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來源：招商證券策略研究

今年A股三輪行情增量資金結(jié)構(gòu)不同：一季度科技股行情，融資資金、散戶是主力；4月觸底震蕩，私募基金、外資逆勢主導；近兩周外資ETF凈流入擴大，表明外資可能有流入。往后去看，弱美元環(huán)境疊加國內(nèi)政策積極發(fā)力改善市場預期，若PPI能夠回升進一步帶動盈利預期改善，將堅定外資回流信心；另外隨著市場賺錢效應積累，主動公募基金贖回情況有望在下半年改善甚至可能轉(zhuǎn)為小幅凈申購。

核心觀點

【觀策·論市】近期增量資金有何變化？今年以來A股的三輪行情中，增量資金結(jié)構(gòu)不盡相同。一季度的科技股行情中，融資資金、散戶貢獻了主要增量；4月市場觸底回升到震蕩，私募基金、外資逆勢積極布局，貢獻主要增量；6月23日以來，市場連續(xù)上攻，突破阻力位，融資資金、私募基金、散戶等活躍資金逐漸形成了正反饋機制。最近兩周海外跟蹤中國資產(chǎn)的ETF凈流入規(guī)模擴大，表明外資可能有流入。往后去看，弱美元環(huán)境疊加國內(nèi)政策積極發(fā)力改善市場預期，若PPI能夠回升進一步帶動盈利預期改善，將堅定外資回流信心；另外隨著市場賺錢效應積累，主動公募基金贖回情況有望在下半年改善甚至可能轉(zhuǎn)為小幅凈申購。近期國內(nèi)外AI算力動態(tài)及趨勢方面，整體來看，隨著政策加碼與產(chǎn)品落地提速，AI產(chǎn)業(yè)下半年有望進入“算力驅(qū)動”階段，國內(nèi)芯片與基礎設施建設將逐步起行情。自主可控、垂直整合趨勢強化，重點方向包括算力硬件、本土大模型生態(tài)和產(chǎn)業(yè)級應用平臺的系統(tǒng)協(xié)同發(fā)展好。

【復盤·內(nèi)觀】本周A股市場整體走勢偏強，主要原因為：（1）政策暖風頻吹，雅江水電站與反內(nèi)卷政策的深入推進相結(jié)合，有助于緩解國內(nèi)通縮壓力；（2）海外宏觀相對穩(wěn)定，全球風險資產(chǎn)均呈震蕩上行態(tài)勢；（3）中央政治局會議即將召開，投資者普遍對政策預期較為樂觀。

【中觀·景氣】黑色系商品價格上漲，新能源和光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格反彈。本周景氣改善的領(lǐng)域主要有：1）受益于“反內(nèi)卷”政策預期，鋼材、煤炭、玻璃、純堿等價格上漲；2）新能源和光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，DMC、碳酸鋰、硅料價格快速上漲；3）TMT板塊持續(xù)景氣，DRAM價格上行，6月電信主營收入三個月滾動同比增幅擴大；4）市場交投活躍，A股換手率上行。后續(xù)關(guān)注景氣較高或有改善的焦炭、鋼鐵、建材、有色、電池、硅料硅片、半導體、通信、證券等。

【資金·眾寡】 融資資金、ETF凈流入。融資資金前四個交易日合計凈流入392.0億元；新成立偏股類公募基金194.1億份，較前期上升75.5億份；ETF凈贖回，對應凈流出36.8億元。融資資金凈買入機械設備、有色金屬、醫(yī)藥生物等；金融地產(chǎn)（不含券商）ETF申購較多，醫(yī)藥ETF贖回較多。重要股東凈減持規(guī)?？s小，計劃減持規(guī)模提升。

【主題·風向】2025世界人工智能大會即將開幕，重磅新品即將亮相。2025世界人工智能大會暨人工智能全球治理高級別會議（WAIC）將于7月26日至28日在上海世博中心、世博展覽館、徐匯西岸等多地同步啟幕。本次大會以“智能時代同球共濟”為主題。大會展覽面積首次突破7萬平方米，吸引包含華為、谷歌、亞馬遜云科技、阿里巴巴、AI六小龍等海內(nèi)外巨頭和科創(chuàng)新秀的共計800余家企業(yè)參展，其中市外及國際企業(yè)占比超50%。3000余項前沿展品將集中亮相，涵蓋40余款大模型、50余款AI終端產(chǎn)品、60余款智能機器人以及100余款“全球首發(fā)”、“中國首秀”的重磅新品，規(guī)模創(chuàng)歷屆之最。

【數(shù)據(jù)·估值】本周整體A股估值水平上行，萬得全A指數(shù)PE（TTM）較上周上行0.3，處于歷史估值水平59.7%分位數(shù)。本周指數(shù)估值多數(shù)上行，其中美容護理、鋼鐵和電子估值漲幅居前，通信、銀行估值下跌。

風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，政策理解不全面，海外政策超預期收緊

01

觀策·論市——近期增量資金有何變化？

今年以來A股的三輪行情中，增量資金結(jié)構(gòu)不盡相同。一季度的科技股行情中，融資資金、散戶貢獻了主要增量；4月市場觸底回升到震蕩，私募基金、外資逆勢積極布局，貢獻主要增量；6月23日以來，市場連續(xù)上攻，突破阻力位，融資資金、私募基金、散戶等活躍資金逐漸形成了正反饋機制。最近兩周海外跟蹤中國資產(chǎn)的ETF凈流入規(guī)模擴大，表明外資可能有流入。往后去看，弱美元環(huán)境疊加國內(nèi)政策積極發(fā)力改善市場預期，若PPI能夠回升進一步帶動盈利預期改善，將堅定外資回流信心；另外隨著市場賺錢效應積累，主動公募基金贖回情況有望在下半年改善甚至可能轉(zhuǎn)為小幅凈申購。

近期國內(nèi)外AI算力動態(tài)及趨勢方面，2025年第一季度，美國五大科技公司資本開支合計達到742.09億美元，同比增長64%，AI相關(guān)投資持續(xù)加碼。根據(jù)最新披露的2025年中報數(shù)據(jù)，蘋果、微軟和谷歌在第二季度繼續(xù)維持擴張態(tài)勢。硬件方面，7月15日，英偉達CEO黃仁勛宣布，美國政府批準恢復對華出口H20芯片，英偉達將立即重啟銷售。軟件方面，6月，OpenAI推出升級版大模型o3系列，并于6月10日向ChatGPT專業(yè)版用戶開放o3-pro模型。國內(nèi)方面，7月11日，月之暗面發(fā)布KimiK2，在國際平臺HuggingFace下載量迅速領(lǐng)先，多項基準測試性能超越主流閉源模型，被稱為“又一個DeepSeek時刻”。AI基礎設施方面，全球競爭加速。7月15日，美國前總統(tǒng)特朗普在匹茲堡AI與能源創(chuàng)新峰會上宣布一項總規(guī)模約70億美元的投資計劃。AI產(chǎn)品創(chuàng)新也在加速落地。7月26日世界人工智能大會開幕首日，阿里發(fā)布首款自研AI眼鏡“夸克AI眼鏡”。整體來看，隨著政策加碼與產(chǎn)品落地提速，AI產(chǎn)業(yè)下半年有望進入“算力驅(qū)動”階段，國內(nèi)芯片與基礎設施建設將逐步起行情。自主可控、垂直整合趨勢強化，重點方向包括算力硬件、本土大模型生態(tài)和產(chǎn)業(yè)級應用平臺的系統(tǒng)協(xié)同發(fā)展。

風格方面，7月市場風格可能整體偏大盤風格為主，成長價值或相對均衡。具體來說，第一，從歷史來看，近十年7月市場風格相對均衡，大盤風格略占優(yōu)。第二，外部流動性方面，7月將公布的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)可能導致市場對美聯(lián)儲降息預期形成修正，對短期市場或有擾動。第三，央行季度例會提到“用好用足存量政策，加力實施增量政策”，關(guān)注7月政治局會議的表述變化。第四，市場交易和增量資金層面，近期在以伊沖突緩和后，A股權(quán)重板塊上漲，市場風險偏好整體回暖。

