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7月29日，新浪財(cái)經(jīng)連線@劉煜輝lyhfhtx 博士，就A股走勢(shì)、經(jīng)濟(jì)周期、資產(chǎn)配置等關(guān)鍵問(wèn)題進(jìn)行分享。>>視頻回顧

金句速覽

反內(nèi)卷的價(jià)格效果一旦出來(lái)，會(huì)帶動(dòng)整個(gè)A股的股票指數(shù)上一個(gè)明顯的臺(tái)階，超過(guò)四千點(diǎn)也是順理成章的。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)一定是AI經(jīng)濟(jì)中最關(guān)鍵的生產(chǎn)要素。利用區(qū)塊鏈技術(shù)讓數(shù)據(jù)上鏈，我們才能確立數(shù)據(jù)的安全性和合法性，才能真正讓數(shù)據(jù)成為一種資產(chǎn)，進(jìn)入市場(chǎng)負(fù)債表，產(chǎn)生信用。

如果你相信中國(guó)制度的韌性、相信長(zhǎng)期戰(zhàn)略方向沒(méi)有錯(cuò)，那你就有資格享受市場(chǎng)的長(zhǎng)期紅利。

政策重錨反內(nèi)卷目標(biāo)A股順周期板塊將率先受益

最高決策會(huì)議已將反內(nèi)卷上升為核心任務(wù)，政策執(zhí)行的決心和效率預(yù)期將進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)信心。當(dāng)前代表通縮預(yù)期的資產(chǎn)類別，包括長(zhǎng)期國(guó)債、股息型銀行股和部分高端消費(fèi)板塊，已出現(xiàn)明顯的估值壓力，反映出市場(chǎng)對(duì)政策拐點(diǎn)的提前反應(yīng)。

政策若能有效傳導(dǎo)至價(jià)格端，將直接推動(dòng)順周期資產(chǎn)估值修復(fù)。這類資產(chǎn)包括與信用擴(kuò)張、制造業(yè)修復(fù)和中游產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇相關(guān)的板塊，其價(jià)格彈性大、利潤(rùn)杠桿強(qiáng)，將在宏觀變量變化中優(yōu)先釋放動(dòng)能。A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的順周期板塊占比高，將在政策轉(zhuǎn)向中獲得顯著相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

育兒補(bǔ)貼年度投入超千億，規(guī)模已逼近雅下水電年均投資水平

劉煜輝分析認(rèn)為，《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》政策補(bǔ)貼力度不小。一年對(duì)3歲以下的小朋友每人補(bǔ)貼三千六百元，粗略估算財(cái)政投入已超過(guò)1000億了。作為參照，雅下水電工程總投資額高達(dá) 1.2 萬(wàn)億元，但是分?jǐn)?0年工期，年均投資額約為1200億元。年輕群體與城市中產(chǎn)這兩類人群，因其消費(fèi)彈性大、需求升級(jí)意愿強(qiáng)，是撬動(dòng)內(nèi)需的核心支點(diǎn)。后續(xù)一攬子刺激消費(fèi)舉措值得期待。

順周期情緒升溫債市或成“通縮資產(chǎn)”重估主戰(zhàn)場(chǎng)

當(dāng)前市場(chǎng)情緒正在快速升溫，投資者對(duì)“順周期風(fēng)格回歸”的信心顯著增強(qiáng)。市場(chǎng)正在形成一種預(yù)期：隨著反內(nèi)卷政策主線明確，下半年有望開(kāi)啟通縮象限的“轉(zhuǎn)場(chǎng)窗口”。這一預(yù)期的迅速?gòu)?qiáng)化，正促使資本市場(chǎng)迎來(lái)一次可能的風(fēng)格切換。

過(guò)去三年債券作為典型“通縮資產(chǎn)”經(jīng)歷了超級(jí)牛市，大量機(jī)構(gòu)與資金重倉(cāng)債券、銀行股、降級(jí)消費(fèi)等“口紅資產(chǎn)”，使得通縮資產(chǎn)的倉(cāng)位高度集中、認(rèn)知趨同。

