門(mén)如冬

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾鷹派言論的沖擊下，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的預(yù)期急劇降溫。

據(jù)央視新聞報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月30日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間不變，這是今年美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第五次決定維持利率不變。

本次議息會(huì)議30多年來(lái)首次出現(xiàn)有2位美聯(lián)儲(chǔ)理事在利率決議中投反對(duì)票，負(fù)責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管事務(wù)的副主席米歇爾·鮑曼和理事克里斯托弗·沃勒均投下反對(duì)票，二人均由美國(guó)總統(tǒng)特朗普任命，傾向于降息25個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)于市場(chǎng)上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的預(yù)期，在利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾表示，現(xiàn)在就斷言美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)像金融市場(chǎng)預(yù)期的那樣在9月下調(diào)聯(lián)邦基金利率還為時(shí)過(guò)早，美聯(lián)儲(chǔ)尚未就9月利率做出任何決定，“將在下次議息會(huì)議前夕參考有關(guān)經(jīng)濟(jì)的信息”。

在美聯(lián)儲(chǔ)利率決議前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的概率超過(guò)65%，10月底前降息板上釘釘。在鮑威爾鷹派發(fā)言后，美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息的可能性降至約四成，10月份降息的可能性約為80%。

美聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹派信號(hào)

在整體鷹派的表象背后，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部實(shí)際上愈發(fā)復(fù)雜，不確定性成為最大挑戰(zhàn)。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)對(duì)記者表示，今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)始終保持基準(zhǔn)利率不變，這與當(dāng)下宏觀政策環(huán)境的不確定性密切相關(guān)。鮑威爾此前在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上也曾表示，當(dāng)前維持利率不變主要是出于對(duì)關(guān)稅政策可能引發(fā)的通脹預(yù)期的考量。然而，美國(guó)政府關(guān)稅政策多次推遲，與各國(guó)的談判也多有反復(fù)，關(guān)稅對(duì)物價(jià)的具體影響至今仍未完全顯現(xiàn)。

在威靈頓投資管理固定收益投資組合經(jīng)理BrijKhurana看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)最新聲明略顯鴿派。美聯(lián)儲(chǔ)指出，今年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，下調(diào)了此前“增長(zhǎng)保持穩(wěn)健步伐”的評(píng)估。聲明還刪除了“經(jīng)濟(jì)不確定性已減弱”的措辭，這變相承認(rèn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，以及美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大就業(yè)的目標(biāo)面臨更大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

然而，在利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾的語(yǔ)氣逐漸轉(zhuǎn)向鷹派。雖然鮑威爾提到，當(dāng)前的基本情形是關(guān)稅對(duì)物價(jià)水平僅構(gòu)成一次性沖擊，但他也表示，在9月的議息會(huì)議前，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)看到另外兩組通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)，屆時(shí)應(yīng)該擁有足夠的數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估關(guān)稅的凈影響，美聯(lián)儲(chǔ)將確保關(guān)稅不會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期通脹問(wèn)題。

在新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的討論也呈現(xiàn)出一定的“鷹派”傾向。他指出，當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)處于一種供需平衡的狀態(tài)，失業(yè)率維持在極低水平，這種平衡是由于勞動(dòng)力供需均減少所致。因此，他認(rèn)為衡量勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的關(guān)鍵指標(biāo)應(yīng)聚焦于失業(yè)率，就業(yè)增長(zhǎng)極有可能顯著放緩，但由于勞動(dòng)力參與率下降，失業(yè)率并不會(huì)上升。Khurana提醒，按照鮑威爾的決策框架，美聯(lián)儲(chǔ)在此情形下不會(huì)放寬政策，而這可能會(huì)是一個(gè)鷹派政策失誤，因?yàn)榱魅胝w經(jīng)濟(jì)的勞動(dòng)力的收入會(huì)減少。

嘉盛集團(tuán)資深分析師MattSimpson對(duì)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)未能暗示9月降息，美元上漲。雖然兩名支持降息25個(gè)基點(diǎn)的美聯(lián)儲(chǔ)理事投票反對(duì)，但這在情理之中，此前沃勒和鮑曼已經(jīng)公開(kāi)表達(dá)對(duì)寬松政策的支持。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧重重，但觀望派仍是主流，數(shù)據(jù)也支撐這一點(diǎn)。據(jù)央視新聞報(bào)道，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲2.7%，剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，美國(guó)6月核心CPI同比增長(zhǎng)2.9%，略低于預(yù)期。

就業(yè)方面，雖然近期失業(yè)率回落至4.1%，但6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示新增就業(yè)人數(shù)主要來(lái)自于公共部門(mén)（地方政府），私人部門(mén)就業(yè)崗位增加人數(shù)驟減，程實(shí)認(rèn)為美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)岌岌可危。