行業(yè)選擇層面，7月份，中旬會迎來上市公司業(yè)績預告披露高峰，超預期和悲觀業(yè)績預期落地都是下一個階段A股的重點布局方向。我們參考工業(yè)企業(yè)盈利、庫存階段、行業(yè)景氣度等多個維度判斷業(yè)績修復的領(lǐng)域。結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價值等多個維度，本期推薦關(guān)注電子（半導體）、機械（自動化設備）、醫(yī)藥生物（化學制藥）、國防軍工、有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬）、計算機等。賽道選擇層面，7月重點關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：固態(tài)電池、國產(chǎn)算力、非銀金融、國防軍工、創(chuàng)新藥。

1、近期增量資金有何變化

今年以來市場主要經(jīng)歷了三輪上漲，在這三個階段的行情中，推動市場上行的力量有變化，增量資金結(jié)構(gòu)不盡相同。

第一階段：融資資金/散戶+保險資金。2025Q1以DeepSeek出圈引領(lǐng)了A股科技股行情，這個階段融資資金、散戶為代表的活躍資金加速流入，貢獻了主要增量。此外，保險資金也繼續(xù)穩(wěn)步流入。由此市場呈現(xiàn)出小盤成長+紅利的杠鈴結(jié)構(gòu)。

第二階段：私募/散戶+外資。4月對等關(guān)稅沖擊后，在國家隊資金的托底和助力下，市場逐漸企穩(wěn)回升到震蕩。期間寬基指數(shù)基金明顯凈贖回，行業(yè)主題ETF有小幅凈申購，但ETF整體增量有限。融資資金僅凈流入14億元。相比之下，私募基金在二季度凈流入1400億元，在各類資金中規(guī)模居前；并且散戶新增開戶繼續(xù)保持了30%以上增速。

此外，北上資金二季度凈流入規(guī)模達到近600億元，根據(jù)國家外匯管理局的說法，外資的凈流入主要集中在5-6月，并且行業(yè)表現(xiàn)與外資凈買入額表現(xiàn)出一定相關(guān)性，外資凈買入規(guī)模較大的行業(yè)漲幅比較靠前。結(jié)合外資的操作特點，5-6月的震蕩區(qū)間大概率是外資集中布局的階段，外資凈買入規(guī)模較高的電力設備、醫(yī)藥等行業(yè)漲幅居前。

由此來看，私募/散戶為代表的活躍資金以及外資可能是二季度市場上行的主要動力。

第三階段： 6月23日以來，市場連續(xù)上攻，突破阻力位，并創(chuàng)下近幾年新高。那么近期市場的增量資金來自哪里呢？

融資資金高度參與了這一輪加速上漲行情。從6月23日那周開始，融資資金加速流入，累計凈流入1274億元，兩融交易額占比一路上行至10.48%，為今年3月以來的高位，尚低于2月21日最高點的10.64%，顯示融資資金的風險偏好和投資積極性已經(jīng)明顯提升。

另外，今年以來私募基金發(fā)行規(guī)模明顯擴大，且私募基金倉位持續(xù)提升，由此可見，私募基金應該也為市場貢獻了可觀的增量資金。行業(yè)主題ETF從7月以來加速流入，7月累計凈流入300多億元。

外資方面，以海外跟蹤中國資產(chǎn)ETF作為代理變量，可以看到海外跟蹤中國資產(chǎn)ETF在最近兩周連續(xù)凈流入，合計流入15億美元，約相當于人民幣108億元。盡管這些ETF的投資方向中港股占比更高，但表明近期外資對中國資產(chǎn)的偏好和預期在改善，A股自然也會受益。由此推斷，在近期A股的上漲中，外資應該也有積極參與。

綜上可見，6月23日以來，私募基金、融資資金、散戶等風險偏好較高的資金對市場的上行發(fā)揮了重要的推動作用，行業(yè)主題類ETF的積極參與進一步強化了結(jié)構(gòu)性行情，這些資金構(gòu)成了本輪市場上行突破阻力位的主要增量資金來源。而近期隨著反內(nèi)卷政策逐漸系統(tǒng)性落地，再加上雅魯藏布江下游水電工程正式開工的消息，市場對國內(nèi)化解產(chǎn)能問題、緩解供需不平衡現(xiàn)狀的預期得以改善，一定程度吸引了外資流入。

對應到股票市場表現(xiàn)，6月23日以來的上漲中，成長和科技風格明顯占優(yōu)，創(chuàng)業(yè)板指、科技龍頭指數(shù)漲幅領(lǐng)先，中證2000代表的小盤成長風格表現(xiàn)也比較靠前，與上述這些資金的風格偏好比較符合。

往后去看，在下半年有望看到外資回流。一方面，美國經(jīng)濟走弱+美歐貨幣政策錯位的環(huán)境下，未來美元有望延續(xù)弱勢，外資會對加大對新興市場的配置力度。在當前外資對A股配比已經(jīng)來到歷史低位的情況下，外資有望回流。且未來美國重啟降息將引導美債利率下行；另一方面，隨著國內(nèi)政策積極發(fā)力，如果PPI能夠回升進一步帶動盈利預期改善，將進一步堅定外資回流的信心。

另一個潛在的貢獻可能來自主動偏股公募基金，下半年主動公募基金贖回情況有望改善甚至可能轉(zhuǎn)為小幅凈申購。今年以來主動基金贖回的情況相比去年有所改善，不過二季度整體仍有較明顯贖回。在經(jīng)歷這波加速上漲后，指數(shù)已經(jīng)突破我們此前反復提及的扭虧阻力位，且隨著賺錢效應積累，年內(nèi)公募基金收益中位數(shù)達到9.6%。在此情況下，下半年主動基金贖回的情況有望逐漸改善。

總結(jié)來說，今年以來A股的三輪行情中，增量資金結(jié)構(gòu)不盡相同。一季度的科技股行情中，融資資金、散戶貢獻了主要增量；4月市場觸底回升到震蕩，私募基金、外資逆勢積極布局，貢獻主要增量；6月23日以來，市場連續(xù)上攻，突破阻力位，融資資金、私募基金、散戶等活躍資金逐漸形成了正反饋機制。最近兩周海外跟蹤中國資產(chǎn)的ETF凈流入規(guī)模擴大，表明外資可能有流入。往后去看，弱美元環(huán)境疊加國內(nèi)政策積極發(fā)力改善市場預期，若PPI能夠回升進一步帶動盈利預期改善，將堅定外資回流信心；另外隨著市場賺錢效應積累，主動公募基金贖回情況有望在下半年改善甚至可能轉(zhuǎn)為小幅凈申購。

2、近期國內(nèi)外AI算力動態(tài)及趨勢

2025年第一季度，美國五大科技公司資本開支合計達到742.09億美元，同比增長64%，AI相關(guān)投資持續(xù)加碼。根據(jù)最新披露的2025年中報數(shù)據(jù)，蘋果、微軟和谷歌在第二季度繼續(xù)維持擴張態(tài)勢：蘋果資本開支環(huán)比增長4.5%，微軟增長5.9%，谷歌則大幅增長30.5%。Meta和亞馬遜截至目前尚未披露中報數(shù)。國內(nèi)阿里、騰訊也紛紛在2024年增加資本支出。

硬件方面，7月15日，英偉達CEO黃仁勛宣布，美國政府批準恢復對華出口H20芯片，英偉達將立即重啟銷售。H20是為中國定制的降規(guī)版AI芯片，性能為H100的15%~30%。此前該芯片在2024年9月被禁，2025年4月無限期凍結(jié)。解禁背后是英偉達的持續(xù)游說和美國政策調(diào)整。一方面，中國市場對英偉達至關(guān)重要，2024年營收占比達12.5%（約170億美元），禁售導致業(yè)績受損、庫存積壓并計提45億美元費用。另一方面，美國也意識到封鎖反促中國加速替代。TrendForce預測2025年中國市場外購AI芯片比例將從原先預計的42%上調(diào)至49%，但仍低于2024年的63%。