但當(dāng)宏觀投資時(shí)鐘開(kāi)始轉(zhuǎn)向、市場(chǎng)集體減持通縮資產(chǎn)、轉(zhuǎn)向非通縮甚至通脹資產(chǎn)時(shí)，劉煜輝警示，如果沒(méi)有提前做出策略性調(diào)整，將可能遭遇流動(dòng)性沖擊。資金再配置過(guò)程中“最怕的就是沒(méi)有承接力”，當(dāng)市場(chǎng)集中賣(mài)出、買(mǎi)方力量不足，投資者要“付出負(fù)反饋溢價(jià)才能出來(lái)”，這正是債券市場(chǎng)面臨的核心風(fēng)險(xiǎn)。近期國(guó)債期貨價(jià)格的走弱，已隱隱傳遞出這一壓力。

關(guān)注三大投資主線

第一、在當(dāng)前土地財(cái)政逐步弱化的背景下，政策急需尋找新的資產(chǎn)化路徑，以重構(gòu)各級(jí)政府和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。劉煜輝認(rèn)為，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的制度化確權(quán)與流通是構(gòu)建新型要素體系的關(guān)鍵方向，RDA（真實(shí)數(shù)據(jù)資產(chǎn)）與IDA（數(shù)據(jù)要素的市場(chǎng)化）有望成為推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要支點(diǎn)。

第二、循環(huán)經(jīng)濟(jì)也將成為重點(diǎn)突破口。相較于“卡脖子”的芯片，中國(guó)更大的發(fā)展瓶頸在于能源安全。由于高度依賴海外原油，中國(guó)必須通過(guò)科技創(chuàng)新在資源回收與能源替代領(lǐng)域?qū)で笙到y(tǒng)性解決方案。從廢塑料油化到替代石化產(chǎn)品的材料技術(shù)，均有望在政策牽引下加速落地，催生新興產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。

第三、高端制造，尤其是機(jī)器人與固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)。中國(guó)在新能源汽車、儲(chǔ)能設(shè)備及智能制造領(lǐng)域已形成全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，下一階段相關(guān)企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化的快速突破。他判斷，固態(tài)電池等核心技術(shù)若取得關(guān)鍵進(jìn)展，將帶來(lái)前所未有的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與投資動(dòng)能。

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正孕育一個(gè)“低波長(zhǎng)流”的新牛市4000點(diǎn)可期

A股是一個(gè)“靠心定價(jià)”的市場(chǎng)，核心并不在于誰(shuí)最懂邏輯，而是誰(shuí)能看得遠(yuǎn)、坐得住、信得過(guò)。他指出，中國(guó)股市波動(dòng)大的本質(zhì)原因，在于估值的“分子”難以長(zhǎng)期高增長(zhǎng)，反而是“分母”——即投資者的信心與風(fēng)險(xiǎn)偏好——長(zhǎng)期決定了市場(chǎng)的主趨勢(shì)。

從宏觀結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)在極短時(shí)間內(nèi)從“短缺經(jīng)濟(jì)”躍遷至“生產(chǎn)過(guò)?！保咴鲩L(zhǎng)期的紅利窗口極為有限。因此，市場(chǎng)難以依靠持續(xù)的盈利增長(zhǎng)支撐估值。反之，信心、體制信任、國(guó)家治理能力、全球博弈中的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，才是撬動(dòng)分母、驅(qū)動(dòng)牛市的關(guān)鍵變量。

如果你相信中國(guó)制度的韌性、相信長(zhǎng)期戰(zhàn)略方向沒(méi)有錯(cuò)，那你就有資格享受市場(chǎng)的長(zhǎng)期紅利。當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正孕育出一個(gè)“低波長(zhǎng)流”的新牛市，“不是情緒爆發(fā)型的，而是信任積累型的”。真正的機(jī)會(huì)從來(lái)都不喧嘩，而是留給那些愿意相信花開(kāi)、懂得等待的人。

穩(wěn)定幣可能成為美元體系延續(xù)其貨幣主導(dǎo)地位的“自救型工具”

