約為3180億美元，占對(duì)沖基金行業(yè)總資產(chǎn)的7%左右。

然而，今年的表現(xiàn)無疑讓投資者感到失望。“任何投資者在經(jīng)歷了超過18個(gè)月的橫盤回報(bào)和劇烈回撤后，都會(huì)有同樣的感受，”瑞士資產(chǎn)管理公司ErlenCapitalManagement的管理合伙人BrunoSchneller表示。但他補(bǔ)充道：

“在我們看來，投資趨勢(shì)跟蹤的理由沒有改變——但考驗(yàn)?zāi)托牡膿?dān)子無疑更重了?！?/p>

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