與此同時，中國在GPU領(lǐng)域的自主能力正快速提升。摩根士丹利在最新發(fā)布的市場分析報告中指出，2024年中國AIGPU的自給率為34%，預計到2027年將大幅躍升至82%。政策推動、技術(shù)進步與海外供應不確定性的疊加效應正加速中國在AI算力領(lǐng)域的自主化進程。華為已大規(guī)模量產(chǎn)昇騰910C芯片，計劃2025年產(chǎn)出910C十萬顆，910B三十萬顆。4月推出的384卡集群在部分指標上超越英偉達NVL，DeepSeek實測其推理性能達H100的60%。主要挑戰(zhàn)是CUDA至CANN系統(tǒng)生態(tài)轉(zhuǎn)換成本高，且與部分AI企業(yè)存在競爭關(guān)系。寒武紀2023年推出思元590，對標英偉達A100，自研NeuWare平臺對標CUDA。6月獲批49.8億元定增，29億投向大模型芯片，16億用于軟件平臺，顯示資本市場對國產(chǎn)算力的信心。百度加快構(gòu)建昆侖芯生態(tài)，P800芯片已在招商銀行落地，推理性能優(yōu)于同類國產(chǎn)芯片。4月通過DeepSeek適配測試，支持長文本推理。百度還將在云端部署3萬卡昆侖芯集群，成為國內(nèi)首個自研萬卡集群。

軟件方面，6月，OpenAI推出升級版大模型o3系列，并于6月10日向ChatGPT專業(yè)版用戶開放o3-pro模型。該模型在語義理解、代碼推理、學術(shù)問答等方面較GPT-4進一步提升，并支持聯(lián)網(wǎng)搜索、文件分析、圖像識別與生成等多工具自主調(diào)用。最新消息稱，GPT-5將于8月初發(fā)布，整合GPT與o系列模型，用戶無需區(qū)分使用場景，同時推出mini和nano版本，預計將帶動國內(nèi)大模型競爭加速。谷歌在5月I/O大會上發(fā)布Gemini2.5系列模型，包括Pro和Flash版本，強化原生多模態(tài)能力和超長上下文處理能力。Meta方面，因Llama4表現(xiàn)不及預期，扎克伯格于7月25日宣布成立“超級智能實驗室”，專注AGI與新一代大模型研發(fā)，并高薪從OpenAI等機構(gòu)聘請人才，包括GPT-4聯(lián)合開發(fā)者趙圣佳。

國內(nèi)方面，1月20日，DeepSeekR1登陸移動端并登頂美區(qū)AppStore，曾引發(fā)英偉達股價下跌。3月V3版本提升推理與編程能力，持續(xù)開源。5月R1-0528版本進一步優(yōu)化符號推理，減少誤報。R2發(fā)布時間受美方芯片管制影響，預計H20解禁后進程將提速。阿里4月發(fā)布Qwen3，7月23日推出強化編程和Agent能力的Qwen3?Coder，定位對標GPT-4與Claude。7月11日，月之暗面發(fā)布KimiK2，在國際平臺HuggingFace下載量迅速領(lǐng)先，多項基準測試性能超越主流閉源模型，被稱為“又一個DeepSeek時刻”。三款國產(chǎn)大模型均登上OpenRouter字節(jié)用量與市占率前十榜單。國產(chǎn)模型在成本與部分性能方面已具優(yōu)勢，隨著GPT-5發(fā)布及H20芯片解禁，產(chǎn)業(yè)有望進一步加速發(fā)展。

AI基礎設施方面，全球競爭加速。7月15日，美國前總統(tǒng)特朗普在匹茲堡AI與能源創(chuàng)新峰會上宣布一項總規(guī)模約70億美元的投資計劃，聚焦AI與能源基礎設施建設。其中黑石集團將投入約25億美元建設數(shù)據(jù)中心與能源項目，預計創(chuàng)造約6000個施工崗位與3000個長期崗位。早在1月21日，美國就提出“星際之門計劃”，計劃到2029年投入最多5000億美元建設AI基礎設施。國內(nèi)方面，3月全國兩會將AI列為國家戰(zhàn)略重點，推動其與制造業(yè)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車等深度融合。5月，國家數(shù)據(jù)局印發(fā)《數(shù)字中國建設2025年行動方案》，提出到2025年全國算力規(guī)模超過300EFLOPS，數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)占GDP比重超10%。各地政策密集出臺：杭州計劃到2025年實現(xiàn)智能算力規(guī)模超50EFLOPS，培育2個國際一流水平大模型和25個行業(yè)模型；北京則提出建設具有全球影響力的科學基礎大模型，打造10個高質(zhì)量科學數(shù)據(jù)庫、8個標桿應用案例和1000萬人次用戶服務目標，推動科研與產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。后續(xù)關(guān)注其它地方政策落地情況。

AI產(chǎn)品創(chuàng)新也在加速落地。7月26日世界人工智能大會開幕首日，阿里發(fā)布首款自研AI眼鏡“夸克AI眼鏡”，融合通義千問大模型與支付寶生態(tài)，支持導航、支付、比價、旅行提醒、翻譯、會議紀要等功能，提升AI交互與可穿戴體驗。7月25日，階躍星辰推出金融研究智能體“AI小財神Pro”，能在半小時內(nèi)生成一篇金融研究報告，并獲得上海國投生態(tài)體系參與的新一輪融資，融資額預計超5億美元，有望成為今年大模型領(lǐng)域最大單輪融資。豆神教育（維權(quán)）同日發(fā)布“超練體系”，由AI虛擬名師驅(qū)動，提供作文與閱讀個性化訓練，推動AI與教育深度融合。

整體來看，隨著政策加碼與產(chǎn)品落地提速，AI產(chǎn)業(yè)下半年有望進入“算力驅(qū)動”階段，國內(nèi)芯片與基礎設施建設將逐步起行情。自主可控、垂直整合趨勢強化，重點方向包括算力硬件、本土大模型生態(tài)和產(chǎn)業(yè)級應用平臺的系統(tǒng)協(xié)同發(fā)展。

3、小結(jié)

今年以來A股的三輪行情中，增量資金結(jié)構(gòu)不盡相同。一季度的科技股行情中，融資資金、散戶貢獻了主要增量；4月市場觸底回升到震蕩，私募基金、外資逆勢積極布局，貢獻主要增量；6月23日以來，市場連續(xù)上攻，突破阻力位，融資資金、私募基金、散戶等活躍資金逐漸形成了正反饋機制。最近兩周海外跟蹤中國資產(chǎn)的ETF凈流入規(guī)模擴大，表明外資可能有流入。往后去看，弱美元環(huán)境疊加國內(nèi)政策積極發(fā)力改善市場預期，若PPI能夠回升進一步帶動盈利預期改善，將堅定外資回流信心；另外隨著市場賺錢效應積累，主動公募基金贖回情況有望在下半年改善甚至可能轉(zhuǎn)為小幅凈申購。

近期國內(nèi)外AI算力動態(tài)及趨勢方面，2025年第一季度，美國五大科技公司資本開支合計達到742.09億美元，同比增長64%，AI相關(guān)投資持續(xù)加碼。根據(jù)最新披露的2025年中報數(shù)據(jù)，蘋果、微軟和谷歌在第二季度繼續(xù)維持擴張態(tài)勢。硬件方面，7月15日，英偉達CEO黃仁勛宣布，美國政府批準恢復對華出口H20芯片，英偉達將立即重啟銷售。軟件方面，6月，OpenAI推出升級版大模型o3系列，并于6月10日向ChatGPT專業(yè)版用戶開放o3-pro模型。國內(nèi)方面，7月11日，月之暗面發(fā)布KimiK2，在國際平臺HuggingFace下載量迅速領(lǐng)先，多項基準測試性能超越主流閉源模型，被稱為“又一個DeepSeek時刻”。AI基礎設施方面，全球競爭加速。7月15日，美國前總統(tǒng)特朗普在匹茲堡AI與能源創(chuàng)新峰會上宣布一項總規(guī)模約70億美元的投資計劃。AI產(chǎn)品創(chuàng)新也在加速落地。7月26日世界人工智能大會開幕首日，阿里發(fā)布首款自研AI眼鏡“夸克AI眼鏡”。整體來看，隨著政策加碼與產(chǎn)品落地提速，AI產(chǎn)業(yè)下半年有望進入“算力驅(qū)動”階段，國內(nèi)芯片與基礎設施建設將逐步起行情。自主可控、垂直整合趨勢強化，重點方向包括算力硬件、本土大模型生態(tài)和產(chǎn)業(yè)級應用平臺的系統(tǒng)協(xié)同發(fā)展。