美國(guó)法幣體系正面臨結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定幣作為加密資產(chǎn)與美元美債之間的錨定機(jī)制，正在被賦予重建美元信用體系的關(guān)鍵功能。

長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)空心化使美國(guó)經(jīng)濟(jì)高度依賴全球資本輸入來(lái)維持平衡，而高通脹帶來(lái)的利率上升則加劇了財(cái)政負(fù)擔(dān)，形成了不可忽視的債務(wù)滾動(dòng)壓力。當(dāng)前美國(guó)年財(cái)政收入中已有大比例用于償還國(guó)債利息，財(cái)政自我平衡能力持續(xù)下降，美元與美債資產(chǎn)波動(dòng)性顯著上升。

在此背景下，穩(wěn)定幣法案被視為一種制度性的應(yīng)對(duì)機(jī)制。穩(wěn)定幣本質(zhì)上是區(qū)塊鏈上的“美元現(xiàn)金”，通過(guò)法律規(guī)定每一單位穩(wěn)定幣必須以合規(guī)資產(chǎn)作背書(shū)，其中最主要的形式即為美債。這一設(shè)計(jì)邏輯實(shí)質(zhì)上將區(qū)塊鏈?zhǔn)袌?chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣的擴(kuò)張需求轉(zhuǎn)化為對(duì)美債的真實(shí)購(gòu)買(mǎi)力，從而為原本失衡的美元信用體系引入新的外部支持。

正是由于這一結(jié)構(gòu)性安排，近期全球金融市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣法案所體現(xiàn)出的制度邏輯形成認(rèn)可，美債市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)力量趨于平衡，美股與加密資產(chǎn)價(jià)格顯著修復(fù)。他強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)定幣不僅是一種技術(shù)產(chǎn)品，更可能成為美元體系延續(xù)其貨幣主導(dǎo)地位的“自救型工具”。

若中美對(duì)抗升級(jí)將引發(fā)全球資產(chǎn)價(jià)格共振調(diào)

在回應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)政策與特朗普施壓行為時(shí)，劉煜輝指出，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的表達(dá)“不是沒(méi)有立場(chǎng)，而是選擇了模糊”。這一策略性的模糊溝通，實(shí)際上是一種延長(zhǎng)博弈周期、爭(zhēng)取貨幣空間的方式。他強(qiáng)調(diào)，美國(guó)的貨幣政策已明顯帶有“政治對(duì)沖”色彩，尤其在大選臨近、通脹壓力持續(xù)的背景下，政策工具的選擇不再是純經(jīng)濟(jì)技術(shù)問(wèn)題。

劉煜輝進(jìn)一步分析稱，美國(guó)當(dāng)前這輪頑固通脹的本質(zhì)，并非傳統(tǒng)意義上的過(guò)熱需求或供需錯(cuò)配，而是深層次的全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)所帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性成本抬升。他指出，過(guò)去40年美國(guó)長(zhǎng)期通脹溫和，很大程度得益于以中國(guó)為樞紐的全球供應(yīng)鏈對(duì)成本的壓制。而自2021年以來(lái)，伴隨地緣政治摩擦加劇、全球化秩序裂解，美國(guó)重新面臨罕見(jiàn)的系統(tǒng)性輸入型通脹。

在這種背景下，全球資本市場(chǎng)的估值錨變得極為敏感與脆弱。他強(qiáng)調(diào)，如果中美之間缺乏必要的戰(zhàn)略協(xié)調(diào)、貿(mào)然對(duì)抗升級(jí)，將可能導(dǎo)致通脹預(yù)期迅速上行，進(jìn)而推高利率、壓縮估值，引發(fā)美元、美債、全球資產(chǎn)價(jià)格的共振調(diào)整。他直言：“要真正解開(kāi)美國(guó)的通脹之扣，沒(méi)有捷徑，唯一的路徑就是緩和與重建合作邏輯?！比蛸Y產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，歸根結(jié)底仍與地緣格局的走向息息相關(guān)。