與此呼應(yīng)的是，美國(guó)職位空缺從5月的771萬(wàn)個(gè)降至6月的744萬(wàn)個(gè)，低于先前經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的750萬(wàn)個(gè)，這支持“勞動(dòng)力市場(chǎng)正在逐步降溫”的判斷，但降溫速度較為緩慢。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2025年第一季度萎縮之后，在第二季度強(qiáng)勢(shì)反彈。第二季度實(shí)際GDP年化季率初值增長(zhǎng)3%，超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期的2.4%。此前，由于企業(yè)為應(yīng)對(duì)美國(guó)政府預(yù)期的關(guān)稅而大量進(jìn)口，第一季度美國(guó)GDP萎縮0.5%。

需要注意的是，二季度GDP在很大程度上夸大了經(jīng)濟(jì)健康狀況，因?yàn)檫M(jìn)口減少是數(shù)據(jù)改善的主要原因，而消費(fèi)者支出的增長(zhǎng)則相對(duì)溫和。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將趨于疲軟，盡管近期美國(guó)密集宣布達(dá)成了一系列貿(mào)易協(xié)議，但美國(guó)實(shí)際關(guān)稅水平仍處于20世紀(jì)30年代以來(lái)的高位，約60%進(jìn)口商品未獲豁免，料將抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

貨幣政策迷霧重重

在9月議息會(huì)議前還有兩輪就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)即將公布的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策前景迷霧重重，一切取決于數(shù)據(jù)。

耶魯預(yù)算實(shí)驗(yàn)室估計(jì)，在考慮到美國(guó)對(duì)歐盟進(jìn)口商品征收的新關(guān)稅后，關(guān)稅將在短期內(nèi)使美國(guó)物價(jià)上漲1.8%，相當(dāng)于平均家庭收入損失約2400美元。

對(duì)于未來(lái)的貨幣政策路徑，鮑威爾強(qiáng)調(diào)當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)處于觀望的有利位置，并表示美聯(lián)儲(chǔ)將靈活應(yīng)對(duì)，會(huì)密切關(guān)注關(guān)稅政策和通脹數(shù)據(jù)的變化，作為決定未來(lái)貨幣政策路徑的關(guān)鍵因素。程實(shí)表示，鑒于當(dāng)前關(guān)稅政策已延期至8月1日，其對(duì)物價(jià)的進(jìn)一步影響預(yù)計(jì)仍需等待8月及9月的通脹數(shù)據(jù)，方能進(jìn)行較為全面的評(píng)估。

鮑威爾強(qiáng)調(diào)，如果在通脹尚未得到控制前就采取行動(dòng)，將是效率低下的；但如果行動(dòng)太遲，又可能損害勞動(dòng)力市場(chǎng)，因此“把握時(shí)機(jī)至關(guān)重要”。

在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)迷霧下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑存在多種可能性，降息時(shí)點(diǎn)仍未明朗。野村全球宏觀研究主管及全球市場(chǎng)研究部聯(lián)席主管蘇博文（RobSubbaraman）對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，下半年美國(guó)將出現(xiàn)更多滯脹壓力，通脹將上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間將比目前市場(chǎng)的預(yù)期更晚，幅度也更小。美聯(lián)儲(chǔ)將非常謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)到12月才會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)。

程實(shí)則預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度會(huì)更大。近期美國(guó)關(guān)稅政策在與日本、歐洲的磋商中顯露出一定的緩和跡象。如果后續(xù)關(guān)稅幅度有所下調(diào)，對(duì)物價(jià)的沖擊弱于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能加快降息節(jié)奏，以更及時(shí)應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩與信心修復(fù)的雙重需求，他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息幅度總計(jì)50至75個(gè)基點(diǎn)。

除了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)政府對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)是另一大不確定因素。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，央行獨(dú)立性是穩(wěn)定通脹預(yù)期與維護(hù)市場(chǎng)信任的關(guān)鍵因素。程實(shí)表示，以20世紀(jì)70年代高通脹時(shí)期為例，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)缺乏優(yōu)先考慮價(jià)格穩(wěn)定的職責(zé)安排以及維護(hù)自主性的法律保障，貨幣政策頻繁受到政治干擾，居民實(shí)際收入和儲(chǔ)蓄在高通脹環(huán)境中受到侵蝕。

為遏制惡性通脹，前美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克將利率前所未有地提高到了20%，最終遏制住了通脹，但付出的代價(jià)是美國(guó)GDP增速?gòu)?978年的5.5%降至了1982年的-1.8%。

考慮到美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾任期臨近結(jié)束，未來(lái)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策獨(dú)立性的擔(dān)憂可能進(jìn)一步發(fā)酵，金融市場(chǎng)不確定性隨之上升。

程實(shí)分析稱，央行獨(dú)立性是維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定的關(guān)鍵保障，而價(jià)格穩(wěn)定又是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。因此，即使面臨財(cái)政主導(dǎo)壓力上升與政治干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)仍傾向于以審慎態(tài)度推進(jìn)降息進(jìn)程，以維護(hù)政策獨(dú)立性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期與制度信任。

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