風格方面，7月市場風格可能整體偏大盤風格為主，成長價值或相對均衡。具體來說，第一，從歷史來看，近十年7月市場風格相對均衡，大盤風格略占優(yōu)。第二，外部流動性方面，7月將公布的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)可能導致市場對美聯(lián)儲降息預期形成修正，對短期市場或有擾動。第三，央行季度例會提到“用好用足存量政策，加力實施增量政策”，關(guān)注7月政治局會議的表述變化。第四，市場交易和增量資金層面，近期在以伊沖突緩和后，A股權(quán)重板塊上漲，市場風險偏好整體回暖。

行業(yè)選擇層面，7月份，中旬會迎來上市公司業(yè)績預告披露高峰，超預期和悲觀業(yè)績預期落地都是下一個階段A股的重點布局方向。我們參考工業(yè)企業(yè)盈利、庫存階段、行業(yè)景氣度等多個維度判斷業(yè)績修復的領(lǐng)域。結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價值等多個維度，本期推薦關(guān)注電子（半導體）、機械（自動化設備）、醫(yī)藥生物（化學制藥）、國防軍工、有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬）、計算機等。賽道選擇層面，7月重點關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：固態(tài)電池、國產(chǎn)算力、非銀金融、國防軍工、創(chuàng)新藥。

02

復盤·內(nèi)觀——A股主要指數(shù)漲多跌少，科創(chuàng)50、小盤價值表現(xiàn)較好

本周（7月21日-7月25日）A股市場主要指數(shù)漲多跌少。主要指數(shù)中，科創(chuàng)50、小盤價值表現(xiàn)較好，分別上漲4.63%、3.85%；主要指數(shù)中消費龍頭、大盤價值表現(xiàn)較弱，分別上漲0.95%、下跌0.11%。本周日均成交額18486.97億元，周度上漲19.56%。

本周A股市場整體走勢偏強，主要原因為：（1）政策暖風頻吹，雅江水電站與反內(nèi)卷政策的深入推進相結(jié)合，有助于緩解國內(nèi)通縮壓力；（2）海外宏觀相對穩(wěn)定，全球風險資產(chǎn)均呈震蕩上行態(tài)勢；（3）中央政治局會議即將召開，投資者普遍對政策預期較為樂觀。

從行業(yè)上看，本周申萬一級行業(yè)漲跌各半，建筑材料（8.20%）、煤炭（7.98%）、鋼鐵（7.67%）等表現(xiàn)相對較好；公用事業(yè)（-0.27%）、通信（-0.77%）、銀行（-2.87%）等表現(xiàn)相對較差。從上漲原因看，本周表現(xiàn)較好的板塊及主要原因：建筑材料（雅江水電站投資政策強力催化）、煤炭、鋼鐵（反內(nèi)卷政策的深入推進）；跌幅居前的行業(yè)原因，公用事業(yè)、銀行（市場風格發(fā)生轉(zhuǎn)變，前期漲幅較大積累的獲利盤較多）、通信（短期超漲明顯，存在回調(diào)需求）。

03

中觀·景氣——黑色系商品價格上漲，新能源和光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格反彈

近期漲價品類主要集中在資源品、新能源和光伏產(chǎn)業(yè)鏈，以及部分農(nóng)產(chǎn)品。1）“反內(nèi)卷”政策預期催化，重點領(lǐng)域供給端約束預期強化，疊加部分領(lǐng)域下游需求穩(wěn)健或有回暖，鋼材、煤炭、玻璃、金屬等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)商品價格邊際回暖；2）受益于本輪“反內(nèi)卷”，部分新能源和光伏產(chǎn)業(yè)鏈落后產(chǎn)能或加速淘汰，推動企業(yè)經(jīng)營情況改善，硅料、DMC等價格快速修復；3）下游軍工訂單回暖、汽車開工率上行，部分金屬供給受限或有安全事故擾動，鎢、鎂、金屬硅等金屬價格漲幅較高；4）受高溫天氣影響，以及部分農(nóng)產(chǎn)品進入旺季，雞蛋、豆油等價格有所上漲。

6月LED芯片臺股營收同比降幅擴大。6月LED芯片臺股營收為16.19億新臺幣，同比降幅擴大2.57個百分點至-8.30%。

6月多層陶瓷電容（MLCC）臺股營收同比由負轉(zhuǎn)正。6月多層陶瓷電容（MLCC）臺股營收160.48億新臺幣，同比由負轉(zhuǎn)正至10.39%，前值-1.82%。

6月電信主營收入三個月滾動同比增幅擴大。1-6月電信主營業(yè)務收入累計值為9，055億元，同比增幅收窄0.4個百分點至1.00%，三個月滾動同比增幅擴大0.16個百分點至1.82%。

6月光纜產(chǎn)量三個月滾動同比跌幅收窄。1-6月光纜產(chǎn)量累計值為125.32百萬芯千米，同比跌幅收窄2.60個百分點至-2.90%，三個月滾動同比跌幅收窄4.55個百分點至-0.66%。

1-6月包裝專用設備產(chǎn)量累計同比增幅收窄，三個月滾動同比增幅收窄。1-6月包裝專用設備產(chǎn)量累計值為88.50萬臺，同比增幅收窄3.50個百分點至34.00%；6月包裝專用設備產(chǎn)量當月值為15.41萬臺，同比增幅收窄9.50個百分點至19.50%，三個月滾動同比增幅收窄3.53個百分點至19.93%。

1-6月金屬成形機床產(chǎn)量累計同比增幅收窄，三個月滾動同比增幅收窄。1-6月金屬成形機床累計產(chǎn)量為8.50萬臺，同比增幅收窄0.90個百分點至10.40%。6月金屬成形機床產(chǎn)量當月值為1.60萬臺，同比增幅收窄0.40個百分點至6.70%，三個月滾動同比增幅收窄4.90個百分點至4.60%。

04

資金·眾寡——融資資金、ETF凈流入

從全周資金流動的情況來看，本周融資資金凈流入，新成立偏股類公募基金上升，ETF凈贖回。具體來看，融資資金前四個交易日合計凈流入392.0億元；新成立偏股類公募基金194.1億份，較前期上升75.5億份；ETF凈贖回，對應凈流出36.8億元。

從ETF凈申購來看，ETF凈贖回，寬指ETF以凈贖回為主，其中雙創(chuàng)50ETF贖回最多；行業(yè)ETF申贖參半，其中金融地產(chǎn)（不含券商）ETF申購較多，醫(yī)藥ETF贖回較多。具體來看，股票型ETF總體凈贖回42.9億份。其中，滬深300、創(chuàng)業(yè)板ETF、中證500ETF、上證50ETF、雙創(chuàng)50ETF和科創(chuàng)50ETF分別凈贖回3.6億份、凈贖回13.3億份、凈贖回0.3億份、凈贖回3.0億份、凈贖回65.0億份、凈贖回44.9億份。行業(yè)方面，信息技術(shù)ETF凈申購10.6億份；消費ETF凈贖回0.7億份；醫(yī)藥ETF凈贖回38.5億份；券商ETF凈贖回5.2億份；金融地產(chǎn)ETF凈申購54.0億份；軍工ETF凈贖回5.9億份；原材料ETF凈申購38.5億份；新能源&智能汽車ETF凈申購8.2億份。

本周新成立偏股類公募基金規(guī)模較前期回升，新成立偏股類基金194.1億份。

兩融方面，融資資金前四個交易日凈流入392.0億元。從行業(yè)偏好來看，本周融資資金集中買入機械設備，凈買入額達43.4億元，其他凈買入規(guī)模最高的行業(yè)主要包括有色金屬、醫(yī)藥生物、電子等；凈賣出的主要是石油石化、農(nóng)林牧漁、傳媒等。從個股來看，融資凈買入較高個股包括菲利華、中國電建、特變電工等，凈賣出較多的主要包括陽光電源、中信證券、東山精密等。

從資金需求來看，重要股東凈減持規(guī)?？s小，計劃減持規(guī)模提升。本周重要股東二級市場增持25.4億元，減持56.0億元，凈減持30.6億元，凈減持規(guī)模縮小。其中，凈增持規(guī)模較高的行業(yè)包括銀行、基礎化工、鋼鐵等；凈減持規(guī)模較高的行業(yè)包括電子、電力設備、食品飲料等。本周公告的計劃減持規(guī)模為163.0億元，較前期提升。

05

主題·風向——2025世界人工智能大會即將開幕，重磅新品即將亮相

本周A股市場普漲，萬得全A上漲2.21%，滬深300上漲1.69%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.67%。A股漲幅居前的重要主題指數(shù)為水利水電建設、稀有金屬精選、稀土。

本周和下周值得關(guān)注的主題事件有：

? 國內(nèi)重要資訊與產(chǎn)業(yè)政策

（1）LPR——7月LPR報價出爐：5年期和1年期利率均維持不變

財聯(lián)社7月21日電，7月貸款市場報價利率（LPR）報價出爐：5年期以上LPR為3.5%，上月為3.5%。1年期LPR為3%，上月為3%。

新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2090715

（2）養(yǎng)老保險——人社部：持續(xù)推動擴大基本養(yǎng)老保險基金委托投資規(guī)模

財聯(lián)社7月22日電，人力資源社會保障部二季度新聞發(fā)布會上介紹，下一步，人社部將穩(wěn)步推進養(yǎng)老保險全國統(tǒng)籌、延遲法定退休年齡等改革。協(xié)同相關(guān)部門推進落實個人養(yǎng)老金政策措施。做好養(yǎng)老金調(diào)整工作，及時足額發(fā)放社保待遇。持續(xù)加大基金監(jiān)管力度。持續(xù)推進社會保險基金管理鞏固提升行動。優(yōu)化完善社會保險基金監(jiān)管系統(tǒng)，指導地方利用系統(tǒng)常態(tài)化開展數(shù)據(jù)篩查。持續(xù)推動擴大基本養(yǎng)老保險基金委托投資規(guī)模。研究進一步規(guī)范基本養(yǎng)老保險基金投資運營信息報告和信息披露制度。

新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2035302

（3）海南自貿(mào)港——海南自貿(mào)港全島封關(guān)運作將實施自由化便利化政策制度

財聯(lián)社7月23日電，國家發(fā)展改革委副主任王昌林7月23日在國新辦發(fā)布會上表示，全島封關(guān)運作是海南自貿(mào)港建設的標志性工程，是進一步擴大開放的重要舉措，具有里程碑意義。海南自貿(mào)港全島封關(guān)運作將實施以“‘一線’放開、‘二線’管住、島內(nèi)自由”為基本特征的自由化便利化政策制度。“一線”放開，就是將海南自貿(mào)港與我國關(guān)境外其他國家和地區(qū)之間作為“一線”，實施一系列自由便利進出舉措；“二線”管住，就是將海南自貿(mào)港與內(nèi)地之間作為“二線”，針對“一線”放開的內(nèi)容實施精準管理；島內(nèi)自由，就是在海南自貿(mào)港內(nèi)，各類要素可以相對自由流通。

新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2093320

（4）低空經(jīng)濟——《低空經(jīng)濟基礎設施框架指引（2025版）》正式發(fā)布

財聯(lián)社7月23日電，今日在2025國際低空經(jīng)濟博覽會暨低空經(jīng)濟基礎設施發(fā)展大會上，中國民用機場協(xié)會副秘書長黃偉宏宣布，《低空經(jīng)濟基礎設施框架指引（2025版）》正式發(fā)布。記者在大會現(xiàn)場獲悉，《框架指引》構(gòu)建了多級指標體系，劃分為低空空管基礎設施、低空起降基礎設施、低空產(chǎn)業(yè)配套基礎設施以及低空應用場景配套基礎設施等4個一級指標，相應又細分了21個二級指標，明確了研究方向與建設發(fā)展的路徑。

新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2093636

（5）駕駛自動化——科技部對不同類型駕駛自動化技術(shù)明確相應倫理規(guī)范要求

財聯(lián)社7月23日電，科技部官網(wǎng)23日公布《駕駛自動化技術(shù)研發(fā)倫理指引》，意在防范技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品應用過程中的科技倫理風險，推動該領(lǐng)域健康發(fā)展?！吨敢穼Σ煌愋婉{駛自動化技術(shù)明確了相應的倫理規(guī)范要求。具體而言：先進駕駛輔助階段是指2級及以下的駕駛自動化，其責任主體通常是人類駕駛員；有限制階段的自動駕駛包括3級和4級駕駛自動化，責任主體因具體運行場景而異，用戶和自動駕駛系統(tǒng)都可能成為責任主體；無限制階段的自動駕駛為5級的駕駛自動化，除非特殊情況下有用戶主動介入操作，否則，無限制階段自動駕駛的責任主體以自動駕駛系統(tǒng)為主。當自動駕駛系統(tǒng)作為責任主體時，應當能夠根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)等向相關(guān)自然人主體或法人主體清晰追責。

新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2094251

（6）生豬——農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：推動生豬產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展嚴格落實產(chǎn)能調(diào)控舉措適當調(diào)減能繁母豬存欄

財聯(lián)社7月23日電，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部23日召開推動生豬產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部部長韓俊指出，當前，生豬產(chǎn)業(yè)面臨產(chǎn)能階段性偏高、生產(chǎn)和價格波動風險大等問題，同時，做好重大動物疫病防控、畜禽糞污處理、屠宰檢疫監(jiān)管等任務艱巨，推進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級還有不少短板制約。要嚴格落實產(chǎn)能調(diào)控舉措，合理淘汰能繁母豬，適當調(diào)減能繁母豬存欄，減少二次育肥，控制肥豬出欄體重，嚴控新增產(chǎn)能。要加快建立現(xiàn)代生豬良種繁育體系，加強豬種遺傳資源開發(fā)利用，推進生豬種業(yè)自主創(chuàng)新，支持生豬種業(yè)企業(yè)做優(yōu)做強。要毫不松懈抓好生豬疫病防控，加快補齊中小養(yǎng)殖場戶防疫短板，嚴格生豬檢疫監(jiān)管，守牢不發(fā)生區(qū)域性重大動物疫情的底線。要深入開展養(yǎng)殖業(yè)節(jié)糧行動，大力推廣低蛋白日糧技術(shù)，持續(xù)推進豆粕減量替代。要推進生豬全產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級，加快畜牧業(yè)設施設備更新改造，推動物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能落地應用，集成推廣先進適用養(yǎng)殖技術(shù)，推動生豬產(chǎn)業(yè)數(shù)智化改造。要全面推進生豬安全規(guī)范屠宰，嚴厲查處屠宰檢疫環(huán)節(jié)違法行為，積極推進糞肥資源化利用。要鼓勵大企業(yè)通過訂單養(yǎng)殖、托管代養(yǎng)等方式，與中小場戶建立緊密聯(lián)系的合作機制，帶動合作農(nóng)戶共享產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利。

新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2094291

（7）光伏——擬修訂多晶硅單位產(chǎn)品綜合能耗標準以推動落后產(chǎn)能出清

財聯(lián)社7月24日電，在今日進行的光伏行業(yè)供應鏈發(fā)展（大同）研討會上，多晶硅材料制備技術(shù)國家工程實驗室主任嚴大洲在主旨報告中表示，近年來多晶硅綜合能耗持續(xù)降低，正在推進修訂多晶硅單位產(chǎn)品綜合能耗標準，目前多晶硅單位產(chǎn)品綜合能耗1級、2級、3級分別為≤7.5（單位：kgce/kg）、8.5和10.5，擬修訂后對應標準為≤5、6和7.5，以實現(xiàn)推動落后產(chǎn)能出清。對于行業(yè)現(xiàn)狀，他提到今年上半年多晶硅企業(yè)開工率38.6%-44.1%，多晶硅低于成本銷售超過14個月，企業(yè)普遍經(jīng)營困難。為化解壓力，他建議強化企業(yè)自律，并積極利用風險管理工具，有效對沖市場波動風險。

新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2094696

（8）同聲傳譯——字節(jié)跳動發(fā)布端到端同聲傳譯模型

財聯(lián)社7月24日電，今天，字節(jié)跳動Seed團隊正式發(fā)布端到端同聲傳譯模型SeedLiveInterpret2.0。SeedLiveInterpret2.0是首個延遲&準確率接近人類水平的產(chǎn)品級中英語音同傳系統(tǒng)，在中英同傳翻譯質(zhì)量達到業(yè)界SOTA的同時，實現(xiàn)了極低的語音延遲水平。

新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2094816

（9）反內(nèi)卷——價格法修正草案公開征求意見規(guī)范市場價格秩序、治理“內(nèi)卷式”競爭

財聯(lián)社7月24日電，國家發(fā)展改革委、市場監(jiān)管總局就《中華人民共和國價格法修正草案（征求意見稿）》公開征求意見，修正草案共10條，主要涉及三方面內(nèi)容：（一）完善政府定價相關(guān)內(nèi)容。一是結(jié)合政府價格管理方式變化，明確政府指導價不局限于基準價及其浮動幅度的形式。二是結(jié)合政府定價從定水平向定機制轉(zhuǎn)變的實際，明確定價機關(guān)可通過制定定價機制，確定政府定價的水平。三是根據(jù)近年工作實踐，明確成本監(jiān)審作為政府制定價格的重要程序，進一步加強價格成本監(jiān)管。四是隨著互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，政府聽取意見形式更多樣，新增公開征求社會意見、問卷調(diào)查等聽取意見方式。（二）進一步明確不正當價格行為認定標準。一是完善低價傾銷的認定標準，規(guī)范市場價格秩序，治理“內(nèi)卷式”競爭。二是完善價格串通、哄抬價格、價格歧視等不正當價格行為認定標準。三是公用企事業(yè)單位、行業(yè)協(xié)會等不得利用影響力、行業(yè)優(yōu)勢地位等，強制或捆綁銷售商品、提供服務并收取價款。四是強化對經(jīng)營場所經(jīng)營者價格行為的規(guī)范。（三）健全價格違法行為法律責任。一是調(diào)整對經(jīng)營者不正當價格行為的處罰規(guī)定，提高經(jīng)營者違反明碼標價規(guī)定的處罰標準。二是明確經(jīng)營者拒絕或者虛假提供成本監(jiān)審、調(diào)查等資料的法律責任。此外，還作了個別文字調(diào)整。

新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2095029

（10）智能體——財躍星辰發(fā)布“AI小財神Pro”智能體

《科創(chuàng)板日報》25日訊，界面財聯(lián)社旗下財躍星辰今日推出自研金融深度研究智能體產(chǎn)品——“AI小財神Pro”，可根據(jù)提示在半小時內(nèi)完成一篇金融研究報告。AI小財神Pro具備創(chuàng)新的大模型智能體框架、財聯(lián)社獨家數(shù)據(jù)與專業(yè)工具集、專屬長期記憶等核心優(yōu)勢。在金融研報長文寫作評測基準FinResearchBench中，AI小財神Pro在多項關(guān)鍵指標超越國內(nèi)同類產(chǎn)品，綜合評分位列國內(nèi)第一、全球前三；在GitHub上公布的外部評測榜單FinGAIA中，AI小財神Pro也獲得了國內(nèi)第一。

新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2095925

國外重要資訊與產(chǎn)業(yè)政策

（1）中美關(guān)系——美財長稱美中第三輪磋商下周舉行

財聯(lián)社7月23日電，據(jù)環(huán)球時報援引雅虎財經(jīng)報道，美國財政部長貝森特當?shù)貢r間22日在接受福克斯新聞采訪時宣布，第三輪中美貿(mào)易談判將于下周一、周二在瑞典斯德哥爾摩舉行。此前雙方在日內(nèi)瓦和倫敦舉行了兩次會談。報道稱，8月12日是中美暫停加征關(guān)稅截止日，最新一輪談判旨在推遲這一最后期限。

新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2033551

（2）中俄關(guān)系——克宮：普京將于9月訪華俄方正為北京之行做籌備

財聯(lián)社7月22日電，據(jù)環(huán)球網(wǎng)援引俄羅斯衛(wèi)星通訊社、塔斯社等媒體當?shù)貢r間21日報道，俄羅斯總統(tǒng)新聞秘書、克宮發(fā)言人佩斯科夫表示，俄羅斯總統(tǒng)普京將于9月訪華，出席中國人民抗日戰(zhàn)爭暨世界反法西斯戰(zhàn)爭勝利80周年紀念活動，俄方正為此次訪華行程做籌備?！拔覀冋秊楸本┲凶龌I備。”佩斯科夫說。當被問及訪問期間與美國總統(tǒng)特朗普會晤的可能性時，佩斯科夫?qū)τ浾弑硎?，“此次訪問確實在國家元首的日程安排中。但我們尚未聽說特朗普總統(tǒng)也計劃前往北京?！?/p>

新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2028341

（3）德國經(jīng)濟——德國宣布超6300億歐元投資計劃以提振經(jīng)濟

財聯(lián)社7月22日電，據(jù)新華社，德國政府與商界代表21日共同發(fā)布一項大規(guī)模投資倡議，承諾到2028年在德國投資6310億歐元，以提振經(jīng)濟和增強競爭力。該倡議名為“為德國制造”，由西門子、德意志銀行等發(fā)起。據(jù)德國媒體報道，目前共有包括寶馬、奔馳、大眾、安聯(lián)、空客、英偉達等在內(nèi)的61家企業(yè)和投資公司參與。該倡議包括此前已公布的投資項目和超過1000億歐元的新增投資。根據(jù)計劃，這些投資將在未來三年內(nèi)用于新建工廠、科研開發(fā)以及基礎設施建設。德國總理默茨當天在柏林表示，這是德國“數(shù)十年來規(guī)模最大的投資計劃之一”。德國聯(lián)邦外貿(mào)與投資署首席執(zhí)行官尤利婭·布勞內(nèi)說，該倡議傳遞出一個明確信號，即政府與企業(yè)正攜手合作以推動德國經(jīng)濟增長。

新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2031156

（4）降息——特朗普到訪美聯(lián)儲再次希望鮑威爾降息

財聯(lián)社7月25日電，美國總統(tǒng)特朗普當?shù)貢r間24日造訪美聯(lián)儲。特朗普表示，跟美聯(lián)儲主席鮑威爾討論了利率問題，稱“這次談話很有成效”。特朗普表示，希望鮑威爾能降低利率，如果把利率降低三個百分點至一個百分點，美國就能省下一萬多億美元。他將觀察委員會如何制定利率規(guī)則。特朗普就解雇美聯(lián)儲主席鮑威爾一事表示，這將是一個大動作。此外，特朗普提及翻修工程數(shù)據(jù)。鮑威爾表示，預計翻修工程將會在2027年完成。特朗普稱，他通常會解雇超出預算的項目經(jīng)理。

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（5）核戰(zhàn)略——美國17年來首次在英國部署核彈

財聯(lián)社7月22日電，據(jù)參考消息網(wǎng)援引俄羅斯衛(wèi)星通訊社7月21日報道，美國17年里首次在英國部署了數(shù)枚核彈。《英國防務雜志》文章稱：“多方消息顯示，至少自2008年以來，美國核武器首次重返英國領(lǐng)土，數(shù)枚B61-12型核彈被轉(zhuǎn)移到位于薩?？丝さ挠始铱哲娙R肯希思基地?！蔽恼抡f，這些核彈據(jù)信已從新墨西哥州柯特蘭空軍基地的美國空軍核武器中心轉(zhuǎn)移到英國新建的安全儲存設施。美國核武器在冷戰(zhàn)時期曾被存放在萊肯希思空軍基地。最后一次已知的撤離發(fā)生在2008年，與歐洲削減武器有關(guān)?！队绖针s志》寫道：“在北約與俄羅斯關(guān)系惡化、北約強化威懾力的背景下，這些武器的回歸將意味著北約在歐洲戰(zhàn)區(qū)核戰(zhàn)略的重大轉(zhuǎn)變?！眻蟮婪Q，美國空軍和英國政府均未對此次武器部署發(fā)表評論。

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（6）芯片——英特爾CEO陳立武：14A芯片制程工藝會根據(jù)客戶需求建設18A繼續(xù)推進量產(chǎn)

財聯(lián)社7月25日電，英特爾CEO陳立武在公司二季度財報后發(fā)布員工信。他在信中寫道，英特爾正在聚焦制程技術(shù)開發(fā)投資的戰(zhàn)略重點和財務管理。當前的首要任務是推進Intel18A芯片制程（即1.8納米）的大規(guī)模量產(chǎn)。Intel18A和Intel18A-P制程節(jié)點是英特爾產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)支柱，將在未來十年持續(xù)推動可觀的晶圓產(chǎn)能。目前，首款采用Intel18A制程的PantherLake處理器將于今年晚些時候推出。隨著英特爾自身產(chǎn)品的大規(guī)模量產(chǎn)，并向重要客戶完成交付。未來，英特爾正與大型外部客戶緊密合作，從頭開始將Intel14A（即1.4納米）打造為代工節(jié)點。此外，公司強調(diào)，對Intel14A的投資將基于客戶確認的承諾和訂單。每筆投資都必須具備經(jīng)濟合理性。

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（7）光伏——歐盟對華太陽能玻璃發(fā)起第二次雙反日落復審調(diào)查

財聯(lián)社7月25日電，據(jù)中國貿(mào)易救濟信息網(wǎng)，7月22日，歐盟委員會發(fā)布公告稱，應InterfloatGroup，i.e．、InterfloatCorporation和GMBGlasmanufakturBrandenburgGmbH于2025年4月18日和19日提交的申請，對原產(chǎn)于中國的太陽能玻璃（SolarGlass）發(fā)起第二次反傾銷和反補貼日落復審調(diào)查，審查若取消現(xiàn)行反傾銷和反補貼措施，涉案產(chǎn)品的傾銷和補貼對歐盟國內(nèi)產(chǎn)業(yè)構(gòu)成的損害是否將繼續(xù)或再度發(fā)生。涉案產(chǎn)品的歐盟CN編碼為ex70071980（TARIC編碼為7007198012、7007198018、7007198080和7007198085）。本次日落復審調(diào)查期為2024年7月1日至2025年6月30日，產(chǎn)業(yè)損害調(diào)查期為2022年1月1日至調(diào)查期結(jié)束。

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（8）儲能——特斯拉計劃2026年在美國啟動建設第三座儲能超級工廠

財聯(lián)社7月24日電，特斯拉在二季度財報電話會上透露，其位于美國的首個磷酸鐵鋰電池工廠預計在年底前上線。此外，特斯拉計劃于2026年在美國休斯頓附近啟動建設第三座儲能超級工廠。

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（9）人工智能——美國發(fā)布AI行動計劃涉及放寬監(jiān)管措施、推動數(shù)據(jù)中心快速建設、出口美國人工智能產(chǎn)品等

財聯(lián)社7月24日電，美國白宮23日發(fā)布一份人工智能（AI）行動計劃，列出特朗普政府未來將采取的數(shù)十項聯(lián)邦政策行動。一些媒體分析認為，此舉意味著特朗普政府撤銷拜登政府時期的多項政策，并放寬對AI發(fā)展的監(jiān)管措施。特朗普當天簽署多項與該計劃相關(guān)的行政令，涉及推動數(shù)據(jù)中心的快速建設、出口美國人工智能產(chǎn)品等內(nèi)容。特朗普當天在首都華盛頓特區(qū)發(fā)表講話時說，不能用“愚蠢甚至荒謬”的規(guī)則來阻擋科技進步，管理AI的規(guī)則必須是明智的。白宮發(fā)布的文件顯示，特朗普政府擬廢除被其視為阻礙創(chuàng)新的監(jiān)管規(guī)定，包括涉及“多元化、公平與包容”政策和應對氣候變化的環(huán)保措施，相關(guān)措施都是拜登政府時期的標志性舉措。文件認為，美國聯(lián)邦政府不應將AI相關(guān)撥款分配給那些制定繁瑣法規(guī)、浪費資金的州，建議聯(lián)邦機構(gòu)在撥款決策時考量各州的AI監(jiān)管環(huán)境，若該州AI監(jiān)管制度可能妨礙資金使用效益，則應限制撥款。

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（10）美國港口——美國港口入境集裝箱數(shù)量連續(xù)兩個月下滑

財聯(lián)社7月24日電，據(jù)西班牙《經(jīng)濟學家報》網(wǎng)站日前報道，關(guān)稅政策的影響已經(jīng)在美國港口顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，6月美國港口接收的進口產(chǎn)品集裝箱數(shù)量已連續(xù)第二個月下降，這是自2020年以來首次在二季度出現(xiàn)負增長，這表明美國的商品進口正在萎縮。報道稱，根據(jù)美國前十大港口的數(shù)據(jù)，5月美國入境集裝箱數(shù)量同比下降6.6%，6月同比下降7.9%。5月和6月美國入境集裝箱數(shù)量大幅下滑完全抵消了4月美國入境集裝箱數(shù)量的增長，當時企業(yè)試圖在關(guān)稅措施生效前加速采購，以便在未來數(shù)月有足夠的庫存。但現(xiàn)在這一效應已經(jīng)耗盡。

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本周產(chǎn)業(yè)觀察—— 2025世界人工智能大會即將開幕，重磅新品即將亮相

2025世界人工智能大會暨人工智能全球治理高級別會議（WAIC）將于7月26日至28日在上海世博中心、世博展覽館、徐匯西岸等多地同步啟幕。本次大會以“智能時代同球共濟”為主題。大會展覽面積首次突破7萬平方米，吸引包含華為、谷歌、亞馬遜云科技、阿里巴巴、AI六小龍等海內(nèi)外巨頭和科創(chuàng)新秀的共計800余家企業(yè)參展，其中市外及國際企業(yè)占比超50%。3000余項前沿展品將集中亮相，涵蓋40余款大模型、50余款AI終端產(chǎn)品、60余款智能機器人以及100余款“全球首發(fā)”、“中國首秀”的重磅新品，規(guī)模創(chuàng)歷屆之最。

本次大會的看點如下：

1：四大展館：全方位展現(xiàn)最新AI應用

本次大會展區(qū)分為核心技術(shù)館（H1）、行業(yè)應用館（H2）、智能終端館（H3）和全域鏈接館（H4）四大區(qū)域。

核心技術(shù)館（H1）囊括了海內(nèi)外尖端巨頭與科技新秀，是本次大會的關(guān)注重點之一。本次大會邀請了谷歌、亞馬遜云科技、思科等海外科技巨頭，與阿里巴巴、華為、螞蟻、商湯、科大訊飛等國內(nèi)大廠，和AI六小龍、北斗七星、科創(chuàng)八杰等科創(chuàng)新秀齊聚，為觀眾集中呈現(xiàn)“國產(chǎn)化突破”、“開源繁榮”、“基礎設施升級”與“大模型與算力協(xié)同”四大關(guān)鍵詞。在核心技術(shù)館（H1）內(nèi)，包含了華為所展出的業(yè)界最大規(guī)模的“昇騰384超節(jié)點真機”，思科公司全球首發(fā)的“CX生成式智能運維平臺”，中國電子以軟硬一體化設計打造可靠技術(shù)底座的“源啟”，百度智能云以三層架構(gòu)釋放異構(gòu)算力的“萬源”等等。

\華為：將首次線下展出業(yè)界最大規(guī)模的昇騰384超節(jié)點真機

根據(jù)官方資料顯示，在本次展會上，華為的展區(qū)面積超過800平方米，覆蓋超過60個展點，用以展現(xiàn)昇騰軟硬件能力，訓推解決方案和開源軟件生態(tài)。回顧今年5月23日，在鯤鵬昇騰開發(fā)者大會2025上，華為正式推出了昇騰超節(jié)點技術(shù)，并宣布實現(xiàn)了業(yè)界前所未有的384卡高速總線互聯(lián)規(guī)模。這一創(chuàng)新技術(shù)通過解決大規(guī)模通信瓶頸，使得集群能夠像單一計算機那樣高效協(xié)同工作。

而在本次展會上，華為將首次線下展出昇騰384超節(jié)點真機，其由12個計算柜和4個總線柜構(gòu)成，是目前業(yè)界規(guī)模最大的超節(jié)點。依托華為在ICT領(lǐng)域深厚的技術(shù)與工程經(jīng)驗，通過最佳負載均衡組網(wǎng)方案，該超節(jié)點可進一步擴展為包含數(shù)萬卡的Atlas900SuperCluster超節(jié)點集群，為未來更大規(guī)模的模型演進提供支撐。

性能測試數(shù)據(jù)顯示，在昇騰超節(jié)點集群上，LLaMA3等千億稠密模型性能相比傳統(tǒng)集群提升2.5倍以上；在通信需求更高的Qwen、DeepSeek等多模態(tài)、MoE模型上，性能提升可達3倍以上，較業(yè)界其他集群高出1.2倍，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。

行業(yè)應用館（H2）則聚焦產(chǎn)業(yè)實效轉(zhuǎn)化。中國移動、中國聯(lián)通、中國電信三大運營商，西門子、特斯拉等國際企業(yè)，理想、吉利等汽車大廠以及各地企業(yè)的重點行業(yè)AI方案集體亮相。

中國移動：“九天”大模型全面升級，煥新亮相行業(yè)應用展館

在本次展會上，中國移動“九天”大模型將煥新升級亮相，彰顯中國移動在人工智能領(lǐng)域的硬核實力。中國移動自主打造的“九天”系列大模型，具備“全棧自主可控、全模態(tài)全場景、行業(yè)深度賦能、安全可信可靠”的模型特色，已成為千行百業(yè)“人工智能+”升級的關(guān)鍵底座和強勁引擎。本次展會上，“九天”的大模型升級主要圍繞三個方面展開：

一是大模型能力布局更加全面。九天通用基礎大模型已具備語言、圖像、語音、結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)、多模態(tài)等全模態(tài)，覆蓋從十億級到萬億級全尺寸參數(shù)，支持云邊端等全場景應用環(huán)境，入選“2024年央企十大國之重器”?；诰盘焱ㄓ没A大模型，中國移動也構(gòu)建了能源、交通、工業(yè)、醫(yī)療、教育等40款行業(yè)大模型。

二是模型特色能力不斷增強。通過模型架構(gòu)、訓練和推理、國產(chǎn)化適配等底層技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新，九天大模型的各項技術(shù)能力持續(xù)提升。圖像感知、理解、生成任務方面性能卓越，在多個主流多模態(tài)榜單上名列前茅；復雜結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)深度洞察、多表數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)分析、超長表格處理等多項指標達到業(yè)界SOTA水平。

三是行業(yè)賦能成效持續(xù)深化。中國移動與各行業(yè)龍頭深入合作，已實現(xiàn)九天大模型在通信、能源化工、農(nóng)業(yè)、物流、政務、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域的多場景落地應用，深度融入重點行業(yè)核心業(yè)務環(huán)節(jié)，為千行百業(yè)的智能化升級提供強勁支撐。

智能終端館（H3）則帶觀眾進入了一個機械智能空間，宇樹、智元、國地中心、傅利葉、梅卡曼德、非夕、智平方等具身智能廠商將攜旗下機器人家族亮相，并進行各類技能的互動和展示；靈伴科技、XREAL等智能眼鏡品牌，以及新智慧游戲、心影隨形等游戲公司也在此匯聚。觀眾在一館即可達成具身智能、機械制造、虛擬現(xiàn)實和智能硬件全體

驗。

而全域鏈接館（H4）主要面向初創(chuàng)企業(yè)和投資機構(gòu)，不僅會組織采購團組、產(chǎn)業(yè)鏈合作方的洽談與閉門會，還設置了超30個現(xiàn)場場景發(fā)布和超200份采購需求清單。同時，還有創(chuàng)新路演舞臺展示和開源技術(shù)交流等分享。

2：AI教父領(lǐng)銜、全球?qū)＜覅R聚會場參與AI最新討論

本次大會規(guī)劃了超100場專業(yè)論壇，匯聚了1200余位全球?qū)＜遥?2位圖靈獎、諾獎得主，其中包括圖靈獎得主、諾獎得主、被譽為“AI教父”的杰弗里·辛頓（GeoffreyHinton）等。本次大會還特別設立了“科學之問、數(shù)學之問、模型之問”三大系列論壇，以及科學前沿全體會議、“未來算力走向何方”巔峰對話、助力觀眾進一步洞察人工智能的新科學范式與底層邏輯，了解AI最新理論與商業(yè)化落地趨勢。

此外，本次的WAIC大會也開啟了關(guān)于AI的治理、法律與倫理相關(guān)論壇話題，引導全球治理者、科學家與企業(yè)家共同參與，探討如何用共同的規(guī)則為技術(shù)加裝穩(wěn)健的制動器。值得一提的是，本次大會還全新推出了青年菁英交流會、思辨會，邀請國際大咖、頂尖企業(yè)CEO和青年新銳，圍繞大模型進化、具身智能、量子計算等熱點話題開展思想交鋒。

3：“WAIC里”主題展區(qū)，展示多項AI商業(yè)化落地應用場景

本次大會展區(qū)一共設置了10大區(qū)域128個打卡點位，首創(chuàng)覆蓋上海16區(qū)的“WAICCityWalk”城市漫游路線，體驗感拉滿。在“WAIC里”主題街區(qū)里，設置了多個機器人商業(yè)化落地應用場所供觀眾游玩參觀，觀眾可以看到機器人在街區(qū)里寫書法、舞龍、擊鼓，也可以幫調(diào)飲品、做美食。同時，機器人還會進行精細維修、工業(yè)作業(yè)等“藍領(lǐng)”技能。

此外，在“應用集市”區(qū)域，觀眾還可以進一步的近距離體驗AI核心技術(shù)，提前體驗未來AI商業(yè)化落地后的便利生活。比如，觀眾可以通過現(xiàn)場下達指令讓機器人做好飯；通過AI藝術(shù)療愈裝置帶來情緒共振體驗，感受個體與群體情緒在虛擬空間中交融；并用智能眼鏡來體驗到“一句話就讓虛擬屏幕隨指令切換”，解鎖沉浸式觀影、游戲等空間計算全場景。同時，WAIC現(xiàn)場還全程安排了29場不同主題快閃秀。比如巡游A組的機器人、機器狗巡游，與屈原機器人互動，和機器人共舞等；巡游B組則是音樂仿生手彈鋼琴、宇樹機器人跳舞等；還有機器人、機器狗的集體表演、機器人舞獅、打太極拳、變臉等演出。

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數(shù)據(jù)·估值——整體A股估值較上周上行

本周整體A股估值水平上行。截至7月25日收盤，萬得全A指數(shù)PE（TTM）為16.34，處于歷史估值水平（10年以來）的59.7%分位數(shù)。創(chuàng)業(yè)板指PE（TTM）上行0.9至32.09，處于歷史估值水平的17.1%分位數(shù)。代表大盤股的滬深300指數(shù)PE（TTM）上行0.1至12.80，處于68.8%分位數(shù)。代表中小盤股的中證500指數(shù)PE（TTM）上行0.7至23.81，處于歷史估值水平的44.2%分位數(shù)。

在行業(yè)估值方面，本周指數(shù)估值多數(shù)上行，其中，美容護理、鋼鐵和電子估值漲幅居前，通信、銀行估值下跌。美容護理指數(shù)估值上漲2.06至37.07，處于45.9%歷史分位（近十年，下同）；鋼鐵指數(shù)估值上漲1.71至25.22，處于82.3%歷史分位；電子指數(shù)估值上漲1.55至48.38，處于80.8%歷史分位；通信指數(shù)估值下跌0.28至21.80，處于34.2%歷史分位；銀行指數(shù)估值下跌0.20至7.20，處于91.7%歷史分位。截至7月25日收盤，一級行業(yè)估值排名前五的行業(yè)分別是國防軍工、計算機、電子、美容護理、社會服務。

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